投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年业绩承压 收入11.06亿元同减21.4% 归母净利润0.40亿元[4] - 业绩承压主要因教辅图书征订方式变化导致收入下降 叠加非经常性损益减少[4] - 出版业务深挖IP资源 发行业务升级消费场景 教育新业态VR和AI项目积极推进[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为17.86/16.62/16.87亿元 归母净利润0.87/0.98/1.15亿元[4] - 当前估值对应2025-2027年P/E分别为51.5x/46.0x/39.2x 看好长期投资价值[4] 财务表现 - 2025H1收入11.06亿元同比下降21.4% 归母净利润0.40亿元[4] - 2025Q2收入5.03亿元 归母净利润-0.23亿元[4] - 预计2025年营业收入17.86亿元同比下降26.6% 归母净利润0.87亿元同比增长3.0%[4][7] - 2025H1销售费用率10.8%同比增加1.04pct 管理费用率7.7%同比增加1.11pct[4] - 2024年毛利率27.7% 预计2025年毛利率26.7%[7] 业务发展 - 出版业务2025H1收入4.2亿元 深挖IP资源打造畅销产品线[4] - 联合动画IP"我是不白吃"推出学科科普系列漫画 与米哈游合作落地《月之始源与终焉》CD礼盒[4] - 发行业务2025H1收入7.8亿元 发布"释物·青年夜校"和"释物·书搭子"品牌活动[4] - 青年夜校服务范围已达30余处[4] 产品转型 - 教材教辅加快向ToC业务转型 开展线上直播和社群营销[4] - 一般图书深化"书影互动"品牌效应 与爱奇艺腾讯合作推出《乌云之上》等影视剧同名小说[4] 教育新业态 - VR项目《生命奇旅》获得国家电影局虚拟现实影片备案 已落地10城12站[4] - AI阅读平台推出"知享读"小程序和点触交互绘本 服务用户超10万人[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入17.86/16.62/16.87亿元[4][7] - 预计2025-2027年归母净利润0.87/0.98/1.15亿元[4][7] - 预计2025-2027年每股收益0.13/0.15/0.17元[2][7]

悬疑剧女性刑警形象塑造 - 悬疑剧持续火爆但女性刑警主角较为少见 有望成为创新方向 [1] - 《乌云之上》女主角韩青是该剧最大亮点 但形象塑造存在遗憾 [1] 职业魅力塑造 - 女刑警职业魅力塑造弹性大 可往理性智慧或硬朗干练方向发展 [1] - 经典角色如《重案六组》季洁和《对手》段迎九展现了冷静干练的职业魅力 [1] - 《乌云之上》探案过程平淡 关键线索获取过于容易 削弱了主角职业魅力展现空间 [1] 个性魅力塑造 - 国产悬疑剧女刑警更多展示人际关系和家庭生活困境 如《回响》冉咚咚和《错位》姜光明 [2] - 《乌云之上》让爱情左右韩青探案过程 情感戏拖慢节奏并削弱职业魅力 [2] - 刑警角色魅力核心在于独特且强大的主体性 如《天道》芮小丹的使命感 [2] 时代深度塑造 - 厚重主角形象需与时代环境形成共振 如《漫长的季节》王响和《沙尘暴》陈江河 [3] - 女刑警形象需更深挖掘人物能力与时代追求的呼应 以塑造更有深度的典型形象 [3]

公司业务拓展 - 公司与爱奇艺联合打造的扬州乐园项目于3月13日正式开工 预计2024年第三季度开园 将集中展示公司和爱奇艺的知名IP [1] - 公司董事会主席兼首席执行官表示目标是打造充满活力的主题乐园 通过不断更新内容保持对游客的持续吸引力 [1] - 公司选择扬州作为乐园落户地 因扬州拥有2500多年历史 常住人口400多万但年旅游人次突破1亿 是江苏省内极具吸引力的旅游目的地 [2] 公司发展历程 - 公司成立已满10年 从南京浦口区的小型影视公司起步 现已成为拥有众多知名IP的行业生力军 [1] - 2018年开创平台型商业模式 由公司承担商业风险 创作者专注创作 公司提供资金和资源支持 [1] - 平台型商业模式到2020年基本成型 吸附大量优秀创作者并极大释放产能 当前每年产出8到10部电视剧或网剧 [1] 影视内容储备 - 2024年开年播出的《漂白》成为爱奇艺迷雾剧场首部热度破万的剧集 [2] - 2024年上半年待播精品剧集包括孙俪主演《乌云之上》 井柏然主演《夜不收》 赵丽颖主演《在人间》 成毅主演《赴山海》 [2] - 所有剧集作品均采用国内一线编剧 导演和演员班底 [2] 战略转型方向 - 基于影视作品积累和知名IP增加 公司开始谋划更大发展蓝图 借鉴迪士尼和环球影城成功经验 [2] - 公司与爱奇艺联合打造具有中国特色的主题乐园 经过多方考察论证最终选择扬州 [2] - 扬州市政府高效响应和务实作风促成合作 提供硬件软件符合要求的场地条件 [2]