大赛概况与项目分布 - 第10届“科创江苏”创新创业大赛共有177个优质项目从827个参赛项目中胜出，获奖率为21.4% [1] - 获奖项目包括一等奖36项、二等奖60项、三等奖81项 [1] - 项目覆盖信息技术、装备制造、新材料、生命科学、现代农业、食品科学六大核心领域 [1] 装备制造领域 - 该领域有30个获奖项目，涵盖高速列车关键部件、智能检测机器人、新型储能装备等细分方向 [2] - 中国石油化工股份有限公司石油勘探开发研究院的“超深碳酸盐岩断裂—火山双控石油天然气储集体高效勘探关键技术”项目获得创新组一等奖 [2] - 该项目运用人工智能技术，支撑了新疆塔里木盆地台盆区6口千吨井的成功钻探 [2] 信息技术领域 - 该领域有28个获奖项目，重点聚焦AI大模型、数字孪生、物联网、芯片研发等前沿方向 [2] - 国网江苏省电力有限公司电力科学研究院的“基于数据驱动的省级配电网数字化管控技术与应用”项目获得创新组一等奖 [2] - 该项目实现了配电网问题的智能诊断与断线故障快速定位，为江苏全域供电可靠率突破99.99%提供了支撑 [2] 现代农业领域 - 江苏省农业科学院农业设施与装备研究所的“‘辣手摧花’—果园疏花装备保丰产”项目获得创新组一等奖 [3] - 该项目研发的履带自走式柔性疏花机器人等产品，通过云管控实现“一树一策”精准疏花，可节约花果管理50%的人工 [3] - 该装备已在江苏多地果园成功推广应用 [3] 生命科学领域 - 无锡复生智慧医疗科技有限公司联合高校研发的“基于AI与自研SoC芯片的新一代全消化道智能胶囊机器人”项目获得创新组一等奖 [3] - 该胶囊机器人内置摄像头、射频芯片、传感器、电池等元器件，一次性使用且无需麻醉，能实现无痛无创检查 [3] - 检查场景可从医院延伸至社区卫生院、药房、家庭，诊断通过互联网云端完成 [3] 产学研协同与成果转化 - 获奖项目中，高校与科研院所牵头或参与的项目达89个，企业牵头或参与的项目高达121个 [4] - 南京大全中科氢能源科技有限公司与中国科学技术大学联合研发“可量产阴离子交换膜电解堆及其产业化”项目 [4] - 江苏爱诺金属材料有限公司与上海交通大学、昆明理工大学合作“高导电铝合金汇流排及快充线的研发与应用”项目 [5] - 大赛平台组织参赛选手走进汉斯半导体（江苏）有限公司、南京江北新区生物医药公共服务平台有限公司等企业实地对接需求 [5] - 在农业领域决赛现场，“优质特色薄皮甜瓜新品种选育与应用”项目成功签约，江苏沿江地区农业科学研究所与东台市现代农业投资发展有限公司达成深度合作 [5]

涉及的公司与行业 * 公司：浙江华友钴业股份有限公司 (Zhejiang Huayou Cobalt Co Ltd)，股票代码 603799.SS [1][5][6] * 行业：大中华区材料业 (Greater China Materials) [6][65] 核心财务业绩与预测 * **FY25初步业绩**：公司报告FY25初步净利润为58.5-64.5亿元人民币，同比增长41%-55% [1] * **业绩超预期**：净利润区间上限超过摩根士丹利预测的59亿元人民币 [1] * **四季度表现**：隐含的4Q25净利润为16-22亿元人民币，同比增长44%-97%，环比增长9%-48% [1] * **经常性净利润**：FY25初步经常性净利润为56-63亿元人民币，同比增长48%-66% [1] * **未来盈利预测**：摩根士丹利预测公司FY26e每股收益为4.78元人民币，FY27e为5.46元人民币 [6] 业绩增长驱动因素 * **项目达产**：华飞项目达到并超过设计产能，华越项目持续高产 [2] * **原材料自给率提升**：混合氢氧化镍钴 (MHP) 的原材料自给率提高 [2] * **产品价格上涨**：钴价和锂价上涨 [2] * **运营效率提升**：运营效率改善及良好的费用控制 [2] 未来展望与潜在利好 * **金属价格顺风**：预计公司将在2026年受益于镍（受印度尼西亚可能削减采矿配额影响）、钴和锂价格的上涨 [3] * **成本压力**：由于硫磺价格上涨（每吨镍消耗8-10吨硫磺），其高压酸浸 (HPAL) 工艺的镍生产成本可能也会有所上升 [3] * **上行风险**：钴价随需求改善而上涨、铜价上涨、三元前驱体销量上升、印尼镍项目投产后镍原料自供带来成本下降 [11] 估值与评级 * **股票评级**：增持 (Overweight) [6] * **行业观点**：具吸引力 (Attractive) [6] * **目标价**：76.00元人民币，较2026年1月5日收盘价68.00元有12%的上涨空间 [6] * **估值方法**：目标价基于贴现现金流模型得出，假设加权平均资本成本为10.9%，贝塔系数为1.3，稳态收入增长率为2%（考虑到在磷酸铁锂电池日益普及的背景下，三元锂电池的渗透率将慢于市场预期） [9] * **市场数据**：当前总市值为1150.68亿元人民币，企业价值为1423.32亿元人民币 [6] 潜在风险 * **下行风险**：钴价和铜价低于预期、前驱体销量因需求弱于预期而未达目标、印尼镍项目投产进度慢于预期 [11] 其他重要信息 * **与摩根士丹利业务关系**：摩根士丹利在报告发布后的未来3个月内，预计将寻求或获得来自浙江华友钴业股份有限公司的投资银行服务报酬 [19] * **持仓披露**：截至2025年11月28日，摩根士丹利并未持有浙江华友钴业股份有限公司1%或以上的普通股 [17]

公司战略与产品发布 - 3M公司宣布推出旨在加速工程设计决策的新人工智能工具 [1] - 公司计划在2026年国际消费电子展上首次推出AI助手和扩展的材料平台 [1] 新产品详情 - 推出名为“Ask 3M”的AI助手，旨在指导粘合与组装选择 [2] - 该工具根据特定的设计要求，为用户推荐合适的粘合剂和胶带 [3] - 扩展了其数字材料中心，以支持更深入的虚拟测试工作流程 [3] 产品价值主张与目标 - 公司希望客户在投入资金制造物理原型之前，能够对材料进行数字化验证 [4] - 生成式人工智能和建模可以缩短迭代周期并降低成本 [4] - 使用模拟就绪数据卡支持在设计软件内进行更快速的评估 [4] - 将数十年的材料科学与人工智能相结合，旨在帮助工程师更快做出更好决策 [4] 产品运作机制 - 将首先针对专注于粘合挑战的工程师试点“Ask 3M” [6] - 试点将集中于安全与工业事业群内的胶带和粘合剂产品 [6] - “Ask 3M”运行于亚马逊云科技工具，包括Amazon Bedrock和AgentCore [6] - 助手会询问基材、环境、组装方法和性能目标，然后推荐选项 [6] 市场数据 - 消息发布后，3M股价在周二下跌0.54%，报160.85美元 [7]

北京市国有企业应用场景发布会核心动态 - 北京市政府与国资委联合举办2025年国有企业应用场景发布会 主题为“场景引新质·产业育新机” 近千名来自市管企业、中央企业、高校院所、科技企业及投资机构的代表参会 [1] 政府战略与政策支持 - 北京市政府将应用场景建设视为推动科技创新与高质量发展的重要抓手 已发布系列指导文件并建立市级统筹联席会以推进建设 [2] - 北京市国资委表示 国资国企累计发布高质量应用场景项目500余项 并与百余家行业领军企业及高校院所实现供需对接 [2] 大会模式与发布成果 - 大会采用“1+3+1”模式 包括1场启动仪式、3场供需对接会和1场创新成果展 [2] - 现场发布《2025年国有企业应用场景白皮书》《2025年市管企业前沿技术能力集》《2025年前沿技术解决方案集》三项百项成果 [2] 专项行动与倡议 - “AI+新材料”专项攻关行动正式启动 由北京市政府、国务院国资委支持 市国资委等多部门联合9家市管企业及研究机构共同推进 旨在以人工智能变革科研范式 [3] - 中关村发展集团联合北控集团、北京银行等10家单位发起融通创新“星火倡议” 呼吁强化创新策源与协同 [3] 项目签约与成果展示 - 10个具有牵引作用和标杆效应的创新项目在现场签约 聚焦战略协同、技术攻关及成果转化等领域 [4] - 大会特设科技创新成果展 集中展示首钢集团、自来水集团等25家市管企业的28项重大科技创新成果 覆盖新材料、民生保障、高端制造、绿色低碳及科技服务等核心领域 [4] 供需对接与产业融合 - 大会举办人工智能、机器人、绿色低碳三场场景供需对接会 国有企业发布需求 创新主体提供解决方案 旨在以需求牵引创新 [4]

展会概况与定位 - 2026未来产业新材料博览会将于2026年6月10日至12日在上海新国际博览中心举办[2] - 展会由DT新材料主办，由第十届国际碳材料产业博览会、第七届热管理产业博览会和新材料科技创新博览会三大展会重磅升级而来，旨在打造立足国际视野的新材料领域标杆盛会[2] - 展会核心观点：新材料是未来高新技术产业发展的基石和先导，其突破将加速未来产业变革，展会旨在夯实新质生产力发展的材料根基，助力未来10年再造一个中国高技术产业[2][3] 展会规模与预期数据 - 展会面积达50,000平方米，预计将吸引800家以上优质展商和200家以上科研院所参展[7][9] - 预计将吸引100,000人次以上专业观众参观，同期论坛预计吸引6,000人次以上技术和管理人员参会[6][7] - 展会同期将举办30场以上论坛，包含300场以上战略与前沿科技报告[3][7] - 展会计划定向邀请5,000家以上终端用户和优质产业投资机构进行对接[6] 展会核心主题与聚焦领域 - 展会全景呈现应用于人工智能、智算/数据中心、具身智能、低空经济、航空航天、智能汽车、AI消费电子、量子科技、6G、脑机接口、新能源、生物制造等产业的创新成果[3] - 展会重点聚焦未来产业五大共性需求：先进半导体、先进电池、轻量化、低碳可持续、热管理[3][6] - 展品涉及AI芯片、金刚石+半导体、先进封装、量子科技、液冷技术、数据中心热管理、机器人/低空飞行器轻量化、汽车可持续制造、固态电池、数据中心储能、可控核聚变、人工智能、3D打印等热门技术[6] 六大特色主题展区 - **N1馆 先进半导体展区**：涵盖金刚石+材料与器件、第三代/第四代半导体材料与器件、先进封装技术与材料、AI芯片/量子科技/6G相关器件等[10][12] - **N2馆 热管理技术与材料展区**：涵盖液冷技术、热管理材料与器件，应用于算力中心服务器、机器人/智能汽车/低空飞行器、电池与储能、AI芯片与消费电子等领域[11][12] - **N3馆 先进电池与能源材料展区**：涵盖机器人/低空飞行器/智能汽车电池、风光/数据中心储能与电池、固态电池与材料、钠电池与材料、液流电池与材料等[12] - **N4馆 未来产业创新企业展区及新材料科技创新与成果交易展区**：涵盖人形机器人、低空飞行器、智能汽车、AI消费电子、量子技术、脑机接口、4D打印、柔性电子等前沿领域[13] - **N5馆 轻量化高强度与可持续材料展区**：涵盖钙钛矿太阳能电池、氢能/核能/可控核聚变能材料、先进碳材料、高性能纤维与复合材料、高性能高分子与改性材料、低碳可持续材料、镁/铝/钛合金等[13][14][15] 同期论坛与活动 - 2026未来产业新材料大会将设立30场以上专业垂直论坛，包含300场以上大咖报告[21][22] - 论坛将围绕智算/数据中心、具身智能、低空经济、航空航天、智能汽车、AI消费电子、量子科技、6G、脑机接口、新能源等产业，分享前沿科技、产业趋势、终端需求、投资策略等内容[22][24] - 具体论坛主题包括先进半导体论坛、先进电池与能源材料论坛、热管理技术与材料论坛、轻量化高强度与可持续材料论坛、人工智能赋能新材料论坛、量子科技/6G/脑机接口论坛、各类电池技术论坛、以及多个细分领域的热管理与轻量化制造论坛等[26][27][28][29][32][33] 行业背景与机遇 - 中国在新能源汽车、光伏、风电、锂电与储能、机器人、低空经济等领域已形成全球影响力，这些产业的爆发式增长为新材料带来巨大市场机遇[5] - 具身智能、6G、量子科技、生物制造、氢能与核聚变能、脑机接口等未来产业是中国政府在“十五五”规划中明确要重点突破的方向[5] - 选择6月在上海举办，是因为其处于市场活跃期与年中采购旺季，且上海新国际博览中心能依托长三角产业集群与科创优势，汇聚庞大商业资源[6] 主办方实力与资源 - 主办方DT新材料是国家级科技型中小企业，是一家以大数据+新材料科技服务、科技成果转移转化为目标的科技服务平台[50] - 公司每年举办近百场产学研与行业交流活动，为数万家企业单位提供服务，已建立1,500多位院士专家智库，对接合作国内外100多家科研中心，为200余家政府及园区、上市公司及龙头企业提供产业规划与咨询服务[50] - 公司已设立天使基金三期，投资孵化包括宁波赛墨科技、宁波中科氢易膜等在内的十余个项目[51] - DT新材料十年耕耘已累积触达200,000人以上行业人脉资源[6]

文章核心观点 - 九江银行推出创新信贷产品“赣科新易贷”雏形产品 通过中国人民银行江西省分行推出的《科创力专项征信报告》对企业科技创新能力进行科学评估 将“技术软实力”转化为“信用资产” 从而为轻资产、高成长的科技型企业提供无需传统抵押物的融资支持 探索出一条以信用为核心、以科创力为标尺的融资新路径 [1][2][3] 产品与服务模式 - “赣科新易贷”是依托江西省“科创力增信工程”研发的特色科创金融产品 [2] - 该产品摆脱过度依赖传统抵押物（如厂房、设备）的模式 转而依托《科创力专项征信报告》为企业精准“画像” [2] - 《报告》通过科学评估企业技术含量、创新活跃度、成果产出等多个维度 将企业科技创新能力转化为可靠的“信用资产” 有效补充传统财务数据之外的授信审批依据 [2] - 九江银行基于《报告》构建的首版增信模型 能够将符合条件的科技型企业授信额度最高提升至原有基础的两倍 [2] 业务落地与成效 - 江西辙炜新材料科技股份有限公司作为国家级专精特新“小巨人”企业 获得了九江银行700万元“赣科新易贷”资金支持 缓解了资金短缺问题 [1] - 九江银行积极与当地人民银行联动 针对精准推送的园区企业名单开展逐户对接 提供专业化、定制化金融服务 [3] - 截至11月末 九江银行在九江市、新余市、萍乡市等地累计投放金额近4000万元 惠及多家科技型企业 [3] 战略意义与未来方向 - “赣科新易贷”雏形产品的落地 标志着九江银行在服务科技金融领域迈出关键一步 [3] - 九江银行表示将继续深化“科创力增信工程”实践 不断优化《报告》的应用场景与模型设计 提升服务民营小微科技企业的精准性与效率 [3] - 目标是将金融资源引向科技创新最活跃的领域 为江西省加快科技创新与产业升级贡献金融力量 [3]

文章核心观点 房山区正全力推进“科教融合文化名区、新质智造产业新城”建设，通过聚焦教育科技人才一体发展、锚定绿色能源与新材料等主导产业、服务全国文化中心建设以及提升民生福祉，实现高质量发展 [1][17] 聚焦教育科技人才一体发展 - 良乡大学城创新资源要素聚合，在校师生规模从2021年的4.6万人扩容至6.3万人，累计汇聚行业领军人才549人次，集聚省部级以上驻区实验室、工程中心153家 [6] - 科技成果转化生态优化，建成2.2万平方米科创公共服务平台，升级4.7万平方米校企协同创新中心，集聚38家专业孵化器，年内挖掘可转化科技成果410项，实现就地转化22项 [7] - 构建全方位青年就业创业支持平台，提供百余套“青创驿”保障房、300余个创业工位、百余个专属展位，并完善商业、休闲、医疗等城市服务功能 [8] 锚定绿色能源与新材料产业 - 构建“六个一”产业发展机制，聚焦绿色能源、新材料两大主导产业和智能制造、智慧医工两大特色产业 [9] - 打造绿色能源产业集中承载地，依托全国唯一高校绿色能源区域技术转移转化中心及多项市级政策，深化与36所高校及科研院所合作，谋划10平方公里产业集中承载空间 [10] - 建设首都“材料谷”，依托良乡大学城22个新材料关联学科和实验室，集聚近150家优质企业，形成石墨烯材料、新型显示材料、氢能材料等产业集群 [10] - 特色产业成果涌现，长安新能源深蓝S09上市，亿航智能发布新机型，航景创新重载无人机亮相；京东方生命科技产业基地（占地32万平方米）吸引43家企业入驻 [11] - 产业生态持续优化，全区产业用地供应总量和宗数排名全市前列，运用110亿元政府投资基金支持创新企业，并加快建设首都西南物流枢纽，发展多式联运 [11] 服务全国文化中心建设 - 擦亮“三源一寺”历史文化金名片，琉璃河遗址入选中国世界文化遗产预备名单及“2024年度全国十大考古新发现”，云居寺房山石经入选《中国档案文献遗产名录》 [12] - 彰显房山世界地质公园山水底蕴，推出20条主题文旅线路，建成公园86个，新增小微绿地10万余平方米，公园绿地500米服务半径覆盖率达90%以上 [13] - 推动农商文旅深度融合，打造全国首个乡村沉浸式剧场，培育市级休闲农业星级园区21家、优农品牌18个，形成日游山水、夜赏演艺、逛吃百味的消费体验 [13][14] 提升城市宜居性与民生福祉 - 灾后重建基本完成，740公里河道沟道焕然一新，705公里各类公路全线畅通；108新线高速、国道108三期全面施工；城市更新实施236个重点项目，改造面积达1131万平方米 [15] - 教育资源升级，通过合作办学引入17所中小学名校，北京二中房山分校已开学，清华附中房山学校高中部明年招生，北京第六实验学校即将启动建设 [16] - 医疗服务提质，北京京东方医院、北京中医药大学房山医院基本建成，宣武医院房山院区即将开工建设 [16] - 住房保障稳步实现，实现6568户家庭回迁，4126套保障性住房竣工，公租房备案家庭保障率全市第一；22个老旧住宅片区、41个小区引入专业物业，惠及1.5万户居民 [17]

核心观点 - 浙江和辽宁正通过推动教育科技人才一体改革和增强自主创新能力，以响应国家加快高水平科技自立自强的号召，旨在引领发展新质生产力 [1] 地区政策与战略部署 - 辽宁加快构建科技创新的“四梁八柱”，成立了包括辽宁材料实验室在内的四家省级实验室，聚焦新材料、智能制造、清洁能源及精细化工、高端装备制造等领域 [1] - 辽宁全省技术合同成交额年均增速超过24%，大批先进成果正从实验室走向生产线 [1] - 辽宁计划进一步深化科技体制改革，以全面增强自主创新能力，推动发展新质生产力 [1] 科研进展与产业应用 - 辽宁材料实验室在金属材料强化领域取得重要突破，新研究成果能够大幅提升金属材料性能 [1] - 该研究成果在航空航天、高端装备制造等领域具有广阔应用前景 [1] - 四中全会提出的加强原始创新和关键核心技术攻关，增强了科研人员对未来研究的信心 [1]

涉及的公司与行业 * 该纪要主要关注中国股票市场，包括离岸市场（以MSCI China指数为代表）和在岸市场（以CSI300指数为代表）[1] * 涉及的行业广泛，包括材料、保险、房地产、金融、信息技术、工业、能源、公用事业、医疗保健、消费等[1][7][53][56] * 提及的具体公司包括：烟台杰瑞石油服务、TFC光通信、江西铜业、中国钼业、中国重汽、紫金矿业、华住集团、腾讯音乐、唯品会、好未来、拼多多、上海电力、360安全科技、万科、芒果超媒、天齐锂业、中远海运能源、蔚来、申洲国际、滔搏国际、光大银行、爱奇艺、看准网、360数科、百胜中国、汽车之家等[54] * 政策制定机构包括：中国人民银行（PBoC）、中国证券监督管理委员会（CSRC）、国家金融监督管理总局（NFRA）、国家市场监督管理总局（SAMR）[1][4] 核心观点与论据 **市场表现与资金流动** * 本周市场上涨：MSCI China指数和CSI300指数分别上涨1.3%和1.0%[1] * 板块表现分化：离岸市场中，材料（+7.8%）和保险（+4.9%）领涨，房地产（-2.3%）和低贝塔（-1.9%）表现落后[1][7]；在岸市场中，材料（+2.8%）和价值（+1.5%）领涨，房地产（-5.1%）和成长（-1.5%）表现落后[7] * 南向资金持续流入：本周南向通净流入15亿美元，年初至今累计净流入1790亿美元[1][3][101] * 对冲基金头寸：亚洲股市在11月继续呈现强劲的风险偏好资金流，并伴有温和的净买入[20]；中国股票（在岸+离岸）风险偏好活动强劲，有少量净流入[24]；对A股和ADR的净买入被对H股的净卖出所抵消[26]；对中国股票的总配置比例持平于6.7%（处于5年期的第75百分位）[28][29]，净配置比例下降46个基点至7.8%（处于5年期的第33百分位）[30][31] **估值与盈利预期** * 当前估值：MSCI China指数12个月远期市盈率为12.8倍，CSI300指数为14.2倍[8] * 盈利增长共识预期：MSCI China指数2025/2026年每股收益增长预期为4%/13%，CSI300指数为14%/14%[8] * 盈利修正：离岸和在岸市场的医疗保健和金融板块盈利上调幅度最大[8] * 高盛目标价：给予MSCI China指数12个月目标100点（潜在上涨17%），2027年目标115点（潜在上涨35%）；给予CSI300指数12个月目标5000点（潜在上涨9%），2027年目标6000点（潜在上涨31%）[45] **宏观经济与政策动态** * 宏观经济预测：高盛预测中国2024、2025、2026年实际GDP增速分别为5.0%、5.0%、4.8%[46][48] * 政策支持：中国人民银行抵押补充贷款（PSL）在11月恢复扩张，净增加254亿元人民币，以支持政府主导的投资，结束了自2024年3月以来的收缩[1] * 政策动向：国家金融监督管理总局降低了中国保险公司对部分股权投资的资本要求[1]；中国证券监督管理委员会就修订后的上市公司规定发布征求意见稿[1]；国家市场监督管理总局发布了《外卖平台服务管理要求》[4] * 政策情绪指标：基于新闻搜索的代理指标显示，对民营企业的政策近期进一步放宽[36]；新构建的股票市场政策晴雨表显示股市政策收紧强度和风险较低[42] * 中美关系：高盛中美关系晴雨表（GSSRUSCN）读数为61，其中资本市场（98）和地缘政治（65）子项较高，硬科技（2）和软科技（36）子项较低[34][35] **季节性规律与专有模型观点** * 中央经济工作会议后季节性表现：基于过去10年的经验，MSCI China指数和CSI300指数在中央经济工作会议后倾向于表现良好[10][11][18] * 12月板块季节性规律：基于2015年以来的经验，在离岸市场，银行板块在12月倾向于跑赢大盘；在A股市场，消费板块倾向于领先[12][13][14][16] * A-H轮动模型：高盛的A-H轮动模型显示，未来三个月H股可能小幅跑赢A股，预测H股相对回报高出3%，方向命中率为77%[32][33] * 零售情绪与“国家队”活动：修订后的A股零售情绪代理指标显示，当前情绪与之前强劲时期相比并未过度拉伸[40][41]；ETF资金流追踪器显示“国家队”活动信号[38][39] 其他重要内容 **行业配置建议** * 高盛对MSCI China指数的行业配置建议为：超配材料、媒体娱乐、保险、零售、消费者服务；低配电信服务、公用事业、食品饮料、能源、交通运输[47] **重要事件日历** * 列出了未来关键事件时间表，包括：2025年12月中上旬政治局经济政策会议、2025年12月16日美国特朗普总统对TikTok禁令延长期到期、2025年12月中旬中央经济工作会议、2025年12月底全国人大常委会会议、2026年1-2月省级“两会”、2026年1月中旬发布2025年第四季度GDP、2026年3月中上旬全国“两会”、2026年4月美国特朗普总统计划访华等[19] **市场结构数据** * 提供了中国股市的详细结构：国内上市公司5204家，总市值13.911万亿美元，自由流通市值7.633万亿美元；海外上市公司1688家，总市值5.127万亿美元，自由流通市值3.084万亿美元[122] * A/H股溢价：等权重A/H溢价为62%，市值加权A/H溢价为33%[120]；按行业看，信息技术、房地产、公用事业等板块溢价较高[121]

报告投资评级 - 报告未明确给出对整体市场的单一投资评级，但基于其核心观点，对大宗商品（尤其是能源）和特定股票板块（如拉美股票、中盘股、Main Street周期性板块）持积极看涨态度 [2][3][16] 核心观点 - 宏观范式已从“长期停滞”转向“政治民粹主义与通胀性增长”，大宗商品表现将优于债券，做多大宗商品是2026年最佳“火热运行”交易 [2] - 投资者对特朗普/美联储/Gen Z的“看跌期权”以及减税/降关税/降息的“削减”政策持乐观态度，债券市场对“火热运行”交易的制约是共识面临的最大威胁 [4] - 美联储的“鸽派”降息可能导致长期债券抛售，这是可能阻止“圣诞老人行情”的唯一因素 [4] - 大宗商品喜欢“火热运行”的经济环境，而债券则不喜欢；报告战术性做多零息债券，但预计在下一任美联储主席任期开始（2026年5月15日）前结束该头寸 [16] - 一些股票喜欢“火热运行”环境，一些则不喜欢；报告看好AI采用者而非支出者，并建议做多中盘股以及Main Street周期性板块（如房屋建筑商、零售、造纸、运输、REITs） [16] 资产表现与市场动态 - **年初至今（YTD）资产表现**：黄金上涨59.1%，股票上涨19.6%，投资级债券上涨10.3%，高收益债券上涨10.1%，大宗商品上涨6.7%，政府债券上涨6.7%，现金上涨4.0%，比特币下跌1.8%，美元下跌8.8%，石油下跌16.8% [2] - **2025年YTD具体排名**：资产类别中黄金以59.0%回报领先；股票市场中韩国股市以83.7%领先；板块中全球银行股以34.7%领先；固定收益中欧洲高收益债以18.1%领先；外汇中瑞典克朗对美元升值18.1%；大宗商品中白银上涨98.1% [68] - **近期资金流向**：截至报告周，现金流入1123亿美元（年内第三大），债券流入154亿美元，股票流入83亿美元，黄金流入22亿美元，加密货币流入9亿美元 [13] - **年内累计资金流向**：股票累计流入6895亿美元（占AUM 2.9%），债券累计流入7234亿美元（占AUM 8.4%），大宗商品累计流入1426亿美元（占AUM 20.2%），货币市场累计流入1.154万亿美元（占AUM 11.6%） [38] 行业与板块观点 - **大宗商品与资源**：自然资源、金属和拉美股票（YTD上涨56%）均突破前期高点；长期看多大宗商品是2026年最佳“火热运行”交易，而长期被忽视的石油/能源无疑是最佳的逆向“火热运行”交易 [3] - **科技与AI**：超大规模企业的资本支出占现金比例预计从2024年的50%（2400亿美元）跃升至2026年的80%（5400亿美元）；债券 vigilantes 正在成为AI资本支出的新监管者，呼吁放缓增长；报告看好AI采用者而非支出者 [16] - **股票风格与板块**：建议为美国政府干预以防止4% CPI和5%失业率进行布局，做多中盘股；认为“美股七巨头”可能吞并美国小盘股600和中盘股400指数的全部市值，且它们目前估值不贵；看好Main Street周期性板块的相对上行机会 [16] - **资金流向细分**： - **固定收益**：投资级债券连续32周流入（100亿美元），高收益债券连续2周流入（23亿美元），新兴市场债务连续7周流入（24亿美元） [39] - **股票地区**：美国连续12周流入（7亿美元），新兴市场连续6周流入（13亿美元），欧洲恢复流入（12亿美元），日本恢复流入（3亿美元） [39] - **股票风格**：美国大盘股流入14亿美元，美国小盘股流出12亿美元，美国价值股流出24亿美元，美国成长股流出43亿美元 [39] - **股票板块**：材料板块流入16亿美元（7周最大），医疗保健流入6亿美元，消费品流入5亿美元，能源流入4亿美元；科技板块流出11亿美元（6月以来最大），金融、公用事业、REITs小幅流出 [17][40] 市场情绪与指标 - **美银牛熊指标**：从6.2降至6.0，发出“中性”信号 [9][60] - **指标成分**：对冲基金仓位处于3%百分位（非常看跌），信贷市场技术面处于85%百分位（非常看涨），股市广度处于79%百分位（看涨），股票资金流处于84%百分位（非常看涨） [62] - **其他专有指标**：全球FMS现金指标为3.7%，发出“卖出”信号；全球EPS增长模型显示盈利增长率为9%，处于上升趋势 [59] 宏观经济与政策背景 - **历史模式**：自1970年以来，在7次美联储主席提名后的三个月内，收益率每次均上升（2年期平均上升65个基点，10年期平均上升49个基点） [18][34] - **当前环境**：日本和中国的债券收益率（全球收益率的长期“底部”）正在上升；市场目前定价2026年将有第二家主要央行（澳大利亚）加息 [18] - **政策干预预期**：预计特朗普将干预经济以驱动CPI走低，从而阻止其支持率下滑 [16] 客户持仓与行为 - **美银私人客户**：管理资产规模43万亿美元，配置为股票64.8%，债券17.8%，现金10.3%；年内最大资金流出来自国库券 [15] - **近期ETF交易**：过去4周，私人客户买入成长股、股息股和必需消费品ETF，同时卖出低波动性、非必需消费品和TIPS ETF [15][45] - **长期趋势**：自2020年以来，私人客户累计流入中长期国债450亿美元，流入国库券370亿美元 [56]