涉及的公司与行业 * 该纪要主要关注中国股票市场，包括离岸市场（以MSCI China指数为代表）和在岸市场（以CSI300指数为代表）[1] * 涉及的行业广泛，包括材料、保险、房地产、金融、信息技术、工业、能源、公用事业、医疗保健、消费等[1][7][53][56] * 提及的具体公司包括：烟台杰瑞石油服务、TFC光通信、江西铜业、中国钼业、中国重汽、紫金矿业、华住集团、腾讯音乐、唯品会、好未来、拼多多、上海电力、360安全科技、万科、芒果超媒、天齐锂业、中远海运能源、蔚来、申洲国际、滔搏国际、光大银行、爱奇艺、看准网、360数科、百胜中国、汽车之家等[54] * 政策制定机构包括：中国人民银行（PBoC）、中国证券监督管理委员会（CSRC）、国家金融监督管理总局（NFRA）、国家市场监督管理总局（SAMR）[1][4] 核心观点与论据 市场表现与资金流动 * 本周市场上涨：MSCI China指数和CSI300指数分别上涨1.3%和1.0%[1] * 板块表现分化：离岸市场中，材料（+7.8%）和保险（+4.9%）领涨，房地产（-2.3%）和低贝塔（-1.9%）表现落后[1][7]；在岸市场中，材料（+2.8%）和价值（+1.5%）领涨，房地产（-5.1%）和成长（-1.5%）表现落后[7] * 南向资金持续流入：本周南向通净流入15亿美元，年初至今累计净流入1790亿美元[1][3][101] * 对冲基金头寸：亚洲股市在11月继续呈现强劲的风险偏好资金流，并伴有温和的净买入[20]；中国股票（在岸+离岸）风险偏好活动强劲，有少量净流入[24]；对A股和ADR的净买入被对H股的净卖出所抵消[26]；对中国股票的总配置比例持平于6.7%（处于5年期的第75百分位）[28][29]，净配置比例下降46个基点至7.8%（处于5年期的第33百分位）[30][31] 估值与盈利预期 * 当前估值：MSCI China指数12个月远期市盈率为12.8倍，CSI300指数为14.2倍[8] * 盈利增长共识预期：MSCI China指数2025/2026年每股收益增长预期为4%/13%，CSI300指数为14%/14%[8] * 盈利修正：离岸和在岸市场的医疗保健和金融板块盈利上调幅度最大[8] * 高盛目标价：给予MSCI China指数12个月目标100点（潜在上涨17%），2027年目标115点（潜在上涨35%）；给予CSI300指数12个月目标5000点（潜在上涨9%），2027年目标6000点（潜在上涨31%）[45] 宏观经济与政策动态 * 宏观经济预测：高盛预测中国2024、2025、2026年实际GDP增速分别为5.0%、5.0%、4.8%[46][48] * 政策支持：中国人民银行抵押补充贷款（PSL）在11月恢复扩张，净增加254亿元人民币，以支持政府主导的投资，结束了自2024年3月以来的收缩[1] * 政策动向：国家金融监督管理总局降低了中国保险公司对部分股权投资的资本要求[1]；中国证券监督管理委员会就修订后的上市公司规定发布征求意见稿[1]；国家市场监督管理总局发布了《外卖平台服务管理要求》[4] * 政策情绪指标：基于新闻搜索的代理指标显示，对民营企业的政策近期进一步放宽[36]；新构建的股票市场政策晴雨表显示股市政策收紧强度和风险较低[42] * 中美关系：高盛中美关系晴雨表（GSSRUSCN）读数为61，其中资本市场（98）和地缘政治（65）子项较高，硬科技（2）和软科技（36）子项较低[34][35] 季节性规律与专有模型观点 * 中央经济工作会议后季节性表现：基于过去10年的经验，MSCI China指数和CSI300指数在中央经济工作会议后倾向于表现良好[10][11][18] * 12月板块季节性规律：基于2015年以来的经验，在离岸市场，银行板块在12月倾向于跑赢大盘；在A股市场，消费板块倾向于领先[12][13][14][16] * A-H轮动模型：高盛的A-H轮动模型显示，未来三个月H股可能小幅跑赢A股，预测H股相对回报高出3%，方向命中率为77%[32][33] * 零售情绪与“国家队”活动：修订后的A股零售情绪代理指标显示，当前情绪与之前强劲时期相比并未过度拉伸[40][41]；ETF资金流追踪器显示“国家队”活动信号[38][39] 其他重要内容 行业配置建议 * 高盛对MSCI China指数的行业配置建议为：超配材料、媒体娱乐、保险、零售、消费者服务；低配电信服务、公用事业、食品饮料、能源、交通运输[47] 重要事件日历 * 列出了未来关键事件时间表，包括：2025年12月中上旬政治局经济政策会议、2025年12月16日美国特朗普总统对TikTok禁令延长期到期、2025年12月中旬中央经济工作会议、2025年12月底全国人大常委会会议、2026年1-2月省级“两会”、2026年1月中旬发布2025年第四季度GDP、2026年3月中上旬全国“两会”、2026年4月美国特朗普总统计划访华等[19] 市场结构数据 * 提供了中国股市的详细结构：国内上市公司5204家，总市值13.911万亿美元，自由流通市值7.633万亿美元；海外上市公司1688家，总市值5.127万亿美元，自由流通市值3.084万亿美元[122] * A/H股溢价：等权重A/H溢价为62%，市值加权A/H溢价为33%[120]；按行业看，信息技术、房地产、公用事业等板块溢价较高[121]