核心观点 - 2025年11月美国非农就业增长显著放缓，仅新增6.4万人，自4月以来整体就业几乎没有净增长 [1][5] - 11月失业率意外升至4.6%，为四年来新高，失业人数达780万人，均高于去年同期的4.2%和710万人 [1][3] - 报告发布因联邦政府停摆而延迟，且10月数据未发布，历史数据（8月和9月）合计下修3.3万人 [1][2][7] 家庭调查数据总结 - **总体失业状况**：11月失业率4.6%，失业人数780万人，与9月相比变化不大，但较去年同期上升 [3] - **分群体失业率**：青少年失业率升至16.3%，较9月上升；成年男性（4.1%）、成年女性（4.1%）、白人（3.9%）、黑人（8.3%）、亚裔（3.6%）和西班牙裔（5.0%）失业率变化不大 [3] - **失业持续时间**：短期失业者（不足5周）人数为250万人，较9月增加31.6万人；长期失业者（27周及以上）人数为190万人，占全部失业人口的24.3% [3] - **劳动力参与度**：劳动力参与率62.5%，就业人口比率59.6%，均与9月相比变化不大，过去一年中这两项指标几乎没有变化 [3] - **非自愿非全职工作**：因经济原因从事非全职工作的人员为550万人，较9月增加90.9万人 [3] - **潜在劳动力**：不在劳动力队伍中但目前希望就业的人数为610万人；其中边际性附着于劳动力市场的人数为180万人，“气馁型劳动者”为65.1万人，均与9月相比变化不大 [4] 机构调查数据总结 - **总体就业增长**：11月非农就业人数仅增加6.4万人，自4月以来整体几乎没有净增长 [5] - **行业就业变化**： - **医疗保健行业**新增4.6万个岗位，与过去12个月月均增3.9万个的水平大体一致；细分来看，门诊医疗服务增2.4万个，医院增1.1万个，护理及居住照护机构增1.1万个 [5] - **建筑业**就业人数增加2.8万人，其中非住宅专业分包商新增1.9万个岗位；过去12个月建筑业就业总体变化不大 [5] - **社会救助行业**增加1.8万人，主要集中在个人和家庭服务领域（增1.3万人） [6] - **交通运输和仓储业**就业人数下降1.8万人，主要因快递和信使岗位减少1.8万人；自2月峰值以来，该行业累计减少7.8万人 [6] - **联邦政府**就业人数减少6000人，这是在10月大幅减少16.2万人之后的又一次下降；自1月峰值以来，累计减少27.1万人 [6] - 其他主要行业（如采矿、制造、批发零售、信息、金融、专业服务、休闲酒店等）11月就业人数变化不大 [6] - **薪资与工时**： - 私营非农部门全体员工的平均时薪为36.86美元，环比小幅上升5美分（0.1%），过去12个月累计增长3.5% [7] - 私营部门生产及非管理类员工的平均时薪为31.76美元，环比上升11美分（0.3%） [7] - 私营非农部门全体员工的平均每周工作时长小幅增加0.1小时至34.3小时；生产及非管理类员工周工时保持在33.7小时不变 [7] - **数据修订**：8月非农就业人数从减少4000人下修为减少2.6万人（下修2.2万人）；9月数据从增加11.9万人下修为增加10.8万人（下修1.1万人）；8月和9月合计就业人数比此前公布数据少3.3万人 [7]

非农就业数据总体表现 - 9月季调后非农就业人口新增11.9万人，大幅超出市场预期的5万人，创下4月以来的最大月度增幅 [1] - 前值数据被大幅下修，8月新增就业从最初公布的2.2万人修正为-0.4万人 [1] - 7月非农新增就业从7.9万人下修至7.2万人，8月从2.2万人下修至-0.4万人，两轮数据合计下修3.3万人 [3] 失业率与薪资数据 - 9月失业率录得4.4%，较前值4.3%小幅上升，略高于4.3%的市场预期 [3] - 平均每小时工资年率录得3.8%，高于预期的3.7%，且前值从3.7%上修至3.8% [3] - 平均每小时工资月率表现疲软，仅录得0.2%，低于0.3%的预期，较前值修正后的0.4%明显回落 [3] 行业就业表现 - 医疗保健行业成为就业增长核心引擎，当月新增4.3万个岗位，其中门诊医疗服务贡献2.3万个，医院新增1.6万个 [3] - 餐饮服务和饮酒场所的招聘活动活跃，新增3.7万个岗位 [3] - 联邦政府就业减少3000人，自1月峰值以来累计减少9.7万人 [4] - 运输和仓储行业减少2.5万个岗位，仓储、快递及信使岗位同步缩减 [4] - 制造业再度减少6000个岗位 [4] 金融市场反应 - 数据公布后，现货黄金短线快速下挫近20美元 [4] - 非美货币集体走强，欧元兑美元短线上涨30点，英镑兑美元走高近35点，美元兑日元下挫近40点，美元指数承压下行 [4] - 交易员在数据公布后加大了对美联储降息的押注 [4]

美国8月非农就业数据表现 - 8月新增非农就业2.2万人，显著低于预期的7.7万人，3个月平均增长2.9万人 [1][7] - 私人部门新增就业3.8万人，低于预期的7.8万人，政府部门减少1.6万人 [1][7] - 6月和7月数据合计下修2.1万人，其中6月从1.4万人下修至-1.3万人，7月从7.3万人上修至7.9万人 [1][7] 行业就业结构分化 - 医疗保健（+3.1万人）、休闲酒店（+2.8万人）和社会援助（+1.6万人）是主要贡献行业 [1][8] - 制造业（-1.2万人）、专业和商业服务（-1.7万人）、批发贸易（-1.2万人）是主要拖累项 [1][9] - 医疗保健行业增幅低于过去12个月平均的4.2万人，门诊医疗服务、护理机构和医院分别贡献1.3万、0.9万和0.9万个岗位 [8] - 联邦政府就业自1月高点累计下降9.7万人，采矿和油气开采行业减少0.6万人 [8] 失业率与劳动力市场质量 - 失业率（U3）从4.25%升至4.32%，为本轮周期高点，就业人口上升28.8万人，失业人口上升14.8万人 [3][12] - 长期失业人口（失业超过27周）达190万人，同比增加38.5万人，占比达25.7% [3][12][13] - 劳动参与率维持在62.3%，就业人口比率保持在59.6%，较去年同期均下降0.4个百分点 [13] 薪资与工时表现 - 时薪同比增长3.7%，低于前值的3.9%，环比增长0.3%至36.53美元 [3][16] - 工资总额指数同比5.0%，环比0.4%较前值0.6%弱化 [3][17] - 平均每周工时维持在34.2小时，连续三个月不变，制造业工时微降至40.0小时 [3][16][17] 非农数据统计方法问题 - 企业生死模型（NBD）因宏观环境复杂化出现技术性失真 [2][11] - 季节调整技术落后导致数据偏差和后续大幅修正 [2][11] - BLS调查问卷收集率低的问题持续存在 [2][11] - 移民政策、关税政策等经济政策方差较大，对就业统计造成扰动 [2][11] 经济周期定位与历史回溯 - 就业市场呈现典型经济后周期特征，新增非农转负与衰退相关性达67% [4][18][20] - 1980年以来9次新增非农显著转负情形中，6次对应NBER定义的衰退期 [4][20] - 当前阶段尚未达到衰退阈值，但初显脆弱性 [4][18] 货币政策路径与资产影响 - 市场预期美联储9月、10月、12月降息概率分别为92%、72.6%、67.9% [6][28] - 10年期美债收益率跌至4.07%，美元指数回落，黄金价格上涨 [6][28] - 软着陆情景下（类似1995年），权益资产受益，黄金温和回升，利率曲线陡峭化 [5][22][24] - 硬着陆情景下（类似2001年、2008年），风险资产下跌，黄金和美债表现最佳 [5][24] 行业与市场细分表现 - 美股三大指数多数收跌，S&P500下跌0.3%，道指跌0.5%，纳指持平，Russell 2000小盘股上涨0.5% [6][28] - 生产和非管理人员时薪环比增长0.4%至31.46美元，基层劳动力议价能力仍存 [16] - 因经济原因的兼职就业人数达470万，非劳动力人口中想要工作的人达640万，同比增加72.2万 [14]