报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价短期在22000关口遇回调压力，年末去库取决于光伏排产降幅和铝锭进口减量，虽宏观风险偏好走弱使铝价跌落，但供需缺口仍吸引资金关注，核心看空风险为宏观衰退和印尼电解铝投产超预期[3][4][5] - 氧化铝受系统性风偏拖累且基本面压力未解，价格先扬后抑，后续下方空间取决于供应端边际过剩量[6] 各部分总结 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力本周收盘价2822，周涨幅 -0.25%；沪铝主力21840，周涨幅0.53%；LME铝2858.5，周涨幅 -0.12%；COMEX铝2826.25，周涨幅0.45%[7] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力本周五成交336945手，较上周增加159385手，持仓421339手，较上周五增加1765手；沪铝主力成交298176手，较上周增加53041手，持仓419174手，较上周五增加53978手；LME铝成交49184手，较上周增加34233手；COMEX铝成交697手，较上周减少7409手，持仓732手，较上周减少182手[7] - 库存变化：氧化铝仓单库存253654，较前周无变动；沪铝仓单库存64742，较前周增加972；沪铝总库存114899，较前周增加1564；铝社会总库存61.4万吨，较前周增加0.7万吨；LME铝库存552375，较前周增加5150，注销仓单占比5.35%，较前周减少1.53%；COMEX铝库存6675，较前周无变动；保税区铝锭库存63500，较前周减少2000[7] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水从8元/吨变为 -43元/吨；上海铝现货升贴水从 -30元/吨变为0元/吨；LME铝升贴水从 -12.91元/吨变为 -28.05元/吨；洋山铝溢价从79元/吨变为84元/吨[7] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差从 -25元/吨变为 -50元/吨，价差百分比从 -0.11%变为 -0.23%[7] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏从 -1857.92元/吨变为 -1640.84元/吨；沪铝3M进口盈亏从 -1774.28元/吨变为 -1632.24元/吨[7] - 基本面数据和信息：氧化铝利润从158.3元/吨变为135.4元/吨；电解铝利润从5392.87元/吨变为5819.6元/吨；精废价差从2266元/吨变为2571元/吨[7] 交易端 - 期限价差：本周A00现货升贴水走强，SMM A00铝升贴水平均价从 -30元/吨变为0元/吨；氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从8元/吨变为 -43元/吨[11] - 月间价差：沪铝近月月差走弱，近月对连一合约的价差从 -25元/吨变为 -50元/吨[7] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量大幅回升，成交量小幅回升；氧化铝主力合约持仓量小幅回升，处于历史高位，成交量小幅回落[15] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置[20] 库存 - 铝土矿：截至11月14日，钢联周度进口铝土矿港口库存累库，环比增加64.35万吨；截至10月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存去库；10月全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加67万吨；截至11月14日，钢联周度几内亚港口发运量回升，环比增加48.52万吨，澳大利亚港口发运量回落，环比减少8.16万吨；几内亚海漂库存回升，环比增加42.07万吨，澳大利亚海漂库存回升，环比增加30.29万吨；截至11月7日，澳大利亚和几内亚部分港口铝土矿出港量回落，SMM口径铝土矿到港量回落，环比减少64.96万吨[25][30][31][36] - 氧化铝：全国总库存继续累库，本周环比增加5.2万吨；截至11月13日，阿拉丁全口径氧化铝库存量430.1万吨，环比增加8.3万吨[39][52] - 电解铝：截至11月13日，铝锭社会库存周度增加0.7万吨至61.4万吨，本周呈现累库[53] - 加工材：本周下游铝棒现货库存、厂内库存去化；截至10月，SMM铝型材成品库存比回落，原料库存比回升；SMM铝板带箔成品库存比回升，原料库存比回落[59][62] 生产 - 铝土矿：国内铝土矿供应未见宽松，10月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落；分省份来看，10月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，SMM口径小幅回落；钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，SMM口径环比减少2.99万吨；钢联口径广西铝土矿产量大幅回升，SMM口径出现回升[67][68] - 氧化铝：产能利用率基本保持稳定，截至11月14日，全国氧化铝运行总产能为9600万吨，周度运行产能环比减少20万吨；本周国内冶金级氧化铝产量为184.3万吨，环比增加0.3万吨，基本面供应宽松格局暂未扭转[72] - 电解铝：截至10月，电解铝运行产能维持高位，产能利用率保持高位；截至11月13日，钢联口径电解铝周度产量为85.44万吨，环比增加0.04万吨；金九银十消费旺季，铝水比例季节性回升，铝锭铸锭量预计环比回落[75] - 下游加工：本周再生铝棒产量回升，环比增加250吨；铝棒周度产量环比增加0.12万吨；铝板带箔产量小幅回升，环比增加0.23万吨；国内铝下游龙头企业开工率小增，环比增加0.4%；分板块来看，铝板带、铝箔开工率下调，铝型材开工率小降，铝线缆行业开工率下降明显，再生铝合金、原生铝合金开工率回升[78][79][82][84] 利润 - 氧化铝：本周氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨；分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝利润表现好于其他地区[86] - 电解铝：电解铝利润仍处于高位，但全球宏观经济复杂，不确定性因素增加，干扰市场预期[98] - 加工材：铝棒加工费周度回落，环比减少40元/吨，下游加工利润仍处于低位[99] 消费 - 进口盈亏：氧化铝和沪铝进口盈亏有所收窄[108] - 出口盈亏：2025年9月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，环比减少1.4万吨；铝材出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏呈现分化[110][113] - 表需：30大中城市商品房成交面积回落，汽车产量环比回升[115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价走势震荡收敛，后续需关注中美关税问题发展，中长期看多铝的单边价格、波动率方向和冶炼利润；氧化铝需关注2800以下是否探明底部，下方空间取决于供应端边际过剩量 [3][4] - 铝市场基本面微观指标温和回暖，下游开工整体稳中趋弱，仅原生铝合金开工预期偏强；氧化铝现货端偏弱，库存累积，供应端出现局部调整迹象 [3][4] 各部分总结 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力收盘价2800，夜盘涨幅0.93%；沪铝主力收盘价20910，夜盘涨幅0.07%；LME铝周涨幅1.18%；COMEX铝周涨幅3.08% [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力成交285575手，较上周减少24367手，持仓352326手，较上周五增加15873手；沪铝主力成交129236手，较上周减少50642手，持仓230208手，较上周五增加35910手；LME铝成交25505手，较上周减少4985手；COMEX铝成交599手，较上周减少4571手，持仓416手，较上周减少263手 [5] - 库存变化：氧化铝仓单库存221262，较前周增加45233；沪铝仓单库存70670，较前周增加11551；沪铝总库存122028，较前周减少2749；铝社会总库存61.5万吨，较前周减少1.9万吨；LME铝库存491225，较前周减少14775，注销仓单占比17.42%，较前周减少2.40%；COMEX铝库存6661，较前周减少851；保税区铝锭库存80300，较前周减少7000 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水从23元/吨变为39元/吨；上海铝现货升贴水从 -50元/吨变为0元/吨；LME铝升贴水从12.06元/吨变为12.88元/吨；洋山铝溢价从90元/吨变为87元/吨 [5] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差从 -20元/吨变为 -25元/吨，价差百分比从 -0.10%变为 -0.12% [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏从 -2091.59元/吨变为 -2279.04元/吨；沪铝3M进口盈亏从 -1904.59元/吨变为 -2008.78元/吨 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润从158.3元/吨变为135.4元/吨；电解铝利润从4601.98元/吨变为4805.4元/吨；精废价差从2152元/吨变为2189元/吨 [5] 交易端 - 期限价差：本周A00现货升贴水和氧化铝现货升贴水走强，SMM A00铝升贴水平均价从 -50元/吨变为0元/吨，山东氧化铝对当月升贴水从23元/吨变为39元/吨 [9] - 月间价差：沪铝近月月差收窄，近月对连一合约的价差从 -20元/吨变为 -25元/吨 [5][10] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量小幅回升，成交量小幅回落；氧化铝主力合约持仓量小幅回升且处于历史高位，成交量小幅回落 [13] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比持续下降且处于历史偏低位置 [18] 库存 - 铝土矿：港口库存和库存天数增加，9月氧化铝企业铝土矿库存继续累库，几内亚港口发运量和海漂库存回落，出港量和到港量回落 [23][26][29] - 氧化铝：全国总库存和阿拉丁全口径库存继续累库，厂内库存、电解铝厂氧化铝库存、港口库存和堆场/站台/在途库存有不同程度变化 [38][45] - 电解铝：出现去库，截至10月16日，铝锭社会库存周度减少1.9万吨至61.5万吨 [52] - 铝棒：现货库存和厂内库存去化 [56] - 铝型材&板带箔：9月SMM铝型材和铝板带箔成品库存比小幅回落，原料库存比小幅回升 [59] 生产 - 铝土矿：国内铝土矿供应持稳，9月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落，分省份来看，山西、河南、广西铝土矿产量有不同变化 [62] - 氧化铝：产能利用率基本稳定，本周国内冶金级氧化铝产量为186.1万吨，环比减少0.2万吨，基本面供应宽松格局未扭转 [69] - 电解铝：运行产能维持高位，9月产能利用率保持高位，10月16日钢联口径周度产量为85.29万吨，环比增加0.02万吨，铝水比例季节性回升 [72] - 下游加工：再生铝棒、铝棒和铝板带箔产量回升，龙头企业开工率持平，分板块来看，铝板带、铝箔开工率持平，铝型材、再生铝合金开工率下降，铝线缆开工率持平，原生铝合金开工率回升 [75][76][78] 利润 - 氧化铝：冶炼利润边际下滑，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨，广西氧化铝利润表现好于其他地区 [82] - 电解铝：利润仍处于高位，但全球宏观经济复杂，不确定性因素干扰市场预期 [94] - 下游加工：铝棒加工费周度回升50元/吨，下游加工利润仍处于低位 [95] 消费 - 进口盈亏：氧化铝和沪铝进口盈亏有所收窄 [104] - 出口盈亏：8月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，铝材出口需求受阻，铝加工材出口盈亏分化 [106][109] - 表需：消费绝对量方面，商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 [116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析并给出走势判断和投资建议，如认为铜后市或高位震荡，铝震荡测试前高阻力，锌在区间震荡，铅在区间震荡需注意交投节奏，镍价弱势重心下移，锡涨跌双向波动明显，碳酸锂价格企稳，工业硅多空博弈维持震荡，多晶硅考验支撑有效性，推荐白银2512合约多单持有并上调目标位 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 阶段性高点或出现，内外盘上周接近记录位置，后市或高位震荡，关注实体经济指标和美国行业关税负面影响 [1] - 情绪上，市场消化Grasberg铜矿事件影响，海外投行调升长期铜价预期，宏观面受美国政府停摆、中美关税贸易问题交锋影响 [1] - 国内供应方面，进口铜精矿TC在80美元水平，9月国内铜产量环比降5.06万吨，预计10月降3.85万吨，9月未锻轧铜及铜材单月进口扩至48.5万吨，消费旺季不明显且受高铜价压制 [1] - 国外方面，ICSG下调2025年铜精矿年度供应增速由2.8%至1.4%，供应增量由近50万吨降至30万吨，将明年铜精矿供应增速由2.5%下调到2.3%，供应增量由80万吨级降至50万吨级，预计明年精炼铜产量增速将从前两年的连续3.4%降至1.9%，2025年需求增速预期在3.3%，2026年预计平稳在2.1% [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝弱势运行，沪铝震荡测试前高阻力，暂时谨慎看待上方空间，后续关注中美贸易谈判进展 [1] - 国内氧化铝运行产能处800万吨历史高位，平衡显著过剩，全国氧化铝库存上升，上期所仓单接近20万吨，9月鲁豫平均成本约3000元 [1] - 国内电解铝运行产能稳定在4400万吨附近，产能变动以置换为主 [1] - 需求方面，国内铝加工龙头企业开工率环比下降6.5%至62.5%，9月我国未锻轧铝及铝材出口量为62.1万吨，环比降1.3万吨，同比降7.2%，前9月累计同比降8.1% [1] - 库存方面，国庆期间铝锭社库增加5.7万吨至64.9万吨，铝棒社库增加2.4万吨至13.9万吨，本周一铝杆铝排线增加0.1万吨和1.3万吨，华东、中原、华南现货升贴水较节前均明显扩大，华南铝棒加工费回落至200元以下 [1] 锌 - 沪锌暂看2.15 - 2.3万元/吨区间震荡，关注中美关税后续情况、美联储动态等综合影响 [1] - 外盘软挤仓风险未解除，内外价差持续走扩，现货出口窗口打开，节后沪锌短暂冲高后回落，上方暂承压于2.25万元/吨 [1] - 现货与期货方面，LME库存不足3.8万吨，0 - 3个月升水高达100.45美元/吨，国外借贷货源紧张，但高价锌锭销售难度偏高，国内北方矿山供应预减，进口矿冶炼利润不佳，国内炼厂偏向国产矿采购，国产矿TC继续下调，进口矿TC反弹 [1] - 消费方面，国内需求显旺概率不大，SM锌社库继续走高至16.31万吨，处于近五年同期高位水平 [1] 铅 - 沪铅按1.65 - 1.73万元/吨区间震荡看待，单边行情缺乏持续性，注意交投节奏 [1] - 外盘注销仓单占比飙升，短时推高铅价，但关税政策反复，国内炼厂陆续复产，铅价冲高回落 [1] - 现货与期货方面，LME铅库存23.7万吨高位，0 - 3月贴水38.22美元/吨，国内再生冶炼厂利润好转，提产和复产计划增加，钢联预计10月再生铅产量环增5.4万吨，原生铅厂因副产品收益较好开工积极，钢联预计10月原生铅供应环增1.06万吨 [1] - 消费方面，储能电池订单稳定，汽车配套订单需求尚可，国庆前后铅消费表现较好，节后下游陆续复产，SM铅蓄电池开工环增6.58%至61.71%，市场担忧10月部分消费前置，消费可持续性存疑 [1] 镍及不锈钢 - 沪镍多头弹药耗尽，镍价弱势运行，重心倾向于下移 [1] - 宏观方面，FED降息落地后多头兑现倾向突出，中美摩擦提升不确定性，不锈钢基本面偏弱，传统消费旺季需求复苏有限，市场成交清淡 [1] - 现货与供应方面，现货金川升水2400元，进口镍升水325元，电积镍升水25元，高镍铁报953元/镍点，价格支撑稍有反弹，镍库存增近3000吨至4.37万吨，镍铁库存增600吨至2.92万吨，不锈钢库存降3400吨至90.9万吨 [1] 锡 - 沪锡涨跌双向波动明显，逢高空单背靠29万持有或卖出25LL合约执行价30万看跌期权 [1] - 行情方面，十一前后锡价振幅明显放大，印尼加强打击非法开采与走私活动影响市况，资金与产业端分歧加剧价格波动 [1] - 供应方面，锡矿复供缺少新消息，预计Q4复供量较大，国内龙头产能陆续复产，10月产量将重新走高，印尼动作较难影响平衡 [1] - 消费方面，节前国内锡市备货去库，节后首周SMM锡社库减少104吨至7786吨，预计高锡价影响下游采购，9月集成电路出口、手机及家电出口增速继续放缓 [1] 碳酸锂 - 碳酸锂价格低位支撑起来，降息带动后叠加反内卷热潮，锂价预期给引导价格承压，价格重心企稳 [1] - 期货方面，上周碳酸锂期货震荡，交投平淡，持仓量有所回落，价格反弹后多空分歧明显下降，产业增仓减少 [1] - 现货方面，电碳报23.1万元，工碳价差2300元，节后首日上下游持观望态度，更新石墨和盐湖均有新产线投产，预计10月排产减少 [1] - 宏观与需求方面，9月磷酸铁锂材料整体需求向好，增量约13%，预计10月仍有明显增量，增速有望维持6%以上 [1] - 供应方面，市场总库存下降2000吨至13.48万吨，冶炼厂库存增1250吨至3.5万吨，下游库存降千吨至6万吨，下游库存处相对高位，贸易商降2200吨至4万吨，中游环节开始建库 [1] 工业硅 - 10月工业硅供应增量突出，累库风险偏高，11月初西南产区或自动减产，叠加成本支撑较强，多空博弈持续，盘面预计维持震荡运行 [1] - 价格方面，工业硅期货连续回落，现货报价较节前下调100 - 200元/吨 [1] - 供需方面，新疆头部企业10月存在提产计划，10月产量预计维持增长，10月末至11月初，西南产区预计启动减产，需求端，10月多晶硅减产力度暂不及市场前期预期，有机硅DMC单体企业开工负荷维持节前水平 [1] - 库存方面，SMM社库合计54.5万吨，较国庆前增加200吨，其中普通库12万吨，交割库42.5万吨增加200吨 [1] 多晶硅 - 自律减产效果有限，消费端需求疲弱，叠加11月仓单注销压力，考验4000元/吨支撑有效性，继续关注10月行业会议释放消息 [1] - 价格方面，盘面下架至4800元/吨地区间下沿，产能调控政策落地节奏不及预期，叠加政策风险削弱，现货V型修复至50000 - 55000元/吨并企稳 [1] - 供需方面，10月多晶硅供应收缩有限，同时硅片Q4减产频繁，组件环节出口混检取消预期升温但落地存疑，需求集中式招标缩减，短期成交价格均有下行 [1] - 库存方面，SMM多晶硅厂库合计24万吨，月环比增加1.4万吨 [1] 推荐策略 - 白银2512合约多单持有，且上调目标位至10500至12000，止损价9100，原因是联储偏鸽，市场风险偏好向上，金银比适度 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝市场受关税问题扰动，后续需观察宏观情景演绎，中长期看多铝的单边价格、波动率方向和冶炼利润；氧化铝走势偏弱，重心下移，估值和驱动持续博弈 [3][4] - 铝和氧化铝市场各指标呈现不同变化，库存、产量、开工率、利润等方面有各自特点，消费端进出口和表需也有相应表现 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 铝 - 价格方面，节后沪铝先跟随有色金属走强，周五夜盘因中美关税问题跌落；若乐观情景，铝价回调找买点，若衰退交易，铝价有向下空间；中长期看多 [3] - 基本面微观指标方面，跟随节后铝价上涨略走弱，库存表现尚可，下游加工利润部分回落；下游开工率环比下降，各板块表现分化 [3] 氧化铝 - 走势方面，节后叠加周五夜盘走势偏弱，重心继续下移，考验2800一线支撑 [4] - 现货端方面，维持偏弱格局，价格有跌幅，进口窗口打开，关注到港供应压力 [4] - 库存方面，全国氧化铝总库存和阿拉丁全口径库存均累库 [44][51] 交易端 - 期限价差方面，本周A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走强；沪铝近月月差走平 [9][10] - 成交量、持仓量方面，沪铝主力合约持仓量小幅回落，成交量小幅回升；氧化铝主力合约持仓量小幅回升，成交量小幅回升 [13] - 持仓库存比方面，沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比持续下降，处于历史偏低位置 [18] 库存 - 铝土矿方面，港口库存、库存天数有不同变化，9月氧化铝企业铝土矿库存累库，几内亚和澳大利亚港口发运量及海漂库存有升有降，出港量分化，到港量回落 [23][28][29] - 氧化铝方面，全国总库存和阿拉丁全口径库存继续累库 [44][51] - 电解铝方面，累库延续，社会库存周度增加 [52] - 加工材方面，铝棒现货库存、厂内库存分化；铝型材和板带箔原料、成品库存比出现分化 [58][61] 生产 - 铝土矿方面，国内供应未见宽松，9月国产矿供应下滑，分省份产量有升有降 [64][66] - 氧化铝方面，产能利用率基本稳定，运行总产能增加，产量处于高位，基本面供应宽松格局未扭转 [70] - 电解铝方面，运行产能维持高位，铝水比例回升，产量保持近六年高位 [73] - 下游加工方面，再生铝棒产量回升，铝棒产量回落，铝板带箔产量小幅回落；龙头企业开工率小幅回落，各板块表现分化 [76][78][89] 利润 - 氧化铝方面，冶炼利润边际下滑，分省份利润表现有差异 [91] - 电解铝方面，利润仍处于高位，但受宏观经济和贸易政策等不确定因素干扰市场预期 [103] - 下游加工方面，铝棒加工费回落，下游加工利润仍处于低位 [104] 消费 - 进口盈亏方面，氧化铝和沪铝进口盈亏有所收窄 [112] - 出口方面，8月铝材出口小幅回落，铝加工材出口盈亏呈现分化 [114][117] - 表需方面，商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 [120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推荐空配锌，因累计关税落地、“抢出口”结束、一季度透支二季度消费，需求端预期偏弱，二季度矿端增量继续兑现，基本面和宏观面共振利空，可能助推沪锌打开2.15万元/吨下方空间 [1] - 推荐7.8万上方或附近沪铜空配，如2507合约，技术上前期下跌缺口处阻力强，且国内消费旺季5月中旬渐入尾声 [1] 各品种总结 铜 - 内外铜价短线受美元指数强弱引导，市场关注美国关税谈判进展、财赤风险对美债的影响，本周美国经济指标密集 [1] - 国内交割换月后沪粤升水缩窄，市场关注消费持续性，SMM社库在14万吨下方，前四月国内铜实际消费增速超5%，5月国内铜产出仍有环增概率，精废价差明显转窄 [1] - 海外美伦盘面价差缩窄、实货物流转移，3月美国单月铜进口扩至12.3万吨，LME铜库存再减1.46万吨，0 - 3月维持31美元升水，刚果部分产能因矿震暂停开采 [1] - 走势上2507或下半年合约7.8万上方空单继续持有 [1] 铝及氧化铝 - 几内亚停产矿企面临长期关停风险，但影响量级不足以扭转矿石过剩前景，短期现货偏紧，行业利润修复后供应弹性大，上周氧化铝运行产能环比增115万吨至8800万吨，关注现货成交变化，期货贴水大时不宜追空 [1] - 国内电解铝运行产能稳定在4390万吨附近，短期内暂无产能变动预期 [1] - 上周国内铝加工下游龙头企业开工率环比微降0.2个百分点至61.4%，4月我国铝材铝制品出口同比分别为 - 1%和12.4%，环比均增加，出口美国量下降明显，但墨西哥、加拿大、东盟等地区增加 [1] - 过去一周铝锭在库库存下降6.1万吨至53.4万吨，铝棒社会库存下降0.2万吨至13万吨，库存总量处于近年同期较低水平，铝锭现货升水扩大，华南铝棒加工费维持在300元附近 [1] - 宏观受消息纷扰情绪反复，产业需求面临季节性转淡和贸易摩擦考验，但库存去库至低位，强现实弱预期状态维持，沪铝短期震荡继续测试20300元关键阻力，如有突破卖保考虑逐步参与 [1] 锌 - 上周锌价走势外强内弱，现货进口窗口关闭 [1] - 4月锌精矿进口同比增72.26%至49.5万吨，冶炼厂原料库存高达27天，6月进口矿和国产矿TC均价分别涨150元/金属吨和10美元/干吨，矿山利润高，冶炼厂微利，国内炼厂淡季检修与复产并存，盘面存在做空矿山利润空间，SMM锌社库走低至7.88万吨，可能存在隐性库存偏高情况 [1] - 下游以刚需补库为主，国内高温多雨天气及端午假期临近，欧盟对我国轮胎产品开启反倾销调查，消费端存在转弱预期，消费前置透支后无消费增量空间 [1] - 美非农就业超预期强化美联储按兵不动立场，《One Big Beautiful Bill Act》通过使市场对美国“双赤字”走高担忧升温，需警惕流动性风险，重点跟踪央行加息、美联储QE相关数据 [1] - 需求不足，炼厂虽有检修，但矿端无明显减产情况下，沪锌延续反弹空配做法 [1] 铅 - 沪铅窄幅震荡，期限曲线趋平，美元走弱LME铅反弹，铅现货进口窗口持续关闭 [1] - 提产和复产并存，SMM原生铅综合开工处于67.75%偏高位，铝精矿供不应求，6月国产和进口铝精矿TC均价分别下滑，再生铅炼厂生产积极性偏低，开工环比下滑，利润不佳压价采购原料，主流废电动价格下调，废电瓶持货商提跌抛售，进口粗铅凝变到货，原料到货好转，不同地区再生炼厂成本分化，出货意愿有分歧，精废价差50元/吨，部分地区精废倒挂，下游倾向采购原生铅或仓单货源，周一SMM铅社库环比下降1.57万吨至4.34万吨，LME铅库存仍高达29.4万吨 [1] - 电动自行车、汽车消费延续淡季态势，UPS电源需求增加，电池企业以销定产，SMM成品储蓄电池周度开工持平，端午假期临近下游开工存在下滑预期，“锂代铅”担忧升温，关税和“以旧换新”导致消费前置透支后市消费增量空间，需求端对铅价支撑不足 [1] - 内外库存差距大，关注反套机会，再生炼厂压价采购成本线松动，但废电瓶回收商提跌收货积极性差，沪铅在1.63万元/吨附近仍有支撑 [1] 镍及不锈钢 - 上周沪镍反弹高位回调，市场交投收缩，沪不锈钢期价震荡，成交持仓总体平稳 [1] - 有关关税的宏观交易停歇，市场着眼现实供需层面，传统消费旺季接近尾声，不锈钢供应维持高位，货源供给宽松，现货市场成交清淡，青山集团下调200系不锈钢盘价 [1] - 现货方面金川升水2200元，进口镍升水250元，电积镍升水200元，菲律宾镍矿供应呈增加预期，高镍铁报价过去一个月跌去接近8％，镍铁库存增900吨至2.96万吨，纯镍库存下降两千吨至4.2万吨，不锈钢库存降1500吨至97.4万吨 [1] - 沪镍处于又一轮反弹尾声，空头观察新的建仓时机 [1] 锡 - 上周内外锡价短线突破MA60日均线，但整体仍在震荡，市场被动等待趋势变化 [1] - 佤邦依序复产，下半年供应增量更明显，4月中国锡精矿金属吨环增500吨，缅矿供应低迷，但非缅补入，刚果金单月进口量达1600金属吨，精锡进出口量收敛，4月净出口510吨，1 - 4月精锡净出口382吨 [1] - 国内4月光伏装机继续跳增，但未提振相关有色原料价格，美国6月将对东盟四国光伏组件出口加征高额关税，同时提前终止该国对安装分布式屋顶光伏给予的补贴，国内社库小增到10333吨，LME库存变动有限 [1] - 走势上延续反弹空配，26.5万以上空单持有 [1] 碳酸锂 - 上周碳酸锂期货低位震荡，锂价压低在六万关口附近，市场交投活跃，持仓增加2.5万手至57.5万手，市场分歧剧烈 [1] - 沪电池级碳酸锂现货下行，电池级碳酸锂报价6.25万元，工碳价差1600，供应端部分企业检修减产，周度产出量级走弱 [1] - 正极材料厂整体生产较积极，头部材料厂产量开始恢复，但部分二梯队材料厂生产下滑 [1] - 市场总体库存降200吨至13.2万吨，下游库存降600吨至4.1万吨，冶炼厂库存增500吨在5.7万吨，澳矿最新报价645美元，过去两个月跌幅近20％，期价处于下行通道，但持仓暗示风险集聚，澳矿跌价速度放缓，空头核心动力迟滞，空头择机止盈 [1] 工业硅 - 期货跌破800元/吨关口后延续下行趋势，现货硅价跌势加速，SMM通氧553（华东）均价8600元/吨，较上周下跌350元/吨，已接近历史低位 [1] - 新疆大厂复产，云南保山、昭通新项目投产 [1] - 5月22日SMM工业硅社库58.2万吨，较上周减少1.7万吨，价格续创新低，市场出货意愿较强 [1] - 多晶硅成交均价持续回落，厂库库存升至26万吨，处于历史高位水平，6月排产尚未明确，有机硅海外部分关税取消，外贸订单恢复，DMC价格小幅反弹至11500元/吨，目前单体厂以去库为主 [1] - 新疆及西南供应边际增加，成本支撑弱化，多晶硅的刚需持续收缩，有机硅出口市场回暖，但短期对需求拉动有限，预计硅价延续下行 [1] 多晶硅 - 价格跌破35000元/吨成本线，现货SMM复投料均价36500元/吨，较上周跌2250元/吨，签单中优质料挺价35000元/吨，泥装料及低品位料降价明显 [1] - 5月多晶硅产量预计9.4万吨左右，6月排产计划尚未明确，某大厂计划关停部分内蒙古高成本产能，转向西南低成本产区复产 [1] - SMM多晶硅厂库口径26万吨，较上周增加1万吨 [1] - 5月国内硅片产量约为55GW，6月排产计划尚未明晰，随着政策抢装期结束，分布式组件订单成交量显著收缩，集中式签单节奏放缓，终端需求市场增量改善或等待6月受价结果以明确项目收益率，预计6月电池片排产将随组件需求下滑 [1] - 多晶硅市场紧平衡尚未有效带动库存去化，6月供应预期增加，且低成本产区存复产可能，短期盘面跌破成本线后或有反弹修复，但终端需求实质改善前，盘面预计偏弱运行 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝现实端表现尚可但后续下游消费或转弱，铝价下行空间更值得关注，需关注海外供需和出口情况 [3] - 氧化铝继续底部磨盘，需考察资金意愿，微观基本面缺乏利多支撑 [4] 各部分总结 铝市场分析 - 现实端表现边际走弱，短期内价格相对坚挺，但6 - 8月下游消费或明显转弱，铝价下行空间值得关注 [3] - 后续需关注海外铝元素供需和产需缺口、库存消耗周期，以及出口端节奏变化 [3] - 截至4月24日，铝锭社会库存周度去库2.4万吨至66.4万吨，下游铝板带箔产量回升，铝型材产量回落，样本排产持稳 [3] - 铝棒加工费周度环比回落40元/吨至310元/吨，下游加工利润处于历年同期中低水平 [3] 氧化铝市场分析 - 本周氧化铝价格重心略持稳小涨，现货端企稳小幅反弹，库存小幅去库 [4] - 截至4月24日，阿拉丁全口径社库在342.3万吨，较前周减少2.6万吨；钢联全口径库存在399.4万吨，环比前周减少0.7万吨 [4] - 国内氧化铝现货报价持稳小涨，澳洲FOB远期现货报价持稳，后续可跟踪进口窗口打开位置 [4] - 微观基本面缺乏利多支撑，现货企稳反弹或因北方电解铝产区补库、厂商挺价和中间商提价 [4] 周度数据情况 - 行情回顾：氧化铝主力收盘价2846，周涨幅0.99%；沪铝主力收盘价20030，周涨幅1.70%；LME铝收盘价2437.5，周涨幅2.05%；COMEX铝收盘价0，周跌幅100.00% [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力成交347220手，较上周减少46900手，持仓213408手，较上周五增加7679手；沪铝主力成交161380手，较上周增加36860手，持仓195284手，较上周五减少18937手；LME铝成交0手，较上周减少11373手；COMEX铝成交0手，较上周减少4104手，持仓642手，较上周减少147手 [5] - 库存变化：氧化铝仓单库存0，较前周减少295781；沪铝仓单库存0，较前周减少92475；沪铝总库存178597，较前周减少11871；铝社会总库存66.4万吨，较前周减少2.4万吨；LME铝库存421575，较前周减少12575，注销仓单占比40.49%，较前周减少1.48%；COMEX铝库存0，较前周减少17576；保税区铝锭库存105500，较前周增加8000 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水从24元/吨变为 -7元/吨；上海铝现货升贴水从50元/吨变为0元/吨；LME铝升贴水从 -37元/吨变为0元/吨；洋山铝溢价维持167元/吨 [5] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差从50元/吨变为60元/吨，价差百分比从0.25%变为0.30% [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏从 -893.67元/吨变为 -1327.37元/吨；沪铝2M进口盈亏从 -2208.32元/吨变为 -1609.92元/吨 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润从 -202.2元/吨变为 -56.9元/吨；电解铝利润从3349.6元/吨变为3485.72元/吨；精废价差从1626元/吨变为1648元/吨 [5] 交易端情况 - 期限价差：沪铝期现结构逐渐转向C结构，SMM A00铝升贴水平均价从50元/吨变为0元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从35元/吨变为 -50元/吨；氧化铝期限B结构收窄，山东氧化铝对当月升贴水从24元/吨变为 -7元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从59元/吨变为28元/吨 [9] - 月间价差：沪铝近月月差收窄 [10] - 持仓：沪铝主力合约持仓明显回落，成交量下滑；氧化铝主力合约持仓量继续上升，成交量周内小幅回落 [12] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比小幅下降，但高于去年同期；氧化铝持仓库存比持续下降，处于历史偏低位置 [16] 库存情况 铝土矿 - 港口库存和库存天数同频增加，截至4月25日，钢联周度进口铝土矿港口库存环比增加39万吨 [21] - 截至3月，全国43家样本企业铝土矿库存小幅回升，环比增加22万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数下滑 [26] - 港口发运量和海漂库存有明显变化，几内亚港口发运量环比减少16.98万吨，澳大利亚港口发运量环比减少37.99万吨；几内亚海漂库存环比增加113.66万吨，澳大利亚海漂库存环比减少57.35万吨 [27] - 出港量和到港量明显下滑，截至4月18日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港、几内亚博法 + 卡姆萨尔港铝土矿出港量分别环比减少43.54万吨和67.2万吨，SMM口径铝土矿到港量环比减少151.02万吨 [32] 氧化铝 - 全国总库存去库，环比减少0.7万吨，厂内库存去库，电解铝厂氧化铝库存小幅下降，港口库存明显累库，站台/在途库存小幅下降 [42] - 阿拉丁全口径库存去库，截至4月24日，全国氧化铝库存量342.3万吨，环比降2.6万吨，厂内库存明显去库，港口库存明显累库，堆场/站台/在途库存下滑 [46] 电解铝 - 社会库存维持较快去库节奏，截至4月24日，铝锭社会库存周度去库2.4万吨至66.4万吨，去库节奏快于往年 [52] 铝棒 - 现货库存和厂内库存继续去库，环比分别减少3.3万吨、1.35万吨 [53] 铝型材&板带箔 - 进入3月，铝型材和铝板带箔成品库存比明显下滑，铝板带箔原料库存比维持下降趋势，铝型材原料库存比相对持平 [55] 生产情况 铝土矿 - 3月国产矿供应恢复但增量有限，钢联和SMM口径国内铝土矿产量均增加，进口矿是供应总量增长重要增量 [60] - 分省份来看，3月山西、河南、广西铝土矿产量均有不同程度回升 [60][61] 氧化铝 - 产能利用率继续下滑，截至4月25日，全国氧化铝运行总产能为8200万吨，周度运行产能环比减少270万吨 [63] - 本周国内冶金级氧化铝产量为159.4万吨，环比减少5万吨，仍处近几年高位，基本面供应宽松格局未扭转，价格或承压 [63] 电解铝 - 运行产能维持高位，铝水比例季节性抬升，铝锭铸锭量预计环比回落，供应压力缓解 [65] - 截至3月，运行产能维持高位，产能利用率因利润修复明显回升；截至4月24日，钢联口径电解铝周度产量为84.08万吨，环比增加0.19万吨，处近六年高位 [67] 下游加工 - 铝型材、铝板带箔产量明显回升，再生铝棒产量下滑，铝棒厂负荷上升，铝板带箔产量继续回升 [69][70] - 龙头企业开工率小幅回升至62.52%，铝板带及铝箔开工率持平，铝型材开工率环比上升但需求持续性存疑，铝线缆行业开工率持平，再生铝合金开工率承压，原生铝合金开工率微增 [71][75] 利润情况 氧化铝 - 利润回暖，钢联口径冶金级氧化铝利润为 -56.9元/吨，亏损收窄，后续需关注进口铝土矿价格 [81] - 分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅亏损，广西氧化铝利润表现较好 [81] 电解铝 - 利润全面回暖，消费旺季库存去化提振铝价，但全球宏观经济复杂，不确定性因素干扰市场预期 [88] 下游加工 - 铝棒加工费周度明显下滑，环比减少40元/吨，下游加工利润仍处于低位 [89] 消费情况 进口盈亏 - 氧化铝和沪铝进口盈亏出现下滑 [97] 出口情况 - 3月铝材出口明显回升，环比增加9.8万吨，但铝加工材出口盈亏呈现分化，铝材出口需求因贸易政策调整受阻 [99][102] 消费绝对量 - 铝棒表需明显回升，汽车产量环比明显上升 [106]