牛市阶段分析 - 当前A股市场处于牛市第二阶段，即业绩驱动为主的戴维斯双击阶段，市场从预期驱动转向业绩验证[6][9] - 牛市第一阶段（估值修复）已于2024年10月基本完成，中证全指PE-TTM在10月18日达到17.83，略超近十年中位数17.68[7] - 第三阶段为情绪驱动的泡沫化阶段，需警惕估值脱离基本面的风险[6] 行业盈利表现 - TMT板块三季度盈利表现突出：电子行业盈利同比增长45.3%，细分领域元器件/半导体/光学光电子分别增长78.6%/55.9%/36.1%；计算机/传媒行业分别增长82.6%/44.9%[10] - 中证人工智能指数三季度盈利同比大增83.3%，创业板人工智能指数盈利增长141%，其中光模块和PCB分别增长117%和113%；科创芯片指数盈利增长101%[10] - 中游制造板块中，电力设备及新能源行业三季度盈利同比增长52.5%，电池板块盈利增长53.6%并实现环比改善；光伏产业链单三季度扭亏为盈[10] - 能源原材料板块受益于"反内卷"政策：工业金属/贵金属/稀有金属盈利分别增长45.2%/58.7%/78.2%；钢铁/基础化工/建材盈利分别增长231.1%/23.3%/16.4%[10] 市场表现与估值 - 截至11月14日，创业板指和科创50年内涨幅分别达45.29%和37.65%，领先各宽基指数[11] - 有色金属、通信、电力设备、电子、基础化工、机械设备、钢铁等行业年内涨幅均超30%，尽管已从高点回落5-15%[11] - 部分行业估值已反映未来增长预期，如电力设备行业市盈率分位数达67%，电子行业达86.09%[12] 增长可持续性分析 - 科技股高增长依赖全球AI产业周期资本开支和国产替代加速，但需观察逻辑持续性[13] - 宏观经济面临有效需求不足挑战，可能拖累企业盈利[13] - TMT板块交易拥挤度达历史高位，与传统消费板块分化明显[13] - 新质生产力相关科技成长风格未来两年复合增长率预计达53%[14][15] 投资策略建议 - 建议采用攻守平衡策略，权益仓位控制在50%左右，兼顾收益与风险[18] - 权益内部配置应均衡，覆盖科技成长、稳健成长、高股息资产和周期性行业四大象限[19] - 推荐放弃主观择时，执行机械化再平衡规则，如权益部分涨跌幅超10%时强制调整仓位[20] - 若市场进入第三阶段泡沫化（如估值超历史95%分位、情绪极度亢奋），需将权益仓位降至30%以下[22][23]

能源转型与新型能源体系构建 - 坚定有序推进转型发展 加快在转型发展中实现高质量发展 可持续发展 [1] - 纵深推进能源革命综合改革试点 加快构建新型能源体系 [1] - 高水平打造全国重要能源原材料基地 坚决扛牢保障国家能源安全政治责任 [1] 传统产业升级与新兴产业布局 - 扎实推进传统产业转型升级 聚焦制造业振兴升级主攻方向 [1] - 围绕发展新质生产力因地制宜布局新兴产业和未来产业 [1] - 强化教育科技人才支撑 逐步形成体现山西特点的现代化产业体系 [1] 多元化发展与资源优势转化 - 坚持适度多元发展 用好能源资源 历史文化等比较优势 [1] - 着力营造市场化 法治化 国际化营商环境 激发各类经营主体活力 [1] - 推动资源优势更好转化为发展优势 [1]

盈利增长 - 2024年全A/金融/非金融归母净利润同比分别为-3.0%/+9.0%/-14.2%，四季度非金融盈利因减值加速探底，房地产和光伏行业是主要拖累项 [1][2] - 1Q25全A/金融/非金融归母净利润同比为+3.5%/+2.9%/+4.2%，下游行业改善明显，有色金属、部分出口链及TMT板块表现突出 [1][3] - 2024年非金融盈利下滑14.2%，剔除房地产和光伏后同比为-3%，农林牧渔扭亏为盈增长2541.6%，非银金融增长48.7%，电子和交通运输增长超10% [2] - 1Q25非金融盈利增速触底回升至+4.2%，上中下游盈利增长分别为-0.7%/+2.8%/+8.2%，能源原材料行业分化，有色金属增长67.0%，钢铁和建材分别增长383.0%和290.5% [3][4] 盈利能力 - A股非金融ROE环比基本持平，下行周期已持续15个季度，净利润率边际企稳反弹但资产周转率仍下行 [1][15] - 上游行业ROE快速下滑，下游剔除地产后改善，电子、家电、非银金融和农林牧渔ROE连续两个季度改善 [1][15] - 非金融净利润率边际企稳，毛利率持平，费用率连续两个季度下降，资产周转率受老经济行业拖累 [15] 资本开支与资产负债表 - 非金融资本开支连续四个季度负增长，4Q24和1Q25分别为-5.8%和-4.9%，新经济行业资本开支增速回升，计算机增长26.8%，汽车增长13.4% [16] - 非金融企业资产增速从3Q24的3.2%反弹至1Q25的3.9%，剔除房地产后增速反弹至5.6%，资产负债表收缩风险缓解 [17] - 应收账款周转率降至历史新低7.1%，预收账款增速连续两个季度改善，剔除房地产后同比增速反弹至+3.1% [17] 现金流与分红 - 非金融自由现金流/所有者权益创历史新高，支持A股分红比例提升2个百分点至45%，沪深300股息率上升至3.2% [2][18] - 2024年现金分红金额同比增长5%，食品饮料、纺织服饰及建筑材料分红比例分别为72%/67%/66% [18][36] 行业表现 - TMT板块一季度盈利普遍高增长，电子增长31.5%，光模块/元器件/半导体分别增长114%/50%/33%，计算机及传媒分别增长61.9%和44.6% [5] - 消费板块中农林牧渔增长818%，家电及汽车分别增长25.5%和14.0%，食品饮料和消费者服务分别下滑0.1%和7.8% [4][5] - 中游制造领域电力设备及新能源盈利降幅收窄至5.5%，机械板块增长15.4%，工程机械增长30% [4]