顶着2024年中国内地所有民营营利性综合医院集团排名第一的光环，明基医院（02581）四闯港市，最终赶在今年年末敲开港交所大门，于12月12日至12月 17日完成招股后，预期在12月22日挂牌交易。 回顾明基医院的赴港之旅，其首次向港交所递交招股书的时间在去年4月，后因申请材料不完备、合规风险和业务模式缺陷等原因，未能在六个月内通过上 市聆讯，导致招股书失效; 随后，明基医院又在去年10月和今年4月两度重启IPO流程，甚至在第三次IPO一度通过了聆讯，但最后由于公司未及时启动后续流程，招股书在今年10月再 度失效。所以此次是明基医院第四次开启港股IPO，按目前的流程完成度看，也是最接近挂牌上市的一次。 头戴"光环"，亟待突破增长瓶颈 智通财经APP了解到，明基医院的公司定位是中国内地一家民营营利性综合医院集团，目前运营着南京明基医院和苏州明基医院两家综合医院。招股书显 示，最后一轮股权交易后，明基医院估值为3.75亿美元。 以2024年总收入计，明基医院是华东地区最大的民营营利性综合医院集团， 从深层次因素来看，明基医院净利润波动也与目前的医保支付政策有关。在DRG支付系统下，医疗保险付款总额减少，医院利润在 ...

核心观点 - 短期业绩受宏观环境与医保支付改革挑战 但新院区投用将带来新增长动能 收入增速有望改善 [1] - 资本开支高峰已过 经营性现金流表现强劲 公司注重股东回报并通过回购注销彰显信心 [1] - 作为肿瘤特色综合医院龙头 公司通过精细化运营和医疗内涵建设 有望实现长期稳定发展 [4][5] 2025年中期财务业绩 - 2025年上半年实现收入19.90亿元 同比下降16.47% 归母净利润2.47亿元 同比下降35.76% [1] - 经调整净利润为2.63亿元 同比下降34.5% 每股收益0.40元 [1] - 毛利率为26.57% 同比下降5.19个百分点 净利率下滑主要因毛利率下降 [2] - 就诊人次约220万人 同比基本持平 但客单价受DRG/DIP支付改革等因素影响有所下降 [1] 业务细分表现 - 核心医院业务收入19.42亿元 同比下降15.8% 肿瘤相关业务收入占比44.1% 与去年同期持平 [2] - 住院收入12.20亿元 同比下降18.4% 门诊收入7.22亿元 同比下降11.1% [2] - 微创、介入手术量同比提升7.1% 业务结构持续优化 [2] 费用控制与运营效率 - 销售费用率1.30% 行政费用率11.04% 同比分别增加0.07和1.05个百分点 [2] - 通过AI智能化和信息化优化 非医疗雇员较2024年底减少67人 同比减少5.6% [2] - 财务费用0.37亿元 同比基本持平 [2] 现金流与财务状况 - 经营性现金流净额达4.56亿元 同比大幅增长29.9% 净现比高达185.4% [3] - 资本支出2.42亿元 同比下降28.5% 自由现金流增至2.14亿元 同比大幅增长1611.2% [3] - 资产负债率下降至29.2% 较2024年底下降7.1个百分点 [3] - 有息负债较2024年底减少1.42亿元 同比减少5.1% [3] 战略发展与未来增长点 - 坚持肿瘤学科为核心 提升技术含量以顺应支付改革 累计签约近50家商业保险公司 [3] - 2025年起承接海外肿瘤诊疗需求 为马来西亚、印度尼西亚等地区患者提供服务 [3] - 目前运营16家医院 无锡、开远、曲阜新院区预计2025年投用 常熟医院计划2026年投用 [3] 股东回报 - 创始人及一致行动人上市以来从未减持并22次增持股票 [1][4] - 自2024年9月以来累计回购并注销股票1302.52万股 占注销前总股份的2.06% [1][4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为37.85亿元、41.44亿元、45.42亿元 同比增速分别为-14.8%、9.47%、9.6% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.90亿元、5.30亿元、5.92亿元 同比增速分别为-18.12%、8.21%、11.60% [5] - 以2025年10月10日收盘价计算 2025-2027年市盈率分别为16倍、15倍、13倍 [5]

二级市场表现 - 中信医药指数上涨26.28%，跑赢沪深300指数12.01个百分点，在30个中信一级行业中排名第9 [1] - 公募基金医药重仓占比为9.8%，环比上升0.7个百分点，超配比例为3.36%，环比上升0.5个百分点 [1] - 公募主动基金医药重仓占比为11%，环比上升1.4个百分点，超配比例为4.62%，环比上升1.3个百分点 [1] 行业宏观情况 - 25年6月利润增速改善明显，单月实现利润414亿元，同比增长4.5% [2] - 25年上半年license-out交易达72笔，超过2024年半数，交易总金额高出2024年全年16% [2] - 25年第一季度招投标同比加速增长，设备有望迎来产业需求、报表拐点及投资共振阶段 [2] 化学制药板块 - 25年上半年实现营收1899亿元，同比减少2.3%，归母净利润240亿元，同比增长4.4% [3] - 25年第二季度单季度营收967亿元，同比减少0.9%，归母净利润125亿元，同比增长8.3% [3] 创新药板块 - A股创新药25年第二季度营收同比增长31.6%，净利润同比亏损收窄61% [3] - 港股创新药25年上半年营收735.6亿元，同比增长12.4%，归母净利润64.3亿元，同比增长239.9% [3] 生物制品板块 - 疫苗板块25年第二季度收入85亿元，同比下降37.5%，归母净利润1亿元，同比下降94.8% [4] - 血制品25年上半年营收114亿元，同比增长0.6%，归母净利润27.5亿元，同比下降13.1% [4] 中药板块 - 25年上半年营收1775亿元，同比下降5.5%，归母净利润221亿元，同比增长0.4% [4] - 25年第二季度单季度营收853亿元，同比下降2.4%，归母净利润100亿元，同比增长6.3% [4] 医疗器械板块 - 25年上半年营收1159.6亿元，同比下降5.0%，归母净利润183.5亿元，同比下降17.6% [4] - 25年第二季度营收600.2亿元，同比下降5.3%，归母净利润92.4亿元，同比下降23.6% [4] 医疗服务板块 - 专科连锁25年上半年营收315亿元，同比下降3.9%，归母净利润25亿元，同比下降9.7% [5][6] - 综合医院25年上半年营收89亿元，同比下降9%，归母净利润0.1亿元，同比下降38.2% [6] 医药商业板块 - 药店25年上半年营收578亿元，同比增长0.1%，归母净利润25.5亿元，同比增长0.9% [6] - 医药流通25年上半年营收4681亿元，同比下降0.04%，归母净利润98亿元，同比增长8.1% [6] 原料药与CXO板块 - 原料药25年第二季度营收355亿元，同比下降5.3%，归母净利润47.6亿元，同比下降13.6% [6] - CXO25年上半年营收447亿元，同比增长12.7%，归母净利润113亿元，同比增长61.7% [7] - 生命科学服务25年上半年营收79亿元，同比增长6.6%，归母净利润7亿元，同比增长18.1% [7]