公司上市进程 - 明基医院（02581）历经四次尝试，最终于2024年末成功在港交所上市，招股期为12月12日至12月17日，预计12月22日挂牌交易 [1] - 公司首次递表在2023年4月，后因材料、合规及业务模式问题失效；随后在2023年10月、2024年4月两度重启，第三次虽通过聆讯但未及时推进而再度失效，本次为第四次且最接近成功的一次IPO [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国内地一家民营营利性综合医院集团，运营南京明基医院和苏州明基医院两家综合医院 [2] - 以2024年总收入计，公司是华东地区最大的民营营利性综合医院集团，在全国民营营利性综合医院集团中排名第七，市场份额为0.4% [3] - 以2024年的床均收入计，公司在中国内地所有民营营利性综合医院集团中排名第一 [3] - 最后一轮股权交易后，公司估值为3.75亿美元 [2] 财务表现分析 - 收入方面：2022年至2024年，公司收入分别为23.36亿元、26.88亿元和26.59亿元；2024年收入增长停滞 [3] - 利润方面：年内利润由2022年的8955万元增长至2023年的1.68亿元，但在2024年下滑至1.09亿元；2024年出现盈利波动 [3] - 2025年上半年表现：收入为13.12亿元，净利润为0.49亿元，同比下滑超过23%；经营活动产生的现金流量净额为8012.9万元，同比下降52.05% [3] - 毛利率变化：2022年至2024年毛利率分别为16.4%、18.9%和18.1%；2025年上半年毛利率为15.9%，较2024年同期的19.3%有所下降 [5] - 公司解释2025年上半年营收下滑主要因2024年初传染病疫情较2025年同期更严重，导致门诊就诊次数减少，抵消了住院医疗服务收入的增加 [3] 运营效率与扩张计划 - 床位使用率：2024年整体床位使用率高达97.1%，南京院区甚至达到102.8% [5] - 扩张策略：为突破增长瓶颈，计划通过扩建提升运营规模 [5] - 具体计划：2027年南京明基将重点建设特需中心，苏州明基将打造新的妇幼中心和康复长照中心；未来六年间两家医院预计新增床位合计最少约1800张 [5] 医保政策影响 - 净利润波动与医保支付政策有关，在DRG支付系统下，医疗保险付款总额减少，对医院利润产生负面影响 [4] - 实施DRG后，南京和苏州明基医院患者每次住院的平均支出均有所下降 [4] 本次IPO发行详情 - 募资用途：约74.3%的募集资金将用于扩建及升级现有医院 [6] - 发行比例：按发行价中位数计算，发行比例为21.47%，对于一家市值小于100亿港元的企业而言，该比例体现了明显的融资需求 [6] - 发行机制：采用香港交易所IPO新规中的“机制B”，该机制不设回拨，公开发售比例事先确定，下限为10% [7][8] - 发行结构：计划发行6700万股，其中香港公开发售670万股（占10%），国际发售6030万股（占90%），招股价区间为9.34港元至11.68港元，最多集资7.82亿港元 [8] - 流通盘情况：按发行价中位数计算，基石投资者锁定44.1%股份，流通盘仅有3.94亿港元 [8] 市场认购与估值分析 - 认购情况：公开发售部分暂获券商借出3.68亿港元，以集资额7826万港元计，超购3.7倍 [8] - 暗盘表现：于富途暗盘交易场开报9.00港元，较招股价下限9.34港元下跌3.64%，盘中最低跌至7.15港元，较招股价下跌23.45% [8] - 估值对比：以招股价计算，公司市值区间在29.13亿港元至36.43亿港元，对应PE估值中位数达29.8倍 [10] - 同业比较：港股同行业公司海吉亚医疗PE估值仅为15.67倍，板块平均PE为16.72倍，明基医院的定价显著高于同业 [10] - 市场观点：公司基本面有待提高且融资需求大，但市场认购冷淡及暗盘破发的原因可能与其较高的定价有关 [10]