投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 整体业绩表现 - FY2025Q2营收918.4亿元，同比+11.7%，低于彭博一致预期936.9亿元 [2][6] - 经调整净利润14.9亿元，同比-89.0%，远低于彭博一致预期98.5亿元 [2][6] - 核心本地商业收入653亿元（预期675亿元），经营利润37亿元（预期120亿元），同比-75.6% [9] - 新业务收入265亿元（预期260亿元），经营亏损同比扩大43.1%至19亿元（预期24亿元） [9] 业务细分表现 - 餐饮外卖业务Q2单均经营利润为-0.14元，测算经营亏损8亿元 [9] - 闪购业务经营亏损2亿元，闪电仓全国布局超5万家，下沉市场同比增速超50% [9] - 到店酒旅业务经营利润约48亿元，订单量同比+40%，年度交易用户同比+20% [9] - 小象超市在近20个城市布局约1000家前置仓，远期利润率目标3% [9] - 海外业务Keeta在香港市占率第一、沙特第二，覆盖20个城市，预计2033年GMV达千亿元规模 [9] 竞争与战略动向 - 5月阿里加入外卖市场竞争导致补贴加大，6月为外卖亏损主要产生月份 [9] - 7-8月补贴趋势扩大，单均亏损预计超过6月水平 [9] - 公司指引Q3外卖及核心本地商业将出现大规模亏损 [9] - 竞争加剧下公司与竞对UE（单位经济效益）优势差距进一步扩大 [9] 盈利预测与估值 - 预计Q3餐饮外卖单均亏损1.44元，对应经调整净亏损53.51亿元 [9] - 若补贴收缩优于预期，2026年外卖单均利润恢复至0.37元，对应全年经调整净利润386亿元 [9] - 预测2025-2027年整体营收分别为3739.66亿元、4186.87亿元和4653.37亿元 [9] - 预测2025-2027年经调整净利润分别为12.11亿元、386.46亿元和574.76亿元 [9] - 2026-2027年对应市盈率分别为15倍和10倍 [9] 核心观点总结 - 短期补贴投入导致盈利能力超预期波动，但体现公司赢得市场份额的长期战略决心 [2][9] - 依赖补贴的竞争缺乏持续性，业绩扰动不影响长期成长趋势 [2][9] - 竞争加速即时零售渗透率提升，为公司打开向上发展空间 [2][9] - 建议关注补贴投入的边际拐点，将推动公司价值回归 [2][9]

财务表现 - 收益26.775亿元同比下降24.2% 主要因战略及业务重心调整 部分创新业务线仍处于探索及初步发展阶段[1] - 公司拥有人应占利润2.44亿元同比增长102.5%[1] - 每股基本盈利0.13元[1] 核心业务运营 - 直播社交业务作为业务基石 在复杂多变市场环境下保持稳健发展态势[1] - 通过精细化运营策略和前瞻性技术布局 为平台生态长期健康发展奠定基础[1] - 持续深化主播和公会生态建设 提升产品技术和运营壁垒 增强平台整体用户黏性[1] - 积极拥抱前沿技术 通过AI技术与社交产品融合 探索用户交互体验创新路径[1] 创新业务发展 - 短剧业务实现产能规模和内容质量双重提升 在行业竞争日趋激烈环境下保持领先市场地位[2] - 海外业务作为重点布局战略方向 持续深耕东南亚和中东等核心市场 有序推进其他新兴市场拓展[2] - 通过本地化团队建设和产品功能迭代 提升用户口碑及商业化效率 实现业务规模稳步增长[2] - 对WEB3.0及区块链行业发展保持乐观态度 长期持有并持续扩大加密货币储备[2] - 积极推进AI技术赋能业务 探索用户体验提升和商业模式创新路径[2]

核心观点 - 美团一季度业绩超预期，收入同比增长18.1%至866亿元，经调整净利润同比增长至10亿元，核心本地商业收入同比增长17.8%至643亿元，新业务收入实现双位数增长且亏损收窄 [4] - 二季度面临巨大不确定性，管理层预计核心本地商业收入增幅将放缓，营业利润将同比大幅下降，主要由于外卖和闪购领域的非理性竞争导致利润牺牲 [5][6][13] - 公司在外卖大战中采取"不惜一切代价"策略，通过补贴防守市场份额，同时闪购业务表现优异，订单量增幅约为外卖的3倍，非食类目订单量增长超60% [10][12] - 国际化进展显著，Keeta在香港市占率第一并进军中东和巴西市场，但伴随持续投入与亏损，预计Keeta今年亏损额将达60～70亿元 [15][16][18] - AI战略逐步落地，包括推出业务决策助手Kangaroo Advice和AI编程产品NoCode，目前52%新代码由AI生成，目标实现工程师100%采用AI工具 [19] 即时配送竞争 - 外卖大战由京东发起，美团被动防守，饿了么加入战局，京东日订单量突破2000万单，饿了么日订单量超4000万单 [9] - 美团一季度外卖订单量同比增长9%～10%，"神抢手"订单量同比增长约50%，二季度预计订单量增幅维持在10%左右 [10] - 公司4月起加大饮料品类补贴，对金额超45元的"神抢手"订单补贴80%技术服务费，5月21日"神抢手"日订单量突破1000万单 [10] - 摩根士丹利预计美团外卖二季度营业利润同比下降24%，高盛预计2025年外卖业务利润下滑33% [11] - 美团拥有1450万家以上商户供给和60%以上自配送占比的运力网络优势 [11] 闪购业务发展 - 一季度闪购订单量增幅约为外卖3倍，非食类目订单量增长超60%，总交易用户数超5亿，日活用户峰值近650万 [12] - 闪购入驻3万家门店，其中超1万家为便利店，覆盖3C、家电、美妆个护等多品类 [12] - 公司计划用"30分钟到家"模式取代传统电商仓配体系，重点渗透高客单价品类如大家电和服饰 [12] - 二季度闪购订单量预计同比增长27%，但因618投入将录得季度亏损，参与大促的商品优惠力度显著高于竞对 [13] 国际化扩张 - Keeta在香港采用"先增长后盈利"策略，通过高薪资吸引外卖员、降低佣金率和补贴用户实现市占率第一，导致Deliveroo退出香港市场 [15] - 香港某餐厅85%外卖订单来自Keeta，但5月因降低单价引发外卖员罢工 [16] - Keeta在中东9个沙特城市开展业务，采取激进降价策略挑战当地平台，目标成为市场第一 [16] - 前置仓业务Keemart在利雅得部分区域上线，覆盖生鲜食品等品类，计划年内完成利雅得全域覆盖 [16] - 公司宣布未来五年在巴西投资10亿美元，将面对iFood和滴滴等竞争对手 [17] AI战略布局 - 公司三重AI战略包括Building LLM、AI at work和AI in products，6月将推出业务决策助手Kangaroo Advice [19] - AI编程产品NoCode已对外推出，目前52%新代码由AI生成，部分团队90%以上成员使用AI编程工具 [19] - 目标逐步实现所有工程师100%采用AI工具 [19]