截至2025年9月26日当周，棕榈油期货主力合约收于9278元/吨，周K线收阳，持仓量环比上周减持7150 手。 本周（9月22日-9月26日）市场上看，棕榈油期货周内开盘报9236元/吨，最高触及9278元/吨，最低下探 至9224元/吨，周度涨跌幅达0.13%。 消息面回顾： 据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚9月1-25日棕榈油出口量为795947吨，较上月同期出 口的933437吨减少14.73%。 据外媒报道，行业分析师Thomas Mielke表示，全球棕榈油和豆油价格预计将在2026年1月至6月期间上 涨100至150美元/吨，主要原因是供应趋紧。 机构观点汇总： 中州期货：油世界调低25/26年度全球棕榈油增量至100-120万吨，其中印尼增量为60-80万吨，马来减产 10-20万吨，若印尼推行B45，其需求增量将大于供应增量，再度挤占出口。欧盟第二次推迟反毁林法实 施，预计2026年印尼对欧盟的棕榈油出口将会增加。印尼6月供需平衡符合预期。SPPOMA数据显示， 马棕已经入减产季节。马来高频出口数据转为利多。马来上调10月毛棕榈油参考价4268.68林吉特。印 度植物油库存仍处 ...

核心观点 - 棕榈油市场受多重利好因素支撑 包括印尼罐容提升、产量瓶颈、季节性库存高点以及北美豆油与棕榈油的协同作用 难以被轻易证伪 [3][18] - 印度植物油进口需求创历史新高 结构变化但不改棕榈油增长趋势 成为最大潜在利多 [10][11] - 中国需求疲弱和产业话语权转移至投机属性 难以对海外定价形成有效负反馈 [3][8][9] - 政策外生变量如北美生物柴油政策豁免和RINs分配 对价格形成重要冲击 [5][6][13] - 马来国内需求强度存疑 可能成为未来累库加速的悬念 [17] 供给端分析 - 印尼没收310万公顷非法油棕种植园 占总面积近20% 涉及产量达千万吨级别 未来产出风险显著增加 [16] - 马来西亚FFB创阶段性新高但产量未创新高 单产修复大于成熟面积增长 成熟面积下行成为未来产出拖累 [3][16] - 中南美洲棕榈油增产明显 哥伦比亚产量预计达189万吨新高(较2024年增长10%) 但低于200万吨的潜在出口量难以撼动东南亚定价权 [4][16] - 拉美棕榈油生产和出口在2025年急剧复苏 但总量仍无法有效影响全球定价权 [16] 需求端分析 - 印度下个种植季植物油进口量暂估1800万吨新高 增加160万吨 其中棕榈油进口需940万吨(增加120万吨) [11] - 印度7月棕榈油进口量下降10%至85.8万吨 豆油进口增长38%至49.5万吨(三年最高) 但棕榈油份额难以被替代 [7][11][12] - 中国本年度棕榈油月均消费仅18.16万吨 去年月均26.16万吨 下降31% 年度消费约220万吨 难以提供有效负反馈 [8] - 全球植物油贸易流对比:棕榈油4460万吨 豆油1436万吨 菜籽油722万吨 葵油1322万吨 棕榈油不可替代地位稳固 [12][16] 价格与价差驱动 - 长周期支撑位:3800林吉特或8000元有望形成新的区间支撑 [4][18] - 豆棕价差倒挂难以限制棕榈油消费 豆油转强反而为棕榈油提供支撑 [12][16] - 北美豆油与东南亚棕榈油形成"左脚踩右脚"的协同行情 支撑价格强势 [3][18] - 中国基差从700元/吨下行至最低-50元/吨 进口利润偶有修复但难吸引买船 反映投机属性增强 [3][8] 政策与外部因素 - 北美生物柴油政策豁免可能重新分配163项SREs(等于136亿加仑义务量) 对RINs价格形成冲击 [5] - EPA裁决返还53.4亿RINs 仅2023-2024年的14.1亿RINs具有实际合规价值 未形成显著价格冲击 [5] - 美国生物柴油/HVO供应量7月显著同比下降 1-7月总供应量772万吨(2024年同期1079万吨) 主因进口减少165万吨和产出下降140万吨 [13] - 美国牛脂价格6月达每磅1.587美元 比3月上涨超40% 动物油脂投料需求上升暂时限制豆油投料 [14] 区域市场特征 - 马来西亚7月库存仅211万吨 不及预期 国内消费达48万吨(预期25-35万吨) UCO出口数据无法解释高消费 形成累库悬念 [17] - 印尼B50生柴计划尚未道路测试 技术障碍待攻克 高比例添加存在品质和发动机要求问题 [16] - 马来半岛去年底及今年初降雨偏差 可能影响下半年产量表现 [15] - 美国占全球牛脂进口市场份额显著提升 6月达73%(去年同期50%) 反映可再生燃料需求增长 [14]

国际棕榈油价格走势 - 四季度国际棕榈油价格或高位震荡 [1] - 基本面预期偏强 [1] 供应端变化 - 四季度马来西亚棕榈油产量随季节性规律回落 [1] - 马来西亚拟年底前启动可持续航空燃料生产 国内消费预期增加 [1] - 国际棕榈油供应预计下降 [1] 需求端支撑 - 印度植物油库存仍偏低 [1] - 排灯节前补库需求高 [1] - 提振产区棕榈油出口 [1] - 对国际棕榈油价格形成支撑 [1]

全球央行年会与市场预期 - 美联储9月降息25基点的概率达80% [1] - 亚太市场因观望情绪涨跌不一 泰国SET指数周跌0.48%至1253.39点 越南胡志明指数周涨1.04%至1647.03点 印尼雅加达指数周跌0.5%至7858.85点 [1] - 日经225指数周跌1.72%或745.02点 韩国KOSPI指数周跌1.76% 澳大利亚S&P/ASX200指数周涨0.32% [1] 亚太股市波动原因分析 - 美联储降息预期降温导致国际资本减少风险资产配置 [2] - 亚太市场前期过快上涨积累调整压力 美国关税政策及经济数据不及预期加剧下跌 [2] - 市场预期后续将因流动性宽松及贸易政策缓解迎来反弹 [2] 泰国经济增长与挑战 - 二季度泰国GDP同比增长2.8% 低于上一季度的3.2% 环比增长从0.7%放缓至0.6% [2] - 出口为主要驱动力 但受美国关税及旅游业下滑影响恐难持续 [2] - 2025年GDP增长预测为2.7% 略高于2024年的2.5% [3] - 因增长疲软和通胀低迷 泰国央行预计年内至少再降息一次 [4] 东南亚其他经济体表现 - 印尼二季度GDP同比增长5.12% 创2023年二季度以来最快增速 [4] - 出口增长得益于金属、电子产品及植物油等商品出口增加 [4] - 新加坡二季度GDP环比增长1.4% 高于预期的0.8% 同比增长4.3% [5] 外资流动与股市抛售 - 马来西亚股市连续20天遭遇净卖出 8月21日净卖出1290万美元 [6] - 抛售受美国关税政策、美联储政策不确定性及内部经济挑战影响 [6] - 泰国股市外资持股较2024年底下降24% 损失1.4万亿泰铢 截至8月22日指数下跌10.49% [7] - 外资仍占泰国股市总市值的33% 集中在电子元件、银行及ICT领域 [7] 印尼货币政策与经济前景 - 印尼央行降息25基点至5% 为年内第四次降息 [8] - 降息后股市涨幅超1% 资金呈流入态势 [8] - 花旗银行预测印尼2026年有望实现5.4%增长目标 [8] - 五大支柱行业（制造业、农业、贸易、建筑业、采矿业）及劳动力资源支撑长期增长 [8]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 棕榈油是世界上生产量、消费量和国际贸易量最大的植物油品种之一，供应端中短期有所恢复但长期产量增长潜力不足，需求端有生柴政策支撑，价格短期面临产地卖压，长期中枢有望上行 [5][6][66] 根据相关目录分别进行总结 市场背景 - 棕榈油是世界三大植物油之一，在植物油总产量中占比超30%，用途包括食用、食品工业应用和工业应用 [17] - 油棕定植后第三年结果，6 - 7年进入旺产期，经济寿命20 - 25年，东南亚高温多雨地区每公顷产油4 - 6吨，非洲西部高温干旱地区每公顷产油1.5 - 3.0吨，中国海南受气候影响有季节性开花结果，每公顷产油0.9 - 1.5吨，南部可达3吨以上 [24][19] - 2024年全球棕榈油产量7825万吨，印尼、马来西亚和泰国三国产量合计占全球产量的87%；全球棕榈油出口量4388万吨，印尼和马来西亚两国合计出口占比87% [29] - 棕榈油产量4 - 10月为增产季，11 - 3月为减产季，高峰可能在8 - 9月，9月增幅放缓，11月开始减产，低点大多在2月，3 - 4月进入增产 [34] - 2024年全球棕榈油消费量7722万吨，同比增长3.6%，较2017年增加17%，CAGR为2.2%，消费集中在印尼、印度、中国、欧盟 [35] - 2024年全球植物油消费量2.2亿吨，棕榈油消费量7722万吨，占全球植物油消费的34%，全球棕榈油消费以食用和工业消费为主，食用消费占比63%，工业消费占比36% [39][42] - 国际棕榈油价格受供应端（极端天气、树龄结构、劳工数量）和需求端（备货旺季、生柴政策、替代作用）因素影响 [5] 供应边际改善，长期增产不足 - 短期马来西亚棕榈油4月增产加速，产量月同比+12%，库存月同比+7%，出口需求月同比-11%；中期印尼产量达历史新高，预计2025/26年度产量增长3%，达到4750万吨（6 - 8月集中兑现） [57] - 长期来看，马来西亚种植面积下降，2019年后不再允许油棕面积扩张，面积开始收缩；油棕老化问题严峻，截至2023年，30岁以上油棕占比30%，25岁以上占比42%，预计2027年35%棕油种植园树龄为高龄 [62] - 印尼生物柴油政策发展迅速，国内消费增长成为棕榈油消费增量的主导力量，2000 - 2023年国内消费量从320万吨攀升至2150万吨，未来随着B40政策推行，预计每年有200 - 300万吨消费增量，2026年若推行B60政策，将比2025年多消耗300万吨左右 [66] - 棕榈油短期价格冲高后面临产地卖压，长期随着马棕供应收缩和全球生柴需求增长，价格中枢有望上行 [66]