股价表现 - 佳兆业资本股价近期爆发式上涨 9月19日大幅拉升64.71% 位列当日港股涨幅榜前三 9月18日单日暴涨174.19% 盘中最高涨幅超380% 两个交易日累计涨幅超350% [2] 业务转型 - 公司从建筑设备租赁销售平台转型至RWA赛道 主要产品包括塔式起重机、施工升降机及新型环保机械 业务覆盖中国香港、内地及新加坡市场 [3] - 2025年9月17日与香港证监会持牌虚拟资产交易平台达成合作 共同推进香港合规框架下的现实世界资产代币化发展 未具体披露合作平台名称 [6] - 公司拥有价值较高的实体建筑机械设备和稳定租金现金流 可为RWA代币化提供潜在底层资产 [6] - RWA实践面临较高技术及合规门槛 涉及区块链架构、智能合约设计、资产托管及法律合规等多重要求 [7] 行业动态 - 多家上市公司跨界布局RWA 包括协鑫科技、宜搜科技及华检医疗 华检医疗与仁和国际合作计划在美国筹建全球首个专注于非处方药的垂直RWA交易所 [8] 财务状况 - 2024年总收入同比下降5.29%至2.25亿港元 2025年上半年收入小幅回升5.88%至1.18亿港元 但核心机械租赁收入仍下滑 [9] - 2020年至2024年间有两年录得亏损 盈利年份仅为微利 2025年上半年期内利润为446万港元 [9] - 截至2025年6月底流动负债净额约2.69亿港元 累计亏损约4.71亿港元 借款总额约1.27亿港元 其中即期部分达1.25亿港元 现金及现金等价物仅325.5万港元 [9] 母公司情况 - 母公司佳兆业集团总借款为1337.39亿元人民币 其中1192.52亿元需在一年内偿还 [11] - 债务重组方案已全面生效 向合格债权人发行总额约133.72亿美元的6档新票据及8档强制可换股债券 重组完成后实现削债约86亿美元 债务期限平均延长5年 2027年底前无刚性还本压力 [12]

核心观点 - 中金维持远东宏信跑赢行业评级 上调目标价10%至8.8港币 对应25/26年0.75x/0.71x市净率及11%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 中期分红派息比率提升至50% 股息率具备较高吸引力 [2] - 金融业务规模重回扩表通道 息差边际走扩 资产质量保持稳健 [3] - 产业运营业务中建发国内业务承压 医院板块通过成本优化应对收入下滑 [4] 财务表现 - 1H25收入同比下降4%至173.4亿元 归母净利润同比增长4%至21.6亿元 [2] - 年化ROE同比提升17个百分点至8.66% [2] - 中期分红DPS持平于0.25港币 派息比率同比提升4个百分点至50% [2] 估值指标 - 当前交易于25/26年0.67x/0.63x市净率 [1] - 目标价对应25/26年0.75x/0.71x市净率 [1] 金融业务 - 金融业务收入同比增长2%至110.9亿元 占总收入比例提升4个百分点至64% [3] - 生息资产净额较年初增长2%至2666亿元 自2023年上半年以来首次实现环比增长 [3] - 净利差/净息差分别同比提升11bp/4bp至4.06%/4.51% [3] - 资产收益率同比下降3bp至8.08% 融资成本同比下降14bp至4.02% [3] - 不良率较年初下降0.02个百分点至1.05% 30天逾期率持平于0.90% 拨备覆盖率维持在227% [3] - 普惠金融投放规模较年初增长29%至222亿元 城市公用板块投放规模较年初下降7%至819亿元 [3] 产业运营 - 产业运营业务收入同比下降13%至63.3亿元 收入占比下降4个百分点至37% [4] - 宏信建发收入同比下降11%至43.5亿元 归母净利润同比下降87%至0.35亿元 [4] - 建发经营租赁服务收入同比增长19%至23亿元 工程技术服务收入同比下降41%至11亿元 资产管理收入同比下降8%至9亿元 [4] - 建发海外收入同比增长720% 国内收入同比下降22% [4] - 宏信健康医院收入同比下降15%至18.0亿元 净利润同比下降28%至1.1亿元 [4] - 医院运营成本同比下降11%至14.7亿元 通过降低人力采购后勤物业等成本实现降本增效 [4]