投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未提供[6] 核心财务表现 - 2025H1营收1564.9亿元 同比+10.2% 归母净利润120.3亿元 同比+15.6%[1] - 2025Q2营收773.8亿元 同比+10.4% 归母净利润65.5亿元 同比+16.0%[1] - 毛利率28.4% 同比+0.1个百分点 净利率8.9% 同比+0.5个百分点[3] - 经营性现金流净额111.4亿元 同比+32.2% 合同负债57.1亿元 同比+75.4%[3] 分地区业绩 - 国内市场收入同比+8.8% 卡萨帝品牌收入同比+20% Leader品牌收入同比+15%[2] - 海外市场收入同比+11.7% 欧洲区域同比+24.1% 中东非区域同比+65%[2] - 北美高端品牌实现两位数增长 日本区域同比+7.2% 澳新区域同比+1.0%[2] 分品类表现 - 空气能源解决方案收入同比+12.8% 全屋用水解决方案收入同比+20.8%[2] - 家空产业增长超10% 国内空调线下零售份额19.7% 同比+1.17个百分点[2] - 海外空调增长15%+ 在意大利ITS渠道 西班牙零售份额 巴基斯坦均居行业第一[2] - 中央空调国内市场份额10.5% 同比+0.4个百分点 出口市场份额16.2% 同比+0.7个百分点[2] 运营效率提升 - 通过全链路AI工具应用推动流程提效 销售费用率10.6% 同比-0.2个百分点[3] - 管理费用率4.4% 与去年同期持平 研发费用率3.2% 同比+0.1个百分点[3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润213/240/266亿元 对应PE 11.6x/10.2x/9.2x[3] - 预计2025年营收3087.57亿元 同比+7.96% 2026年营收3268.90亿元 同比+5.87%[5] - 预计2025年EPS 2.27元 2026年EPS 2.56元 2027年EPS 2.84元[5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024Q4海尔智家营收830.10亿元，同比+9.88%，归属净利润35.87亿元，同比+3.96%；2024A营收2859.81亿元，同比+4.29%，归属净利润187.41亿元，同比+12.92%。内销在政策刺激和中国区主动调整下迎来拐点，海外表现稳健。2025年以来，内销强劲，结构改善+一次性影响逐步消退，预计公司收入业绩均有望提速 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 2024Q4营收830.10亿元，同比+9.88%，归属净利润35.87亿元，同比+3.96%，扣非净利润31.20亿元，同比+0.52%；2024A营收2859.81亿元，同比+4.29%，归属净利润187.41亿元，同比+12.92%，扣非净利润178.05亿元，同比+12.52%；拟每10股派现9.65元（含税），总额89.97亿元（含税），分红率48%。拟于自3月27日起12个月内以10 - 20亿元回购股份，价格不超40元/股，对应约0.4 - 0.7亿股，占总股本0.4% - 0.8% [13] 国内表现强劲，海外稳健增长 - 2024Q4海尔收入同比+10%，Q2/Q3分别同比+0.1%/+0.5%，受益国内以旧换新政策及开利制冷并表，Q4主营提速明显。内销方面，Q4冰箱/洗衣机/空调出货量分别同比+10%/+8%/+29%，政策拉动出货，产品结构好转，卡萨帝Q4收入同比+30%，全年零售+12% [14] - 2024A海尔海外收入同比+5%，其中H1/H2分别同比+4%/+7%，环比提速，开利制冷10月并表有积极影响；2024H2美洲收入同比持平，欧洲较H1提速6pct至+15%，南亚/中东非等新兴区域高增 [14] 真实盈利改善，一次性有拖累 - 2024Q4公司归母净利润率同比-0.2pct，毛利率同比+1.3pct，期间费用率同比+1.6pct，考虑会计准则调整影响营业成本及销售费用，当季毛销差同比+0.3pct，连续改善 [15] - 分项看，2024Q4管理/财务/研发费用率分别同比+0.3/+0.2/+0.1pct，一次性因素较多，财务费用率预计主因汇兑拖累，高利率或也有影响，管理费用率或主要受开利等并表影响 [15] - 2024Q4期末合同负债108.5亿，环比+73.3亿，同比+30.0亿，有力支撑后续主营；Q4经营现金净流量126.7亿，同比-5%，略有波动 [15] 投资建议 - 预计2025/2026年业绩分别为212亿/240亿，对应当前股价PE分别为12.0x及10.6x，股息率约4%，分红率稳步提升，维持“买入”评级 [16] 2024年公司分产品分区域经营表现 |分产品/区域|营业收入（亿元）|营业成本（亿元）|毛利率|营业收入同比|营业成本同比|毛利率同比（pct）| |----|----|----|----|----|----|----| |空调|491|373|23.9%|7.44%|7.06%|0.27| |电冰箱|832|576|30.8%|1.96%|1.26%|0.48| |厨电|411|291|29.3%|-1.15%|-1.65%|0.36| |水家电|158|92|41.6%|4.93%|3.04%|1.07| |洗衣机|630|433|31.4%|2.87%|2.02%|0.57| |装备部品及渠道综合服务|324|296|8.6%|16.13%|14.78%|1.07| |国内|1417|995|29.8%|3.12%|2.69%|0.30| |海外|1429|1066|25.4%|5.32%|4.96%|0.26| [18] 2024Q4及2024全年公司利润表各项目变动 |项目|2024Q4|2023Q4|同比/pct|项目|2024A|2023A|同比/pct| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|100.00%|100.00%|-|营业收入|100.00%|100.00%|-| |营业成本|79.66%|81.00%|(1.3)|营业成本|72.20%|72.51%|(0.31)| |毛利率|20.34%|19.00%|1.3|毛利率|27.80%|27.49%|0.31| |税金及附加|0.57%|0.48%|0.1|税金及附加|0.45%|0.42%|0.03| |销售费用率|5.78%|4.72%|1.1|销售费用率|11.74%|11.94%|(0.19)| |管理费用率|5.19%|4.90%|0.3|管理费用率|4.23%|4.33%|(0.10)| |研发费用率|3.14%|3.09%|0.1|研发费用率|3.76%|3.79%|(0.03)| |财务费用率|1.04%|0.81%|0.2|财务费用率|0.34%|0.18%|0.16| |其他收益|0.98%|1.00%|(0.0)|其他收益|0.60%|0.63%|(0.03)| |投资收益|0.41%|0.25%|0.2|投资收益|0.67%|0.62%|0.05| |公允价值变动净收益|0.05%|-0.04%|0.1|公允价值变动净收益|0.02%|0.01%|0.01| |信用减值损失|-0.14%|-0.02%|(0.1)|信用减值损失|-0.09%|-0.09%|(0.00)| |资产减值损失|-0.50%|-0.69%|0.2|资产减值损失|-0.45%|-0.55%|0.10| |资产处置收益|-0.01%|0.02%|(0.0)|资产处置收益|0.00%|0.00%|0.00| |营业利润率|5.42%|5.52%|(0.1)|营业利润率|8.01%|7.43%|0.58| |营业外收入|0.07%|0.05%|0.0|营业外收入|0.06%|0.05%|0.02| |营业外支出|0.30%|0.31%|(0.0)|营业外支出|0.13%|0.11%|0.02| |利润总额|5.19%|5.27%|(0.1)|利润总额|7.95%|7.37%|0.58| |所得税|0.20%|0.20%|(0.0)|所得税|1.10%|1.14%|(0.04)| |净利润|4.99%|5.06%|(0.1)|净利润|6.85%|6.23%|0.61| |少数股东损益|0.67%|0.50%|0.2|少数股东损益|0.29%|0.18%|0.11| |归母净利润率|4.32%|4.57%|(0.2)|归母净利润率|6.55%|6.05%|0.50| [20] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261428|285981|305975|319483|336339| |增长率（%）|7.36%|9.39%|6.99%|4.41%|5.28%| |EBITDA（百万元）|27026|31786|28920|33322|38028| |归母净利润（百万元）|16597|18741|21192|23962|27004| |增长率（%）|12.82%|12.92%|13.08%|13.07%|12.70%| |EPS（元/股）|1.77|2.00|2.26|2.55|2.88| |市盈率（P/E）|15.4|13.6|12.0|10.6|9.4| |市净率（P/B）|2.5|2.3|2.1|1.9|1.7| |EV/EBITDA|6.9|7.9|8.1|6.7|5.6| [16][22]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 美的集团2024年营业总收入4091亿元，同比+9.5%；归母净利润385亿元，同比+14.3%；扣非归母净利润357亿元，同比+8.4%；24Q4营业总收入887亿元，同比+9.1%；归母净利润68亿元，同比+13.9%；扣非归母净利润54亿元，同比-12.5% [1] - 公司拟每10股派息35元，现金分红总额267亿元，对应分红比例69.3%；推出25 - 27年股东回报规划，符合条件下每年实施两次现金分红，现金分配利润不少于近三年年均可分配利润30%，现金分红占比≥60%；拟回购不低于50亿元且不超过100亿元公司股份，70%及以上用于注销并减少注册资本 [1] - 家电业务24年收入2695亿元，同比+9.4%；24Q4收入541亿元，同比+7%；To B业务24年收入1045亿元，同比+6.9%，其中智能建筑科技+10%，新能源及工业技术+21%，机器人与自动化 - 8%；24Q4智能建筑科技收入+27%，工业技术收入+26%，机器人与自动化 - 4% [2] - 2024年主营毛利率26.4%，同比+0.7pct；智能家居业务毛利率同比+1.3pct至30.0%，ToB业务毛利率同比 - 0.7pcts至21.4%；国内毛利率同比+0.9pct至26.1%，海外毛利率同比+0.4pct至26.8%；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.5%/4.0%/ - 0.8%，分别同比+0.9/ - 0.1/+0.1/+0.1pct；24年公允价值变动收益13亿元（24Q4近10亿）；24年归母净利率9.4%，同比+0.4pct [3] - 2024年经营活动产生现金流量净额605亿元，同比+4.5%；截至24年末，其他流动负债904亿元，同比/环比Q3末分别+27%/+3%；合同负债493亿元，同比/环比Q3末分别+18%/+31% [3] - 预计25 - 27年归母净利润429/469/508亿元，对应PE 13.7x/12.6x/11.6x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|373,709.80|409,084.27|442,752.22|474,045.12|505,409.93| |增长率(%)|8.10|9.47|8.23|7.07|6.62| |EBITDA(百万元)|58,079.91|57,873.39|48,671.50|52,960.36|57,215.65| |归属母公司净利润(百万元)|33,719.94|38,537.24|42,897.27|46,911.39|50,757.94| |增长率(%)|14.10|14.29|11.31|9.36|8.20| |EPS(元/股)|4.40|5.03|5.60|6.12|6.63| |市盈率(P/E)|17.46|15.28|13.73|12.55|11.60| |市净率(P/B)|3.62|2.72|2.55|2.33|2.13| |市销率(P/S)|1.58|1.44|1.33|1.24|1.17| |EV/EBITDA|4.46|5.94|8.00|6.32|5.75| [5] 基本数据 - A股总股本7,009.51百万股，流通A股股本6,897.00百万股，A股总市值538,820.82百万元，流通A股市值530,172.63百万元，每股净资产28.31元，资产负债率62.33%，一年内最高/最低83.67/58.90元 [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如资产方面货币资金、应收票据及应收账款等；负债方面短期借款、应付票据及应付账款等；利润方面营业收入、营业成本等；现金流方面经营活动现金流、投资活动现金流等，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率数据 [11][12]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 美的集团2024年营业总收入和归母净利润同比增长，分红加码且拟回购股份注销彰显发展信心，家电出口和ToB业务向好，盈利能力提升，现金流和业绩表现良好，各业务条线发展逻辑清晰，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入4091亿元，同比+9.5%；归母净利润385亿元，同比+14.3%；扣非归母净利润357亿元，同比+8.4%；24Q4营业总收入887亿元，同比+9.1%；归母净利润68亿元，同比+13.9%；扣非归母净利润54亿元，同比-12.5% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润429/469/508亿元，对应PE 13.7x/12.6x/11.6x [4] - 2024年家电业务收入2695亿元，同比+9.4%；24Q4收入541亿元，同比+7%；ToB业务24年收入1045亿元，同比+6.9%，其中智能建筑科技+10%，新能源及工业技术+21%，机器人与自动化-8%；24Q4智能建筑科技收入+27%，工业技术收入+26%，机器人与自动化-4% [2] - 2024年主营毛利率26.4%，同比+0.7pct；智能家居业务毛利率同比+1.3pct至30.0%，ToB业务毛利率同比-0.7pcts至21.4%；国内毛利率同比+0.9pct至26.1%，海外毛利率同比+0.4pct至26.8% [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.5%/4.0%/-0.8%，分别同比+0.9/-0.1/+0.1/+0.1pct；24年公允价值变动收益13亿元（24Q4近10亿）；24年归母净利率9.4%，同比+0.4pct [3] - 2024年经营活动产生现金流量净额605亿元，同比+4.5%；截至24年末，其他流动负债904亿元，同比/环比Q3末分别+27%/+3%；合同负债493亿元，同比/环比Q3末分别+18%/+31% [3] 分红与回购 - 拟每10股派息35元，现金分红总额267亿元，对应分红比例69.3%；推出25 - 27年股东回报规划，符合条件下每年实施两次现金分红，现金分配利润不少于最近三年年均可分配利润的30%，现金分红比例≥60% [1] - 拟回购不低于50亿元且不超过100亿元公司股份，70%及以上回购股份用于注销并减少注册资本 [1] 投资建议 - 美的集团白电业务龙头优势明显，家电业务国内以旧换新政策有望拉动需求，发力双高端品牌优化盈利，25年海外OBM业务占比有望提升；ToB业务趋势改善，各业务逐步突破并强化协同，有望优化盈利能力，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链和生产效率；短期国内以旧换新拉动经营改善、数字化提效持续，海外新兴市场具备增长动能；中长期公司补全核心模块制造能力提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，有望提升全球综合竞争力；计划回购和分红比例提升彰显长期配置价值；预计25 - 27年归母净利润214/241/266亿元，对应PE分别为11.9x/10.6x/9.6x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收2859.8亿元，同比+4.3%；归母净利润187.4亿元，同比+12.9%；扣非净利润178.0亿元，同比+12.5%；24Q4实现营收732.4亿元，归母净利润35.9亿元，同比+4.0%，扣非净利润31.2亿元，同比+0.5%；公司拟每10股派现9.65元，分红总额90亿元，分红率48%；拟支出10 - 20亿回购用于员工持股计划，回购价不超过40元/股 [1] - 2024年公司营收同比+4%，分产品看，空/冰/洗/厨电/水家电/装备部品及渠道综合服务营收分别同比+7%/+2%/+3%/-1%/+5%/+16%；分地区看，国内/海外营收分别同比+3%/+5% [2] - 2024年毛利率同比+0.3pcts至27.8%；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/4.2%/3.8%/0.3%，分别同比-0.2/-0.1/-0.03/+0.2pct；2024年达成归母净利率6.6%，同比+0.5pct，24Q4归母净利率4.9% [3] - 2024年/24Q4经营活动产生现金流量净额265/119亿元；截至24年底合同负债108.5亿元，同/环比分别+40%/+208%；其他流动负债19.0亿元，同/环比分别+15%/+44% [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润214/241/266亿元，对应PE分别为11.9x/10.6x/9.6x [4] 业务分析 - Q4国内家电业务收入增长超双位数、卡萨帝增长超30%，深化Leader品牌战略投入带动收入快速增长；海外市场持续拓展份额、表现优于行业，新兴市场聚焦高端提升结构、推进零售模式转型 [2] - 公司持续深入推进国内市场数字化变革，海外市场搭建采购数字化平台优化成本、全球供应链协同提升产能利用率，毛利率延续改善态势；数字化变革助力营销资源配置、物流配送、仓储运营提升并带动整体组织效率改善，带动销售和管理费用率优化；受海外加息影响利息支出增加带动当期财务费用率同比略增 [3]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 3月3日格力电器公告，5%以上股东京海互联拟6个月内以自有资金和金融机构增持专项贷款，通过集中竞价增持股份，金额10.5 - 21亿元 [1] - 京海互联前身为京海担保，2007 - 2019年持股稳定在9%，2020年和2022年两度减持，23年底增持，至今持股3.86亿股，比例约6.86% [2] - 25W1 - W8格力品牌空调线上/线下销额同比+28%/+52%，市占率同比+4.2/1.5pcts至28.0%/33.1%，基本面向上股东增持彰显信心 [2] - 股东回购用自有资金+金融机构增持专项贷款，专项贷款利率不超2.25%，远低于格力股息率，增持利于稳定股价、增强市场信心 [2] - 24年四季度以旧换新推进，国内空调行业零售增速提升，公司空调业务有望迎来拐点 [3] - 预计24 - 26年公司归母净利润分别为310/329/347亿元，对应PE为7.5x/7.1x/6.7x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|190,150.67|205,018.12|200,627.57|207,522.04|216,852.83| |增长率(%)|0.26|7.82|-2.14|3.44|4.50| |EBITDA(百万元)|37,880.52|46,038.24|40,989.69|42,732.54|44,601.93| |归属母公司净利润(百万元)|24,506.62|29,017.39|31,020.64|32,911.07|34,675.10| |增长率(%)|6.26|18.41|6.90|6.09|5.36| |EPS(元/股)|4.38|5.18|5.54|5.88|6.19| |市盈率(P/E)|9.53|8.05|7.53|7.10|6.73| |市净率(P/B)|2.41|2.00|1.79|1.69|1.62| |市销率(P/S)|1.23|1.14|1.16|1.13|1.08| |EV/EBITDA|1.73|1.14|2.76|2.81|2.95| [4] 基本数据 - A股总股本5,601.41百万股，流通A股股本5,515.45百万股 [6] - A股总市值227,193.02百万元，流通A股市值223,706.50百万元 [6] - 每股净资产22.44元，资产负债率65.05% [6] - 一年内最高/最低股价为52.73/36.74元 [6] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计(百万元)|36,776.77|46,424.45|45,366.32|44,035.74|43,035.74| |负债合计(百万元)|253,148.71|247,407.75|217,144.80|209,303.74|185,810.24| |股本(百万元)|5,631.41|5,631.41|5,601.41|5,601.41|5,601.41| |股东权益合计(百万元)|101,876.05|120,646.15|133,560.92|140,833.78|147,232.00| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|(8,127.10)|(11,305.71)|(15,025.42)|(4,507.06)|(10,578.23)| |长期投资|(4,444.72)|(1,403.32)|(900.00)|(750.00)|(550.00)| |股权融资|(6,360.85)|(13,350.83)|(16,685.08)|(24,372.39)|(27,266.92)| [11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|157,484.33|124,104.99|124,636.70|128,274.01|126,586.58| |应收票据及应收账款(百万元)|14,831.56|16,186.82|15,021.92|17,835.74|16,860.71| |预付账款(百万元)|2,344.67|2,492.65|2,236.18|2,633.71|2,447.67| |存货(百万元)|38,314.18|32,579.14|24,624.40|26,430.85|18,645.91| |其他(百万元)|41,117.56|51,938.91|58,700.83|70,231.55|80,445.20| |流动资产合计(百万元)|254,092.30|227,302.50|225,220.03|245,405.86|244,986.08| |长期股权投资(百万元)|5,892.29|4,488.97|3,588.97|2,838.97|2,288.97| |固定资产(百万元)|33,817.02|34,034.83|31,530.93|28,359.65|24,791.67| |在建工程(百万元)|5,966.68|6,563.91|5,189.23|3,849.92|3,104.95| |无形资产(百万元)|11,621.85|10,827.69|10,369.32|9,910.94|9,452.56| |其他(百万元)|42,586.88|83,997.19|74,807.24|59,772.19|48,418.02| |非流动资产合计(百万元)|99,884.72|139,912.59|125,485.68|104,731.66|88,056.16| |资产总计(百万元)|355,024.76|368,053.90|350,705.71|350,137.52|333,042.24| |短期借款(百万元)|52,895.85|26,443.48|26,443.48|26,443.48|26,443.48| |应付票据及应付账款(百万元)|71,465.97|64,888.49|49,518.59|44,737.26|29,024.72| |其他(百万元)|77,037.78|96,062.56|95,816.41|94,087.26|87,306.30| |流动负债合计(百万元)|201,399.60|187,394.53|171,778.48|165,268.00|142,774.49| |长期借款(百万元)|30,784.24|39,035.74|39,035.74|39,035.74|39,035.74| |应付债券(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|5,992.53|7,388.71|6,330.57|5,000.00|4,000.00| |少数股东权益(百万元)|5,117.31|3,852.44|3,204.19|2,951.03|2,749.04| |股本(百万元)|5,631.41|5,631.41|5,601.41|5,601.41|5,601.41| |资本公积(百万元)|496.10|1,352.52|1,675.44|1,675.44|1,675.44| |留存收益(百万元)|93,699.19|113,942.78|128,096.08|134,678.29|141,613.31| |其他(百万元)|(3,067.97)|(4,132.99)|(5,016.20)|(4,072.39)|(4,407.19)| |股东权益合计(百万元)|101,876.05|120,646.15|133,560.92|140,833.78|147,232.00| |负债和股东权益总计(百万元)|355,024.76|368,053.90|350,705.71|350,137.52|333,042.24| [12] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|190,150.67|205,018.12|200,627.57|207,522.04|216,852.83| |营业成本(百万元)|139,784.39|141,625.55|137,288.50|141,383.78|147,523.96| |营业税金及附加(百万元)|1,612.24|2,114.18|2,006.28|2,075.22|2,168.53| |销售费用(百万元)|11,285.45|17,129.64|15,247.70|15,564.15|16,263.96| |管理费用(百万元)|5,268.00|6,542.16|5,521.55|5,810.62|6,071.88| |研发费用(百万元)|6,281.39|6,762.14|6,620.71|6,848.23|7,156.14| |财务费用(百万元)|(2,206.76)|(3,526.52)|(2,664.50)|(2,799.26)|(2,996.76)| |资产/信用减值损失(百万元)|(1,383.05)|(3,317.62)|(1,819.27)|(1,455.42)|(1,218.55)| |公允价值变动收益(百万元)|(343.58)|437.58|11.96|35.32|161.62| |投资净收益(百万元)|86.88|217.16|275.37|275.37|275.37| |其他(百万元)|2,481.60|4,169.08|0.00|0.00|0.00| |营业利润(百万元)|27,284.10|32,864.78|35,075.40|37,494.57|39,883.56| |营业外收入(百万元)|59.81|128.37|59.81|59.81|59.81| |营业外支出(百万元)|126.52|177.45|126.52|126.52|126.52| |利润总额(百万元)|27,217.38|32,815.70|35,008.69|37,427.86|39,816.85| |所得税(百万元)|4,206.04|5,096.68|5,408.84|5,782.60|6,151.70| |净利润(百万元)|23,011.34|27,719.02|29,599.84|31,645.26|33,665.15| |少数股东损益(百万元)|(1,495.28)|(1,298.36)|(1,420.79)|(1,265.81)|(1,009.95)| |归属于母公司净利润(百万元)|24,506.62|29,017.39|31,020.64|32,911.07|34,675.10| |每股收益（元）|4.38|5.18|5.

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 3月3日格力电器公告，5%以上股东京海互联拟6个月内以自有资金和金融机构增持专项贷款，通过集中竞价增持10.5-21亿元股份 [1] - 京海互联前身为京海担保，2007年入股格力电器，2007-2019年持股稳定在9%，2020年和2022年两度减持，23年底增持312万股，至今持股3.86亿股，比例约6.86% [2] - 25W1-W8格力品牌空调线上/线下销额分别同比+28%/+52%，市占率分别同比+4.2/1.5pcts至28.0%/33.1%，基本面向上股东增持彰显信心 [2] - 股东回购用自有资金+金融机构增持专项贷款，贷款利率不超2.25%，远低于格力股息率（23年分红比例45%，假设24-25年维持此比例对应股息率分别6.1%/6.5%），利于稳定股价增强信心 [2] - 24年四季度以旧换新推进，国内空调行业零售增速提升，公司空调业务有望迎来拐点，预计24-26年归母净利润分别为310/329/347亿元，对应PE为7.5x/7.1x/6.7x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|190,150.67|205,018.12|200,627.57|207,522.04|216,852.83| |增长率(%)|0.26|7.82|-2.14|3.44|4.50| |EBITDA(百万元)|37,880.52|46,038.24|40,989.69|42,732.54|44,601.93| |归属母公司净利润(百万元)|24,506.62|29,017.39|31,020.64|32,911.07|34,675.10| |增长率(%)|6.26|18.41|6.90|6.09|5.36| |EPS(元/股)|4.38|5.18|5.54|5.88|6.19| |市盈率(P/E)|9.53|8.05|7.53|7.10|6.73| |市净率(P/B)|2.41|2.00|1.79|1.69|1.62| |市销率(P/S)|1.23|1.14|1.16|1.13|1.08| |EV/EBITDA|1.73|1.14|2.76|2.81|2.95| [4] 基本数据 - A股总股本5,601.41百万股，流通A股股本5,515.45百万股 [6] - A股总市值227,193.02百万元，流通A股市值223,706.50百万元 [6] - 每股净资产22.44元，资产负债率65.05% [6] - 一年内最高/最低股价为52.73/36.74元 [6] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计(百万元)|36,776.77|46,424.45|45,366.32|44,035.74|43,035.74| |负债合计(百万元)|253,148.71|247,407.75|217,144.80|209,303.74|185,810.24| |股本(百万元)|5,631.41|5,631.41|5,601.41|5,601.41|5,601.41| |股东权益合计(百万元)|101,876.05|120,646.15|133,560.92|140,833.78|147,232.00| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|(8,127.10)|(11,305.71)|(15,025.42)|(4,507.06)|(10,578.23)| |长期投资|(4,444.72)|(1,403.32)|(900.00)|(750.00)|(550.00)| |股权融资|(6,360.85)|(13,350.83)|(16,685.08)|(24,372.39)|(27,266.92)| [11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|157,484.33|124,104.99|124,636.70|128,274.01|126,586.58| |应收票据及应收账款(百万元)|14,831.56|16,186.82|15,021.92|17,835.74|16,860.71| |预付账款(百万元)|2,344.67|2,492.65|2,236.18|2,633.71|2,447.67| |存货(百万元)|38,314.18|32,579.14|24,624.40|26,430.85|18,645.91| |其他(百万元)|41,117.56|51,938.91|58,700.83|70,231.55|80,445.20| |流动资产合计(百万元)|254,092.30|227,302.50|225,220.03|245,405.86|244,986.08| |长期股权投资(百万元)|5,892.29|4,488.97|3,588.97|2,838.97|2,288.97| |固定资产(百万元)|33,817.02|34,034.83|31,530.93|28,359.65|24,791.67| |在建工程(百万元)|5,966.68|6,563.91|5,189.23|3,849.92|3,104.95| |无形资产(百万元)|11,621.85|10,827.69|10,369.32|9,910.94|9,452.56| |其他(百万元)|42,586.88|83,997.19|74,807.24|59,772.19|48,418.02| |非流动资产合计(百万元)|99,884.72|139,912.59|125,485.68|104,731.66|88,056.16| |资产总计(百万元)|355,024.76|368,053.90|350,705.71|350,137.52|333,042.24| |短期借款(百万元)|52,895.85|26,443.48|26,443.48|26,443.48|26,443.48| |应付票据及应付账款(百万元)|71,465.97|64,888.49|49,518.59|44,737.26|29,024.72| |其他(百万元)|77,037.78|96,062.56|95,816.41|94,087.26|87,306.30| |流动负债合计(百万元)|201,399.60|187,394.53|171,778.48|165,268.00|142,774.49| |长期借款(百万元)|30,784.24|39,035.74|39,035.74|39,035.74|39,035.74| |应付债券(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|5,992.53|7,388.71|6,330.57|5,000.00|4,000.00| |少数股东权益(百万元)|5,117.31|3,852.44|3,204.19|2,951.03|2,749.04| |股本(百万元)|5,631.41|5,631.41|5,601.41|5,601.41|5,601.41| |资本公积(百万元)|496.10|1,352.52|1,675.44|1,675.44|1,675.44| |留存收益(百万元)|93,699.19|113,942.78|128,096.08|134,678.29|141,613.31| |其他(百万元)|(3,067.97)|(4,132.99)|(5,016.20)|(4,072.39)|(4,407.19)| |股东权益合计(百万元)|101,876.05|120,646.15|133,560.92|140,833.78|147,232.00| |负债和股东权益总计(百万元)|355,024.76|368,053.90|350,705.71|350,137.52|333,042.24| [12] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|190,150.67|205,018.12|200,627.57|207,522.04|216,852.83| |营业成本(百万元)|139,784.39|141,625.55|137,288.50|141,383.78|147,523.96| |营业税金及附加(百万元)|1,612.24|2,114.18|2,006.28|2,075.22|2,168.53| |销售费用(百万元)|11,285.45|17,129.64|15,247.70|15,564.15|16,263.96| |管理费用(百万元)|5,268.00|6,542.16|5,521.55|5,810.62|6,071.88| |研发费用(百万元)|6,281.39|6,762.14|6,620.71|6,848.23|7,156.14| |财务费用(百万元)|(2,206.76)|(3,526.52)|(2,664.50)|(2,799.26)|(2,996.76)| |资产/信用减值损失(百万元)|(1,383.05)|(3,317.62)|(1,819.27)|(1,455.42)|(1,218.55)| |公允价值变动收益(百万元)|(343.58)|437.58|11.96|35.32|161.62| |投资净收益(百万元)|86.88|217.16|275.37|275.37|275.37| |其他(百万元)|2,481.60|4,169.08|0.00|0.00|0.00| |营业利润(百万元)|27,284.10|32,864.78|35,075.40|37,494.57|39,883.56| |营业外收入(百万元)|59.81|128.37|59.81|59.81|59.81| |营业外支出(百万元)|126.52|177.45|126.52|126.52|126.52| |利润总额(百万元)|27,217.38|32,815.70|35,008.69|37,427.86|39,816.85| |所得税(百万元)|4,206.04|5,096.68|5,408.84|5,782.60|6,151.70| |净利润(百万元)|23,011.34|27,719.02|29,599.84|31,645.26|33,665.15| |少数股东损益(百万元)|(1,495.28)|(1,298.36)|(1,420.79)|(1,265.81)|(1,009.95)| |归属于母公司净利润(百万元)|24,506.62|29,017.39|31,020.64|32,911.