投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未提供[6] 核心财务表现 - 2025H1营收1564.9亿元 同比+10.2% 归母净利润120.3亿元 同比+15.6%[1] - 2025Q2营收773.8亿元 同比+10.4% 归母净利润65.5亿元 同比+16.0%[1] - 毛利率28.4% 同比+0.1个百分点 净利率8.9% 同比+0.5个百分点[3] - 经营性现金流净额111.4亿元 同比+32.2% 合同负债57.1亿元 同比+75.4%[3] 分地区业绩 - 国内市场收入同比+8.8% 卡萨帝品牌收入同比+20% Leader品牌收入同比+15%[2] - 海外市场收入同比+11.7% 欧洲区域同比+24.1% 中东非区域同比+65%[2] - 北美高端品牌实现两位数增长 日本区域同比+7.2% 澳新区域同比+1.0%[2] 分品类表现 - 空气能源解决方案收入同比+12.8% 全屋用水解决方案收入同比+20.8%[2] - 家空产业增长超10% 国内空调线下零售份额19.7% 同比+1.17个百分点[2] - 海外空调增长15%+ 在意大利ITS渠道 西班牙零售份额 巴基斯坦均居行业第一[2] - 中央空调国内市场份额10.5% 同比+0.4个百分点 出口市场份额16.2% 同比+0.7个百分点[2] 运营效率提升 - 通过全链路AI工具应用推动流程提效 销售费用率10.6% 同比-0.2个百分点[3] - 管理费用率4.4% 与去年同期持平 研发费用率3.2% 同比+0.1个百分点[3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润213/240/266亿元 对应PE 11.6x/10.2x/9.2x[3] - 预计2025年营收3087.57亿元 同比+7.96% 2026年营收3268.90亿元 同比+5.87%[5] - 预计2025年EPS 2.27元 2026年EPS 2.56元 2027年EPS 2.84元[5]

公司业绩表现 - 海尔智家2025年上半年实现收入1564.94亿元，同比增长10.22%，净利润120.33亿元，同比增长15.59% [2][3] - 格力电器2025年上半年实现营收973.25亿元，同比减少2.46%，净利润144.12亿元，同比增长1.95% [4][5] - 海尔智家经营活动现金流量净额111.39亿元，同比增长32.23%，格力电器经营活动现金流量净额283.29亿元，同比增长453.06% [3][5] 业务板块分析 - 海尔智家家庭美食保鲜烹饪解决方案中制冷产业收入428.53亿元（+4.2%），厨电产业收入206.72亿元（+2.0%） [9][10] - 家庭衣物洗护方案收入320.06亿元（+7.6%），空气能源解决方案收入329.78亿元（+12.8%） [11][12] - 全屋用水解决方案收入97.93亿元，同比增长20.8% [13] - 格力电器消费电器业务营收762.80亿元（-5.09%），工业制品及绿色能源营收95.91亿元（+17.13%） [15][16] - 智能装备业务营收3.14亿元，同比增长20.90% [16] 市场地位与品牌 - 海尔智家连续16年蝉联全球大型家用电器品牌零售量第一，旗下拥有7个主要品牌 [4] - 格力中央空调以超15%销售规模占有率位居行业首位 [6] - 海尔家用空调国内线下零售额份额19.7%，线上份额11.3%，在意大利、西班牙、巴基斯坦等海外市场位居前列 [12] 区域市场表现 - 海尔智家国内市场收入增长8.8%，海外市场收入增长11.7% [2] - 格力电器内销收入711.60亿元（-5.27%），外销收入163.35亿元（+10.19%） [17][18] - 海尔制冷产业在东南亚和南亚收入同比增长超25% [9] 行业环境 - 2025年上半年国内家电市场（不含3C）零售额4537亿元，同比增长9.2% [20] - 海外市场发达国家需求低迷，新兴市场保持增长，全球供应链加速调整 [20] - 行业产品升级持续，消费需求向高端和高性价比两极分化 [21]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1564.94亿元，同比增长10.22% [1] - 归母净利润120.33亿元，同比增长15.59% [1] 区域市场表现 - 国内市场收入增长8.8%，卡萨帝品牌收入增长超20%，Leader品牌增长超15% [1] - 海外市场收入增长11.7%，美国与欧洲白电及暖通业务跑赢行业 [1] - 新兴市场南亚增长32%，东南亚增长18%，中东非增长66% [1] 业务板块表现 - 空气能源解决方案收入增长12.8% [1] - 家庭衣物洗护方案收入增长7.6% [1] - 全屋用水解决方案收入增长20.8% [1] - 家庭美食保鲜烹饪解决方案中冰箱/冷柜增长4.2%，厨电增长2.0% [1]