报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 因公司磷矿石产能扩张上调盈利预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 12.47 亿元、15.19 亿元、17.92 亿元 对应 EPS 为 1.29、1.58、1.86 元 给予公司 2025 年 10 倍 PE 对应目标价 12.90 元（+69%） [4] - 2024 年扣非后净利润同比增长 68.69% 实现营业收入 33.13 亿元 同比增长 2.15% 归母净利润 4.09 亿元 同比增长 57.67% 2024Q4 营业收入 8.80 亿元 同比增长 20.71% 环比下降 0.31% 扣非后净利润 2.05 亿元 同比增长 168.86% 环比增长 292.39% [4] - 预计 2025 年一季度归母净利润 1.6 - 2.3 亿元 同比增长 203.27% - 335.94% 扣非后净利润 1.594 - 2.294 亿元 同比增长 205.62% - 339.83% 业绩增长因一季度磷矿石及其加工产品销售毛利额多 且肥料产品销售同比增长多 [4] - 2025 年分红率约 65.94% 拟以总股本 963,577,829 股为基数 每 10 股派发现金红利 2.80 元（含税） 预计现金分红总额 26980.18 万元 占 2024 年归母净利润的 65.94% 2025 年中期分红在满足条件下 利润分配金额不少于当期可分配利润的 10% 不超过相应期间归母净利润 [4] - 小高寨磷矿扩能提升利润空间 全资子公司拟投资 2.8 亿元建设项目 包括二期建设项目 建成后规模达 290 万吨/年 物理选矿二期建设项目 新增 60 万吨/年达 120 万吨/年 智慧矿山改造升级项目 引入 5G 技术 2024 年磷矿石销量约 100 万吨 毛利率 83.67% 小高寨磷矿已探明资源 6392 万吨 属高品位磷矿 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 32.44 亿元、33.13 亿元、57.60 亿元、65.03 亿元、86.51 亿元 增速分别为 13.6%、2.1%、73.8%、12.9%、33.0% [3] - 2023 - 2027 年净利润（归母）分别为 2.59 亿元、4.09 亿元、12.47 亿元、15.19 亿元、17.92 亿元 增速分别为 114.1%、57.7%、204.7%、21.8%、18.0% [3] - 2023 - 2027 年每股净收益分别为 0.27 元、0.42 元、1.29 元、1.58 元、1.86 元 [3] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 10.7%、12.8%、30.6%、29.7%、28.4% [3] - 2023 - 2027 年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为 36.95、23.43、7.69、6.31、5.35 [3] 可比公司估值表 - 2025 年 4 月 21 日 新洋丰、云天化、史丹利、芭田股份的 PE（2025E）分别为 10.78、7.30、10.12、7.69 可比公司均值为 9.40 [5] 财务预测表 - 资产负债表方面 2023 - 2027 年货币资金从 5.40 亿元增至 33.86 亿元 应收账款及票据从 1.19 亿元增至 7.93 亿元等 [6] - 利润表方面 2023 - 2027 年营业总收入从 32.44 亿元增至 86.51 亿元 营业成本从 24.98 亿元增至 56.82 亿元等 [6] - 主要财务比率方面 2023 - 2027 年 ROE（摊薄）从 10.7%增至 30.6%后下降至 28.4% 资产负债率从 54.2%降至 39.2%等 [6] - 现金流量表方面 2023 - 2027 年经营活动现金流从 2.49 亿元增至 17.87 亿元 投资活动现金流为负等 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司估值，给予公司2025年16.12倍PE，下调目标价至67.70元 [4][11] 报告的核心观点 - 公司2024年Q4业绩同环比下降，石化业务承压明显，2025年Q1业绩环比提升，公司以变革应对全球不确定性挑战，多项目即将投产 [4][12][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为1753.61亿、1820.69亿、2000.12亿、2239.54亿、2444.17亿元，净利润（归母）分别为168.16亿、130.33亿、131.98亿、171.02亿、190.68亿元 [3] - 2023 - 2027年，公司营业收入增速分别为5.9%、3.8%、9.9%、12.0%、9.1%，净利润（归母）增速分别为3.6%、 - 22.5%、1.3%、29.6%、11.5% [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入1820.69亿元，同比+3.83%，归母净利润130.33亿元，同比 - 22.49% [4][12] - 2024Q4公司实现收入344.65亿元，同比 - 19.49%，环比 - 31.80%，归母净利润19.40亿元，同比 - 52.83%，环比 - 33.55% [4][12] - 2025Q1公司实现收入430.67亿元，同比 - 6.70%，环比 + 24.96%，归母净利润30.82亿元，同比 - 25.87%，环比 + 58.89% [4][12] 业务情况 - 2024年公司石化盈利能力持续承压，全年石化毛利率为3.52%，下半年仅为2.31% [4][12] - 聚氨酯方面，万华福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月建成投产，届时TDI总产能将达144万吨/年 [4][13] - 石化方面，2025年初万华烟台25万吨/年LDPE装置一次性开车成功 [4][13] - 新材料方面，公司MS和XLPE项目稳步推进，预计2025年投产 [4][13] 可比公司估值 - 美瑞新材2024 - 2026年EPS分别为0.21、0.78、1.16元，PE分别为77.86、20.96、14.09 [10] - 华峰化学2024 - 2026年EPS分别为0.45、0.6、0.73元，PE分别为15.04、11.28、9.27 [10] - 可比公司均值2024 - 2026年PE分别为46.45、16.12、11.68 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司估值，给予公司2025年16.12倍PE，下调目标价至67.70元 [4][11] 报告的核心观点 - 公司2024年Q4业绩同环比下降，石化业务承压明显，2025年Q1业绩环比提升，公司以“变革年”应对全球不确定性挑战，多项目即将投产 [4][12][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为1753.61亿、1820.69亿、2000.12亿、2239.54亿、2444.17亿元，同比增速分别为5.9%、3.8%、9.9%、12.0%、9.1% [3] - 2023 - 2027年，公司归母净利润分别为168.16亿、130.33亿、131.98亿、171.02亿、190.68亿元，同比增速分别为3.6%、 - 22.5%、1.3%、29.6%、11.5% [3] 业绩情况 - 2024年实现营业总收入1820.69亿元，同比+3.83%，归母净利润130.33亿元，同比 - 22.49%；2024Q4实现收入344.65亿元，同比 - 19.49%，环比 - 31.80%，归母净利润19.40亿元，同比 - 52.83%，环比 - 33.55%，业绩下滑主要系减值所致 [4][12] - 2025Q1实现收入430.67亿元，同比 - 6.70%，环比 + 24.96%，归母净利润30.82亿元，同比 - 25.87%，环比 + 58.89%，一季度主要产品销量同比增长，但受产品价格下跌影响，获利同比下降 [4][12] 业务布局 - 聚氨酯：万华福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月份建成投产，届时万华TDI总产能将达到144万吨/年 [4][13] - 石化：2025年初，万华烟台25万吨/年LDPE装置一次性开车成功，为公司迈入高端聚烯烃领域打下坚实基础 [4][13] - 新材料：公司MS和XLPE项目稳步推进，预计2025年投产 [4][13] 可比公司估值 - 美瑞新材2024 - 2026年EPS分别为0.21、0.78、1.16元，PE分别为77.86、20.96、14.09倍；华峰化学2024 - 2026年EPS分别为0.45、0.6、0.73元，PE分别为15.04、11.28、9.27倍；可比公司均值2024 - 2026年PE分别为46.45、16.12、11.68倍 [10]