外卖市场竞争格局与现状 - 摩根大通报告显示，按订单量统计，美团日单量达7100万单，占据50%的市场份额，阿里巴巴份额为42%，京东占8% [2] - 高盛认为，长期来看，外卖和即时电商业务的市场份额将在美团、阿里巴巴、京东之间形成5:4:1的格局 [2] - 2025年2月京东外卖上线，进入一个年规模超1.2万亿、用户近6亿的赛道，当时市场由饿了么和美团三七分天下 [14] - 战局最激烈的7月，三大平台日单量峰值逼近2.5亿单，而年初仅为1亿单 [18] - 在8月订单峰值期间，淘宝闪购和饿了么合计市场份额一度达到45%，超过美团的44%，京东占11% [18] - 美团守住了中高端市场份额，在客单价15元以上和30元以上的订单中，份额分别约占2/3和70%，平均净客单价也高于其他平台 [18] 主要平台财务表现与投入 - 美团2025年第三季度核心本地商业业务经营亏损141亿元人民币，去年同期为盈利145亿元，公司整体亏损160亿元，绝大部分由外卖大战拖累 [3] - 美团2025年第三季度核心本地商业收入为674.47亿元人民币，经营亏损140.71亿元人民币 [4] - 京东2025年第三季度包含外卖在内的新业务经营亏损高达157亿元人民币，过去9个月累计亏损达318亿元，大部分资金输血给了外卖板块 [5] - 京东2025年第三季度新业务收入为155.92亿元人民币，经营亏损157.36亿元人民币 [6] - 阿里巴巴2025年第三季度与外卖大战关联的经营利润为53.7亿元人民币，同比下降85%，整体净利润为206.1亿元，同比下降53% [7] - 高盛测算，2025年第二季度三家平台为外卖大战共计烧掉250亿元人民币 [18] - 若按“少赚亦是亏”逻辑推算，7-9月美团少赚145亿叠加新亏141亿，阿里少赚约300亿，京东新提157亿亏损，大战总代价高达700多亿元人民币 [9] 用户与流量增长 - 过去12个月，美团平台交易用户数突破8亿，美团APP日活跃用户同比增长超20% [9] - 京东的年度活跃用户数在2025年10月突破7亿大关 [9] - 淘宝APP的月活跃消费者因即时零售业务快速增长 [9] - 2025年7月，淘宝APP、美团、京东的月人均使用次数同比分别增长17.9%、13.1%、40.4% [32] - 2025年10月（双十一开幕阶段），淘宝日活用户达4.88亿，同比增长4.3%；京东日活用户同比增幅达12.9% [34] - 美团和京东的用户重合度从2024年9月的69.5%上升到2025年9月的77.1% [34] 商家与供应链影响 - 截至2025年10月31日，约3500个天猫品牌已将其线下门店接入阿里巴巴的即时零售业务 [9] - 2025年7月，淘宝闪购平台有623个县的餐饮订单较6月翻倍增长，834个县的非餐订单环比翻倍，“万单店”门店数量环比增长274% [30] - 根据2025年8月一项针对1000家商户的调研，同时经营堂食与外卖的商户占比高达95% [30] - 瑞幸咖啡2025年第三季度新开门店3008家，较去年同期翻2倍以上；月均交易客户数达1.12亿，同比增长40.6%，但支付了29亿元配送费，净利润几乎与去年同期持平 [26] - 顺丰控股2025年半年报显示，同城即时配送业务收入54.9亿元，同比增长38.9%，其中茶饮配送收入同比增长105% [32] 骑手生态变化 - 到2025年7月，月活跃外卖骑手达1403.5万人，较1月增长140%以上 [37] - 美团众包骑手月活跃规模同比增加75.5%，京东秒送骑士暴增396.8%，蜂鸟众包增加158.2% [37] - QuestMobile数据显示，骑手中35岁以下人群占比达61.8%，更多女性和低线城市人群加入 [41] - 闲鱼平台数据显示，“外卖大战”以来电动车、骑手装备成交量攀升，但电动车成交均价逐步降低，补贴退去后大量临时骑手退场，电动车被低价甩卖 [43] 竞争策略演变与行业影响 - 2025年4月“百亿补贴”被重新祭出，5月淘宝闪购上线，战局迅速白热化，整个过程不到一百天 [15][16] - 美团将本轮竞争视为“守城之战”，表示“不想卷，但不能不反击” [18] - 监管从5月开始进行联合预警，7月进行专项约谈与地方整改 [23] - 9月战火从规模战转向效率战：阿里聚焦闪购与盒马协同，京东押注七鲜小厨自营，美团捍卫本地生活生态 [23] - 抖音电商2025年前十个月GMV增速超30%，全年GMV将迈过4万亿元关口，到店业务同比增长60% [44] - 拼多多在此次大战中未参与，保持专注 [48] - 阿里CFO预计淘宝闪购下季度投入会显著收缩，京东称外卖业务将以更健康财务模型扩大规模，美团预计四季度闪购业务亏损可能较三季度略有扩大 [50][51] - 竞争建立了“即时心智”，推动了“无缝商业”模型的形成 [51]

核心观点 - 摩根士丹利将阿里巴巴评为中国最佳AI赋能者 并将美股目标价从150美元上调至165美元 主要基于AI驱动阿里云业务加速增长及长期战略价值 [1] - 阿里云被视为捕捉AI机遇的主阵地 AI相关收入占比超20%且连续八个季度三位数增长 预计第二财季增速将超30% [1][2][3] - 即时电商业务短期亏损预计扩大至350亿元人民币 但管理层承诺未来1-2个月内将单位经济效益亏损减半 并设2028财年GMV达1万亿元目标 [1][4][5] - 尽管短期盈利承压 摩根士丹利仍上调阿里云业务估值至每股67美元 维持增持评级并看好长期AI相关需求增长潜力 [1][6] 业务表现与预测 - 阿里云第一财季收入同比增长26% 超出市场预期 [2] - AI相关收入占阿里云总收入20%以上 该比例在全球处于最高水平之列 [1][2] - 预计阿里云第二财季增速将加速至30%以上 驱动因素包括行业需求、产品升级（如通义千问）及战略合作 [2][3] - 即时电商业务第一财季投资约110亿元人民币 8月峰值日订单量达1.2亿单（美团为1.5亿单） [5] 财务影响 - 即时电商业务第二财季亏损预计从200亿元扩大至350亿元人民币 可能标志投资峰值 [1][5] - 全年即时电商投资总额预测从500亿元上调至800亿元 [5] - 因短期投资增加 下调2026和2027财年调整后净利润预测 [5] 战略与估值 - 阿里云估值从每股60美元上调至67美元 反映AI时代增长潜力 [6] - 公司拥有中国最大云基础设施 被视为捕捉中国AI需求增长的主要渠道 [6] - 长期盈利预测获上调 显示对战略投资回报的信心 [1]

阿里巴巴加入即时电商竞争 - 阿里巴巴在五一黄金周前夕升级即时配送服务并加大促销补贴力度 与京东和美团展开竞争 [1] - 此举时机合理 因假期期间中国民众出行旅游、购物或聚会需求旺盛 [1] - 平台满足了支持消费和提升商家收入的要求 但可能对平台利润和投资者利益产生不利影响 [1] 行业竞争格局 - 如果拼多多后续加入战局 竞争局面将更加引人关注 [1] - 美团可能成为受影响最大的公司 其次是京东 [1] - 阿里巴巴由于毛利率更高且饿了么贡献相对较小 受影响程度可能较低 [1]

饿了么财务表现 - 本地生活集团收入同比增长14%至177.25亿元，主要由饿了么和高德订单增长驱动 [3] - 经调整EBITA亏损从去年同期25.64亿元大幅收窄至3.91亿元，超出市场预期 [3] - 订单量、交易额、月活跃用户等多项关键业务指标在季度内突破历史峰值 [3] 夏季营销与赛事联动 - 欧洲杯和巴黎奥运会期间，饿了么"开心运动会"互动吸引超2.5亿人次参与 [5] - 近200万商家参与免单活动，推出超70场免单场次，部分商家实现超100%增长 [5] - 立秋当日订单突破历史峰值，七夕期间零售订单、交易额、月活创新高 [7] 即时电商行业趋势 - 2023年即时配送行业订单规模达409亿单（同比+22.8%），市场规模3410亿元（同比+24.8%） [8] - 行业年均增速超30%，预计2027年市场规模突破5万亿元 [8] 商家生态战略 - 发布"品牌官方旗舰店"项目，帮助商家打破时空限制，实现线上线下一体化运营 [10] - "澎湃计划"通过TRUST模型提升餐饮品牌数智化能力，包含智能选址、企端场景探索等 [12] - 启动数字校园生态联盟计划，覆盖全国5000余所高校，推出配送入校、食堂外卖等特色服务 [12] 社区与民生服务创新 - 线上医保购药服务覆盖全国近40城，接入近万家药房，支持医保结算 [14] - "助老e餐"解决方案在多个城市落地，整合政府补贴与公益资源优化老年用餐体验 [14] - 建成35个五星党群服务示范站点、超10万骑士驿站，45城上线"10元吃饱"骑士餐服务 [16]