（来源：吴说） 吴说获悉，以太坊财库公司 ETHZilla 发文称，作为赎回尚未结清的高级有担保可转换票据的一部分， 公司已出售 24,291 枚 ETH，套现约 7,450 万美元，计划将全部或大部分资金用于提前赎回（预计于 12 月 24 日及 12 月 30 日完成）。ETHZilla 表示，未来公司价值将更多由其 RWA 代币化业务带来的收入 与现金流驱动，因而将停止公开 mNAV 面板，但仍将定期披露资产负债情况，并通过 SEC 文件及社交 媒体更新 ETH 财库与股份变动。 来源：市场资讯 ...

Metaplanet stock rose 4.16% during closing hours on the Tokyo Stock Exchange on Dec. 22 after the company announced changes to its capital structure. The firm plans to raise funds through dividend-paying preferred shares, aiming to attract institutional investors. Metplanet Stock Saw a Healthy Bounce on New Capital Structure Metaplanet stock reclaimed the 450 JPY level during trading on Dec. 22 as shareholders approved five major proposals, including issuing dividend-paying preferred shares to raise cap ...

文章核心观点 - 随着比特币价格在10月后出现暴跌，大量通过发行债务和股权来积累加密货币的上市公司面临未实现亏损和股价大幅下跌，市场开始质疑其商业模式的可持续性，行业可能进入整合与优胜劣汰的阶段 [1][2][3][4] 行业现状与公司表现 - 目前有超过180家上市公司在其资产负债表上持有加密货币，其中约100家采用了类似于Strategy在2020年首创的、通过发行债务和股权快速积累比特币的策略 [1] - 自比特币10月10日价格回调以来，主要加密货币资产负债表公司股价大幅下跌：Strategy股价下跌约40%，KindlyMD暴跌39%，American Bitcoin下跌60%，ProCap Financial下跌65% [1] - 持有以太币的资产负债表公司股价同样下跌：Bitmine Immersion Technologies股价下跌超过33%，SharpLink Gaming和Bit Digital股价在过去两个月暴跌约40% [2] 关键风险指标与公司应对 - 市场关注的关键指标是mNAV（市值与资产负债表上持有的加密货币价值之比），mNAV低于1表明公司市值低于其持有的加密货币价值 [2] - Strategy的mNAV在11月下旬逼近1，引发市场担忧其可能被迫出售比特币以支付股息和偿还债务 [2] - 作为应对，Strategy本月早些时候宣布设立一个14.4亿美元的现金储备基金，以在比特币波动持续的情况下，维持未来21个月的巨额股息支付和债务利息 [2] 商业模式争议与行业前景 - Strategy首席执行官反驳mNAV压缩构成威胁的观点，称公司是运营公司而非被动基金，其估值应基于增加资产、收入和业务发展的能力，并自比“七巨头”科技股 [3] - 伯恩斯坦分析师认为市场对Strategy的担忧被夸大，其长期生存无虞，但许多模仿者可能因缺乏明确的长期资本筹集途径而继续以低于资产净值的价格交易 [3] - 在100家可衡量成本基础的比特币资产负债表公司中，有65家购买比特币的价格高于当前市价，导致未实现亏损，其中5家在上月加密货币暴跌加速期间出售了1,883枚比特币 [3] - Hivemind Capital创始人认为许多DAT将变得无关紧要，其根本商业模式存在缺陷，并类比2000年互联网泡沫，最终所有标普500公司都可能持有加密货币，但关键在于持有之外的运营业务和现金流生成能力 [4] - Galaxy Digital分析师认为行业将进入“达尔文主义阶段”，可能出现重组和强并弱的情况，若比特币创历史新高，对幸存公司而言可能又是新一轮竞赛的开始 [4] 市场门槛与新进入者 - 行业当前门槛变得更高，新进入者Twenty One Capital在12月9日公开上市首日股价下跌19% [5] - 该公司得到Tether和软银支持，其首席执行官驳斥了外界将其与Strategy或Coinbase简单类比的看法，强调公司将建立现金流、业务和产品，且已拥有比Coinbase更多的比特币 [5]

文章核心观点 - 摩根大通认为，MicroStrategy被MSCI剔除指数的风险已充分反映在股价中，MSCI的最终决定可能成为股价上涨催化剂，即使被剔除，其负面影响也有限 [1][2] - 若MSCI在2026年1月15日前作出有利决定，MicroStrategy和比特币价格均可能强势反弹至10月10日前水平 [2] - 摩根大通基于模型预测，未来6-12个月比特币理论价格可达近17万美元 [2] MSCI指数剔除提案与影响 - MSCI正考虑将数字资产持仓占总资产50%及以上的公司从MSCI全球可投资市场指数系列中剔除，意见征询期至12月31日，最终决定将于2026年1月15日前公布 [1] - MicroStrategy是纳斯达克100指数、MSCI美国指数及MSCI全球指数的成分股，公司已启动与MSCI的沟通说明流程 [1] - 摩根大通估算，MicroStrategy总市值中约90亿美元可能为与主要基准指数挂钩的被动持仓 [2] - 若MSCI推进剔除计划，可能导致MicroStrategy面临28亿美元的资金流出；若其他指数提供商效仿，资金流出规模或达88亿美元 [2] - 自11月21日摩根大通报告发布以来，MicroStrategy股价已下跌约20%，其市值已接近其所持比特币市值 [2] 公司财务状况与市场担忧 - MicroStrategy自2020年以来通过股权和固定收益证券筹资数百亿美元用于收购比特币 [3] - 公司持有约600亿美元加密货币但现金有限，市场担忧其可能为偿还债务而抛售数字资产 [3] - 公司CEO表示，若需偿还债务，可能会出售其持有的加密货币，此消息曾引发比特币暴跌 [3] - 随着股价与比特币同步下跌，公司面临流动性担忧，使其难以通过增发新股融资，同时还需偿付永久优先股等金融产品的巨额利息 [3] 比特币市场近期动态 - 在MicroStrategy可能抛售的消息引发暴跌后，比特币于周二、周三出现反弹 [3] - 推动反弹的因素包括：美国证券交易委员会主席计划公布针对数字资产公司的“创新豁免”措施，以及先锋集团决定允许主要持有加密货币的ETF和共同基金在其平台上交易 [3] - 截至发稿，比特币报93113.10美元 [3]

产品上市与批准 - 灰度狗狗币信托ETF（代码GDOG）和灰度瑞波币信托ETF（代码GXRP）已正式获得纽约证券交易所批准，预计于美东时间11月25日正式挂牌交易 [1][3] - 这两档ETF均为现货产品，基金实际持有并托管等值的狗狗币和瑞波币，为投资者提供直接资产价格曝险 [3] - 此次批准是灰度将既有私募信托产品成功转型为可在公开市场自由交易的现货ETF，显著降低了投资门槛 [3] 市场反应与预期 - 彭博社资深ETF分析师预测灰度狗狗币ETF在上市首日交易量可能达到约1100万美元 [4] - 狗狗币价格近期处于下降趋势，目前在0.143美元附近徘徊，ETF上市被视为关键价格催化剂 [8] - 若ETF成功吸引大量资金流入，狗狗币或能突破0.151美元阻力位，挑战0.165美元，反之可能继续跌势寻求0.130美元支撑 [8] 竞争格局与资金流入 - 在灰度XRP ETF上市前，市场上已有至少六只XRP现货ETF在交易，竞争异常激烈 [11] - Canary Capital的XRP ETF在11月13日上市首日吸引了超过2.5亿美元资金流入 [11] - 尽管ETF利好消息频传，XRP价格自11月初以来已下跌约18%，目前在2.09美元左右，可能出现利多出尽走势 [12] 链上指标与市场信号 - 狗狗币网络价值与交易量比率近期急剧飙升，表明相对于链上实际交易活动，其市值可能被高估 [10] - 狗狗币活跃度指标呈现积极信号，持续上升表明长期持有者正在积累并锁定代币，构成价格支撑 [10] 未来展望与行业趋势 - 分析师透露灰度Chainlink现货ETF可能在未来一周左右推出，代码为GLNK [15] - 若GLNK顺利推出，Chainlink将成为第六个在美国拥有现货ETF的加密资产 [15] - 此次上市被视为加密货币市场从主流币种向更广泛资产类别扩张的决定性一步，反映监管环境逐步成熟 [15]

资金流入情况 - 美国现货Solana（SOL）交易所交易基金（ETF）连续17个交易日实现资金净流入，自10月28日开始交易以来从未出现净流出 [1] - 周三单日资金流入量为4850万美元，为当月第二大单日流入量，使累计净流入总额达到4.76亿美元 [1] - 此次资金流入是今年加密货币ETF中持续时间最长的连续正流入记录 [2] 主要产品表现对比 - 相比之下，更为成熟的比特币（BTC）和以太坊（ETH）ETF产品正在流失资金 [2] - 仅11月份，比特币ETF就出现约29.6亿美元的净流出，而以太坊ETF则录得约1.07亿美元的净流出 [2] 具体产品与市场背景 - Bitwise的BSOL是周三资金流入的主要贡献者，吸纳3590万美元新资金，其次是Grayscale的GSOL，流入1260万美元，富达（FSOL）和VanEck（VSOL）流入量较小 [3] - Solana ETF的资金流入表明，即使在加密货币市场走弱的情况下，市场对该代币的敞口需求仍在增加，同期CoinDesk 20指数（CD20）在过去七天内下跌了12% [3]

产品发布 - 21shares公司为美国投资者推出首支追踪一篮子加密货币价格的交易所交易基金 [1] - 该ETF投资组合包括以太坊、Solana和狗狗币等多种加密货币 [1] 公司背景 - 21shares是一家总部位于瑞士的数字资产管理公司 [1]

资本分配政策核心内容 - 公司正式采纳一项资本分配政策，为筹集和返还资本制定具体指导方针，以持续增长其比特币国库 [1] - 政策旨在平衡公司的资本筹集需求与积极的回购及更具增值性的发行 [2] - 政策立即生效，公司将定期更新其mNAV水平、优先股发行和回购活动 [2] 优先股发行与比特币收购 - 计划发行永续优先股，以为进一步的比特币购买提供资金 [5] - 目标是迅速上市这些证券，以管理再融资风险并提升其BTC收益率 [5] 普通股发行与回购规则 - 当mNAV低于1倍时，暂停普通股发行，有效防止股价在比特币持仓内在价值或以下时稀释 [5] - 只有当mNAV超过该阈值且战略与财务标准均满足时，才可能恢复发行 [5] - 当普通股交易价格低于其内在价值时开始股票回购 [5] - 回购计划具有灵活性，可使用手头现金、优先股发行收益、信贷额度或比特币创收业务收入进行 [5] - 董事会已授权一项公开回购计划以执行这些购买 [5] 当前财务状况与市场表现 - 公司mNAV曾短暂跌破1倍，当前报告为1.03倍 [3] - 东京交易所股票代码3350的股价较6月16日高点下跌74%（以日元计） [3] - 公司近期已暂停普通股发行的稀释 [3] - 在今日东京交易时段，股价上涨2.2% [4] 战略举措 - 公司已成立美国分支机构，并通过国际发行筹集14亿美元 [4]

BSOL ETF上市事件 - 美国首只Solana质押ETF Bitwise Solana Staking ETF (BSOL) 在纽约证券交易所挂牌交易 标志着Solana成为继比特币和以太坊之后第三个拥有美国现货ETF的加密资产 [1] - 该ETF为投资者提供SOL持仓的同时附带质押收益 有望将大量资金从离岸产品转移至受监管的美国市场 并显著提升二级市场流动性 [3] 市场反应与价格波动 - BSOL上市当日 Solana永续合约市场出现大规模爆仓潮 相关清算数据较前一交易日激增230% 单日清算规模突破1.2亿美元 创下年内新高 [1] - SOL价格在ETF消息刺激下测试200美元关键阻力位 经历此前抛售后强劲反弹 回升幅度超过60% 交易价格在175美元至212美元区间震荡 [3] - 在SOL价格冲击200美元未果回落过程中 出现多空双向爆仓现象 这是爆仓数据激增230%的主要原因 [6] 机构资金动向 - 一个疑似内幕交易的巨鲸地址整体仓位规模达5245万美元 其中HYPE多单规模5000万美元 当前浮盈873万美元 收益率高达87% [5] - 该地址除主流币种外 还新开设了多个山寨币多单 呈现出对Layer1公链生态的全面押注策略 [5] - 类似的大额地址在BSOL上市前后明显增加了Solana及其生态代币的持仓比例 反映出机构资金对增量资金流入抱有强烈预期 [5] 宏观与政策环境 - 美联储预计将降息四分之一个百分点 这一预期推动了整个加密货币市场的风险偏好回升 [8] - 受美联储预期降息推动 模因币总市值上涨2.4% 超过650亿美元 [8] - 特朗普总统可能会在2025年底前宣布新任美联储主席以接替杰罗姆·鲍威尔 政策层面的不确定性加剧了市场波动性 [8] 市场情绪与未来预期 - 10月28日加密货币恐慌与贪婪指数为50 较上周的34有明显回升 市场情绪处于中性状态 [10] - 除美国市场外 香港Solana ETF也即将推出 这将为SOL提供额外的流动性来源和市场深度 [10] - Solana网络保持了21个月不间断的稳定运行记录 为其价值支撑提供了坚实基础 [10]

评级行动与展望 - 标普全球评级将MicroStrategy的评级定为B-，距离投资级相差六档，评级展望为稳定[1] - 评级理由包括公司资产高度集中于比特币、业务单一、风险调整后资本薄弱以及美元流动性偏低等结构性风险[1] - 若公司未来削减可转债使用、改善美元流动性，并在比特币承压时期仍能顺利融资，评级或有上调空间[2] 财务状况与风险 - 公司通过债务及股权融资累计持有比特币公允价值约740亿美元[1] - 公司已发行约150亿美元可转债及优先股，其中约50亿美元价外可转债将在2028年到期[1] - 自2025年10月起，公司每年需支付超过6.4亿美元优先股股息[1] - 公司存在明显的货币错配，资产表主要为比特币，但偿债及分红义务均以美元计价[1] - 公司近期持续通过增发普通股换取现金，用以支付利息与股息[1] 比特币持仓与市场表现 - 公司过去七日增持4340万美元比特币，持仓量升至640,808枚，按市值约737亿美元[2] - 公司股票周一收涨2.27%报295.63美元，年内涨幅约2%，而同期比特币价格上涨22%[3] - 标普指出比特币的市场风险与传统金融风险不相关，且可能极端，考虑到公司资产高度集中于比特币并预计持续增配，其资本结构被视为长期弱项[2] 潜在风险与违约警告 - 标普警告若比特币价格承压而债务同步到期，公司可能被迫在低位抛售比特币，或对可转债/优先股进行重组[1] - 对可转债或优先股进行重组将被标普等同视为违约[1] - 公司债务安排中的流动性错配风险是核心隐患，尽管其可转债管理被描述为相对审慎[1]