投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年第二季度业绩环比显著改善，归母净利润环比增长252% [2] - 募投项目全面投产，超高压线缆料实现量产，产能大幅提升 [4] - 公司为环保型线缆材料细分领域龙头企业，受益于绿色环保趋势与国产替代机遇 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收7.57亿元，同比基本持平（-0.5%），归母净利润0.14亿元，同比下滑64% [2] - 2025年第二季度营收4.64亿元，同比增长10%，环比增长58%，归母净利润0.11亿元，环比增长252% [2] - 销售毛利率7.34%，同比下降2.51个百分点，销售净利率1.82%，同比下降3.19个百分点 [2] - 2025年预测归母净利润0.74亿元，同比增长4.53%，2026年预测0.84亿元，同比增长13.46% [1][4] 业务板块分析 - 硅烷交联业务营收3.47亿元，同比增长12%，占总营收46%，毛利率6.84%，同比下降1.05个百分点 [3] - 化学交联业务营收2.44亿元，同比下降12%，占总营收32%，毛利率3.97%，同比下降4.46个百分点 [3] - 屏蔽料业务营收0.88亿元，同比增长11%，毛利率9.27%，同比上升0.11个百分点 [3] - 低烟无卤业务营收0.77亿元，同比下降17%，毛利率17.36%，同比下降3.68个百分点 [3] 产能与产品进展 - 募投项目于2025年6月全部竣工投产，新增2万吨超高压线缆料产能，成为业内少数具备超高压产品量产能力的企业 [4] - 成功研发新能源车内高压线用低烟无卤料，通过IATF16949认证，并进入国内知名汽车厂商供应链 [4] - 产品覆盖硅烷交联、化学交联、低烟无卤和屏蔽料四大系列，品种多样性和质量可靠性行业领先 [4] 市场与客户 - 拥有70家境外合作客户，覆盖24个国家及地区，市占率处于国产企业前列 [4] - 在超高压线缆料领域具备国产替代潜力，技术竞争力较强 [4] 盈利预测与估值 - 2025年预测营收17.25亿元，同比增长8.23%，2027年预测营收21.39亿元 [1][10] - 最新市盈率18.91倍（2025年预测），预计2027年降至14.41倍 [1][4] - 每股收益预测2025年1.45元，2027年1.90元 [1][10]

公司概况 - 公司是从事高分子助剂及功能高分子材料研发、生产和销售的高新技术企业 同时也是国家级专精特新"小巨人"企业[1][2] - 产品广泛应用于汽车、线缆、电子电器、光伏组件等多个终端市场[2] - 高分子助剂占2024年营业收入比重高达94.21% 营收金额达5.75亿元[3] 发行信息 - 发行价格为7.21元/股 发行后市值4.66亿元[2] - 发行市盈率11.28倍 显著低于行业市盈率23.01倍[2] - 可比公司鹿山新材动态市盈率达484.68倍[2] 财务表现 - 2024年扣非净利润达5080.26万元 较2023年4318.29万元继续增长[4] - 2020-2022年扣非净利润呈下降趋势：2020年2145.74万元、2021年1780.48万元、2022年1580.02万元[4] - 2023-2024年净利润增长主要源于原材料价格下降及产品结构优化[4] 业务模式 - 生产模式为按订单批量生产 对通用产品保有一定备货量[3] - 销售模式全部为直接买断式直销 客户以生产类为主[3] - 客户集中度相对不高 前五大客户销售收入占比维持在20%左右[3] 客户结构 - 客户包括金发科技、普利特和万马股份等国内知名企业[3] - 已拓展LG、博禄、巴斯夫和沙比克等全球头部客户[3] - 不存在严重依赖少数客户的情形[3] 募集资金用途 - 功能高分子材料扩产项目拟投入募集资金0.81亿元 占比76.16%[2] - 研发中心建设项目拟投入0.25亿元 占比23.84%[2] 原材料风险 - 原材料价格波动对业绩具有重大影响 2020-2022年因原材料上涨导致毛利率下降[4] - 2023-2024年原材料价格下降 通过调整产品结构和优化配方提升毛利率[4] - 面临原材料价格波动导致经营业绩下滑的风险[4]

公司基本情况 - 公司为从事高分子助剂及功能高分子材料研发、生产和销售的高新技术企业，是国家级专精特新"小巨人"企业[1][2] - 公司产品应用于汽车、线缆、电子电器、光伏组件等多个终端市场[2] - 公司生产模式为根据销售订单和销售计划安排生产，对通用产品保有一定备货量，销售模式均为直接买断式直销[3] - 客户包括金发科技、普利特、万马股份等国内知名企业，以及LG、博禄、巴斯夫、沙比克等全球头部客户[3] 财务与估值数据 - 发行价为7.21元/股，市值为4.66亿元，发行市盈率为11.28倍，行业市盈率为23.01倍[2] - 可比公司鹿山新材动态市盈率为484.68倍[2] - 2024年高分子助剂营收5.75亿元，功能高分子材料营收0.28亿元，高分子助剂占比营收94.21%[3] - 2020-2024年扣非净利润分别为2145.74万元、1780.48万元、1580.02万元、4318.29万元和5080.26万元[4] 业务结构特点 - 高分子助剂是主要营收来源，2024年占比高达94.21%[3] - 高分子助剂是改善高分子材料加工性能、机械性能或赋予特定功能必须添加的辅助性物质[3] - 客户集中度相对不高，2022-2024年前五大客户销售收入占比维持在20%左右，不存在严重依赖少数客户情形[3] 业绩波动因素 - 2021-2022年净利润下降因原材料价格上涨未充分传导至下游、毛利率下降及赣州工厂投产导致制造费用增加[4] - 2023-2024年净利润增长因原材料价格下降、产品结构优化及配方成本优化带动毛利率提升[4] - 原材料价格波动对公司业绩具有重大影响，若未来价格大幅上涨或产品售价未能充分调整将导致业绩下滑风险[4] 募集资金用途 - 功能高分子材料扩产项目拟投入募集资金0.81亿元，占比76.16%[2] - 研发中心建设项目拟投入募集资金0.25亿元，占比23.84%[2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 市场需求放缓与竞争加剧致业绩下滑，公司积极开拓境外市场，募投产能放量潜力可期，考虑业绩短期下滑调整盈利预测，维持“增持”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,524|1,594|1,725|1,909|2,139| |同比（%）|9.43|4.64|8.23|10.64|12.05| |归母净利润（百万元）|77.46|70.51|73.71|83.63|96.75| |同比（%）|26.79|(8.97)|4.53|13.46|15.69| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.52|1.39|1.45|1.64|1.90| |P/E（现价&最新摊薄）|16.50|18.12|17.34|15.28|13.21|[1] 市场数据 - 收盘价25.11元，一年最低/最高价16.11/36.60元，市净率2.15倍，流通A股市值551.52百万元，总市值1,278.00百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.70元，资产负债率51.16%，总股本50.90百万股，流通A股21.96百万股 [6] 业绩情况 - 2024年营收15.94亿元，同比+4.64%；归母净利润0.71亿元，同比 - 8.97%；扣非归母净利润0.64亿元，同比 - 12.71%；2025Q1营收2.94亿元，同环比 - 13.14%/-26.13%，归母净利润0.03亿元，同环比 - 79.21%/-87.50% [7] 业务情况 - 化学交联产品营收5.85亿元，同比+13.19%，占总营收36.71%，毛利率同比 - 5.12pct至5.30%；硅烷交联营收6.49亿元，同比 - 0.35%，占总营收40.74%，毛利率同比 - 0.50pct至7.81%；低烟无卤营收1.89亿元，同比 - 1.81%，占总营收11.87%，毛利率同比+2.97pct至23.84%；屏蔽料营收1.66亿元，同比+5.87%，占总营收10.44%，毛利率同比+1.59pct至10.65% [7] 优势与募投项目 - 公司是国内少数实现产品系列化生产企业，产品在多方面位于行业前列；合作客户多，市占率在国产企业梯队位于前列；募投项目新增产能，计划研发高压超高压技术，达产后预计贡献营收超9亿元，净利润近7千万 [7] 财务预测 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|958|1,041|1,118|1,224| ||货币资金及交易性金融资产|153|229|248|293| ||经营性应收款项|754|758|796|871| ||存货|43|49|69|56| ||合同资产|6|0|0|0| ||其他流动资产|2|5|5|4| ||非流动资产|294|312|331|336| ||长期股权投资|0|0|0|0| ||固定资产及使用权资产|196|205|214|199| ||在建工程|58|72|81|101| ||无形资产|23|23|24|25| ||商誉|0|0|0|0| ||长期待摊费用|0|0|0|0| ||其他非流动资产|17|11|11|11| ||资产总计|1,252|1,352|1,449|1,560| ||流动负债|649|673|686|700| ||短期借款及一年内到期的非流动负债|310|322|326|328| ||经营性应付款项|266|262|252|247| ||合同负债|1|2|1|1| ||其他流动负债|72|86|107|123| ||非流动负债|11|13|13|13| ||长期借款|1|1|1|1| ||应付债券|0|0|0|0| ||租赁负债|0|0|0|0| ||其他非流动负债|10|12|12|12| ||负债合计|659|686|699|713| ||归属母公司股东权益|592|666|750|847| ||少数股东权益|0|0|0|0| ||所有者权益合计|592|666|750|847| ||负债和股东权益|1,252|1,352|1,449|1,560| |利润表（百万元）|营业总收入|1,594|1,725|1,909|2,139| ||营业成本(含金融类)|1,448|1,572|1,738|1,943| ||税金及附加|3|3|3|4| ||销售费用|24|26|29|32| ||管理费用|21|23|25|28| ||研发费用|27|28|30|31| ||财务费用|8|7|7|7| ||加:其他收益|18|15|15|13| ||投资净收益|(1)|1|1|1| ||公允价值变动|0|0|0|0| ||减值损失|0|0|0|0| ||资产处置收益|0|0|0|0| ||营业利润|79|82|94|108| ||营业外净收支|0|0|0|0| ||利润总额|79|82|93|108| ||减:所得税|8|9|10|11| ||净利润|71|74|84|97| ||减:少数股东损益|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|71|74|84|97| ||每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.39|1.45|1.64|1.90| ||EBIT|88|90|100|114| ||EBITDA|101|117|128|143| ||毛利率(%)|9.15|8.90|8.98|9.14| ||归母净利率(%)|4.42|4.27|4.38|4.52| ||收入增长率(%)|4.64|8.23|10.64|12.05| ||归母净利润增长率(%)|(8.97)|4.53|13.46|15.69| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|(241)|113|70|83| ||投资活动现金流|(104)|(43)|(47)|(33)| ||筹资活动现金流|294|6|(5)|(5)| ||现金净增加额|(49)|77|18|45| ||折旧和摊销|13|27|28|28| ||资本开支|(104)|(51)|(48)|(33)| ||营运资本变动|(331)|6|(50)|(50)| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|11.64|13.09|14.73|16.63| ||最新发行在外股份（百万股）|51|51|51|51| ||ROIC(%)|9.63|8.49|8.68|9.12| ||ROE - 摊薄(%)|11.90|11.06|11.15|11.43| ||资产负债率(%)|52.68|50.73|48.23|45.73| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|18.12|17.34|15.28|13.21| ||P/B（现价）|2.16|1.92|1.70|1.51|[8]