波兰光储市场增长前景 - 波兰光储市场发展迅速，装机增长趋势可持续，尤其在收益较好的集中式和工商业储能系统装机上具有深潜力[1] - 预计今年波兰光伏新增装机达5GW，同比增长25%，累计装机突破26GW[1] - 基于BNEF数据，预期今年储能装机543MW/1013MWh，同比增长102%/131%，2026-2030年装机5年复合年均增长率有望达27.85%[1] 项目收益率与收益模式 - 户用5KW+5KWh光储项目在25年生命周期内项目内部收益率约为15.71%，无补贴情况下回本周期为5-8年[2] - 当前储能系统补贴约50%，使户用投资者回本周期减少约1年，补贴吸引力强[2] - 波兰商业储能项目在欧洲盈利能力名列前茅，在DAM+aFRR收益模式下，今年二季度1MWh系统收入环比增31%至41,985欧元，2MWh系统收入环比增35%至55,319欧元[2] 中国厂商竞争优势 - 波兰是欧洲逆变器及储能变流器主要分销国之一，其需求变化能反映欧洲市场需求[1] - 中国逆变器厂商在波兰分销商备库品类中占比约75%，海外品牌占比25%[3] - 中国储能变流器品牌在波兰分销商备库品种占比高达90%，海外品牌占比10%，影响力较逆变器市场更强[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利能力持续提升，25Q1业绩稳健增长；国内外光伏逆变器需求稳健增长，产品结构优化促进盈利提升；储能PCS出海趋势明确，海外订单提升空间大 [5][6][9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.39/8.81/10.41亿元，对应PE14/11/10x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收47.73亿元，YoY - 3.23%；归母净利润4.19亿元，YoY + 46.49%；扣非归母净利4.12亿元，YoY + 49.56%；毛利率为22.92%，同比提升3.69Pct [5] - 2024Q4公司实现营收17.04亿元，YoY + 5.06%；归母净利润1.17亿元，YoY + 50%；扣非归母净利1.12亿元，YoY + 45.45%；毛利率为18.61%，同比下降0.06Pct [5] - 2025Q1公司实现营收8.31亿元，YoY + 16.78%；归母净利润0.88亿元，YoY + 71.56%；扣非归母净利0.86亿元，YoY + 82.69%；毛利率为24.28%，同比提升0.73Pct [6] 光伏逆变器业务 - 2024年逆变器业务营收27.5亿元，YoY - 4.48%，毛利率22.55%，同比提升2.3Pct；出货25.1GW，同比提升7% [6] - 2024年公司整体海外实现收入11.6亿元，同比 + 69%，毛利率32.7%，较国内高12.98Pct [6] 储能PCS业务 - 2024年公司储能PCS业务营收19.3亿元，YoY + 0.05%，毛利率21.98%，同比提升5.81Pct [9] - 2021 - 2024年公司连续四年国内市场储能PCS出货量排名中位列前二 [9] 重要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|47.73|68.79|81.66|93.95| |收入同比（%）|-3.2|44.1|18.7|15.0| |归属母公司净利润（亿元）|4.19|7.39|8.81|10.41| |净利润同比（%）|46.5|76.6|19.1|18.3| |毛利率（%）|22.9|24.4|24.3|24.3| |ROE（%）|19.4|25.1|23.0|21.4| |每股收益（元）|1.17|2.06|2.45|2.90| |P/E|37.52|13.57|11.39|9.64| |P/B|7.30|3.41|2.63|2.06| |EV/EBITDA|25.93|9.49|8.23|6.81| [10]