投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][7] 核心观点 - 2025年中报业绩短期承压，但核心品类市占率提升，彰显经营韧性[1] - 公司积极孵化新业务（如数据中心、太阳能照明）并加快国际业务拓展，已覆盖40多个国家[3] - 新能源业务增长强劲，2025H1收入同比增长33.5%，C端终端网点超3万家且线上销售领先[2] - 费用控制优异，销售费用率同比下降1.5个百分点，但管理费用率因工资及摊销增加上升1.7个百分点[3] - 基于消费需求偏弱与地产调整，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润复合增长率约6%[4] 财务表现 - 2025H1收入81.7亿元（同比-2.6%），归母净利润20.6亿元（同比-8.0%），扣非归母净利润18.4亿元（同比-3.2%）[1] - 2025Q2收入42.5亿元（同比-7.4%），归母净利润10.8亿元（同比-17.2%），毛利率43.5%（同比-0.1个百分点）[1][3] - 分业务看：电连接收入36.6亿元（同比-5.4%），智能电工照明收入40.9亿元（同比-2.8%），新能源收入3.9亿元（同比+33.5%）[2] - 盈利预测：2025E归母净利润43.8亿元（同比+2.5%），2026E 47.0亿元（同比+7.4%），2027E 51.0亿元（同比+8.5%）[4][5] - 估值指标：当前股价对应2025E PE 19.4倍，2026E PE 18.1倍，2027E PE 16.7倍[4][5] 业务进展 - 电连接业务推动产品高端化升级，并拓展电动工具等新品类[2] - 智能电工照明以AI和健康照明构建优势，深化渠道变革[2] - 新能源业务在B端和C端同步推进，充电桩/枪线上销售第一[2] - 新业务布局数据中心（合作字节跳动、腾讯）和太阳能照明[3] - 国际业务从东南亚扩展至欧洲、中东、拉美等地区[3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6] 核心观点 - 二季度扣非利润同比增长+7% 改革成效逐步显现 [1] - 公司坚定大家居发展战略 二季度收入降幅进一步收窄 [1] - 设置集团利润绩效考核机制 持续加强成本及费用控制 进一步释放利润空间 [1] - 海外业务全线突破 工程业务实现海外订单业绩超40%增长 [2] - 零售大家居有效门店已超1200家 超60%经销商已布局或正在布局零售大家居门店 [2] - 大供应链改革强化体系流程运作效率 [3] 财务表现 2025H1业绩 - 实现营收82.4亿元/-4.0% [1] - 归母净利润10.2亿元/+2.9% [1] - 扣非归母净利润9.4亿元/+21.4% [1] 2025Q2业绩 - 实现营收47.9亿元/-3.4% [1] - 归母净利润7.1亿元/-8.0% [1] - 扣非归母净利润6.8亿元/+6.8% [1] 渠道表现 - 2025H1直营渠道收入同比+5.6% [2] - 2025H1经销渠道收入同比-4.1% [2] - 2025H1大宗渠道收入同比-11.3% [2] - 2025H1海外渠道收入同比+30.1% [2] - 2025Q2大宗渠道收入同比+3.8% [2] - 2025Q2海外渠道收入同比+15.0% [2] 品类表现 - 2025H1橱柜收入同比-5.9% [2] - 2025H1衣柜及配套品收入同比-4.1% [2] - 2025H1卫浴收入同比-0.6% [2] - 2025H1木门收入同比-9.1% [2] 盈利能力 - 2025Q2毛利率37.6%/+3.2pct [3] - 衣柜及配套品毛利率同比+5.1pct [3] - 橱柜毛利率同比+2.3pct [3] - 木门毛利率同比+2.2pct [3] - 卫浴毛利率同比+4.2pct [3] - 2025Q2销售费率9.1%/-2.2pct [3] - 2025Q2管理费率6.1%/-0.04pct [3] - 2025Q2研发费率5.5%/+1.6pct [3] - 2025Q2财务费率-3.1%/-2.0pct [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润27.0亿元/+3.9% [4] - 预计2026年归母净利润29.2亿元/+8.2% [4] - 预计2027年归母净利润31.0亿元/+5.9% [4] - 预计2025年摊薄EPS=4.4元 [4] - 预计2026年摊薄EPS=4.8元 [4] - 预计2027年摊薄EPS=5.1元 [4] - 对应2025年PE=12.4x [4] - 对应2026年PE=11.5x [4] - 对应2027年PE=10.8x [4] 估值比较 - 总市值335.2亿元 [6] - 当前股价55.02元 [6] - 市盈率低于可比公司平均水平 [23]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 供应链改革成效显著，大家居战略持续推进，2025H1扣非归母净利润同比增长21.41% [3][5][7] - 公司坚定推行大家居战略，零售大家居有效门店数量已超1200家，超60%经销商已布局或正在布局零售大家居门店业务 [7][8] - 通过科学设置利润绩效考核机制、加强成本费用控制、推进自动化产线升级及优化产品结构，在收入同比承压情况下实现利润提升 [7] - 海外业务实现全线突破，工程订单业绩同比增长超40%，RTA产品模式在北美市场延续增势并于其他区域取得突破性成果 [9] - 2025年各地促消费政策及国补陆续落地，中长期有望打开潜在增量市场 [9] 财务表现 - 2025H1营业收入82.41亿元，同比-3.98%；归母净利润10.18亿元，同比+2.88%；扣非归母净利润9.43亿元，同比+21.41% [5] - 2025Q2营业收入47.94亿元，同比-3.39%；归母净利润7.10亿元，同比-7.96%；扣非归母净利润6.77亿元，同比+6.81% [5] - 分渠道表现：直营店收入3.53亿元（同比+5.60%），毛利率56.51%（同比+3.18pct）；经销店收入61.31亿元（同比-4.13%），毛利率36.47%（同比+4.03pct）；大宗业务收入13.30亿元（同比-11.26%），毛利率27.70%（同比+2.47pct）；其他渠道收入2.25亿元（同比+30.12%），毛利率41.94%（同比+1.24pct） [7] - 分产品毛利率显著回升：橱柜毛利率32.32%（同比+3.10pct）、衣柜及配套家具毛利率41.39%（同比+4.72pct）、卫浴毛利率28.29%（同比+3.30pct）、木门毛利率27.20%（同比+3.37pct）、其他产品毛利率22.93%（同比+1.87pct） [7] 业务进展 - 营销系统向帮扶和服务角色转变，赋能经销体系转型大家居模式 [7] - 线上获客体系强化，2025H1线上成交客户数增长超10%，云店上线13600家，大家居电商引流客户数同比增38% [9] - 门店总数7709家（较2024年末-104家），其中欧派品牌门店5031家（-99家）、欧铂丽门店978家（-7家）、欧铂尼门店878家（-63家）、铂尼思门店533家（-13家） [9] - 海外市场新增签约经销商18家、新开业经销商14家 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入189.70/199.85/211.16亿元，归母净利润26.89/28.53/30.41亿元 [9] - 对应PE估值12/12/11倍 [9] - 预计2025年收入增长率0%，利润增长率3%；2026年收入增长率5%，利润增长率6%；2027年收入增长率6%，利润增长率7% [11]

创业板2025年上半年整体业绩表现 - 1384家创业板公司合计实现营业收入2.05万亿元 平均营业收入14.83亿元 同比增长9.03% [3] - 合计实现净利润1505.42亿元 平均1.09亿元 同比增长11.18% [3] - 合计扣非净利润1309.25亿元 平均0.95亿元 同比增长11.80% [3] - 平均经营活动现金净流入1.13亿元 同比大幅增长54.44% [4] 盈利能力与行业分布 - 1028家公司实现盈利 占比74.28% 728家净利润同比增长 占比52.6% 较上年同期增加4.86个百分点 [6] - 305家净利润同比增长超50% 173家净利润同比增长超100% [6] - 先进制造、数字经济、绿色低碳三大领域超800家公司合计营业收入1.34万亿元 同比增长9.87% 净利润1139.19亿元 同比增长15.90% [6] - 绿色低碳领域超190家公司营业收入5073.46亿元 同比增长10.85% 净利润496.99亿元 同比增长25.55% [6] 细分领域业绩亮点 - 新能源汽车产业营业收入同比增长11.45% 净利润同比增长23.38% [7] - 新能源产业营业收入同比增长22.66% 净利润同比增长88.44% 阳光电源净利润同比增长55.97% 锦浪科技净利润同比增长70.96% [7] - 数字经济领域超300家公司营业收入3709.48亿元 同比增长8.66% 净利润292.15亿元 同比增长40.03% [7] - 基础设施产业营业收入同比增长19.78% 净利润同比增长50.12% [7] - 数字化应用产业净利润增长57.71% 光线传媒净利润由4.73亿元增至22.29亿元 东方财富净利润同比增长37.27% [7][8] - 先进制造领域327家公司营业收入4611.34亿元 同比增长9.79% [9] - 新一代信息技术产业营业收入同比增长22.63% 净利润同比增长43.57% [9] - 高端装备产业营业收入同比增长40.15% 净利润同比增长27.99% [9] 头部公司与海外业务 - 市值前百公司合计营业收入9372.31亿元 同比增长14.59% 净利润1024.54亿元 同比增长21.56% 占板块总额比重分别为45.68%和68.06% [11] - 87家头部公司实现盈利 59家净利润同比增长 39家净利润增速超30% [11] - 创业板公司海外收入同比大幅增长21.26% [11] - 电子行业海外收入增长19.72% 通信行业增长65.23% 电力设备行业增长25.54% 医药生物、纺织服饰、轻工制造等行业海外销售收入增速均超10% [11] 消费与研发投入 - 消费电子行业净利润同比增长16.80% 汽车行业增长9.57% 小家电行业增长21.94% [11] - 影视消费行业收入增长48.32% 净利润增长227.30% 游戏行业收入增长12.09% 利润由0.1亿元增至4.93亿元 [12] - 家居用品、个护用品、休闲食品行业净利润分别增长9.59%、25.32%、83.32% [12] - 研发费用支出合计949.89亿元 同比增长5.35% 188家公司研发费用超1亿元 19家超5亿元 8家超10亿元 [12] - 295家公司研发强度大于10% 105家大于20% 第二季度研发费用498.68亿元 环比增长10.51% [12] 投资扩产趋势 - 长期资产投资合计1822.32亿元 同比增长9.43% [13] - 电子行业长期资产投资同比增长35.98% 电力设备行业增长14.78% [13]

股份回购方案 - 公司于2025年7月31日通过董事会决议 以集中竞价交易方式回购股份用于员工持股或股权激励计划 [2] - 回购资金总额不低于人民币5585万元且不超过10373万元 回购价格不超过人民币11元/股 [2] - 回购期限为自董事会审议通过方案之日起不超过12个月 [2] 股份回购进展 - 截至2025年9月2日 公司累计回购股份8418455股 占总股本的1.0043% [3] - 最高成交价7.41元/股 最低成交价7.25元/股 成交总金额61628142.24元 [3] - 回购符合相关法律法规要求及公司既定回购方案 [3] 回购合规性说明 - 回购时间、价格及委托时段符合深交所自律监管指引第9号相关规定 [4] - 公司未在定期报告、业绩预告等敏感期间进行股份回购 [4] - 公司未在开盘集合竞价及收盘前半小时内进行回购委托 [4]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][7] 核心观点 - 2025H1公司实现收入40.4亿元，同比增长8.7%，归母净利润1.9亿元，同比增长11.0%，扣非归母净利润2.2亿元，同比增长40.1%[1] - 2025Q2营收19.5亿元，同比增长3.9%，归母净利润0.8亿元，同比增长12.1%，扣非归母净利润1.0亿元，同比增长63.1%[1] - 二季度收入增速放缓主要受美国关税政策扰动、东南亚产能落地周期、部分产品销售模式转变及平台政策变动影响[1] - 利润增长主要得益于仓网布局优化降低物流成本、线上B2B模式降低平台交易费及汇兑收益贡献[1] - 欧洲市场收入25.7亿元，同比增长12.8%，北美市场收入13.7亿元，同比增长1.9%，日本市场收入0.29亿元，同比下降3.4%，新兴市场收入0.41亿元，同比增长86.3%[2] - 欧洲市场通过平台覆盖拓展和仓储布局优化实现量效协同增长，新兴市场如澳大利亚、土耳其成功开拓增量空间[2] - 线上B2C收入同比增长4.9%，其中亚马逊、OTTO渠道增速分别为-4.6%、-2.1%，新渠道增速达60.3%[2] - B2B渠道收入同比增长36.5%，其中线上、线下增速分别为59.5%、4.4%[2] - 公司深化与TEMU、SHEIN等新兴平台合作，并参与亚马逊VOC合作模式，推动收入结构多元化[2] - 2025Q2毛利率34.4%，同比提升0.6个百分点，净利率4.1%，同比提升0.3个百分点[3] - 销售费用率25.8%，同比上升0.9个百分点，管理费用率4.2%，同比上升0.8个百分点，研发费用率0.8%，同比下降0.2个百分点，财务费用率-2.5%，同比下降2.7个百分点[3] - 财务费用率下降主要因汇兑收益贡献[3] - 公司加大东南亚采购力度，已完成约50%的对美出货东南亚产能转移，东南亚对美出货已下订单率达约70%[3] - 欧洲与北美尾程占营收比例分别同比下降0.7个百分点、1.93个百分点[3] - 公司完成2025年度欧线、美线长约谈判，全年海运成本可控且舱位稳定[3] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.8亿元、5.4亿元、7.1亿元，同比增长14.9%、39.6%、32.6%[4] - 对应市盈率（PE）为20倍、14倍、11倍[4] - 公司是家居家具跨境电商垂类龙头，品类及渠道扩张动力充足，海外多元供应链布局深化，具备较强成本控制能力[4] 财务数据与预测 - 2025E营业收入预计95.85亿元，同比增长18.0%，2026E预计116.14亿元，同比增长21.2%，2027E预计141.35亿元，同比增长21.7%[5] - 2025E归母净利润预计3.83亿元，同比增长14.9%，2026E预计5.35亿元，同比增长39.6%，2027E预计7.09亿元，同比增长32.6%[5] - 2025E每股收益0.95元，2026E1.33元，2027E1.76元[5] - 2025E EBIT Margin预计5.3%，2026E5.8%，2027E6.3%[5] - 2025E净资产收益率（ROE）预计8.7%，2026E11.4%，2027E14.1%[5] - 2025E市盈率（PE）19.7倍，2026E14.1倍，2027E10.6倍[5] - 2025E市净率（PB）1.71倍，2026E1.61倍，2027E1.50倍[5] - 2025E企业自由现金流预计6.06亿元，2026E4.96亿元，2027E6.64亿元[28] - 2025E毛利率预计34%，2026E35%，2027E36%[28] - 2025E资产负债率预计32%，2026E33%，2027E34%[28] 市场表现与估值 - 当前股价18.72元，总市值75.33亿元，流通市值36.23亿元[7] - 52周最高价24.24元，最低价14.81元，近3个月日均成交额54.98百万元[7] - 可比公司中，致欧科技2025E市盈率19.7倍，低于安克创新（28.6倍）和赛维时代（27.0倍），与匠心家居（24.1倍）接近[27] - 致欧科技PEG（25E）为0.7，低于安克创新（1.2）和匠心家居（1.5），与赛维时代（0.7）持平[27]

板块整体表现 - 家居用品板块当日下跌0.63%，领跌个股为中源家居（跌幅9.91%）[1] - 上证指数下跌1.16%至3813.56点，深证成指下跌0.65%至12472.0点[1] - 板块内呈现分化走势，涨幅最高为好太太（8.99%），跌幅最深为中源家居（-9.91%）[1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅前五个股：好太太（27.03元，+8.99%）、玉马科技（18.02元，+6.88%）、松穀科技（31.01元，+6.49%）、美之高（18.67元，+5.42%）、麒盛科技（17.20元，+5.07%）[1] - 跌幅前五个股：中源家居（13.91元，-9.91%）、家联科技（23.30元，-6.84%）、*ST松发（49.00元，-4.71%）、悍高集团（51.12元，-4.47%）、顶固隻创（8.54元，-3.83%）[2] - 成交额前三个股：麒盛科技（6.14亿元）、玉马科技（5.95亿元）、家联科技（2.65亿元）[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.58亿元，游资资金净流入1.31亿元，散户资金净流入2657.86万元[2] - 玉马科技获主力资金净流入4152.38万元（净占比6.98%），同时游资净流入2226.38万元（3.74%）[3] - 麒盛科技主力净流入2474.73万元（4.03%），好太太主力净流入1908.28万元（8.91%）[3] - 双枪科技获游资净流入1201.58万元（8.34%），西大门游资净流入877.64万元（10.76%）[3] - 散户资金集中流出玉马科技（-6378.76万元）、麒盛科技（-2589.69万元）及双枪科技（-2078.54万元）[3]

整体业绩表现 - 创业板1384家公司2025年上半年合计营收2.05万亿元，同比增长9.03%，平均营收14.83亿元 [4] - 合计净利润1505.42亿元，同比增长11.18%，平均净利润1.09亿元，扣非净利润1309.25亿元 [4] - 超七成公司实现盈利，过半数公司净利润同比增长，较上年同期增加4.86个百分点 [5] - 305家公司净利润同比增长超50%，173家公司净利润同比增长超100% [5] - 第二季度营收1.10万亿元，环比增长14.95%，净利润788.20亿元，环比增长9.90% [5] - 经营活动现金净流入同比大幅增长54.44%，平均实现1.13亿元 [5] 三大重点领域表现 - 先进制造、数字经济、绿色低碳三大领域汇聚超800家上市公司 [7] - 三大领域合计营收1.34万亿元，同比增长9.87%，净利润1139.19亿元，同比增长15.90% [7] - 第二季度营收7288.16亿元，环比增长19.36%，净利润611.50亿元，环比增长15.88% [7] - 绿色低碳领域超190家公司营收5073.46亿元，同比增长10.85%，净利润496.99亿元，同比增长25.55% [7] - 绿色低碳领域第二季度营收2767.54亿元，环比增长20.02%，净利润259.21亿元，环比增长9.01% [7] - 新能源汽车产业营收同比增长11.45%，净利润同比增长23.38% [7] - 数字经济领域超300家公司营收3709.48亿元，同比增长8.66%，净利润292.15亿元，同比增长40.03% [8] - 数字经济领域第二季度营收2022.46亿元，环比增长19.88%，净利润164.79亿元，环比增长29.40% [8] - 基础设施产业蓬勃发展，数字化应用产业净利润增长57.71% [8] - 先进制造领域327家公司营收4611.34亿元，同比增长9.79% [8] - 先进制造领域第二季度营收2498.16亿元，环比增长18.22%，净利润187.49亿元，环比增长15.34% [8] - 新一代信息技术产业营收同比增长22.63%，净利润同比增长43.57% [9] - 高端装备产业营收同比增长40.15%，净利润同比增长27.99% [9] 发展亮点 - 头部公司引领作用凸显，市值前百公司合计营收9372.31亿元，同比增长14.59%，净利润1024.54亿元，同比增长21.56% [11] - 头部公司营收和净利润占板块总额比重分别为45.68%和68.06%，87家实现盈利，59家净利润同比增长，39家净利润增速超30% [11] - 海外收入同比大幅增长21.26%，电子行业海外收入增长19.72%，通信行业增长65.23% [11] - 电力设备行业海外收入同比增长25.54%，医药生物、纺织服饰、轻工制造等行业海外销售收入增速均超过10% [11] - 机械设备、基础化工、有色金属等行业业绩改善 [12] - 消费电子行业净利润同比增长16.80%，汽车行业增长9.57%，小家电行业增长21.94% [12] - 影视消费行业收入增长48.32%，净利润增长227.30%，游戏行业收入增长12.09% [12] - 家居用品行业净利润增长9.59%，个护用品增长25.32%，休闲食品增长83.32% [12] - 研发费用支出合计949.89亿元，同比增长5.35%，188家公司研发费用大于1亿元，19家公司大于5亿元 [12] - 295家公司研发强度大于10%，105家公司研发强度大于20% [12] - 长期资产投资合计1822.32亿元，同比增长9.43% [13]

股价与交易表现 - 9月2日股价下跌1.64% 成交额6683.42万元 [1] - 当日融资净卖出409.11万元（买入428.01万元 偿还837.12万元） [1] - 融资余额9932.87万元 占流通市值比例达10.51% [1] 股东结构变化 - 股东户数较上期减少43.72%至1.63万户 [2] - 人均流通股增加77.69%至1418股 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.77亿元 同比增长6.21% [2] - 归母净利润4045.54万元 同比下降21.86% [2] 主营业务构成 - 真空封装业务占比最高达41.98% [1] - 柔性连接业务占比22.65% 家居生活业务占比16.14% [1] - 安全防护业务占比8.19% 户外装备业务占比5.35% [1] - 生物保鲜业务占比4.68% 其他业务占比1.00% [1] 公司基本信息 - 注册地址广东省中山市石岐区湖滨北路 [1] - 成立于2003年4月24日 2025年5月19日上市 [1] - 主营家居收纳用品及相关功能材料的研发、生产和销售 [1]

整体业绩表现 - 创业板1384家公司2025年上半年合计营收2.05万亿元同比增长9.03% 平均营收14.83亿元 [1][2] - 合计净利润1505.42亿元同比增长11.18% 平均净利润1.09亿元 扣非净利润1309.25亿元 [1][2] - 经营活动现金净流入同比大幅增长54.44% 平均每家公司1.13亿元 [2] - 超七成公司实现盈利 过半数公司净利润同比增长 较去年同期提升4.86个百分点 [2] - 305家公司净利润同比增长超50% 173家公司净利润同比增长超100% [2] - 第二季度营收1.10万亿元环比增长14.95% 净利润788.20亿元环比增长9.90% [2] 三大重点领域表现 - 先进制造、数字经济、绿色低碳三大领域汇聚超800家公司 [3] - 三大领域合计营收1.34万亿元同比增长9.87% 净利润1139.19亿元同比增长15.90% 增速超板块整体0.84和4.72个百分点 [3] - 第二季度三大领域营收7288.16亿元环比增长19.36% 净利润611.50亿元环比增长15.88% [3] - 绿色低碳领域190家公司营收5073.46亿元同比增长10.85% 净利润496.99亿元同比增长25.55% [3] - 绿色低碳第二季度营收2767.54亿元环比增长20.02% 净利润259.21亿元环比增长9.01% [3] - 新能源汽车产业营收同比增长11.45% 净利润同比增长23.38% [3] - 数字经济领域超300家公司营收3709.48亿元同比增长8.66% 净利润292.15亿元同比增长40.03% [4] - 数字经济第二季度营收2022.46亿元环比增长19.88% 净利润164.79亿元环比增长29.40% [4] - 数字化应用产业净利润增长57.71% 基础设施产业蓬勃发展 [4] - 先进制造领域327家公司营收4611.34亿元同比增长9.79% [4] - 先进制造第二季度营收2498.16亿元环比增长18.22% 净利润187.49亿元环比增长15.34% [4] - 新一代信息技术产业营收同比增长22.63% 净利润同比增长43.57% [5] - 高端装备产业营收同比增长40.15% 净利润同比增长27.99% [5] 头部公司与行业亮点 - 市值前百公司营收9372.31亿元同比增长14.59% 净利润1024.54亿元同比增长21.56% 占板块总额45.68%和68.06% [6] - 87家头部公司实现盈利 59家净利润同比增长 39家净利润增速超30% [6] - 海外收入同比大幅增长21.26% 电子行业海外收入增长19.72% 通信行业增长65.23% [6] - 电力设备行业海外收入同比增长25.54% 医药生物、纺织服饰、轻工制造等行业海外销售收入增速均超10% [6] - 机械设备、基础化工、有色金属等行业业绩改善 [6] - 消费电子行业净利润同比增长16.80% 汽车行业增长9.57% 小家电行业增长21.94% [7] - 影视消费行业收入增长48.32% 净利润增长227.30% 游戏行业收入增长12.09% [7] - 家居用品行业净利润增长9.59% 个护用品增长25.32% 休闲食品增长83.32% [7] 研发与投资 - 研发费用支出合计949.89亿元同比增长5.35% 188家公司研发费用超1亿元 19家超5亿元 [7] - 295家公司研发强度大于10% 105家公司研发强度大于20% [7] - 长期资产投资合计1822.32亿元同比增长9.43% [7]