会议安排 - 会议时间为2025年6月23日15:00，采用现场投票与网络投票相结合的方式 [6] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行，时间为9:15-9:25 [6] - 现场会议地点为公司二楼视频会议室 [6] - 会议议程包括审议三项议案、现场投票表决及结果宣布等环节 [6] 关联方共同出资参股西安爱生技术集团 - 公司拟以自有资金1.83亿元增资爱生集团，完成后持股4.234% [8] - 交易对手包括关联方中兵投资、北方公司及非关联方西工大资产公司等 [8] - 爱生集团2024年1-10月营收12.37亿元(+216.37%)，净利润1.14亿元(+212.87%) [15] - 增资后兵器工业集团及一致行动人合计持股52.15% [8] - 爱生集团评估值为35.33亿元，采用收益法评估结果作为交易对价 [16] 爱生集团业务情况 - 主营业务为无人机系统研制生产，覆盖总体设计、复合材料、飞行控制等全领域 [15] - 拥有4大系列70余型无人机产品，获国家科技进步奖一等奖2项 [15] - 2021年改制为有限责任公司，2023年被兵器工业集团收购 [14] - 目前股权结构为兵器工业集团持股51%，西工大持股49% [15] 外贸车辆产业化建设项目 - 项目已完成验收，节余资金1.39亿元(含利息收入8309万元)将永久补充流动资金 [21] - 节余原因包括严控工程预算、竞争性采购节约成本、理财收益等 [28] - 项目提升了外贸产品车体加工、总装及试验测试能力 [29] - 原计划投资4.2亿元，实际投资2.8亿元，节约比例33.17% [25] 4×4轻型战术车产业化建设项目 - 项目将优化调整建设内容并延期36个月至2028年6月 [29] - 调整方向包括增加柔性化数字化生产条件、试验验证设备等 [33] - 全球市场规模预计从2024年98亿美元增至2030年156亿美元(CAGR6.8%) [32] - 项目总投资保持1.5亿元不变，其中募集资金7700万元 [34]

地面兵装板块市场表现 - 地面兵装板块整体走高，长城军工（601606）涨停，北方长龙（301357）涨幅超过15% [1] - 中船应急（300527）、捷强装备（300875）、国科军工、天秦装备（300922）、中兵红箭（000519）等公司股价跟随上涨 [1] - 暗盘资金正在涌入这些股票，显示市场对该板块的关注度提升 [1]

报告行业投资评级 看好[3] 报告的核心观点 - 军工行业整体业绩暂时承压，各板块和产业链环节业绩有分化，但基本面长期向好，营运指标稳定增长，景气度有保障[3][4] - 高端战力需求稳定、业绩确定性高，新质战力是未来增长方向、业绩弹性大，推荐高端战力和新质战力两大组合[4] - 军工行业市场空间有望不断打开，盈利能力有望不断提升，三大逻辑凸显投资价值，短期走出业绩底部，长期可持续快速发展，盈利能力稳步提升[4][5] 根据相关目录分别进行总结 1.军工行业整体业绩短暂承压，不改长期增长趋势 - 选取116家标的作为样本，按装备板块和产业链上下游划分[15] - 2024及2025Q1业绩上升或扭亏标的占比分别为34%和32%，营收同比分别下降1.16%和0.89%，归母净利润分别同比下降23.00%和2.94%，业绩短暂承压[17][19][22] - 2024年毛利率及净利率较2023年略有下降，2025Q1保持稳定，未来盈利能力有望稳定提升[26] - 合同负债及预收账款、存货和应付票据及应付账款稳定增长并维持高位，行业基本面景气度持续向上[28] 2. 收入与利润：板块业绩有所分化，产业链业绩有序传导 - 航空板块对营收和归母净利润贡献最大，航海板块营收和利润增速较快，各板块业绩分化[40][48] - 总装环节营收占比近半，中、上游环节净利润占比大，2024年产业链整体业绩暂时承压，下游环节营收保持增长[61][69] 3. 盈利指标：军工整体盈利能力短暂承压 - 各板块大部分企业盈利能力回落，军工电子板块毛利率及净利率领先，装备板块盈利能力整体稳定[82][87] - 产业链各环节大部分企业盈利能力略有下降，中上游环节企业盈利能力较强，上游环节维持较高水平[96][106] 4. 营运指标：行业营运指标整体稳定，景气度有保障 - 各板块营运指标分化，航海装备板块表现突出，行业整体预收账款及合同负债保持增长[112][140] - 产业链各环节营运指标变化有序传导，结构件/分系统环节预收账款及合同负债增长快，行业高景气度有望持续兑现[148] 5. 重点公司估值表 报告提及重点关注标的，包括高端战力组合和新质战力组合，但未展示估值表具体内容[3][4]

天弘航空航天ETF上市表现 - 天弘旗下航空航天ETF（159241）于5月29日在深交所上市，早盘低开后翻红，换手率超6%，交投活跃 [1] - 成分股中上海瀚讯（300762）、华力创通（300045）、航天晨光（600501）、中国卫星（600118）涨幅均超1% [1] - 该ETF跟踪国证航天航空行业指数（CN5082），覆盖军工、国产飞机、航空航天及低空经济概念股 [1] 国证航天指数行业分布 - 指数申万二级行业分布：航空装备占比66.4%、军工电子16.0%、地面兵装7.8%、航天装备6.9% [1] - 前三大行业集中度达90%，显示高度聚焦于航空装备及军工电子领域 [1] 天问二号发射及行业政策展望 - 5月29日我国成功发射天问二号探测器，将探测小行星2016HO3并取样返回，后续开展主带彗星311P探测 [2] - 中航证券预计2025年"十四五"收官年将出台更多商业航天支持政策，火箭与卫星领域为重点发展方向 [2] - 天风证券指出军工板块2025年或完成去库存转向补库存，盈利能力有望修复，业绩进入复苏通道 [2]

市场整体表现 - 上证指数早盘低开0.17%后震荡走强，午间收盘微涨0.06点，深证成指跌0.28%，创业板指跌0.44%，上证50指数涨0.25%，北证50指数跌4.38% [1] - 港股市场早盘低开后宽幅震荡，恒生指数跌0.55%，恒生科技指数跌0.66% [2] - 盘面上国防军工、银行、航空机场等板块表现活跃，锂电池、电力、食品饮料等多个行业下跌 [1] 国防军工板块 - 国防军工板块早盘表现活跃，国科天成20%涨停，四创电子、海特高新、国睿科技、银河电子等多股涨停 [3][6][9][10][12][16] - 国科天成现价53.69元，涨幅20.00%，成交额5.28亿，换手率29.01%，总市值96.33亿 [6] - 四创电子现价22.73元，涨幅10.02%，成交额2.64亿，总市值62.12亿 [9] - 海特高新现价10.77元，涨幅10.01%，成交额5.19亿，总市值79.79亿 [10][11] - 国睿科技现价26.94元，涨幅10.00%，成交额7.21亿，总市值334.56亿 [12] - 银河电子现价5.08元，涨幅9.96%，成交额5.71亿，总市值57.22亿 [16][17] - 消息面上美国总统宣布投资1750亿美元打造导弹防御系统，外交部回应称将加剧外空军备竞赛风险 [17] - 国务院发布《新时代的中国国家安全》白皮书，强调统筹发展和安全，确保新兴领域安全可靠 [18][19] - 国新证券认为国防军工行业在新质生产力发展突破方向前景广阔，建议关注航空航天装备产业链 [19] - 中邮证券预计2025年军工行业订单将迎来拐点，新技术新产品新市场方向弹性更大 [20] 银行板块 - 银行股早盘集体走高，青岛银行涨超3%，沪农商行、厦门银行等涨超2%，上海银行、浦发银行、江苏银行等多股涨超1% [21] - 上海银行、浦发银行、江苏银行、成都银行等多只银行股股价刷新上市以来最高纪录 [21] - 青岛银行现价5.03元，涨幅3.07%，成交额1.10亿 [22] - 沪农商行现价8.98元，涨幅2.05%，成交额1.17亿 [22] - 厦门银行现价6.22元，涨幅2.13%，成交额1.16亿 [22] - 1年期、5年期LPR报价均下调10个基点，国有大行下调人民币存款挂牌利率 [23] - 东方证券认为宽货币宽财政政策对2025年银行基本面产生深刻影响，高息存款重定价周期将呵护息差 [23] - 银河证券表示一揽子金融政策出台推动银行基本面改善，业绩拐点可期 [23]

市场表现 - 上证指数早盘低开0.17%后震荡走强，盘中一度翻红但随后小幅跳水转跌，午间收盘微涨0.06点 [1][2] - 深证成指跌0.28%，创业板指跌0.44%，上证50指数涨0.25%，北证50指数大幅下跌4.38% [2] - 港股市场早盘低开后宽幅震荡，恒生指数跌0.55%，恒生科技指数跌0.66% [3] 国防军工板块 - 国防军工板块表现活跃，国科天成20%涨停，四创电子、海特高新、国睿科技、银河电子等多股涨停 [4][7][10][11][13][17] - 国科天成现价53.69元，涨幅20.00%，成交额5.28亿，换手率29.01%，总市值96.33亿 [6][7] - 四创电子现价22.73元，涨幅10.02%，成交额2.64亿，换手率4.50%，总市值62.12亿 [9][10] - 海特高新现价10.77元，涨幅10.01%，成交额5.19亿，换手率6.71%，总市值79.79亿 [11][12] - 国睿科技现价26.94元，涨幅10.00%，成交额7.21亿，换手率2.24%，总市值334.56亿 [13] - 银河电子现价5.08元，涨幅9.96%，成交额5.71亿，换手率10.22%，总市值57.22亿 [17][18] 银行板块 - 银行股集体走高，青岛银行涨超3%，沪农商行、厦门银行等涨超2%，上海银行、浦发银行、江苏银行等多股涨超1% [22][23] - 上海银行、浦发银行、江苏银行、成都银行等多只银行股股价刷新上市以来最高纪录 [24] - 青岛银行现价5.03元，涨幅3.07%，成交额1.10亿 [25] - 沪农商行现价8.98元，涨幅2.05%，成交额1.17亿 [25] - 厦门银行现价6.22元，涨幅2.13%，成交额1.16亿 [25] 行业观点 - 国新证券认为国防军工行业受地缘冲突影响表现较好，中长期军费平稳增长为行业提供坚实基础，行业规模和利润有望持续上升 [20] - 中邮证券表示2025年军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场方向蕴含更大弹性 [21] - 东方证券指出当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，对2025年银行基本面产生深刻影响 [26] - 银河证券表示一季度银行业绩虽波动，但政策出台后基本面积极因素积累，业绩拐点可期 [26]

军工ETF资金流入与股价表现 - 军工ETF（512660）近两日净流入近1.4亿，今日股价强势上涨近1% [1] - 截至2025年5月15日，较2024年底份额大增30%，资金关注度显著提升 [1] 行业政策与地缘催化因素 - 全球多国上调国防预算，中国在"十四五"后期国防现代化规划框架下加快关键装备立项与部署 [1] - 2027年建军百年节点及2035年全方位现代化目标为军工产业链提供持续政策催化 [1] - 中美、中俄战略对话未触及核心分歧，外需端军贸出口有望进一步拓展市场份额 [1] 军工ETF持仓与行业结构 - 军工ETF（512660）紧跟中证军工指数，重仓航空装备、军工电子、航海与航天等高景气子行业 [1] 行业基本面与业绩展望 - 2025年一季度部分板块见底回暖，地面兵装、航天（弹）业绩同比企稳回升 [1] - 2024年年底以来军工板块出现积极信号，核心公司发布合同公告，业绩有望企稳 [1] - 2025年预计关联交易额增加，显示军工基本面已开始加速回暖 [1]

核心观点 - 公募新规是中国资本市场结构和经济结构出现长期转变的必然结果，市场风格从低波策略向核心资产扩散，反映未来中国资本强度中枢或将长期下移，中短期核心资产风格需修复，长期反映经济周期性见底，成长风格调整或延续，短期看好红利和核心资产 [3][4] 美国经济情况 - 4月美国CPI通胀同比延续走弱，商品通胀同比逆势走强，CPI同比2.3%，预期2.4%，前值2.4%，核心CPI同比2.8%，预期2.8%，前值2.8%，核心商品通胀同比0.1%进入通胀区间，核心服务同比延续回落 [8] - 4月美国PPI通胀环比走弱，环比-0.47%，服务PPI环比贡献度高达-0.46%，是PPI环比走弱主要推力，与关税相关的商品PPI逆势环比贡献+0.08% [9] - 4月美国零售销售环比增长偏弱，环比0.058%，预期0%，杂项商店零售等出现环比负贡献，零售销售控制组环比-0.182%，消费拖累4月美国经济 [11] - 结合通胀和零售数据，美国经济韧性边际走弱，通胀结构延续调整，服务业通胀下行带动美债利率下行，或助推全球制造业修复，商品通胀有延续上行动力 [12] 中美经贸关系 - 中美互降关税，中国暂停对美不可靠实体清单机制，5月13日中美日内瓦经贸会谈联合声明，美方取消91%加征关税，中方取消91%反制关税，双方暂停24%对等关税，90天内降至10%，并建立机制继续协商；5月14日美方撤销91%加征关税，修改34%对等关税措施，24%暂停90天，保留10%，中方暂停相关不可靠实体清单措施，国内企业可申请交易 [13][15] 港股市场情况 - 本周港股收涨，恒生指数领涨，恒生指数收涨2.09%，恒生中国企业指数收涨1.92%，恒生科技指数收涨1.95% [16] - 本周港股细分行业方向缺乏主线，安防、NFT概念和建筑节能方向超额领先 [19] A股市场情况 宽基和因子 - 本周宽基指数分化收涨，科创50和中证1000收跌，上证指数收涨0.76%，科创50收跌-1.1%，中证1000收跌-0.23% [24] - 市场关注“公募新规”，其是中国资本市场和经济结构长期转变必然结果，市场风格从低波策略向核心资产扩散，反映未来中国资本强度中枢或长期下移，中短期核心资产风格需修复，长期反映经济周期性见底，缺乏事件催化的成长风格或延续调整 [24] - 远月股指期货预期走弱，全线贴水震荡走阔，因子表现全线收涨，高贝塔值、低市盈率和微盘股涨幅领先 [26][29] 产业和行业 - 从产业层面看，金融地产涨幅领先，多数产业收涨，地产和医药涨幅居前，科技逆势收跌 [32] - 细分行业层面主线不清晰，动物保健、航运港口和互联网电商领涨，地面兵装、贵金属和黑色家电相对较弱 [35] 外资期指持仓 - 本周外资期指持仓分化，IC、IF和IH净空仓扩张，IM净空仓收敛 [44] - 在岸人民币掉期收益率震荡上行，10YR中债+掉期收益与10YR美债收益差收敛 [46][49] 下周热点 - 下周（5.19 - 5.23）重点关注中国投资和消费数据，事件层面关注华为新品发布，具体包括2025年5月19日中国城镇固定资产投资累计同比、中国社会消费品零售总额同比、黄仁勋电脑展演讲，5月22日美国成屋销售年化环比、华为新品发布会 [48][52]

市场表现 - 5月14日三大指数震荡下跌 国证航天指数跌幅0 58% [1] - 成分股长城军工涨超3% 国博电子 中直股份 国科军工等个股跟涨 [1] - 国证航天指数近7个交易日累计涨超9% [1] - 跟踪国证航天指数的航空航天ETF天弘正在发行 首次募集规模上限50亿元 [1] 指数构成 - 国证航天航空行业指数覆盖沪深北交易所航空航天行业证券 [1] - 指数配置军工 航空 航天 低空经济等概念股 [1] - 申万一级行业中军工行业占比99 1% [1] - 申万二级行业航空装备 军工电子 地面兵装及航天装备占比分别为66 4% 16 0% 7 8%及6 9% [1] - 指数前三大行业集中度达90% [1] 行业动态 - 商业航天迎利好政策 上市公司加码布局 [2] - 航宇微科技自研玉龙810A人工智能芯片已在商业在轨卫星上成功搭载 [2] - 中天火箭军用耐烧蚀组件业务部分客户为商业航天相关单位 将加强与商业航天公司合作 [2] 机构观点 - 东兴证券建议关注出口链修复预期 重点关注人工智能 国防军工 机器人等大科技板块 [2] - 中航证券认为军工基本面有望回暖 军贸 商业航天 低空经济等新域新质主题将持续深化 [2] - 军工行业成交量回升市场情绪回暖 主题活跃与业绩提振将共同推动行情 [2]

报告核心观点 - 货币政策先行发力，后续关注外贸、消费及房地产等政策对冲，外贸具备韧性但内、外需短期仍承压，市场延续高位震荡。配置上，当前仍需重点配置金融如银行、保险，后续逐步布局成长科技如电子、计算机、传媒、通信 [3] 市场观点：高位震荡态势不改 市场热点1：近期宏观数据传达出的信号 - 4月我国出口数据韧性超出市场预期，但关税冲击压力未来将逐步显现，外需压力后续仍将增大；CPI、PPI已连续两个月的同比值处于下降趋势，价格未提振，短期内需承压延续 [4][15] - 2025年4月出口同比增长8.1%，较前值下降4.3%，好于市场预期，源于“抢出口”效应未结束和外需有韧性；对美出口大幅下降，对东盟以及日、韩有所改善；船舶、集成电路出口同比改善明显，海外地产链条的出口同比大幅下降；进口4月同比下降0.2%，较前值回升4.1个百分点；展望后市，5月出口同比增速可能进一步下滑 [16] - 4月CPI同比 -0.1%，持平于前值，燃料、猪肉同比下降，鲜菜同比负值收窄；4月PPI同比 -2.7%，较前值下降0.2%，石油天然气开采拖累严重，黑色矿采改善显著，有色矿采连续6个月同比持续位于20%左右；关税扰动下全球衰退预期升温，带动国际大宗价格下降，对我国4月的CPI及PPI均有拖累，部分产品出口下降，PPI进一步承压；未来PPI基数仍高，价格仍处下行区间，需求端政策进一步发力概率持续提升 [17][19] 市场热点2：后续可能出台的政策 - 4月底政治局会议强调政策储备，央行“一揽子”政策推出后流动性已备足，其余配合政策将逐步落地，未来预计在扶持企业出口转内销，继续扩大内需特别是养老、育儿等服务消费以及房地产政策等有望进行优化和加码 [4][23] - 5月7日央行举行发布会推出一揽子货币政策措施，是政策组合发力的开端；美国关税冲击有不确定性，出口预计5 - 6月下行，价格未提振，内外需承压下政策继续发力必要性增大；5月9日央行公布一季度货执报告强调政策协同配合；当前促消费、稳就业等方面均有发力 [23] - 扶持企业出口转内销方面，广州有相关政策举措；扩大服务消费内需方面，深圳有支持政策；房地产方面，除降息和下调公积金贷款利率外，金融监管总局将出台系列融资制度，商业银行审批通过的“白名单”贷款增至6.7万亿元，支持1600余万套住宅建设和交付，预计未来政策将进一步加码 [24] 行业配置：当前重点配置金融，后续逐步布局科技 配置热点1：本周军工大涨及其持续性 - 军工板块在印巴冲突事件催化下领衔上涨，引发国产军工外需出口增加的预期；地缘政治事件对军工行业影响偏短期，和我国关联度越高、时间持续性越长的地缘性热点对军工板块的催化性越持久；短期来看，印巴双方5月10日达成停火协议，对军工板块行情支撑的持续性有限；长期视角下，随着“十五五”临近，军费增速有望周期性上行，可关注低空经济、深海科技、商业航天等方向 [5][25] - 本周（5月6日 - 5月9日）军工板块领涨，涨幅6.3%，细分子行业中地面兵装、军工电子、航天装备、航空装备、航海装备分别上涨8.0%、7.4%、6.1%、5.9%、3.9% [25] - 4月22日印控克什米尔地区发生枪击事件，5月7日印度发射导弹，巴基斯坦击落印度战机，5月10日双方达成停火协议；5月7日军工板块高开超3%，收盘上涨3.7%，各子行业大涨 [26][27] - 巴基斯坦在2020 - 2024年居全球武器主要进口国第5位，占比4.6%，2015 - 2019到2020 - 2024年武器进口份额增长61%，中国作为其主要供应国占比从74%升高至81%，此次印巴空战中巴基斯坦使用中国产歼 - 10C表现优异 [28] 配置热点2：通信板块上涨的持续性 - 特朗普计划取消并修改拜登政府对先进人工智能芯片出口的限制，原定5月15日生效的《人工智能扩散出口管制框架》暂停实施，恰逢中美谈判，该领域被认为是双方谈判的工具，短期内美国抑制的压力有所缓释，触发通信设备上涨；该事件对通信设备细分领域有催化作用，但催化领域局限，很难传染至其他领域；在缺乏市场整体向上β或强劲催化效率事件带动下，持续性较弱 [6][30] - 本周（5月6日 - 5月9日）通信板块上涨5.0%，居于申万一级行业第2位，细分子行业中通信设备、通信服务分别上涨6.9%、1.7% [30] - 当地时间5月7日，美国商务部发言人称特朗普计划取消并修改相关规则，原定于5月15日生效的《人工智能扩散出口管制框架》暂停落实；受管制阶段性放松影响，5月8日通信设备等算力硬件相关板块上涨；芯片管制可能成为中美贸易谈判重要议题，国务院副总理何立峰5月9日至12日访问瑞士期间将与美国财长会谈 [31] - 2月以来成长科技板块深度回调，2月1日至4月30日期间，电子、计算机、传媒、通信最大跌幅分别为23.0%、25.0%、21.4%、24.3%；复盘泛TMT板块调整得出经验性规律，本轮和近三次对比，泛TMT板块继续下跌空间有限；泛TMT板块历史行情中，计算机、通信、传媒、电子的估值百分位天花板分别为90%、70%、80%、70 - 75%左右；截至2025年5月9日，计算机、传媒、通信、电子自2010年至今的估值百分位分别为92.8%、50.3%、8.7%、59.8%，通信板块安全边际更好 [32] 当前重点配置金融，后续逐步布局科技 - 5月第2周市场上涨，行业层面普涨，军工、通信领涨，金融银行、成长科技涨幅居前，消费板块分化且整体弱势，周期板块持续低迷，符合银行保险 - 成长科技双端平衡的判断；后市银行成长两端平衡配置仍有必要 [5][34] - 第一条主线是银行保险，5月市场有望震荡，银行保险等权重股有稳健型配置价值和稳市特性；《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提升银行保险中长期投资价值；证监会发布方案重视业绩基准对投资行为的约束，有利于低配行业的资金回归，银行保险是典型低配行业 [34] - 第二条主线是成长科技，2月底以来成长科技板块深度回调，指数调整幅度普遍在25%以上；近日出现催化剂，如政治局会议集体学习人工智能等，深跌 + 催化为成长科技板块带来配置契机 [34]