财务表现 - 2025年上半年营业收入2.36亿元，同比增长18.64% [1] - 归母净利润3379.75万元，同比增长28.26%，扣非归母净利润128.30万元，同比下降92.24% [1] - 基本每股收益0.08元，加权平均净资产收益率2.09% [2] - 毛利率43.07%，同比下降12.92个百分点，净利率14.64%，同比上升2.48个百分点 [2] - 第二季度毛利率45.44%，同比下降8.53个百分点环比上升5.81个百分点，净利率18.19%，同比上升9.50个百分点环比上升8.70个百分点 [2] 估值与费用 - 市盈率（TTM）358.26倍，市净率（LF）3.09倍，市销率（TTM）12.08倍 [2] - 期间费用8171.12万元，同比减少471.24万元，期间费用率34.59%，同比下降8.82个百分点 [2] - 销售费用同比下降38.02%，管理费用同比下降1.75%，研发费用同比增长1.41%，财务费用同比增长195.89% [2] 股东结构 - 股东总户数5.59万户，较一季度末增加2.68万户，增幅91.85% [2] - 户均持股市值由一季度末10.76万元下降至8.20万元，降幅23.81% [2] 公司概况 - 主营业务构成：电源及相关产品64.06%，高性能特种合金材料制品34.08%，其他1.86% [3] - 主营业务涉及LED产业、生化产业、纸张贸易和军工业务 [3] - 所属申万行业为国防军工-地面兵装Ⅱ-地面兵装Ⅲ，概念板块包括军工电子、军民融合等 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 对应2025-2027年PE分别为46/31/21倍 [1][6] 核心观点 - 公司通过并购完成从传统制糖向军工企业的转型 现已形成"光电导航-电源-毁伤-制动"弹药全产业链配套能力 [6][12][16] - 全球弹药需求进入大周期 德国莱茵金属2025年获650亿欧元订单 美国洛克希德马丁获42亿美元订单 国内佰奥智能、壶化股份等产业链公司已公告大额订单 [6][55] - 收购西安甘鑫科技切入光电导航赛道 承诺2025-2027年累计净利润不低于1.5亿元 年均复合增长率达36% [6][34] 业务结构 - 电源及相关产品：由升华电源和四川甘华承担 产品实现100%国产化 高压电源模块解决小型化轻量化难题 [35][48] - 特种合金材料：沈阳含能为预制破片核心供应商 沈阳非晶的非晶合金材料完成装备试验考核 [37][48] - 光电导航系统：新收购甘鑫科技产品涵盖光电成像组件/电源模块/舵机驱动模块 应用于弹载/车载/无人平台 [51] 财务表现 - 2024年营收3.96亿元（同比+22.58%） 归母净利润2051万元（同比+108.8%）实现扭亏 [1][25] - 2025Q1营收同比增长23.76% 研发费用率23.99%远超制造业平均水平 [26][27] - 预测2025-2027年营收分别为5.29/6.78/8.38亿元 归母净利润1.05/1.59/2.35亿元 [1][6] 行业地位 - 全球军用电源市场前十强 市场份额23% 拥有143项专利 [44][47] - 子公司升华电源为特种电源领先供应商 沈阳含能为预制破片重要供应商 沈阳非晶非晶合金技术国内领先 [18][48] - 配套多个核心型号 在智能炮弹等新型号中占据卡位优势 [6][58] 增长驱动 - 国防信息化推动军用电源市场2030年预期突破400亿元 非晶合金材料处于产业化初期增速更快 [40][42] - "十四五"收官年延迟订单兑现 "十五五"弹药重点建设期带来需求增量 [26][50] - 光电导航业务与现有电源模块形成技术协同 提升弹药制导精度 [52][54]

收购计划 - 公司拟以3.88亿元收购甘鑫科技65%股权，交易完成后甘鑫科技将成为控股子公司 [1] - 甘鑫科技整体估值6.01亿元，较账面所有者权益增值499.22% [1][3] - 交易设置业绩承诺：2025-2027年净利润累计不低于1.5亿元，2025年研发费用率不低于10% [1][3] 标的公司情况 - 甘鑫科技主营业务为光电成像系统和微电路模块的研发、生产和销售 [2] - 公司与甘鑫科技现有电源业务存在协同效应，可完善产品谱系 [2] - 通过收购将切入光电成像系统赛道，打造新的利润增长点 [3] 业绩承诺 - 交易对手方承诺甘鑫科技2025年净利润不低于3500万元 [3] - 2025-2026年净利润累计不低于8500万元 [3] - 若完成业绩承诺且未减值，公司将启动剩余股权收购 [3] 公司转型历程 - 公司前身为广东甘化，2018年通过收购沈阳含能和升华电源转型军工业务 [5] - 2022年停止食糖业务，目前主营军工产品研发生产销售 [5] - 现有业务包括电源及相关产品、高性能特种合金材料制品 [5] 历史并购问题 - 2023年因升华电源、沈阳含能商誉减值导致净利润亏损2.33亿元 [5] - 子公司沈阳非晶2022-2025年业绩亏损507.68万元，与承诺业绩相差5607.68万元 [5] - 获得业绩补偿将增加当期净利润2322万元 [6] 近期经营情况 - 2025年一季度营业收入9634.7万元，同比增长23.76% [6] - 2025年一季度净利润729.01万元，同比下降47.25% [6] - 2025年6-8月减持锴威特股票增加净利润约3600万元 [7]

控股股东及高管减持 - 隆华新材控股股东韩志刚拟减持不超过430万股 占总股本1% [1] - 世纪天鸿控股股东新疆志鸿教育投资拟减持不超过1098.37万股 占总股本3% [5] - 凯撒旅业股东金谷信托拟通过集中竞价减持不超过1603.79万股（1%）及大宗交易减持不超过3207.58万股（2%） [7] - 张小泉股东金燕拟减持不超过54.01万股 占剔除回购股份后总股本0.36% [9] - 臻镭科技实控人一致行动人拟询价转让830.52万股 占总股本3.88% [11] - 爱乐达三名高管拟合计减持不超过14.91万股 [13] - 金丹科技董事于培星拟减持150万股 占总股本0.66% [15] - 和顺科技股东广沣启沃拟减持不超过65.53万股 占总股本0.82% [18] - 天利科技股东钱永耀拟减持不超过592.8万股 占总股本3% [18] - 宇环数控实控人许世雄拟减持不超过155.8万股 占总股本1% [19] - 三友医疗实控人徐农拟减持不超过666.92万股 占总股本2% [20] - 佳力图控股股东楷得投资拟减持不超过541.8万股 占总股本1% [22] - 万林物流实控人及一致行动人拟减持不超过599.2万股 占总股本1% [22] 财务业绩表现 - 青岛双星上半年营业收入22.72亿元同比下降0.31% 净亏损1.86亿元同比扩大（上年同期亏损5709.69万元） [2] - 冰山冷热上半年营业收入24.01亿元同比下降2.52% 净利润7954.11万元同比增长1.29% [14] - 中国神华前7月煤炭销售量2.43亿吨同比下降10.1% 其中7月销售量3780万吨同比下降5.5% [21] 重大资本运作 - 豫光金铅拟向控股股东定增募资不超过4亿元 发行价6.74元/股 用于补充流动资金及偿还银行贷款 [19] - 雪祺电气拟以4745万元受让合肥盛邦65%股权 并以1216.67万元认购新增注册资本 交易后持股70% [24] - 万通发展拟投资8.54亿元取得数渡科技62.98%股权 实现控股 [26] - 甘化科工拟以3.88亿元现金收购西安甘鑫科技65%股权 [27] 公司治理风险 - 华康洁净实控人谭平涛被立案调查并采取留置措施 由总经理谢新强代为履行董事长职责 [4] - 航新科技截至2025年6月30日借款余额10.37亿元 较2024年末增加2.01亿元 占上年末净资产比例26.68% [12] 行业分类汇总 - 基础化工行业：隆华新材（聚醚产品）[1] 青岛双星（轮胎）[2][3] 金丹科技（乳酸产品）[16][17] 和顺科技（聚酯薄膜）[18] - 汽车零部件行业：青岛双星（轮胎）[2][3] - 医疗器械行业：华康洁净（净化系统）[4] 三友医疗（骨科植入物）[20][21] - 传媒行业：世纪天鸿（教辅图书）[6][7] - 社会服务行业：凯撒旅业（旅游服务）[8][9] - 轻工制造行业：张小泉（五金用品）[10][11] - 电子行业：臻镭科技（集成电路）[11][12] - 国防军工行业：航新科技（航空机载设备）[12][13] 爱乐达（飞机零部件）[13][14] 甘化科工（军工产品）[28] - 机械设备行业：冰山冷热（制冷设备）[14][15] 宇环数控（数控机床）[19] 佳力图（精密温控设备）[22] - 计算机行业：天利科技（融合通信）[18][19] - 有色金属行业：豫光金铅（铅铜冶炼）[19][20] - 煤炭行业：中国神华（煤炭产销）[21][22] - 交通运输行业：万林物流（木材物流）[23][24] - 家用电器行业：雪祺电气（冰箱制造）[25][26] - 房地产行业：万通发展（房地产开发）[26][27]