核心观点 - 花旗维持对澳博控股的"沽售"评级，目标价为2.85港元，主要基于其市场份额下滑及估值偏高 [1] 市场份额与竞争态势 - 澳博2025年第三季度的市场份额按季下跌50个基点至11.8% [1] - 市场份额下滑趋势延续至2025年10月，主要因竞争对手银河娱乐与金沙中国在其场馆举办了多场明星云集的活动，吸引了客源 [1] 潜在收购与财务影响 - 若澳博未能于2025年底前就收购澳门凯旋门及澳门十六浦取得进展，将对股价构成下行压力 [1] - 市场持续存在对交易完成后公司负债比率将增加多少的不确定性 [1] 估值分析 - 澳博目前以2026财年预期EV/EBITDA 9.8倍进行交易 [1] - 该估值相较业界龙头在风险调整后显得偏高 [1]

投资评级 - 报告未明确给出澳博控股的投资评级 [1] 核心观点 - 澳博控股25Q3 EBITDA利润率环比改善，但市场份额小幅下滑 [1] - 公司25Q3净收益同比下滑6.2%，经调整EBITDA同比下滑15.0% [1] - 上葡京物业表现亮眼，总收益和经调整EBITDA均实现环比增长 [2][5] - 卫星娱乐场陆续关闭对公司市场份额产生负面影响，但可能提升整体盈利水平 [7] 财务表现 - 25Q3净收益70.3亿港元，同比下滑6.2%，环比下滑1.7% [2] - 25Q3经调整EBITDA 8.8亿港元，同比下滑15.0%，但环比提升28.1% [5] - 25Q3经调整EBITDA利润率12.5%，同比下滑1.3个百分点，但环比提升2.9个百分点 [5] - 截至25Q3累计净收益216.7亿港元，同比提升1.8% [1] - 截至25Q3累计经调整EBITDA 25.3亿港元，同比下滑8.8% [1] 业务细分 - 博彩业务贡献65.4亿港元（占比93%），非博彩业务贡献5.0亿港元（占比7%） [2] - 上葡京总收益19.1亿港元，同比增长7.4%，环比增长12.6% [2] - 新葡京总收益20.0亿港元，同比下滑0.7%，但环比增长6.9% [2] - 公司自有物业总下注额554.1亿港元，同比增长21.1%，环比增长3.5% [3] - VIP/中场/老虎机下注额分别为192.5亿/206.7亿/154.9亿港元 [3] 市场地位 - 25Q3市场份额11.8%，较25Q2下滑0.5个百分点，较24Q3下滑2.1个百分点 [6] - 博彩毛收入71.4亿港元，同比下滑4.7%，增速不及行业同期水平（+12.5%） [4] - 卫星娱乐场博彩毛收入23.5亿港元，同比下滑14.6%，环比下滑16.2% [7] 资本开支与运营动态 - 25Q3资本开支4.12亿港元，主要用于家私、装置及设备以及租赁物业装修 [7] - 英皇宫殿娱乐场已于2025年10月31日结束运营，皇家金堡娱乐场将于11月21日终止营运 [7] - 卫星娱乐场经调整EBITDA为0.53亿港元，同比提升51.4%，但环比下滑28.4% [7]

公司财务表现 - 第三季度EBITDA为8.81亿港元，环比增长28%，但同比下跌15% [1] - 市场预期公司全年EBITDA将达35.29亿港元，这意味着第四季度EBITDA需环比增长14%至10.02亿港元，但该预期被认为偏高 [1] - 公司第三季度净负债高达218亿港元，净负债与过去12个月EBITDA的比率为6.2倍，为澳门行业内最高水平 [1] 业务运营与市场地位 - 第三季度中场市场份额下降110个基点，主要受卫星赌场业务表现拖累 [1] - 公司第三季度每日营运开支为2,150万港元，环比保持稳定 [1] - 关闭卫星赌场将使每日成本增加350万至370万港元 [1] 战略举措与展望 - 预计第四季度完成对凯旋门及十六浦卫星赌场的收购，此举将进一步推高公司的负债比率 [1] - 管理层计划通过卫星赌场转移的100张新赌台及优秀的营销团队，在明年提升上葡京的高端业务表现 [1] 投资评级与目标 - 摩根士丹利给予公司目标价2.8港元及“减持”评级 [1]

财务表现 - 公司第三季度EBITDA为8.81亿港元，同比下跌约15% [1] - 公司第三季度EBITDA环比上升约28% [1] - 第三季度业绩符合市场预测的8.56亿至8.98亿港元范围 [1] 运营策略 - 公司管理层计划在年底前关闭余下四间卫星赌场 [1] - 公司正进行客户和营销团队的整合 [1] 资本开支 - 公司预期明年的资本开支为15亿港元 [1]

公司财务表现 - 第三季度经调整Ebitda同比下跌15%至8.81亿港元 [1] - 公司市场份额及利润面临压力 [1] 公司运营状况 - 卫星赌场持续停运在短期内拖累公司市场份额 [1] - 公司未就恢复派息订立明确时间表 [1] 投资评级与前景 - 公司短期内缺乏催化因素 [1] - 投资评级为“持有”，目标价为3.2港元 [1]

财务表现 - 第三季度EBITDA为8.81亿港元，按年下跌约15%，但按季上升约28% [1] - 第三季度博彩净收益为65.37亿港元，纯利达900万港元 [1] - 季度EBITDA表现符合市场预测的8.56亿至8.98亿港元范围 [1] 运营策略 - 管理层计划在年底前关闭余下四间卫星赌场 [1] - 公司将整合其客户和行销团队 [1] - 预期明年的资本开支为15亿港元 [1] 机构观点 - 瑞银予公司"沽售"评级，目标价为2.8港元 [1]

核心观点 - 里昂报告认为澳博控股短期内缺乏催化因素 维持其“持有”评级及3.2港元目标价 [1] 财务表现 - 公司第三季度经调整EBITDA按年下跌15%至8.81亿元 [1] 经营状况 - 公司市场份额及利润受压 [1] - 卫星赌场持续停运 可能在短期内继续拖累其市场份额 [1] 股东回报 - 公司未就恢复派息订立明确的时间表 [1]

港股大市表现 - 恒生指数收报26,923点，上升0.9%[1] - 国企指数收报9,539点，上升0.8%[1] - 港股总成交额2,364亿港元，较前日2,102亿港元上升12.5%[1] - 道琼斯工业指数收报48,255点，上升0.7%[2] - 恒指夜期收报26,899点，较恒指低水24点[2] 行业板块动态 - 医疗保健、综合企业、地产建筑、能源业指数分别上升2.7%、2.6%、2.6%、2.1%，非必需性消费下跌0.9%[1] - 香港房地产板块表现强劲，新鸿基地产上涨5.4%，长实集团、信和置业、美联集团分别上涨2.3%、3.8%、5.3%[2] - 博彩板块普遍上扬，新濠国际上涨7.4%至一个月新高，其他同业上升约2%-4%[4] - 光伏板块大幅下跌，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技分别下跌4.8%、5.6%、7.0%[4] - 医药行业百济神州因三季报优异上涨7.7%[4] 市场基本面与供应数据 - 香港未来三至四年一手私人住房单位估计供应量约102,000个，同比下跌5.6%[2] - 香港2025年前9个月私人住房动工单位数目同比下跌61.9%至6,900个[2] - 美国30年期固定房贷利率为6.34%，高于前周的6.31%[3] - 德国10月批发物价指数按月上升0.3%，高于9月的0.2%及市场预测的0.1%[3] 市场情绪与催化剂 - 港股成交额上升及板块普涨反映市场情绪乐观[1] - 利率下跌及低房价反弹预期推动香港房地产市场复苏预期[2] - 年底和年初假期被视为澳门博彩行业的短期催化剂[4] - 医保谈判传闻创新药降价区间为15%-50%，若属实则降幅合理[4]

公司业绩表现 - 澳博控股前三季度总净收益为216.74亿港元，同比增长1.8% [1] - 前三季度博彩净收益为201.65亿港元，同比增长1.4% [1] - 前三季度公司拥有人应占亏损为1.73亿港元，同比扩大183.6% [1] - 前三季度经调整EBITDA为25.27亿港元 [1] - 第三季度单季博彩净收益为65.37亿港元，纯利达900万港元 [1] 市场反应 - 公司公布业绩后股价下跌，截至发稿跌8.72%，报2.72港元 [1] - 业绩公布后成交额为5305.44万港元 [1]

2025年第三季度财务表现 - 博彩净收益为65.37亿港元，较2024年同期的69.95亿港元下降 [1] - 经调整EBITDA为8.81亿港元，较2024年同期的10.37亿港元下降 [1] - 公司拥有人应占溢利为900万港元，较2024年同期的1.01亿港元大幅下降 [1] 2025年前九个月财务表现 - 博彩净收益为201.65亿港元，较2024年同期的198.92亿港元略有增长 [1] - 经调整EBITDA为25.27亿港元，较2024年同期的27.71亿港元下降 [1] - 公司拥有人应占亏损为1.73亿港元，而2024年同期为盈利6100万港元 [1] 财务状况与融资能力 - 截至2025年9月30日，公司现金及等价物为34.48亿港元，债项为273.12亿港元 [1] - 集团银团贷款融资包含90亿港元定期贷款及100亿港元循环信贷 [1] - 截至2025年9月30日，有27亿港元循环信贷额度未提取 [1]