**WEX公司2025年11月电话会议纪要关键要点** 涉及的行业与公司 * 公司为WEX Inc (NYSE: WEX) 一家支付解决方案公司[1] * 业务主要涉及三大板块：移动出行（Mobility）、企业支付（Corporate Payments）和福利（Benefits）[3][25][34] 移动出行（Mobility）板块核心观点与论据 * 宏观环境依然不稳定 尤其是公路运输（OTR）领域 第三季度同店销售额出现负增长 但情况与第二季度相似 显示出企稳迹象 并未进一步恶化[3] * 业务疲软由多重因素驱动：公路运输细分市场自疫情后一直面临运力过剩问题 而本地车队细分市场的疲软则更多反映了宏观经济的不景气[4][5][6] * 中小型企业（SMB）是重要的增长机会 该领域市场渗透率相对较低 新业务量同比增长12%[8] * 公司通过新产品积极拓展市场：针对个体车主的10-4产品可为其节省约300美元的燃油费 市场潜在规模约为50万名车主 收购的Pacer业务整合后现提供软件加支付功能 主要面向暖通空调（HVAC）等小型企业 目前已有超过20,000名客户[9][10][11] * 公司的竞争护城河在于其价值主张：已赢得BP业务 从而覆盖了美国前10大燃油品牌 提供欺诈控制、数据分析等增值服务 并构建了连接燃油买卖双方的封闭式网络 近期还开发了结合开放式网络的能力 允许在便利店等场景消费[13][14][18] * 增长驱动因素包括：高客户终身价值与获客成本比率（LTV to CAC） 在销售和营销上每投入1美元 预计前两年可获得约4美元的回报 客户留存率高 新产品的增量贡献 以及未来宏观经济好转带来的潜在推动[20][21][22] * 在新领域主要取代的是通用支付卡、手动操作（如Excel、纸质记录）或为客户提供全新的价值（如燃油折扣网络）[23][24] * 该板块的长期增长目标范围为5%-10%[20] 企业支付（Corporate Payments）板块核心观点与论据 * 来自Booking和Expedia的阻力已基本成为过去 企业支付业务在上一季度已恢复增长[26] * 旅游业务（约占该板块一半）增长预期将与在线旅游代理（OTA）行业的中个位数增长保持一致[26][30] * 另一半业务的增长动力来自嵌入式支付（将旅游业务的成功模式复制到金融科技等其他垂直领域）和直接应付账款（Direct AP）业务[27][28] * 直接应付账款业务（目前占该板块约20%）最近两个季度实现了20%的交易量增长 市场自动化渗透率低 潜力巨大 主要取代的是支票、自动清算中心（ACH）等传统支付方式[31][32][33] * 该板块整体预计将实现中个位数增长[28] 福利（Benefits）板块核心观点与论据 * 公司在美国健康储蓄账户（HSA）市场中占据领先地位 约有20%或更多的HSA账户运行在WEX平台上 通过直接销售和广泛的合作伙伴网络双渠道获客[34][35] * 增长持续超越市场 市场增长率估计约为5% 而公司的HSA账户增长率约为7%[36] * 增长驱动力包括：市场领先的产品和规模、多产品组合（HSA、FSA、生活方式账户等）、交叉销售、以及持续创新（如正在构建的投资产品能力）[35][36][37] * "大美法案"（Big Beautiful Bill）将新增约700万符合HSA资格的个人 相当于约300-400万个新账户 将于2026年1月1日生效 公司已准备好通过现有渠道获取其应有的市场份额[39][40] * 当前开放注册季早期迹象积极 销售签约符合预期 历史增长态势有望延续[41][42] * 未来增长将通过增加直销资源、增强前端福利管理平台（利用AI和分析帮助员工决策）以及扩大钱包份额来推动[44][45][46] * 该板块的长期增长目标有望处于区间中高端[43] 财务与资本分配 * 2026年利润率展望至少与2025年持平 目标是在此基础上每年实现约50个基点的改善[48][50][57] * 利润率扩张的积极因素包括业务固有的高边际效益 以及通过AI等技术提升运营效率（如理赔自动化） 制约因素包括持续的投资创新（导致资本支出和折旧增加）以及2025年部分一次性节约成本的回归[50][52][53] * 公司每年产生超过5亿美元的现金流 当前优先事项是削减债务 截至第三季度杠杆率为3.25倍 目标是在2026年下半年将杠杆率降至3倍左右[68] * 达到杠杆目标后 资本分配将考虑恢复更程序化的股票回购计划和并购机会[69] 公司战略 * 近期完成的战略评估（由美国银行和摩根大通独立进行）结论是 目前分拆业务（如福利部门）不会创造价值 原因在于业务间的协同效应（如共享银行、技术、合规设施）以及业务组合对宏观因素（如燃油价格波动）的稳定作用[64][65][66] * 有机增长被视为资本的最佳用途[68]

免密支付行业规范倡议 - 移动支付技术快速发展，免密支付通过简化流程大幅缩短交易时间并提升用户体验 [1] - 部分支付服务主体在业务安全管理方面存在提升空间，部分用户安全意识薄弱 [1] - 中国支付清算协会倡议支付服务主体加强免密支付业务安全管理以保护用户权益 [1] 支付服务主体管理要求 - 规范授权管理，严格审核用户身份信息，通过显著页面确认开通意愿并签订协议，杜绝默认开通行为 [1] - 全面评估老年人风险偏好和业务承受能力，审慎为其开通免密支付功能 [1] - 强化商户风险管理，根据经营情况、业务场景和风险信息合理确定商户开通范围，避免为高风险商户服务 [1] - 结合经营特征针对性设置商户免密支付交易限额 [1] 风险监控与用户权益保护 - 加强交易环节监测，通过风险模型和大数据分析提升风险管控能力 [2] - 当用户交易模式与日常消费习惯不符时及时拦截或进行二次验证 [2] - 提供高效投诉处理流程和便捷的关闭通道，保障用户权益 [2] - 为老年人实时或定期推送交易信息，提供一键查询和一键取消功能 [2] 用户安全防范建议 - 强化手机设备和账号安全防护，启用双重验证或定期更换密码 [4] - 提高风险识别能力，警惕营销陷阱，避免在公共设备留存支付信息 [4] - 定期检查免密支付签约情况，关注交易提醒，发现异常及时冻结或关停账户 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为7770万美元，毛利润为5780万美元，在剔除2024年政治媒体贡献因素后，标准化营收同比增长5%，标准化毛利润同比增长1% [4][12] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为3120万美元，利润率为40% [4][14] - 第三季度自由现金流为2080万美元，自由现金流转化率为67% [4][14] - 第三季度调整后净利润为1820万美元，每股收益为0.21美元 [14] - 截至9月30日，公司拥有现金及现金等价物约9600万美元，总流动性为3.46亿美元，净杠杆率约为2.5倍 [15] - 第四季度标准化毛利润增长预期为6%-8%，自由现金流转化率预期高于50% [16][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消费者支付业务毛利润同比增长1%，若剔除约3%的客户流失影响，则实现中个位数增长 [6][13] - 商业支付业务标准化毛利润同比增长12%，若剔除去年约10%的客户流失影响，同比增长率超过20% [9][14] - 商业支付业务的增长主要由应付账款平台、浮动收入货币化举措以及增强型ACH服务的扩展所驱动 [9] - 供应商网络规模增长至约52.4万家供应商，同比增长约60% [10][51] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司软件合作伙伴总数达到291家，其中消费者支付领域软件合作伙伴增至188家 [6][7] - 在消费者支付领域，新增了与汽车和设备融资行业SaaS软件提供商Alpha Systems的合作伙伴关系 [7] - 在商业支付领域，新增了与AP自动化软件提供商Use的整合，并在医疗保健和酒店垂直领域赢得新客户 [9][10] - 公司指出在消费者支付领域，二手车市场持续表现疲软 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心增长战略是优化消费者和商业支付垂直领域的数字支付流程，将支付技术嵌入软件平台以实现无缝体验 [4] - 正在公司范围内测试和部署人工智能工具，以实现可扩展的未来，例如在客户 onboarding 过程中使用辅助AI功能，以及开发动态钱包功能 [5] - 企业销售和客户支持团队的投资在各垂直领域建立了健康的销售渠道，体现在年内迄今的预订量持续增长 [6][8] - 战略重点是通过增加TotalPay的采用，将市场资源和合作伙伴资源优先用于AP机会 [9] - 资本配置优先考虑有机增长投资、管理资本支出、维持强劲的资产负债表，并计划使用手头现金和信贷额度应对2026年到期的可转换票据 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司执行了在下半年实现增长连续改善的承诺，并专注于在年底退出时恢复可持续增长的道路 [4] - 消费者支付领域开始显示出向该板块根本性增长的连续改善 [13] - 对软件合作伙伴、销售预订量和改进的实施工作流程方面的势头感到满意，这增强了公司对可持续增长前景的信心 [8][9] - 预计第四季度增长将受益于完全消除2024年一次性客户流失的影响，但标准化增长预计将处于此前指引区间的低端，主要由于第三季度出现的利润率压力 [16][17] - 预计毛利润增长将继续受到大客户量折扣定价、ACH和支票交易量组合增加以及整体交易价值上升的影响 [13][17] 其他重要信息 - 公司在8月回购了约310万股股票，价值1560万美元，年内迄今总回购额达3800万美元，回购了790万股，完全稀释后流通股减少约8% [11][15] - 公司在第三季度以折价赎回了7350万美元的2026年到期可转换票据 [11][15] - 公司欢迎新任首席财务官Robert Houser于9月加入，其拥有超过十年的支付行业经验 [11][12] - 公司更正了第三季度末的供应商数量为52.4万家 [51] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年自由现金流前景的展望 [21] - 管理层预计第四季度自由现金流转化率将处于较高50%的区间，并建议将此作为进入2026年的退出速率进行建模，这主要是由于营运资金的时间安排 [21] 问题: 关于去年第四季度政治媒体支出造成的具体逆风 [22] - 管理层指出，去年第四季度的政治媒体支出对毛利润的逆风为460万美元，而2024年全年的政治媒体相关毛利润约为1175万美元 [22] 问题: 关于Visa商业增强数据项目对B2B业务的影响 [27][29] - 管理层解释该项目涉及从会计ERP系统中获取丰富的发票数据，以满足Level 3费率的要求，Level 2费率将逐步取消 [30] - 公司正在与ERP系统合作以满足数据要求，并将在AP方面优化虚拟卡的 interchange 费率 [31] 问题: 关于消费者支付领域的疲软具体出现在哪些子垂直领域以及近期趋势 [35] - 管理层指出消费者环境总体稳定，疲软主要体现在二手车领域，且近期趋势与之前保持一致 [35] 问题: 关于2026年并购策略的潜在目标领域 [36] - 管理层表示资本配置优先事项仍是处理2026年到期可转债，但同时看到消费和B2B领域存在健康的并购机会管道 [37] 问题: 关于导致自由现金流转化率降低的营运资金性质 [41] - 管理层解释这主要是由于年度末营运资金结算的时间点，以及上文提到的利润率压缩所致 [42][47] 问题: 关于此前宣布的加拿大网关合作伙伴关系的进展 [48] - 管理层表示相关实施和整合工作仍在进行中，目前没有重大更新 [48]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为7770万美元，毛利润为5780万美元，经正常化调整后的营收和毛利润同比分别增长5%和1%，此调整排除了2024年总统大选周期的政治媒体贡献影响 [13] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为3120万美元，利润率为40%，自由现金流为2080万美元，自由现金流转化率为67% [4][15] - 公司预计第四季度正常化毛利润增长率为6%-8%，自由现金流转化率将超过50%，但低于此前60%的预期，主要受营运资本时机和利润率压力影响 [17][18] - 第三季度经调整后净利润为1820万美元，合每股021美元 [15] - 截至9月30日，公司持有现金约9600万美元，总流动性为346亿美元，净杠杆率约为25倍 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消费者支付业务第三季度毛利润同比增长1%，若排除一次性客户流失带来的约3%影响，毛利润增长为个位数 [6][7][15] - 商业支付业务第三季度正常化毛利润同比增长12%，若排除2024年客户流失带来的约10%影响，毛利润增长超过20% [10][15] - 商业支付增长主要由应付账款平台、浮动收入货币化举措以及增强型ACH产品扩张所驱动 [10] - 供应商网络规模增长至超过524万家供应商，同比增长约60%，在酒店业垂直领域表现强劲 [11][50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心增长战略是优化消费者和商业支付垂直领域的数字支付流，将支付技术嵌入软件平台以实现无缝体验 [4] - 公司正在整个企业内测试和部署人工智能工具，包括用于网关监控的实时API可观测性，以及用于加速客户端集成的辅助AI功能 [5] - 推出了Repay动态钱包，允许贷款支付无缝集成到iOS和Android的数字钱包中，以提升客户体验并增加数字支付 [5] - 通过企业销售和客户支持团队的投资，在各垂直领域建立了健康的销售渠道，年初至今的核心消费者订单量持续增长 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为消费者环境总体稳定，但在二手车等细分领域持续观察到疲软 [34] - 公司受益于数字支付的长期顺风，以及现有客户的增长和新客户的上线 [17] - 预计第四季度增长将受益于完全摆脱2024年一次性客户流失的影响，但报告财务数据将因去年同期强劲的政治媒体贡献而面临约10%的同比影响 [18] - 公司对商业支付和消费者支付在2025年第四季度的势头充满信心 [12] 其他重要信息 - 第三季度公司通过回购股票和削减债务来部署资本，8月份回购了约31%的流通股，年初至今总计回购了3800万美元股票，减少了736%的流通股，并以折扣价赎除了7350万美元的2026年到期可转换票据 [12][16] - 公司宣布与Alpha Systems和Fuse等新的软件合作伙伴建立整合，以增强其在汽车、设备融资以及银行和信用合作社等垂直领域的嵌入式支付战略 [8][9] - 新任首席财务官Robert Hauser于9月加入公司，带来了超过十年的支付行业经验 [12][13] - 公司对并购持开放态度，以加速其市场地位和增长潜力，并观察到健康的并购渠道 [19][37]

服务启动核心信息 - 泰国央行于10月30日正式宣布启动泰国与中国之间的跨境二维码支付服务 [1] - 该服务通过对接泰国商业银行系统与中国支付服务提供商的即时零售支付系统实现 [1] - 旨在促进两国在贸易、投资及旅游领域的合作与发展 [1] 服务运作模式与参与机构 - 用户可使用手机支付应用扫描泰国商户的Thai QR码完成即时结算 [1] - 合作由泰国银行联合中国三家主要支付服务提供商（支付宝、银联、微信支付）通过National ITMX Co, Ltd共同推进 [1] - 泰国盘谷银行和泰京银行作为结算银行提供支持 [1] - 首批参与服务的泰国金融机构包括盘谷银行、泰京银行、开泰银行、中国工商银行（泰国）及汇商银行 [1] 服务优势与市场背景 - 为公众提供更便捷、安全、高效且成本更低的支付方式 [2] - 2024年中泰两国人员互访规模已达880万人次 [1] - 大幅提升了跨境支付的便利性与效率 [1] - 为企业拓展了贸易合作机会 [2] 战略合作与未来发展 - 泰国央行已与中国等九个国家和地区开展类似支付合作 [2] - 合作旨在促进区域经济增长，助力泰国加速数字化转型 [2] - 预计未来将有更多泰国银行加入该服务网络 [1]

核心财务表现 - 剔除比特币交易后的核心营收同比增长17%，较上季度明显提速7个百分点，好于预期 [1] - 调整后经营利润为4.8亿美元，同比增长8%，同样稍好于预期 [1] - 总营收为63.39亿美元，同比增长6.1% [4] - 毛利润为27.55亿美元，同比增长18.3% [4] Square业务板块 - Square总支付金额（GPV）本季度同比增速达12%，在上季度加速基础上环比提升2个百分点 [1] - 海外地区GPV增速高达26%，占整体GPV的21%，是主要拉动因素 [1] - 美国市场GPV增速为9%，环比提速1.9个百分点 [1] - 由于收入结构变化（海外及大商家比重走高），支付变现率环比下降0.02个百分点，导致毛利润额同比增长约9%，跑输GPV增速 [2] Cash App业务板块 - Cash App营收和毛利润增长均在20%以上，环比明显加速，大幅跑赢市场预期 [2] - 月活跃用户经过6个月徘徊后突破至5800万人 [2] - 反映用户粘性的人均资金流入同比增长10%，同样在提速 [2] - 变现率同比提升21个基点，创近几年新高，主要受益于信贷和先买后付等新变现方式的增量贡献 [2] - 单季度毛利润达16.24亿美元，同比增长24% [15] 费用与盈利能力 - 总经营费用同比增长近17%，增速较高，主要受获客支出扩张影响 [2][4] - 坏账损失同比大增近90%，源于信贷业务高速增长及美国消费坏账率走高趋势 [3] - 费用高增导致利润增长跑输业务和营收增速，未能体现经营杠杆 [2][5] 业绩展望与市场表现 - 对下季度指引基本符合预期，公司预期毛利润额同比增长19%，较本季小幅提速 [6] - 指引下季度调整后经营利润为5.6亿美元，利润率继续扩张，与市场预期基本相同 [6] - 股价大跌主要由于宏观市场原因及加密货币市场降温，而非业绩因素 [1][6]

公司战略与市场定位 - 全球支付平台PingPong宣布升级游戏行业全球收单解决方案，并将全球第四大游戏市场韩国确立为其海外游戏业务战略布局的首站市场[1] - 公司已与中国头部Top30游戏厂商中的半数企业建立了稳定合作关系[1] - 公司正将其服务范围扩展至海外本土游戏厂商，并将韩国作为此战略的首发站，已组建韩国本地团队并建立了服务于韩国厂商出海的全套支付能力[3] - 公司将亮相11月14日在韩国釜山举办的釜山游戏展（G-STAR），展示其综合支付服务能力[3] 行业背景与市场机遇 - 全球移动与PC游戏市场规模预计将在2028年突破1200亿美元[1] - 2025年全球移动游戏内购收入预计可达854亿美元[1] - 2025年上半年海外手游市场实现340亿美元内购收入，美国、欧洲、日本、韩国等为核心收入市场[1] 支付挑战与痛点 - 支付成为游戏厂商出海的一大挑战，以韩国市场为例，本地支付体系呈现卡支付、电子钱包、移动支付、银行转账等多元化特征[2] - 厂商全面接入需投入大量时间进行系统对接调试，覆盖不全直接影响用户付费意愿，支付环节的延迟或失败更可能导致用户流失[2] 公司解决方案与能力 - PingPong依托60余张全球支付牌照与许可，覆盖了200+的国家/地区，构建了安全合规的全球支付网络[2] - 公司已实现与六大国际卡组、全球多地本地银行及支付机构的直连，支持全球200多种主流本地支付方式[2] - 其提供的统一收银台可适配移动、PC、主机等多个终端，并智能推荐最优支付路径，最大程度简化支付步骤[2] - 借助公司的全球智能资金路由和支付跳转流程简化，游戏行业收单解决方案可将支付成功率提升3%-5%[3] 关键市场表现数据 - 在韩国市场支付方案上的关键支付数据取得显著突破，本地钱包支付成功率高达85%-95%[1] - 公司已服务中国Top30游戏厂商中的半数企业[3]

公司战略升级 - 全球支付平台PingPong宣布升级游戏行业全球收单解决方案 [1] - 公司将全球第四大游戏市场韩国确立为其海外游戏业务战略布局的首站市场 [1] 市场合作与表现 - 公司已与中国头部Top30游戏厂商中的半数企业建立了稳定合作关系 [1] - 在韩国市场支付方案上的关键支付数据取得显著突破，本地钱包支付成功率高达85%—95% [1] 全球支付网络能力 - 依托60余张全球支付牌照与许可，公司支付网络覆盖超过200个国家/地区 [1] - 公司已实现与六大国际卡组织、全球多地本地银行及支付机构的直连 [1] - 公司支持全球200多种主流本地支付方式，可精准匹配不同地区消费者的首选支付需求 [1] 产品与服务特性 - 公司提供的统一收银台可适配移动、PC、主机等多个终端 [1] - 产品能智能推荐高效支付路径，有效简化支付步骤，为玩家打造流畅支付体验 [1]

公司港股上市进展 - 上海富友支付服务股份有限公司港股招股书于11月9日失效，该招股书于5月9日递交，联席保荐人为中信证券及申万宏源香港 [1] - 公司曾于5月9日呈交申请版本，并公告委任整体协调人 [2] 公司业务定位与市场地位 - 公司是中国多领域的全能型数字化支付科技平台 [2] - 公司是中国率先提供多渠道数字支付及数字化商业解决方案的科技平台之一 [2] - 公司是首批获得开展跨境外汇支付服务许可的公司之一 [2] 公司经营规模数据 - 截至2024年12月31日，公司已处理总支付交易额达人民币15.10万亿元 [2] - 截至2024年12月31日，公司已处理支付交易笔数超过545亿笔 [2]

公司上市状态 - 富友支付于2024年5月9日递交的港股招股书于2024年11月9日因满6个月而失效 [1] - 联席保荐人为中信证券及申万宏源香港 [1] 公司业务定位与规模 - 公司是中国多领域的全能型数字化支付科技平台 [2] - 公司是中国率先提供多渠道数字支付及数字化商业解决方案的科技平台之一 [2] - 公司是首批获得开展跨境外汇支付服务许可的公司之一 [2] - 截至2024年12月31日，公司已处理总支付交易额（TPV）达人民币15.10万亿元 [2] - 截至2024年12月31日，公司已处理逾545亿笔支付交易 [2]