财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月收入38.27亿元，同比下降6.0% [1] - 同期毛利13.92亿元，同比下降2.3% [1] - 营业利润8.45亿元，同比增长40.8% [1]

财务表现 - 2025年上半年收入38.27亿元 同比减少6% [1] - 归属公司权益持有人利润18.85亿元 同比大幅增长132.8% [1] - 每股基本盈利8.96元 公司不派息 [1] 盈利能力 - 毛利略微减少3320万元 毛利率由35%提升至36.4% [1] - 经调整净利润19.46亿元 同比增长121% [1] 业务构成 - 在线音乐服务收入增加 社交娱乐服务收入减少 [1] - 运营效率持续改善推动毛利率提升 [1]

财务表现 - 公司截至2025年6月30日止六个月收入38.27亿元，同比下降6% [2] - 同期毛利13.92亿元，同比下降2.3% [2] - 营业利润8.45亿元，同比增长40.8% [2] - 除所得税前利润10.68亿元，同比增长31.3% [2] - 期内利润18.82亿元，同比增长132.4% [2]

财务表现 - 2025年上半年收入达人民币38.271亿元，毛利为人民币13.925亿元，毛利率从35.0%提升至36.4% [1] - 营业利润同比增长40.8%至人民币8.445亿元（2024年同期：5.999亿元），主要因推广策略审慎导致广告费用减少 [1] - 净利润同比增长132.4%至人民币18.821亿元，主要因确认递延所得税抵免人民币8.494亿元 [2] - 经调整净利润同比增长121.0%至人民币19.464亿元（2024年同期：8.807亿元） [2] 业务运营 - 在线音乐服务收入增长，社交娱乐服务收入下降，运营效率持续改善 [1] - 扩充韩国音乐厂牌版权（包括RBW及StarShip娱乐）及华语音乐人作品库 [2] - 自制音乐内容获得市场认可，如《两难》等曲目在站内外受欢迎 [2] - 独立音乐人阵容持续扩大，自制音乐业务稳步发展 [2] 产品创新 - 主产品完成视觉优化与简化升级，提升用户界面易用性 [3] - 通过神光播放器等创新功能强化个性化推荐与视听体验 [3] - 扩展互动场景增强社区活跃度与用户参与度 [3]

盈利预测与估值调整 - 将腾讯音乐2025-2027年盈利预测分别上调5%、7%和6% [1] - 估值基准年更新至2026年 市盈率倍数从24倍提高至28倍 [1] - 目标价上调47% 由75 66港元升至111 2港元 [1] 商业模式与收入来源 - 公司拥有独特商业模式和更多元化收入来源 [1] - 盈利增长前景可持续且透明度提高 [1] - 非订阅业务有潜力成为多年增长驱动力 [1] 第二季度业绩表现 - 第二季业绩超预期 [1] - ARPPU为驱动的策略奏效 [1] - 凭借音乐内容生态系统和粉丝经济实现增长 [1] 第三季度展望 - 预计第三季收入同比增长17%至82 1亿元人民币 [1] - 预计音乐订阅净增长130万 总数达1 257亿 [1] - ARPPU预计同比增长10%至11 90元人民币 [1] - 预计第三季经调整净利润同比增长32%至23 9亿元人民币 [1]

盈利预测与估值调整 - 上调2025-2027年盈利预测分别5%、7%和6% [1] - 估值基准年更新至2026年 市盈率倍数从24倍提高至28倍 [1] - 目标价上调47% 由75.66港元升至111.2港元 [1] 业务表现与增长驱动 - 第二季业绩超预期 ARPPU驱动策略奏效 [1] - 非订阅业务凭借音乐内容生态系统和粉丝经济成为多年增长驱动力 [1] - 独特商业模式和多元化收入来源使盈利增长前景可持续且透明度提高 [1] 第三季度业绩展望 - 预计收入同比增长17%至82.1亿元人民币 [1] - 音乐订阅净增长130万 总数达1.257亿 [1] - ARPPU同比增长10%至11.90元人民币 [1] - 经调整净利润同比增长32%至23.9亿元人民币 [1]

财务表现 - 公司第二季度总收入同比增长18%至84.4亿元 [1] - 非国际财务报告准则净利润同比增长37%至25.7亿元 [1] - 收入和净利润分别超出市场预期6%和13% [1] 业务驱动因素 - 非订阅音乐收入强劲增长是业绩超预期的主要原因 [1] - 在线音乐业务增长势头预计将持续 [1] - 艺人相关商品、线下演出及与音乐订阅业务的协同效应推动长期业务发展 [1] 业绩展望 - 预计第三季度总收入同比增长17% [1] - 预计第三季度非国际财务报告准则净利润同比增长28% [1] - 2025-2027年盈利预测上调6-10% [1] 投资评级与目标价 - 美股目标价由17.5美元上调至29.5美元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2Q25总收入84.4亿元人民币（yoy+17.9%），超彭博一致预期79.9亿元 [2] - 毛利润37.5亿元，毛利率44.4%（vs预期44.5%） [2] - 经调整归母净利润25.7亿元（yoy+37.4%），利润率30.5%，超预期22.7亿元 [2] - 上调25-27年经调整归母净利润预测至98.4/115.1/129.8亿元（较前次+5.2%/+5.5%/+3.9%） [4] 业务结构分析 在线音乐业务 - 收入68.5亿元（yoy+26.4%），占比提升5.4pct至81% [2] - 会员订阅收入43.8亿元（yoy+17.1%），付费用户达1.24亿（yoy+6.3%），SVIP用户超1500万 [3] - 非订阅收入24.7亿元（yoy+47%），受益于广告、演出及周边销售 [3] - 音乐MAU 5.53亿人（yoy-3.2%） [3] 非订阅业务亮点 - 广告收入yoy+36%，因激励广告位增加及618购物节驱动 [3] - 演唱会业务：G-Dragon澳门巡吸引3.6万观众，薛凯琪等艺人体育场音乐会 [3] - 周边销售：推进G-Dragon实体专辑、荧光棒等商品 [3] 未来增长驱动 - Bubble功能优化：计划引入中国艺人并推出SVIP绑定套餐 [3] - 喜马拉雅收购待审批，SVIP用户长音频消费稳步提升 [3] 市场数据 - 当前股价25.39美元，总市值393.27亿美元 [6] - 近1年股价绝对收益131.2%，相对收益82.1% [8] 盈利预测 - 25-27年营收预测：327.01/368.05/408.15亿元（yoy+15.1%/+12.6%/+10.9%） [5] - 25-27年经调整EPS：3.18/3.72/4.19元，对应P/E 29/24/22倍 [5]

核心业绩表现 - 2025年第二季度营收44亿元人民币 同比增长18% 超出市场一致预期6% 高于Alpha共识预期8% [1] - 非GAAP营业利润28亿元人民币 同比增长34% 营业利润率33.5% 超出预期 [1] - 经调整净利润26亿元人民币 同比增长37% 较GSe高17% 较Alpha共识预期高14% [1] 收入结构分析 - 在线音乐服务收入同比增长26% 较GSe/共识预期高7% [1] - 社交娱乐业务收入同比下降9% [1] - 订阅收入44亿元人民币 同比增长17% 较GSe高1% [2] - 其他在线音乐业务收入25亿元人民币 同比增长47% 较GSe高22% [2] 用户与运营指标 - SVIP用户数突破1500万 推动月度ARPU增至11.7元人民币 同比增长9% 较GSe预期高1% [2] - 付费会员净增150万 与市场预期一致 [2] - 毛利率维持在44.4% 基本符合预期 [1][2] - 运营费用控制得当 推动营业利润率同比提升4.0个百分点 环比提升1.3个百分点 [2] 增长驱动因素 - 创新产品包括预付费模式推动广告收入增长 [2] - 艺人周边商品销售和线下演唱会演出表现良好 [2] - 收购喜马拉雅后SVIP业务产生协同效应及成本效率 [3] 未来关注方向 - 2025年下半年付费会员净增及ARPU改善趋势 [3] - 其他在线音乐服务的上行潜力 包括广告/艺人周边/线下演唱会业务 [3] - 韩流合作及粉丝社区Bubble的发展机会 [3] - 毛利率进一步扩张的空间 [3]

核心业绩表现 - 2025年第二季度营收44亿元人民币 同比增长18% 超出市场一致预期6% 高于Alpha共识预期8% [1] - 非GAAP营业利润28亿元人民币 同比增长34% 营业利润率33.5% 超出预期 [1] - 经调整净利润26亿元人民币 同比增长37% 较GSe预期高17% 较Alpha共识预期高14% [1] 收入结构分析 - 在线音乐服务收入同比增长26% 较GSe/共识预期高7% 主要驱动整体营收增长 [1] - 社交娱乐业务收入同比下降9% 表现弱于在线音乐板块 [1] - 订阅收入达44亿元人民币 同比增长17% 较GSe预期高1% [2] 用户与商业化指标 - SVIP用户数突破1500万里程碑 推动月度ARPU增至11.7元人民币 同比增长9% 较GSe预期高1% [2] - 付费会员净增150万 与市场预期一致 [2] - 其他在线音乐业务收入25亿元人民币 同比增长47% 较GSe高22% [2] 成本与盈利能力 - 毛利率维持在44.4% 基本符合预期 [1] - 运营费用控制得当 支撑营业利润率同比提升4.0个百分点 环比提升1.3个百分点 [1][2] - 非GAAP营业利润率扩张势头持续 达33.5% [2] 增长驱动因素 - 创新产品推动广告收入增长 包括预付费模式等商业化创新 [2] - 艺人周边商品销售和线下演唱会演出呈现良好增长态势 [2] - 韩流合作及粉丝社区Bubble等业务贡献其他在线音乐服务收入潜力 [3] 战略发展重点 - 收购喜马拉雅后SVIP业务协同效应及成本效率提升空间 [3] - 2025年下半年关注付费会员净增与ARPU改善趋势 [3] - 毛利率进一步扩张空间成为关键关注点 [3]