美国经济滞涨风险 - 美国服务业PMI从6月50 8降至7月50 1 大幅低于市场预期51 5 显示服务业扩张几乎停滞 [1][2] - 制造业PMI从6月49降至7月48 低于市场预期49 5 萎缩态势加剧 [1][3] - 服务业物价指数从6月67 5升至7月69 9 接近2022年末水平 显示通胀压力持续升高 [2] - 制造业价格指数从69 7降至64 8 但仍显著高于疫情后平均水平 商品通胀压力依然存在 [3] 服务业表现 - 服务业PMI对应年化GDP增速仅为0 5% 商业活动指数和新订单指数明显放缓 [2] - 就业指数从47 2降至46 4 企业招聘水平收缩幅度扩大 [2] - 运输及仓储 批发 金融及保险等11个行业仍扩张 餐饮住宿 建筑 采矿等7个行业陷入收缩 [2] 制造业表现 - 制造业产出指数扩张速度加快 新订单指数小幅反弹 但仍处于收缩区间 [3] - 就业收缩幅度创近一年新高 显示制造业就业市场持续疲软 [3] - 服装及皮制品 橡胶及塑料等7个行业仍在扩张 印刷 纸制品 化工等10个行业处于收缩 [3] 进出口与库存 - 进口指数自4月以来延续收缩 自有库存与客户库存也处于收缩区间 [3] - 美国企业为规避关税而提前抢购和囤货的浪潮已经结束 下半年中国对美出口可能承压 [3] 美联储政策预期 - 美联储可能9月保持利率不变 10月和12月可能各降息一次 年末政策利率目标或降至3 75%-4% [4] - 鲍威尔可能在8月底Jackson Hole研讨会上更新对就业市场和通胀走势的判断 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入5.21亿美元同比下降2.5% 主要受低利润率的促销印刷业务拖累 [4] - 可比调整后EBITDA增长4.5%至1.065亿美元 利润率提升140个基点至20.4% [4] - 可比调整后EPS增长3.5%至0.88美元 [5] - 年初至今自由现金流增长200%达3400万美元 杠杆率降至3.5倍 [5] - 全年收入指引维持20.9-21.55亿美元 自由现金流指引上调至1.3-1.5亿美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数据解决方案部门收入增长18.1%至6780万美元 调整后EBITDA增长29.1% [22] - 商户服务收入增长2.9%至1.014亿美元 利润率提升190个基点至21.4% [18] - B2B支付收入增长1.1%至7100万美元 利润率提升210个基点 [20] - 印刷业务收入下降9%至2.811亿美元 但核心支票业务仅下降3.2% [24][25] - 印刷业务利润率保持32%的高位 促销解决方案收入下降25.1% [25][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 金融行业客户持续推动数据解决方案增长 同时非金融垂直领域也在扩张 [22] - 商户服务受国内宏观经济不确定性影响 预计全年维持低个位数增长 [19] - B2B支付通过CheckMatch收购扩大数字支付网络 预计2026年将带来增长 [11][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点从纸质支付向数字支付和数据公司转型 支付和数据业务已占总收入46% [10] - 通过CheckMatch收购扩大数字支付网络规模 预计将带来收入和成本协同效应 [11][12] - 与软件供应商建立战略合作伙伴关系 将解决方案嵌入合作伙伴产品中 [13] - 保持资本配置纪律 优先降低债务 目标2026年杠杆率低于3倍 [27][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济不确定性持续存在 影响国内消费环境 [6][19] - 促销印刷业务的下滑不会持续全年 预计印刷业务全年中个位数下滑 [27] - 对数据解决方案业务前景乐观 预计第三季度继续保持强劲增长 [72] - 对商户服务和B2B支付保持谨慎预期 分别预计低个位数增长 [74][75] 其他重要信息 - 公司迎来成立100周年 强调员工对公司转型的贡献 [15] - 董事会批准季度股息每股0.30美元 将于9月支付 [30] - 管理层将参加8月和9月的投资者会议 [79] 问答环节所有的提问和回答 问题: 商户业务利润率提升的原因 - 通过运营效率提升 价格调整和新市场拓展共同推动利润率提升 [36] - 新任管理层已开始实施改进措施 包括扩大销售和营销投入 [38][39] 问题: 自由现金流指引上调的原因 - 盈利能力改善 重组支出减少 营运资本效率提升共同推动 [41][42] 问题: 数据解决方案业务增长驱动力 - 金融机构的低成本存款需求强劲 同时非金融垂直领域也在扩张 [47][48] - 可衡量的营销回报使公司在经济不确定时期具有优势 [48] 问题: CheckMatch收购的战略意义 - 扩大现有数字支付网络规模 增加JP摩根等大型金融机构的锁箱 [49][51] - 为B2B支付业务创造增长机会 预计完全整合后将带来几个百分点的增长 [51] 问题: 季度内业务表现波动 - 除促销印刷业务外 其他业务表现符合预期 [57][58] - 消费者支出压力持续但有所缓和 未出现极端波动 [55][56] 问题: 未来并购机会 - 将保持资本配置纪律 优先降低债务 [60][62] - 主要寻找能够扩大现有业务规模的补强型收购 [61][62] 问题: CheckMatch的交叉销售机会 - 网络效应将创造更大价值 为数字B2B支付业务奠定基础 [66][67] 问题: 数据解决方案新老客户贡献 - 同时从现有客户钱包份额提升和新客户获取中获益 [70][71] - 预计第三季度继续保持强劲增长 第四季度可能因基数较高出现下滑 [72]

公司概况 - 公司为上海实业集团核心上市平台，1996年分拆核心资产在香港联交所上市，是首批在港上市的红筹公司之一 [1] - 经过逾三十年发展，公司已成为以基建环保、大健康、房地产和消费品四大核心业务为主的综合性企业 [1] 基建环保业务 - 高速业务：拥有京沪、沪昆、沪渝三条高速公路上海段特许经营权，连接上海市往西北、西南、正西方向及浙江省沿海城市，车流量及通行费平稳增长，提供稳定收益和现金流 [1] - 水务业务：拥有新加坡和香港上市的上实环境及未上市的中环水务两个平台，合计日处理产能超过2000万吨/日，居于全国前列 [1] 房地产业务 - 旗下资产包括上实城开（0563 HK）和上实发展（600748 SH），在上海与长三角等区域拥有优质土地资源，截至2024年末总土地储备共420万平方米 [1] - 2024年房地产业务亏损2 36亿港元，主要系物业项目确认若干减值亏损所致 [1] 大消费业务 - 包括南洋烟草和永发印务两家行业龙头企业，业务范围涵盖烟草、印刷及纸品 [2] - 受疫情和香港两次增加烟税影响，烟草业务2019年后陷入困境，但随着马来西亚工厂投产，海外收入占比提升，2024年南洋烟草净利润同比增长86%至5 6亿港元 [2] 投资亮点 - 出售粤丰环保19 5%股权回笼现金23 3亿港币，叠加自由现金流转正，分红有望提升 [2] - 低估值高股息性价比凸显，对比港股同行业公司，从分红率、股息率、估值角度均具备优势 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为29 43/30 84/31 97亿港元，同比+4 8%/4 8%/3 7%，对应PE=5 0/4 7/4 6x [2] - 通过多角度估值，股票价值在17 62-18 35港元/股之间，较当前股价有22 5%-27 6%溢价 [2]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"优于大市"评级，合理估值区间17.62-18.35港元/股，较当前股价溢价22.5%-27.6% [3][5] - 绝对估值显示每股价值18.35港元（WACC 11.81%，永续增长率1%）[101] - 相对估值给予2025年6.5倍PE，对应目标价17.62港元/股 [105][106] 核心业务分析 基建环保板块 - 高速公路业务拥有京沪/沪昆/沪渝三条上海段特许经营权，2024年贡献收入20.29亿港元（+0.2%），净利润10.81亿港元 [1][40][45] - 水务业务日处理产能超2000万吨/日，上实环境2024年收入75.96亿元（+0.3%），中环水务产能434.81万吨/日 [1][48][49] - 杭州湾大桥23.06%权益已通过REITs证券化，回笼资金18.64亿元 [53][56] 房地产业务 - 总土储420万平米聚焦长三角，2024年板块亏损2.36亿港元因减值计提 [2][57] - 控股上实城开(0563.HK)43.12%和上实发展(600748.SH)48.6%，2024年合计收入151.5亿港元（-21%）[57][61][62] 大消费板块 - 南洋烟草2024年净利润同比大增86%至5.6亿港元，马来西亚工厂投产推动海外收入占比提升 [2][69] - 永发印务2024年净利润9518万港元（+12.1%），营收15.84亿港元 [68] 财务表现与催化剂 - 2024年营收289.2亿港元（-12%），归母净利28.08亿港元（-18%），基建环保贡献85%利润 [21][22] - 出售粤丰环保19.5%股权回笼23.3亿港元现金，分红率有望从36.4%提升至40% [2][83] - 自由现金流2024年转正至9.55亿港元，在手现金208.4亿港元 [82][84] 历史沿革与股权结构 - 1996年作为首批红筹公司在港上市，历经多次资产重组形成四大业务板块 [12][13] - 上海市国资委通过上实集团控股63.16%，旗下拥有上实环境(49.25%)等核心资产 [19][20] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利29.43/30.84/31.97亿港元，对应PE 5.0/4.7/4.6x [3][100] - 主要假设：高速公路收入年增2-3%，水务收入年增3-6%，烟草收入年增15-20% [95][96][97]

8月6日，姚记转债盘中上涨2.73%报170.95元/张，成交额8598.13万元，转股溢价率27.81%。 资料显示，姚记转债信用级别为"A+"，债券期限6年（第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第 四年1.70%、第五年2.50%、第六年3.00%），对应正股名称为姚记科技，转股开始日为2024年7月31 日，转股价20.08元。 根据最新一期财务数据，2025年1月-3月，姚记科技实现营业收入7.787亿元，同比下跌20.67%；归属净 利润1.407亿元，同比下跌6.7%；扣非净利润1.401亿元，同比下跌6.39%。 截至2025年3月，姚记科技筹码集中度较分散。十大股东持股合计占比53.5%，十大流通股东持股合计 占比43.04%。股东人数3.739万户，人均流通股8916股，人均持股金额23.9万元。 可转换债券简称可转债，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券，兼具债 权和股权的特征。一般而言，持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。如 果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售 变现 ...

股价表现 - 公司股价连续3个交易日涨停 最新报11.18元 累计涨幅达33.10% [2] - 涨停板封单金额为2.27亿元 换手率1.27% 成交量406.85万股 成交金额4548.53万元 [2] - 连续涨停期间累计换手率21.59% 最新A股总市值和流通市值均为35.78亿元 [2] 资金动向 - 龙虎榜数据显示因连续三个交易日涨幅偏离值累计达20%上榜 营业部席位合计净买入3295.44万元 [2] - 主力资金在7月31日净流入11367.22万元 8月1日净流入2554.34万元 显示近期有大额资金介入 [2] 财务表现 - 一季度营业总收入2.38亿元 同比下降47.12% 净利润亏损368.25万元 同比下降116.12% [2] - 上半年业绩预告显示预计净利润亏损区间为-600万元至-350万元 延续亏损态势 [2]

股票交易异常波动情况 - 公司股票于2025年7月31日及8月1日连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20% 符合深圳证券交易所定义的异常波动情形 [2] 公司核查情况 - 前期披露信息无需更正或补充 [3] - 未发现公共媒体报道对公司股价产生重大影响的未公开信息 [3] - 互联网数字营销板块受行业竞争加剧影响 营收与毛利率显著下降 叠加应收账款逾期导致子公司营运资金不足 经营严重下滑且短期难扭亏 公司已对该板块采取收缩经营措施 [3] - 控股股东陕西医药控股集团及实际控制人陕西省国资委确认不存在应披露未披露重大事项或筹划中事项 [3] - 异常波动期间控股股东及实际控制人未买卖公司股票 [3] 经营环境变化 - 互联网及移动互联网行业竞争持续加剧 受经济环境变化与新兴技术发展双重影响 [3] - 除互联网数字营销板块业务收缩外 公司近期经营情况及内外部环境未发生重大变化 [3] 信息披露状况 - 董事会确认不存在应披露未披露事项及相关筹划商谈 [4] - 前期披露信息无需修正 [4] - 2025年半年度业绩预告已于7月15日披露且无需修正 [5]

股票交易异常波动 - 公司股票于2025年7月31日、2025年8月1日连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动情形 [1] - 公司对相关事项进行核查，确认前期披露信息无需更正补充 [1] - 未发现传媒报道可能影响股价的重大未公开信息 [1] 公司经营及信息披露 - 近期经营情况及内外部环境无重大变化 [1] - 公司、控股股东及实际控制人无应披露未披露或筹划中的重大事项 [1] - 股票异常波动期间不存在控股股东及实际控制人买卖公司股票的情况 [1] 业绩预告及信息披露 - 公司目前无应披露未披露事项 [1] - 经自查不存在违反信息公平披露情形 [1] - 2025年半年度业绩预告无需修正 [1]

公司业务地位 - 公司目前是出生医学证明的唯一制作单位 [1] 政策影响与业务发展 - 生育补贴政策有望促进出生证相关业务发展 [1] 技术应用规划 - 未来将根据政策和客户需求探讨在出生证中应用区块链技术 [1]

新型工业化资助计划进展 - 目标在2027年将资助计划支持的智能生产线增至最少130条 [1] - 目前已支持66宗申请涉及超100条生产线 [1] - 覆盖行业包括食品制造及加工、纺织及制衣、建造材料、医疗器材、生物科技、纳米纤维材料、新能源、制药、电子、印刷、器材配件及环保等 [1] 资助计划优化措施 - 最新优化措施针对280万港元以下项目加速审批流程并简化文件要求 [1] - 约四成项目申请资助额在280万港元以下 [2] - 创科署将根据申请数量增加评审委员会会议次数必要时采用传阅方式审批 [1] 审批效率提升 - 当前平均审批时间为35个工作日内完成 [2] - 优化后预期进一步缩短平均审批时间 [2] 未来政策支持 - 将于年内推出为期两年的"制造及生产线'升'级支援先导计划"提供配对资助 [2] - 计划鼓励本地制造业引入智能生产科技方案及升级转型生产线 [2] - 年内将启动新型工业中长期发展顾问研究探讨创新科技助力传统制造业转型 [2] 战略目标 - 通过创科推动传统制造业升级转型加速新型工业化 [2] - 落实《香港创新科技发展蓝图》战略部署提升竞争力 [2]