公司财务预测与评级 - 预计公司25-27年归母净利润分别为3.09亿元、5.85亿元、8.91亿元，对应同比增长率分别为133%、89.4%、52.4% [1] - 首次覆盖给予"增持-A"评级 [1] - 公司25-27年PE估值低于可比公司均值 [1] 公司竞争优势与增长动力 - 公司是国内领先的独立第三方即时配送服务平台，拥有稀缺的"第三方+业务全场景覆盖+全渠道兼容"属性 [1] - 公司将深度受益于即时配送行业的蓬勃发展及线上流量去中心化的行业红利 [1] - 依托与顺丰集团在传统快递及供应链领域的深度协同，公司得以扩大客户基础、提升业务规模 [1] - 公司通过规模效应及布局无人配送、AI，持续增强盈利能力 [1] 行业增长前景 - 即时配送行业预计2023-2028年规模复合年增长率为18.9% [2] - 即时配送行业预计2023-2028年订单规模复合年增长率为14.5% [2] - 行业增长由流量多极化趋势加速演进、多元即时零售业务并存发展、持续扩容的餐饮外卖供给、即时零售向全品类覆盖以及下沉市场数字零售高速发展等多重动能驱动 [2] 行业发展趋势与公司定位 - 在即时配送行业，兼具独立第三方属性及全场景业务覆盖能力的企业具备稀缺性 [2] - 顺丰同城的"第三方+全场景业务覆盖+全渠道兼容"属性精准契合即时配送行业的发展趋势 [2] - 公司有望凭借其独特属性实现快速成长 [2]

投资评级 - 首次覆盖，给予顺丰同城“增持-A”评级 [2][5][7] 核心观点 - 顺丰同城作为国内规模最大的独立第三方即时配送服务平台，凭借“第三方+全场景业务覆盖+全渠道兼容”的稀缺属性，有望深度受益于即时配送行业的快速增长 [2][3] - 行业需求端受流量多极化、餐饮外卖供给扩容、即时零售全品类覆盖及下沉市场发展等多重动能驱动，2023-2028年行业规模复合年增长率预计为18.9% [2][45] - 公司已实现扭亏为盈，盈利能力持续提升，预计2025-2027年归母净利润将实现高速增长 [3][5][128] 行业趋势分析 - 即时配送行业正从餐饮外卖向近场服务、近场电商、同城零售等多元化场景发展，成为“万物到家”生态的核心基础设施 [16][17] - 政策支持为行业发展提供保障，例如2024年1月国务院审议通过的《关于促进即时配送行业高质量发展的指导意见》 [21][22] - 即时零售行业处于快速发展期，2023年市场规模达6500亿元，同比增长28.89%，预计2023-2026年复合年增长率达21.82% [28][31] 公司竞争优势 - 公司是稀缺的无商流独立第三方运力平台，不与客户存在流量竞争，成为商家私域流量运营和各大流量平台的首选物流合作伙伴 [4][50][91] - 背靠顺丰集团，通过生态协同打造“仓储+转运+同城即时配送”的一体化供应链解决方案，有助于拓展高质量客户群并提升粘性 [4][52][105] - 在“外卖大战”等商流平台竞争加剧的背景下，公司作为第三方运力平台有望承接平台的溢出订单，并催化商家转向使用独立物流 [4][101] 财务表现与预测 - 公司业绩实现全面突破，2023年首次扭亏为盈实现归母净利润0.51亿元，2024年归母净利润达1.32亿元，同比增长159% [3][87] - 营收增长提速，2024年营收为157.46亿元，同比增长27.11%，2025年上半年营收同比增长49% [72][74] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.09亿元、5.85亿元、8.91亿元，同比增长133%、89.4%、52.4% [5][128] 运营与科技赋能 - 公司运营规模持续扩张，截至2025年上半年活跃骑手数量增至114万人，业务覆盖全国超过2300个市县 [52][67][68] - 通过布局“AI+无人”战略，公司自研CLS城市物流系统并接入大模型，2024年及2025年上半年时效达成率高达95% [115][119] - 无人配送技术应用加速，截至2025年上半年已在60多个城市投放300台无人车，月均活跃行程约2万趟，有望显著降本增效 [119] 盈利预测基础 - 同城配送服务收入增长驱动来自行业渗透率提升及与KA客户、流量平台合作深化，预计2025-2027年该业务收入增速分别为24.28%、21.59%、17.31% [125][126] - 最后一公里配送服务增长动力主要源于与顺丰集团的协同效应，预计2025-2027年该业务收入增速分别为90.16%、61.32%、24.51% [125][126] - 公司预计2025-2027年整体毛利率将稳步提升，分别为7.24%、7.42%、7.54% [126][128]

文章核心观点 - 在激烈的平台经济竞争中，配送费的承担主体正从消费者向商家，特别是中小商家转移，这反映了行业同质化竞争严重和商家对低价促销的路径依赖[2][8] - 商家承担配送费是一种为换取平台流量和订单而被迫采取的竞争策略，长期看会削弱其品牌建设和盈利能力，而大型品牌商家则拥有更强的议价能力和策略选择空间[8][9] - 破解配送费过度竞争困局需要平台、商家、消费者和监管方多维联动，推动行业从价格战转向以质量和价值为导向的高质量发展[11][12][13][14] 平台配送费的国际差异 - 国际市场如美国、英国、印度普遍采用由消费者在订单结算时单笔支付配送费的模式，并通过会员体系提供免配送费服务，消费者对价格透明度和按需计价接受度高[3] - 中国市场尽管存在类似会员制，但实际操作中配送费承担主体更多偏向商家，平台通过设置“承担配送费”等选项鼓励商家为提升销量而主动承担费用[3] - 差异成因与中国市场同质化竞争激烈、卖家影响力小以及企业沉迷低价策略有关，中国外卖平台的收费水平与东南亚市场持平，明显低于欧美劳动力成本高的地区[4] 平台配送费的理论渊源 - 配送费概念源于传统零售与物流体系，早期电商平台如淘宝、京东由消费者按重量、距离等因素向第三方物流公司支付费用，体现按需付费原则[6] - 随着竞争加剧，平台逐步以“免运费”作为营销手段，2010年后通过“满减运费”等机制将配送费成本向平台或商家转移[6] - 即时配送平台兴起后，配送费结构算法化，包含骑手成本、高峰溢价等多变量，功能演变为流量分配和市场竞争的调节工具，承担主体进一步向商家转移[7] 商家承担配送费的动因与影响 - 商家为争夺平台曝光和用户转化机会，被迫将配送费作为隐性折扣工具，以提升价格维度的相对优势，中小商家因缺乏品牌基础对此策略依赖尤甚[8] - 长期依赖配送费补贴是一种路径依赖陷阱，导致资源配置偏离核心价值链，加剧市场低质同质化，使商家获客成本上升、复购率难以提升[9] - 大型连锁品牌凭借成熟的供应链、标准化流程和品牌资产，在配送费承担上拥有更大策略选择空间，能维持健康增长而不必陷入价格战[9] 行业向高质量发展的路径 - 平台应推动算法治理转向价值导向，引入质量权重、商家成长值等长期评价维度，建立高品质商家优先获得流量的正向反馈机制[11] - 商家需通过提升产品力、服务力及品牌形象构建差异化认知，并拓展私域流量等多渠道布局，以增强议价权并摆脱被动承担成本的命运[12] - 消费者应被引导形成为品质与服务付费的理性文化，平台可通过突出非价格指标来改变对“0配送费”的过度敏感[13] - 监管层需强化公平竞争规则，推动配送费定价机制公开透明，并出台成本核算参考标准以避免平台技术黑箱加重商家负担[14]

公司荣誉与排名 - 公司同时入选2025年浙江省服务业百强企业第38位和成长性最快百强企业第39位 [1] - 公司在服务业百强中的排名较去年提升3位 [1] - 入选双百强榜单表明公司满足营收规模、高增长（营收增长率高于10%）与高研发投入（研发费用占比达3%以上）的双重标准 [3] 财务业绩表现 - 2024年全年实现营业收入157.5亿元，同比增长27% [3] - 2024年毛利润10.7亿元，同比增长35% [3] - 2024年净利润1.3亿元，同比增长162% [3] - 公司是第三方即配行业唯一连续两年收入高增长和连续盈利的企业 [3] 业务模式与市场定位 - 公司是国内规模最大的独立第三方即时配送平台，拥有全场景业务模式 [3] - 业务全面覆盖新消费时代的四大主要场景：餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务 [3] - 公司为垂直行业提供定制化解决方案，服务质量与订单规模优于其他第三方平台 [7] - 通过“技术+场景”双轮驱动，验证了其在服务质量、运营效率和盈利潜力上的综合竞争力 [6] 技术投入与运营效率 - 软件层面依托“CLS”城市物流系统，融合AI技术实现订单与运力的最优匹配 [4] - 硬件方面无人配送车运营规模已超过300台，覆盖全国60多个城市，月均活跃行程约2万趟 [4] - 技术投入所带来的效率提升将持续为盈利能力提供支撑 [4] - 与集团协同降本，“最后一公里”服务积累订单规模并提高骑手人效 [7] 骑手关怀与运力体系 - 投入3000万元“圆梦基金”用于骑士发展与关怀，助力骑士提升新职业技能 [5] - 已推动近3800名骑士晋升至队长、站长等岗位，并帮助4.3万人次骑士进入顺丰集团体系发展 [5] - 在生活保障方面，已投入1200万元解决骑士着装需求，联合建成4000余个骑士驿站，并试点租房补贴与优惠换电服务 [5] - 设立“委屈基金”累计处理案例7.8万起，发放金额420万元 [5] 行业趋势与发展前景 - 即时零售正迈入全场景、全时段、全品类的发展新阶段，“闪购到家”成为新的消费常态 [6] - 伴随即时零售高速增长及流量多极化趋势延续，公司盈利有望加速释放 [7] - 大和维持公司目标价20港元，重申“买入”评级，并上调2025—2027年每股盈利预测6%～7% [7] - 公司在业务结构优化与科技投入上的协同发力，有望在未来市场中赢得更广阔的发展空间 [6]

公司荣誉与排名 - 公司同时入选2025浙江省服务业百强企业第38位和成长性最快百强企业第39位 [1] - 公司在服务业百强中的排名较去年提升3位 [1] - 成长性最快百强榜单需满足营收增长率高于10%且研发费用占比达3%以上的硬性指标 [1] 公司财务表现 - 2024年全年实现营业收入157.5亿元，同比增长27% [2] - 2024年毛利润10.7亿元，同比增长35% [2] - 2024年净利润1.3亿元，同比增长162% [2] - 公司是第三方即配行业唯一连续两年收入高增长和连续盈利的企业 [2] 公司业务定位与模式 - 公司是国内规模最大的第三方即时配送平台 [1] - 公司基于独立第三方定位和全场景业务模式提供服务 [1] - 业务全面覆盖餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务四大主要场景 [1] 骑士投入与发展 - 公司投入3000万元“圆梦基金”用于骑士发展与关怀 [2] - 已推动近3800名骑士晋升至队长、站长等岗位 [2] - 帮助4.3万人次骑士进入顺丰集团体系发展 [2] - 已投入1200万元解决骑士着装需求，联合建成4000余个骑士驿站 [2] - 设立“委屈基金”累计处理案例7.8万起，发放金额420万元 [2] 行业发展趋势 - 即时零售正迈入全场景、全时段、全品类的发展新阶段 [2] - “闪购到家”逐渐成为新的消费常态 [2]

股价表现 - 公司股价上涨3.96%至13.38港元，成交额达1310.95万港元 [1] 节假日业务表现 - “十一”期间日均同城配送单量同比增长63% [1] - 饮品日均单量同比大幅增长168% [1] - 快餐、商超百货及珠宝等贵重物品日均单量实现双高位数增长 [1] - 中秋当日“独享专送”单量同比去年增长超过5倍 [1] 业务模式与市场拓展 - “文旅+即配”模式在热门旅游目的地成效显著，哈尔滨、汕尾、景德镇、呼和浩特等地日均单量呈现数倍增长 [1] - 公司依托品牌优势，为垂直行业提供定制化解决方案 [1] - 服务质量与订单规模优于其他第三方运力平台 [1] 运营协同与效率 - 公司与集团协同推动末端成本降低 [1] - 即时零售与快递揽派时间错峰互补 [1] - 最后一公里服务有助于积累订单规模并提高骑手人效 [1] 行业前景与盈利预期 - 即时零售行业高速增长及流量多极化趋势延续 [1] - 公司盈利有望加速释放 [1]

公司股价表现 - 股价上涨近4%至13.38港元，成交额达1310.95万港元 [1] 节假日业务增长 - “十一”期间日均同城配送单量同比增长63% [1] - 饮品日均单量同比大幅增长168% [1] - 快餐、商超百货及珠宝等贵重物品日均单量实现双高位数增长 [1] - 中秋当日“独享专送”单量同比激增超5倍 [1] 区域市场表现 - 哈尔滨、汕尾、景德镇、呼和浩特等热门旅游目的地日均单量呈现数倍增长 [1] - “文旅+即配”模式为游客带来新体验 [1] 行业竞争优势 - 公司依托品牌优势为垂直行业提供定制化解决方案 [1] - 服务质量和订单规模优于其他第三方运力平台 [1] - 满足品牌商对全渠道拓展和高品质配送的需求 [1] 运营协同效应 - 与集团协同推动末端降本 [1] - 即时零售与快递揽派时间错峰互补 [1] - 最后一公里服务帮助积累订单规模并提高骑手人效 [1] 行业前景与盈利预期 - 即时零售行业保持高速增长 [1] - 流量多极化趋势延续 [1] - 公司盈利有望加速释放 [1]

公司业务表现 - 国庆中秋假期期间平台日均同城配送单量同比增长63% [1] - 饮品日均单量同比增长168% [1] - 快餐、商超百货及珠宝等贵重物品日均单量实现同比双高位数增长 [1] - 中秋当日"独享专送"单量较去年同期增长超5倍 [1] 区域市场动态 - 哈尔滨、汕尾、景德镇、呼和浩特等热门旅游城市目的地日均单量呈现数倍增长 [1] 行业发展趋势 - "文旅+即配"模式为各地游客带来出游新体验 [1] - 公司将推动即时配送向更广范围和场景领域渗透，以在更大范围、更多场景展现更多服务价值 [1]

假期旅游市场总体表现 - 2025年国庆中秋8天假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆7天假期增加1.23亿人次 [1][2] - 假期国内出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆7天假期增加1081.89亿元 [1][2] - 各地推出丰富文化和旅游产品，市场总体平稳有序 [2] 即时配送行业增长动力 - 顺丰同城“十一”期间日均同城配送单量同比去年增长63% [2] - 饮品日均单量同比增长168%，快餐、商超百货及珠宝等贵重物品日均单量同比双高位数增长 [2][3][5] - “文旅+即配”模式兴起，哈尔滨、汕尾、景德镇、呼和浩特等热门旅游城市目的地日均单量呈现数倍增长 [2][6] 新兴消费场景与模式 - 新茶饮作为假日消费亮点，顺丰同城为霸王茶姬、蜜雪冰城等品牌提供即配服务，依托弹性运力模式保障商家履约效率 [3] - “闪购”模式普及推动“万物到家”成为假日消费新常态，平台与麦当劳、山姆会员商店等全场景商家深度合作 [5] - 中秋当日“1对1急送”礼赠服务需求旺盛，“独享专送”单量同比去年增超5倍，满足月饼、大闸蟹等节令商品配送需求 [2][7][8] 行业服务创新与基础设施 - 即时配送平台服务范围扩大，顺丰同城服务已覆盖全国超1300个县域，为下沉市场提供全场景即时物流服务 [6] - 服务场景持续创新，包括与中铁快运在19座车站提供同城行李搬运服务，以及行李帮取送、汉服代还等个性化服务 [6] - 即时配送以全场景服务能力为假日经济注入效率，未来将在更广范围和场景渗透，展现更多服务价值 [10]

假期消费市场整体表现 - 国庆中秋8天超长假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆7天假期增加1.23亿人次 [1] - 假期国内出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆7天假期增加1081.89亿元 [1] - 假期主题为"出游"与"团圆"交织，即时配送等新消费基础设施为游客出行和本地消费提供支撑 [1] 即时配送行业业务规模增长 - 顺丰同城"十一"期间日均同城配送单量同比去年增长63% [4] - 饮品日均单量同比增长168% [4][5] - 快餐、商超百货及珠宝等贵重物品日均单量同比实现双高位数增长 [4][7] 餐饮及零售即时配送表现 - 新茶饮作为假日必备消费品销量显著走高，顺丰同城是霸王茶姬、蜜雪冰城、古茗、瑞幸咖啡等品牌的首选即配服务商 [5] - 公司依托"驻店+商圈+全城"的弹性运力模式保障消费高峰期间商家履约效率 [5] - "闪购"模式普及推动"万物到家"成为假日消费新常态，公司与麦当劳、山姆会员商店等品牌合作保障高效配送 [7] 旅游目的地即时配送需求 - "文旅+即配"模式为旅游消费体验注入新活力，哈尔滨、汕尾、景德镇、呼和浩特等热门旅游目的地日均单量实现数倍增长 [4][8] - 公司在全国县域覆盖超过1300个，为县域游热度提升提供即时物流服务支撑 [8] - 公司与中铁快运合作在19座车站提供同城行李搬运服务，并通过汉服代还、景点代排队等个性化服务提升游客体验 [8] 高时效礼赠服务需求 - 中秋当日"独享专送"单量同比去年增超5倍 [4][10] - "1对1急送"高时效服务备受礼赠需求青睐，专属骑手配送月饼、大闸蟹、果篮等节令商品 [9][10] - 公司通过"取送买办"服务高效承接日常取送及商务往来、亲友馈赠需求 [10] 行业发展趋势与展望 - 即时零售竞争持续深化，各大平台借助节日契机丰富商品品类、拓展服务场景 [7] - 即时配送的多元价值在假期中得到充分体现，为假日经济注入效率与温度 [12] - "双十一"等重要消费节点将推动即时配送向更广范围和场景渗透 [12]