报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度实现营业收入2.1亿元，同比增长33.4%；归母净利润为0.3亿元，同比增长47.7%；扣非归母净利润为0.3亿元，同比增长57.5% [1] - 内销复苏超预期，外销有所承压，自主品牌业务收入增长，海外与代工业务受国际贸易环境和客户库存影响 [2] - 毛利率稳中有升，单季度净利率水平创近3年新高，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.91/1.09/1.22亿元，同比增长30.5%/19.6%/12.3% [3] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2025 Q1自主品牌业务收入1.8亿元，同比增长46.5%，占比提升至83.8%，其中北鼎中国业务收入1.7亿元，同比增长51.4% [2] - 北鼎海外业务收入0.12亿元，增速显著放缓，同比增长0.63%；OEM/ODM业务收入0.35亿元，同比减少8.7% [2] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|665|754|880|992|1097| |增长率yoy（%）|-17.3|13.3|16.8|12.7|10.5| |归母净利润（百万元）|71|70|91|109|122| |增长率yoy（%）|51.9|-2.6|30.5|19.6|12.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.22|0.21|0.28|0.33|0.37| |净资产收益率（%）|9.6|9.9|12.8|15.1|16.8| |P/E（倍）|43.0|44.2|33.9|28.3|25.2| |P/B（倍）|4.1|4.4|4.3|4.3|4.2| [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据及变化情况 [10] 股票信息 - 行业为小家电，前次评级为买入，04月23日收盘价为9.41元，总市值为3,070.88百万元，总股本为326.34百万股，自由流通股占比96.84%，30日日均成交量为7.39百万股 [6]

核心观点 - 2024Q4内销需求承压，海外高增，2025年行业格局出清有望带动利润率好转 [1] - 公司业绩符合预期，维持2025-2027年盈利预测，预计EPS为2 27/2 48/2 70元，同比+24%/+10%/+9%，目标价50元 [2] - 2024年公司营业收入47 58亿元（同比+0 98%），归母净利润2 88亿元（同比-35 37%），其中Q4营收16 19亿元（同比+16 18%），净利润1 08亿元（同比-17 03%） [2] 内销表现 - 2024年内销收入占比86%（同比-6pct），同比下滑6% [3] - 以旧换新政策对小家电拉动弱于大家电，原因包括：1）全国性通补品类聚焦大家电，小家电仅地方补贴且覆盖有限 2）消费者倾向购买高客单价产品，公司产品价值量较低 [3] 外销表现 - 2024年外销收入占比14%（同比+6pct），同比大增81% [3] - 公司通过跨境电商+线下经销商+OEM模式拓展海外市场，越南、印尼等地区或成新增量 [3] - 并购罗曼智能贡献营收6 14亿元，扣非净利润6883万元 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率35 29%（同比-1 32pct），净利率6 43%（同比-3 02pct） [3] - Q4毛利率34 66%（同比+2 83pct），净利率7 36%（同比-1 94pct） [3] - 毛利率下降主因行业竞争加剧及低毛利外销占比提升 [3] 未来展望 - 2025年外销东南亚区域有望稳步拓展，行业格局出清或推动利润率改善 [4]

行业表现 - 2024年苏泊尔、新宝股份、小熊电器三家小家电企业营收均实现正增长，分别为224.27亿元（+5.27%）、168.21亿元（+14.84%）、47.58亿元（+0.98%）[1] - 三家企业海外营收增速均超20%，其中小熊电器海外收入同比增长80.81%[1][3] - 2024年中国小家电出口保持增长态势：厨房小家电出口金额199亿美元（+9.1%），个护小家电出口金额57亿美元（+16.9%）[6] 企业财务数据 - 苏泊尔：内销149.25亿元（-1.21%），外贸75.02亿元（+21.07%）[1][3] - 新宝股份：内销36.66亿元（-4.42%），外贸131.55亿元（+21.68%）[3] - 小熊电器：内销40.90亿元（-5.81%），外贸6.68亿元（+80.81%）[3] - 2023年三家企业海外收入增速：苏泊尔+19.28%，新宝股份+11.08%，小熊电器+105.66%[6] 增长驱动因素 - 海外业务成为主要增长引擎，SEB集团等外销客户需求增长带动订单提升[3] - 东南亚、中东、拉美等新兴市场对小家电需求持续增长[5] - 中国企业通过代工模式和成本优势在海外市场占据份额[5] 关税影响与应对 - 美国对华商品累计加征关税税率达104%-125%，可能影响出口业务[7] - 苏泊尔表示北美业务占比不高，可通过海外生产基地灵活配置产能[8] - 新宝股份出口销售占比70%-80%，北美市场占出口30%-40%，采用FOB交易模式转移关税压力[9] - 小熊电器海外客户分布广，关税影响有限[9] 行业趋势与建议 - 家电行业从依赖房地产转向国际市场寻求增长空间[7] - 建议加强产业链安全建设、提升自主品牌占比、拓展海外渠道多样性[10] - 全球化仍是必由之路，企业需着眼全球布局[11]

公司业绩表现 - 2024年营业收入47.58亿元，同比增长0.98%，归母净利润2.88亿元，同比下降35.37%[3] - 第一季度营收同比减少4.58%，归母净利润同比减少8.53%，第二季度营收同比下降14%，归母净利润锐减至1013万元，同比下降近86%[3] - 第三季度营业收入同比增长3.17%，归母净利润同比下降75.6%，第四季度归母净利润下滑进一步收窄[3] - 近五年营收整体波动，2020-2024年分别为36.60亿、36.06亿、41.18亿、47.12亿、47.58亿元，归母净利润分别为4.28亿、2.83亿、3.86亿、4.45亿、2.88亿元[6][9] 行业环境 - 2024年厨房小家电整体零售额609亿元，同比下降0.8%[3] - 厨房小家电行业整体偏弱，价格竞争激烈是营收下滑主因[10] - 以旧换新政策拉动厨房小家电行业需求，助力公司第四季度营收增长[3] - 同行业对比：苏泊尔业绩稳健，九阳股份业绩下滑，北鼎股份增收不增利[3] 业务结构 - 厨房小家电品类营收32.76亿元，同比下滑10.10%，毛利率33.75%，同比减少1.96%[11] - 生活小家电品类营收同比增长15.33%，毛利率37.29%，同比增长2.20%[11] - 线上销售渠道占比从2023年的82.05%降至2024年的75.93%[15] 收购罗曼智能 - 2024年7月以现金1.54亿元收购罗曼智能61.78%股权（对应整体估值2.50亿元）[11] - 罗曼智能2024年实现净利润6883万元，超过承诺目标1500万元，占公司归母净利润23.92%[12] - 罗曼智能主营口腔护理和美发护理电器，代工业务占比80%，客户包括飞利浦、松下等[11] - 收购后剥离自主品牌业务，聚焦核心代工业务，经营业绩改善明显[13] 研发与产品 - 2024年研发费用1.95亿元，销售费用8.64亿元[15] - 对外销售1000多款产品，平均单款产品研发费用不足20万元[15] - 产品品类多样化提高市场抗风险能力，但存在产品质量投诉问题[15] - 需战略聚焦，打造有技术壁垒的精品化产品[15]

中国制造业发展 - 佛山是中国制造业转型的重要观察窗口，拥有完善的产业链集群[1] - 公司作为佛山顺德的小家电企业代表，通过数智制造实现高质量发展[1] 公司发展历程 - 公司从800㎡厂房起步，现已建成58万㎡数智制造生产基地[3] - 构建5大智能制造基地，包含4个专业整机工厂及多个核心零部件制造工厂[4] 数智制造能力 - 智能制造体系实现柔性生产，电子器件装配仅需0.14秒，塑化成型仅需45秒[6] - 通过"321"数字化系统升级工程，全面升级三大业务平台和两大支撑平台[6] - 数字化技术赋能业务运营、智能制造等全链条，打造新质生产力[6] 产品与品牌战略 - 从小家电制造商向生活方式品牌转型，提供全场景生活解决方案[7] - 产品设计融合工业设计、用户体验和未来趋势，提升美学感受和使用体验[9] - 2024年研发费用同比增长36.48%，拥有近600名专业研发人员[9] 创新与用户洞察 - 每年进行2万+用户调研，通过大数据预判消费趋势[9] - 建立"需求洞察-产品迭代-体验优化"的创新闭环[9] - 获得"中国工业设计十佳创新型企业"、"德国iF奖"等多项荣誉[11] 行业地位与未来 - 为制造业形成新质生产力提供鲜活样本[12] - 开创以实体为根基、实现新旧动能转换的行业范式[12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：厨房小家电行业、个护小家电行业 - **公司**：美的、苏泊尔、九阳、小熊、小米、康巴赫、飞科、康夫、徕芬、戴森、usmile、松下、华锡有色 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年厨房小家电内需市场表现**：2024 年厨房小家电内需市场表现疲弱，整体收入下滑显著，尤其二季度后，主要企业厨房类产品需求疲软，虽外销订单有支撑，但国内市场竞争压力大，盈利能力受挑战，前三季度低迷，四季度因国家补贴政策反转带来一定利好[2]。 2. **2025 年第一季度厨房及个护小家电行业表现**：整体表现较乐观，渠道推送数据上涨 2.5%，国家补贴政策刺激中高端产品销售推动销售额增长，三月份京东和抖音表现较好，京东受益全国补贴政策，抖音全品类国补后增长[3]。 3. **国家补贴政策影响**：从 2024 年四季度开始的国补政策带动中高端产品销售，使市场反转，京东全面参与增长显著，天猫部分地区或类目未参与效果稍逊，消费者提前消费致 2025 年一季度增速放缓[2][4]。 4. **各大平台 2025 年第一季度销售情况**：京东持续扩张领先，优势源于全面参与国补；天猫部分地区或类目未参与，享受程度不及京东；抖音调整策略后改善明显，全品类国补实现逆势增长；线上线下比重平衡，但线下复苏困难，传统零售渠道下滑[5]。 5. **小家电线下市场挑战**：面临单价低、免安装方式、消费者购物习惯改变等挑战，北京等地底商关店，主流超市战略调整，线下零售环境不稳定，传统零售渠道难恢复[6]。 6. **抖音电商发展趋势**：规模从 2021 年四季度逐步扩大，2021 - 2023 年销售额分别为 20 亿、60 亿、80 亿元，2024 年再创新高但增速放缓，2025 年一季度部分企业减亏或小幅盈利，与利好政策和国补有关，未来前景取决于政策持续改善[7]。 7. **小家电产品价格变化趋势**：线上价格提升幅度大，整体提升 8.3%，传统电商如天猫、京东提价，抖音相对稳定；线下超市下滑，百货大连锁和区域连锁推新卖高，中高端产品占优势，2025 年均价相比 2024 年上涨，但需求未显著提升[9]。 8. **厨房小家电品类发展情况**：品类众多，不同阶段表现差异明显，2024 年微波炉和电饭煲突出，2025 年增加至十二大件；咖啡机处于增长期，高价产品受益政策推动；21 年至今品类结构变化显著，豆浆机、咖啡机、养生壶比重增加，反映消费者对健康产品需求上升[10]。 9. **厨房小家电竞争力情况**：电饭煲刚需占比稳定强劲，豆浆机、蒸锅、养生壶等健康相关产品增速显著，搅拌类产品如破壁机下降，咖啡机和台式微蒸烤一体机技术门槛低处于增长阶段[11]。 10. **小家电竞争格局变化**：中低端生产商受益消费降级红利，外资品牌因国货拉动呈倒三角形态，市场两极化发展，部分品类下滑，部分保持坚挺[12]。 11. **2025 年第一季度厨房小家电市场情况**：呈现多样化增长态势，咖啡机、蒸锅、豆浆机等连续三年增长，咖啡机 2024 年市场规模达 30 亿元；传统大单品榨汁机增速慢，健康养生类产品高增长，台式微蒸烤一体机、烤箱和空气炸锅由跌转增，细分赛道有高增长产品[13][14]。 12. **厨房小家电市场竞争格局变化阶段**：第一阶段美的和苏泊尔占比高；第二阶段小熊、摩飞等品牌加速增长；第三阶段 2024 - 2025 年一季度高端和低端品牌发力，低端品牌洗牌，今年美的下滑但头部品牌总体稳定，小米市场份额从 2.5%增至 4.5%进入第六名[15]。 13. **抖音平台对厨房小家电行业影响**：行业再次洗牌，头部企业集中度提升，无品牌集合份额降低，行业规范化提高；康巴赫跨界表现良好，小米表现突出，对头部企业形成威胁[16]。 14. **各大品牌在厨房小家电领域表现**：美的线上监测数据波动大，2025 年一季度稳定但增速放缓；小米凭借新品发布和高配低价策略崛起，对传统头部企业构成挑战[17]。 15. **苏泊尔 2024 年及美的 2025 年表现**：苏泊尔 2024 年表现跌宕起伏；美的 2025 年提高效率，推出 365 天只换不修服务并升级为上门服务，整顿线上线下同款同价问题，抖音加大投入，跨境电商发展不明朗[18]。 16. **今年厨房小家电市场预测**：预计呈现前高后低态势，因 2024 年 Q4 数据高，2025 年超去年 Q4 困难，预计 Q1 和 Q2 稍好，Q3 开始数据波动，全年预期下滑 11.8%[19]。 17. **电吹风市场发展趋势**：近年来增长迅速，高速电吹风技术升级推动市场扩展，2025 年渗透率高，销售额突破 100 亿但有回落，京东平台增长快，抖音平台弱，小米、飞科、康夫等品牌增长明显，徕芬、戴森份额下滑[20]。 18. **剃须刀和电动牙刷市场情况**：剃须刀市场 2024 年回调，2025 年恢复两位数增长，与节日错峰有关，小米、松下等头部品牌贡献多，华锡有色营销调整成效显著；电动牙刷经历短暂增长后 2024 年走低，2025 年 usmile 产品迭代跟上，小米份额从 5%涨到 11%，渗透率低，消费者预期保守[21]。 19. **统计口径差异问题**：监测数据基于零售价格，企业基于出货价格，导致统计结果有差异，企业数据量可能偏大[22]。 20. **量的角度表现**：2025 年一季度量下滑，2024 年四季度部分增长受价格拉动，2025 年一季度整体需求平稳，厨房小电受消费低迷、非刚需、高基数和闲置率高影响大[23]。 21. **关税对小家电外销影响**：关税对小家电外销影响不大，主销产品集中海外市场，中式产品外销比重少，海外产品流入国内市场扰动有限[24]。 22. **各平台发展策略**：京东推高卖新，抖音清理杂牌和白牌改善产品结构，平台间低价竞争缓解，各平台设定双位数增长目标，一季度实现有挑战[25]。 23. **“抖九条”影响**：旨在改善品牌经营情况，落实需具体执行，2025 年盈利情况预计改善，幅度取决于执行效果，措施初见成效，但抖音业绩增长主要得益于国家政策支持，长期效果需观察[26]。 24. **美的和小米策略及竞争**：美的 2025 年策略调整，注重经营效率，弱化份额考核，专注 14 个核心类目，渠道策略不明；小米各品类增长明显，靠品牌溢价提升和中高端新品发布，需关注二者竞争动态[27]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年微波炉和电饭煲表现突出，2025 年增加至十二大件中[10] - 2024 年第四季度外资品牌咖啡机增长 44%，2025 年增长 45%[10] - 豆浆机从 2021 年的 2.9%比重增加至 2025 年的 5%，咖啡机从 2021 年的 2%增加至 2025 年 7%[10] - 搅拌类产品如破壁机从 2022 年的 10%降至 2025 年的 7%[11] - 2025 年细分赛道高增长产品包括零涂层饭煲、意式咖啡机、电吹风中的高速款，以及可视空气炸锅和蒸汽空气炸锅[14] - 某产品零售价为 1,000 元，但实际到手价可能只有 800 元[22]

公司财务表现 - 2024年营收47.58亿元，同比增长0.98%，归母净利润2.88亿元，同比大幅下降35.37%，创近九年最大跌幅 [3] - 毛利率从36.61%下滑至35.29%，营业成本同比增长2.67%，其中原材料成本增4%，人工成本增10.42% [8][10] - 费用端压力显著：管理费用增24.25%至2.36亿元，财务费用增171.74%至1437.7万元，研发费用增36.48%至1.95亿元 [10] 市场竞争与业务结构 - 核心厨房小家电业务收入占比68.84%，但同比下滑10.1%，西式电器、壶类及锅煲类产品跌幅超10% [12] - 外销收入同比增80%至6.88亿元，但占比不足15%，主要依赖代工，自主品牌出海进展缓慢 [11] - 竞品苏泊尔营收224.3亿元（+5.27%）、新宝股份营收168.21亿元（+14.84%），均通过高端化与海外拓展实现双增长 [11] 行业趋势与战略调整 - 2024年厨房小家电整体零售额609亿元，同比下降0.8%，行业进入存量竞争，空气炸锅等爆款品类渗透率饱和 [15][17] - 公司计划2025年研发投入占比提升至5%，重点布局智能家电、健康个护，但新品毛利率低于传统品类2-3个百分点 [12][18] - 线上渠道价格战加剧，原材料成本波动持续，行业需通过技术创新、全球化及细分市场挖掘突破 [18] 股价与市场预期 - 年内股价累计跌幅10.52%，较2023年6月高点跌超55%，总市值67.32亿元，市场对业绩拐点预期悲观 [5][6]

公司表现 - 小熊电器2024年营收47.58亿元，同比微增0.98%，但归母净利润2.88亿元，同比大幅下降35.37%，创近九年最大跌幅 [4] - 公司股价年内累计下跌10.52%，较2023年6月高点累计跌幅超55%，总市值67.32亿元，反映市场对其未来预期悲观 [6] - 核心厨房小家电业务收入占比68.84%，但2024年同比下降10.1%，西式电器、壶类及锅煲类产品收入跌幅均超10% [16] 财务分析 - 毛利率从2023年36.61%降至2024年35.29%，主因高毛利国内及线上业务下滑，低毛利国外及线下业务增长 [9][11] - 营业成本同比增2.67%，其中原材料成本增4%，人工成本增10.42% [11] - 费用端压力显著：管理费用增24.25%至2.36亿元，财务费用增171.74%至1437.7万元，研发费用增36.48%至1.95亿元 [11] 竞争格局 - 苏泊尔2024年营收224.3亿元（+5.27%）、净利润22.44亿元（+2.97%），新宝股份营收168.21亿元（+14.84%）、净利润增7.47%，均通过海外拓展与高端化实现双增长 [14] - 小米、海尔等推出双区/三区洗衣机产品，与小熊双舱迷你洗衣机形成直接竞争 [17] - 公司外销收入同比增80%至6.88亿元，但占比不足15%，且依赖代工，自主品牌出海进展缓慢 [14][16] 行业趋势 - 2024年厨房小家电整体零售额609亿元，同比降0.8%，行业进入存量竞争 [19][20] - 空气炸锅等爆品渗透率饱和，"宅经济"红利消散，产品换新周期延长 [22] - 线上渠道价格战加剧，原材料价格波动推高生产成本，行业利润率持续压缩 [23] 战略调整 - 计划2025年研发投入占比提升至5%，重点布局智能家电、健康个护赛道，但新品毛利率较传统品类低2-3个百分点 [17] - 优化内销产品结构，精简SKU数量，同时强化海外市场开拓与数字化转型升级 [16][17]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收48亿元（YoY+1%） 归母净利润/扣非归母净利润2 9/2 5亿元 同比-35%/-36% [2] - 24Q4营收16亿元（YoY+16%） 归母净利润/扣非归母净利润1 1/1 2亿元 同比-17%/+6% [2] - 2024年度现金分红比例达54% 每10股派现10元（含税） [2] 业务分区域表现 - 2024年国内/国外营收分别为41/7亿元（同比-6%/+81%） 海外营收占比提升6 2pcts至14% [3] - 海外业务增速亮眼主要得益于公司加速布局海外自有品牌业务 [3] 业务分品类表现 - 2024年厨房/生活/个护/母婴小家电营收分别为33/6/4/3亿元（同比-10%/+15%/+174%/+32%） [3] - 厨房小家电下滑主因行业整体偏弱+价格竞争激烈 生活/个护/母婴品类增长显著 [3] - 罗曼智能并表（24Q3完成）贡献个护品类增长 全年收入6亿元 净利润0 7亿元 [3] 渠道表现 - 2024年线上/线下渠道营收分别为36/11亿元（同比-7%/+35%） 线下占比提升6 1pcts至24% [3] - 线下增速优于整体主要系公司持续拓展下沉渠道 [3] 盈利能力分析 - 2024年毛利率35 3%（同比-1 3pcts） 24Q4毛利率34 7%（同比+2 8pcts） [4] - 全年毛利率下滑因行业需求低迷+价格竞争 Q4改善因国补价格竞争趋缓 [4] - 2024年净利率6 4%（同比-3 0pcts） 24Q4净利率7 4%（同比-2 0pcts） [4] 费用与资产负债 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为18 2%/5 0%/4 1%/0 3% 同比-0 6/+0 9/+1 1/+0 2pcts [4] - 24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为16 1%/4 1%/2 7%/-0 1% 同比+0 2/+1 5/+0 0/-0 1pcts [4] - 2024年末货币资金+交易性金融资产28亿元（同比-6%） 应收账款及应收票据26亿元（同比+64%） [4] - 应付票据及应付账款19亿元（同比+12%） 经营性活动现金流量净额2 3亿元（同比-67%） [4]

公司业绩表现 - 2024年营收47.58亿元，同比增长0.98%，归母净利润2.88亿元，同比下降35.37%，呈现"增收不增利"态势 [2][3] - 扣非净利润2.46亿元，同比下滑35.51% [3] - 毛利率35.29%，同比下降1.06个百分点 [4] 收入结构分析 - 厨房小家电收入下滑10.1%，"其他小家电"下滑8.85%，但生活小家电增长15.33%，个护小家电增长174.31%，母婴小家电增长31.83%，其他业务增长187.44% [3] - 国外销售收入6.68亿元，同比增长80.81%，但毛利率仅31.46%，低于国内业务的35.92% [4][7] - 线上销售毛利率37.45%，线下毛利率28.5%，线下收入增长快于线上 [4] 成本与费用 - 管理费用2.36亿元，同比增长24.25%，财务费用1437.7万元，同比增长171.74%，研发费用1.95亿元，同比增长36.48% [4] - 整体营收成本同比增长1.67%，高于营收增幅0.98% [4] 行业竞争格局 - 国内厨房小家电零售额609亿元，同比下降0.8%，其中空气炸锅、台式电烤箱下滑，健康养生品类增长 [6] - 个护小家电线上渠道中电吹风零售额100亿元（+10.4%），电动牙刷51.9亿元（-6.9%），电动剃须刀86.1亿元（-8.1%） [6] - 2024年厨房小家电出口金额199亿美元（+9.1%），个护小家电出口57亿美元（+16.9%） [7] 公司战略布局 - 产品品类从60个增至90个，型号从500款增至1000款，两年内实现翻倍 [8] - 推出双舱迷你洗衣机等大电小型化产品，但面临小米、海尔、小天鹅等品牌的同类竞争 [9] - 2025年计划优化内销产品结构，精简SKU数量，同时坚定品牌出海路线，开拓新兴市场 [7][10] 专家观点 - 建议集中资源打造爆款产品而非全面开花，塑造差异化品牌形象，加大AI小家电研发投入 [10] - 指出小家电行业技术门槛低、参与者多，已呈现红海竞争格局 [9]