公司概况 - 伟仕佳杰是亚太地区领先的科技产品渠道开发与技术方案集成服务商，服务网络覆盖一带一路区域，通过50000家渠道伙伴服务19亿人群 [3] - 公司与300多家世界500强科技企业合作，包括华为、阿里、腾讯、微软、苹果等，业务覆盖云计算、AI、网络安全等十二大领域 [3] - 2015-2024年收入/扣非归母净利CAGR分别为7.7%/9.9%，1Q25营收同比增长16-17%，毛利增20-21%，股东净利增28-29% [3] 业务亮点 - 传统IT分销业务受益AI浪潮，佳杰云星AI算力平台、SAAS OA系统已完成对DeepSeek大模型的适配升级 [4] - 采用「全栈服务+生态协同」战略，构建覆盖云全生命周期的多厂商云服务体系 [4] - 东南亚市场本地化运营成熟，在泰国、新加坡等五国份额领先，支撑国产科技品牌出海 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为1030.30/1183.70/1365.14亿港元，年增速15.7%/14.9%/15.3% [2] - 同期EPS预测为0.86/1.08/1.43港元，目标价10.32港元基于PE和PS估值法 [2]

公司背景与上市计划 - 紫光股份前身为"清华紫光"，1999年11月在深交所上市，现计划赴港二次上市完成"A+H"双平台布局 [1] - 公司是全球领先的数字化和人工智能解决方案提供商，提供全栈智能ICT基础设施产品，2024年在中国数字化基础设施市场排名第三、网络市场排名第二、计算及存储基础设施市场排名第二 [1] - 股权结构显示公司无实控人，西藏紫光通信持股28%（由北京智广芯100%控股），其他A股股东持股72% [1] - 联席保荐人为中信建投国际、法国巴黎银行、招银国际，募资用途包括智能计算中心研发、云及AI数字化解决方案、战略收购、海外扩张及营运资金 [1] 二级市场表现 - 截至6月18日A股收盘价23.10元/股，市值661亿元，较年初高点34.35元/股下跌超30% [2] 财务业绩分析 - 2022-2024年营收持续增长（737.52亿元→775.38亿元→790.24亿元），但归母净利润逐年下滑（21.58亿元→21.03亿元→15.72亿元） [3] - 2025年Q1营收207.90亿元（同比+22.25%），归母净利润3.49亿元（同比-15.75%），延续"增收不增利"趋势 [3] - 主营业务结构变化：数字化解决方案收入占比从62.7%提升至70.5%，ICT分销收入占比从37.1%降至29.3% [3] - 2024年净利润下滑主因：营收成本增加、毛利减少、金融及合约资产减值损失净额增加 [3] 毛利率变化 - 2022-2024年整体毛利率持续下降（19.8%→18.5%→16%） [4] - 数字化解决方案各分部毛利率三年累计降幅：智能计算及存储-3.6pct、智能连接及安全-2.9pct、云服务及系统集成-8pct，ICT分销业务毛利率累计-2.9pct [4] 海外业务与债务压力 - 2022-2024年海外收入持续增长（23.23亿元→26.96亿元→30.67亿元），占总收入比例从3.1%升至3.9% [5] - 子公司新华三国际业务表现突出：2024年收入29.16亿元（同比+32.44%），2025年Q1收入10.51亿元（同比+71.83%） [5] - 2020年及2023年120亿元定增计划均失败，2016年后九年未融资，2024年以21.43亿美元收购新华三30%股权导致债务攀升 [6] - 2022-2024年总负债激增（362.4亿元→472.2亿元→727亿元），资本负债比率从15.9%飙升至132%，流动比率从1.5降至1.1，速动比率从1.0降至0.5 [6][8] - 截至2025年3月末现金及等价物76亿元，短债110亿元，存在34亿元短债缺口 [6] 战略发展展望 - H股上市旨在深化全球化布局、增强境外融资能力、提升国际品牌形象，中泰证券认为此举可构建多元化融资渠道并增强研发投入 [5][7]

全球及中国ICT市场趋势 - IDC全球及中国ICT市场最新洞察显示AI正深刻影响工业、智能驾驶和安全市场 [1] - IDC首次介绍全球AI研究框架体系和方法论 包含成熟度模型、行业对标研究等30余本报告 [2] - 2030年AI累计产生的全球经济影响将达22.3万亿美元 占全球GDP的3.7% [3] AI转型战略与实施 - 企业需优先保障人工智能、数据分析、网络安全及系统优化等关键领域投资 [2] - AI大转型需转变战略、员工与组织 建议把握政府政策、提升AI价值认知 [3] - 技术提供商应协助客户战略重塑 聚焦价值导向场景设计 构建可持续AI能力底座 [3] 人工智能体(AI Agents)发展 - AI Agents正重塑基础设施、服务、软件与安全领域 驱动创新与价值创造 [4] - 中国AI智能体开启爆发式增长 标准协议重塑技术融合与产业协作底层逻辑 [4] - Agentic AI自主程度将随信任、技术和政策成熟而增加 需明确业务目标和场景 [4] 智能终端制造商出海策略 - 5G和AI技术强劲驱动新兴市场需求增长 消费者行为显著变化 [5] - 出海挑战包括政策法规差异、品牌文化碰撞、供应链物流复杂化等 [5] - 应对策略需精准选择目标市场 实施本地化设计 推进生态合作 [5]

校企合作人才培养模式 - 杭州电子科技大学与海康威视合作开设嵌入式特色课程班，结合企业真实案例进行教学，打通"理论课程-实践操作-实习就业"链路 [5] - 海康威视提供20多位研发专家团队、实操设备和课程资源，课程全部免费 [5] - 三年来共招收148位学员，优秀学员直接获得海康实习offer，第一届实习学员中有7人最终入职 [6] 产学研协同成效 - 合作共建"十四五"省级大学生校外实践基地和研究生联合培养基地，开展卓越工程师培养计划 [6] - 近四年超300名杭电毕业生通过早期接触企业成为海康技术骨干 [6] - 与华为合作开发69门次融合课程，覆盖学生超1万人次，培育2门金课和两本国家级优秀教材 [7] 产教融合拓展 - 学校牵头成立浙江省数字经济产教融合联盟，建成3个省级现代产业学院和9个省级实践教育基地 [6] - 与华为、大华、长川科技等企业共建人才培养项目，联合开发8门课程及2个实验平台 [6][7] - 近五年70%毕业生进入数字产业，80%服务省内企业 [7] 就业支持体系 - 校领导带队访企拓岗累计550家，开拓就业岗位2600余个，实际签约150余人 [7] - 线上就业系统包含六个工作室提供一站式服务，职业形象体验中心免费提供形象设计 [8] - 开放各专业近三年就业升学数据，建立大学生生涯体验馆展示七大职业探索板块 [8][9]

公司概况 - 紫光股份是紫光集团旗下子公司，前身为"清华紫光"，1999年11月在深交所上市，为首批科技类上市公司之一 [1] - 公司是全球领先的数字化和人工智能解决方案提供者，主要业务包括数字化解决方案及ICT产品分销 [1] - 以2024年收入计，公司在中国数字化基础设施市场排名第三，在中国网络市场排名第二、在中国计算及存储基础设施市场排名第二 [1] 业务布局 - 公司产品覆盖"云-网-安-算-存-端"全栈智能ICT基础设施，提供一站式数字化解决方案 [2] - 旗下四大子公司包括新华三、紫光数码、紫光软件和紫光云，其中新华三贡献最大，是能与浪潮信息、华为齐名的AI服务器、以太网交换机制造商 [2] - 数字化解决方案业务为收入支柱，2024年营收占比达70.5%，ICT产品分销收入占比29.3% [3][4] 财务表现 - 2022年至2024年收入分别为737.52亿元、775.38亿元、790.24亿元，逐年稳步增长 [3] - 数字化解决方案业务收入从2022年463.06亿元增至2024年557.35亿元，占比从62.7%提升至70.5% [3][4] - 2022年至2024年持续经营业务年内利润分别为37.42亿元、36.85亿元、19.82亿元，毛利率分别为19.8%、18.5%、16.0% [5] - 截至2024年底，公司期末现金及现金等价物为73.17亿元 [5] 行业前景 - 全球数字化解决方案市场规模从2020年1.5万亿美元增长至2024年2.6万亿美元，年复合增长率14.1% [7] - 预计2029年市场规模将达到4.8万亿美元，2024-2029年年复合增长率12.7% [7] - 中国市场的政策牵引和集中推动特点加速数字化解决方案商业化落地 [10] - 云计算和AI技术突破成为全球数字化浪潮的重要驱动力 [10] 竞争与挑战 - 面临华为、中兴在运营商市场的竞争，服务器领域面临浪潮、超聚变价格战 [11] - 互联网云厂商自研硬件比例提升(如阿里云磐久服务器占比超40%)挤压品牌厂商空间 [11] - 高端GPU供应受地缘政治限制影响AI服务器交付能力 [11] 发展战略 - 香港IPO募资金额拟用于研发计划、战略投资及/或收购、海外扩张及全球市场渗透、一般营运资金等 [11] - 凭借政企基本盘+运营商突破+全栈能力，有望处于产业升级核心位置 [11]

公司概况 - 紫光股份成立于1999年，同年登陆深交所，主营业务为ICT基础设施产品及数字化解决方案，涵盖"云－网－安－算－存－端"全产业链 [3] - 公司产品分为数字化解决方案（智能计算及存储、智能联接及安全、云服务及系统集成）和ICT产品分销两大类别，其中数字化解决方案以新华三品牌为主 [3] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为737.52亿元、775.38亿元、790.24亿元，归母净利润分别为21.58亿元、21.03亿元、15.72亿元，2024年净利润下滑主要因收购新华三股权导致财务费用增加及政府补助减少 [4] - 2025年一季度营收同比增长22.25%至207.90亿元，归母净利润同比下降15.75%至3.49亿元，但扣非净利润同比增长19.30%至4.09亿元 [4] - 数字化解决方案收入占比从2022年62.7%提升至2024年70.5%，其中智能计算及存储收入占比从30.7%增至42.1%，ICT产品分销收入占比从37.1%降至29.3% [4][5] 资本结构 - 2024年斥资21.43亿美元收购新华三30%股权，持股比例增至81%，剩余19%股权存在潜在收购义务 [6] - 借款从2022年47亿元飙升至2024年200亿元，资本负债率从15.9%激增至132.0%，2024年财务成本同比增170.1%至8.58亿元 [6][7] - 截至2024年末现金及等价物为73.17亿元，流动比率从1.5降至1.1，速动比率从1.0降至0.5 [7][8] 运营数据 - 存货从2022年189亿元增至2024年340亿元，存货周转天数从111.3天延长至163.8天，主要因增购原材料及数字化解决方案业务增长 [8] 行业前景 - 全球数字化解决方案市场规模预计2029年达4.8万亿美元，2024-2029年CAGR为12.7%，中国市场预计2029年达4.4万亿元，CAGR为18.9% [9][10] 上市计划 - 赴港上市旨在深化全球化战略布局，募集资金将用于研发（智能计算中心、AI数字化解决方案等）、战略投资/收购、海外扩张及营运资金 [11]

公司业务定位与市场地位 - 主营业务为ICT基础设施 提供全栈智能化ICT基础设施和万卡级集群网络互联方案 踩中AI算力革命核心痛点[2] - 在中国数字化基础设施市场收入排名第三 万卡级集群网络互联方案为全球少数能实现超大规模AI算力集群无缝互联的技术之一[3] - 控股子公司新华三国内政企业务收入同比增长26.07% 国际业务收入同比增长20.1% 体现国内外市场同步扩张能力[3] 财务表现与战略投入 - 2025年一季度营收207.9亿元 同比增长22.25% 增速在传统硬件厂商中亮眼[3] - 归母净利润同比下降8.3%至3.49亿元 但扣非净利润同比增长12.5% 反映战略主动选择[5] - 研发费用率提升至7.2% 重点投向AI服务器和智算网络等前沿领域[6] - 毛利率下滑4.3个百分点 主因低毛利通用服务器出货增加 但高毛利AI服务器占比提升后利润率有望反弹[7] 港股IPO战略意义 - 2025年5月29日向港交所递交上市申请 核心目标为推进全球化战略[4] - 当前国际业务占比不足10% 港股上市可带来品牌溢价 融资便利和地缘避险三重红利[4] - 联席保荐人包括法国巴黎银行 暗示对欧洲和中东市场的拓展野心[4] - A股市盈率约50倍 低于海外同行 港股上市有望引入国际长线资金重塑估值体系[9] 行业机遇与发展前景 - 全球AI算力投资年均增速超30% 中国"东数西算"工程进入落地期 政策与市场双重东风[9] - ICT行业具有临界点效应 市场份额突破阈值后边际成本大幅下降[7] - 公司有望成为同时受益中国红利和全球红利的硬科技龙头 站在新时代起点[9]

ESG表现与评级 - 公司ESG表现获顶尖AA评级，在覆盖的超12000家公司主体中占比不足2% [2] - AA评级定义为企业管理水平高，ESG风险低，可持续发展能力强 [2] - 评级成绩凸显公司在国内ESG领域的领先地位 [2] 研发投入与技术突破 - 公司全球研发团队达630人，占员工总数超50% [3] - 2024年研发投入高达4.09亿元，占营收11.19% [3] - 实现800G/400G光模块量产、1.6T光模块原型开发 [3] - 完成25G GPON产品小批量发货、Wi-Fi 7网关北美商用等重大突破 [3] 环境可持续发展实践 - 与第三方合作开展温室气体盘查，制定并推进碳减排目标 [4] - 实施节能改造项目如仓库照明、空压机和SMT车间加湿改造 [4] - 严格遵守环保法规，确保污染排放达标 [4] - 强化水资源管理，采用可回收包装材料 [4] 社会责任履行 - 为员工提供良好工作环境与发展机会 [4] - 建立完善供应商管理体系，与所有供应商签订包含ESG内容的协议 [4] - 在四川、广西等地贫困山区学校捐赠物资，改善教育条件 [4] 公司治理体系 - 构建完善治理体系，确保三会运作规范高效、决策科学透明 [4] - 建立自上而下的三层ESG治理架构 [4] - 制定全面内部政策，加强风险内控 [4] - ESG报告经由国际权威机构德国莱茵（T V）独立鉴证 [4]

公司行动 - 紫光股份旗下新华三集团联合中国绿化基金会发起"让AI有爱——ICT技术助力生物多样性保护"项目二期落地神农架国家公园 [1] - 新华三集团向神农架国家公园捐赠市场价值超过30万元的智能设备，包括H3C高性能无线控制器、H3C无线接入点及H3C Book等 [2] - 新华三集团将持续关注生物多样性保护工作，探索ICT技术在生态保护中的更多应用场景，并逐步投入更多智能产品和数字化解决方案 [3] 项目背景 - 神农架国家公园是联合国教科文组织世界生物圈保护区、世界地质公园、世界自然遗产和国际重要湿地，2023年被世界自然保护联盟授予"世界最佳自然保护地"称号 [1] - 神农架国家公园拥有90种国家重点保护的野生植物、470种野生鸟类和138种重点保护野生动物，是中国重要的生物多样性保护区 [1] - 当前神农架国家公园面临部分区域网络覆盖不足的问题，影响濒危物种研究与保护及管理效率提升 [2] 技术应用 - 捐赠的智能设备将提升神农架国家公园的数字化能力，支持巡护人员更高效地开展物种保护 [2] - 智能设备的引入将显著提升对生物多样性和中国特有濒危物种、国家一级重点保护野生动物金丝猴的监测与研究能力 [3] 政策响应 - 项目响应2025年国际生物多样性日主题"万物共生 和美永续" [1] - 行动是对联合国《生物多样性公约》第十五次缔约方大会提出的"昆明-蒙特利尔全球生物多样性框架"的积极响应 [2] - 行动与生态环境部发布的《中国生物多样性保护战略与行动计划（2023—2030年）》相呼应，该计划强调了科技在生物多样性保护中的关键作用 [3]

广汽与华为合作 - 广汽传祺与华为联合创"新"计划首款车型传祺向往M8乾崑亮相文博会，搭载华为乾崑辅助驾驶系统与鸿蒙智能座舱，支持7屏互联全场景智能交互 [2][3] - 广汽传祺成为首个在轿车、SUV、MPV全领域搭载华为乾崑智驾、鸿蒙座舱等智能技术的品牌 [2] - 广汽+华为组合瞄准高端市场，依托新能源、B级以上市场、自主品牌三个千万级细分市场规模突破的行业背景 [3] 广东新能源汽车产业规模 - 2024年广东新能源汽车产量达361.78万辆，同比增长43%，占全国总产量的25% [4][5] - 2024年广东汽车产业营业收入12812.73亿元，利润总额318.06亿元，汽车总产量570.74万辆连续八年全国第一 [5] - 深圳2024年新能源汽车产量293.53万辆，年增115万辆，增速64.4%，跃居全国榜首 [5] 产业链与技术优势 - 广东拥有全球最完整新能源汽车产业链，超1.2万家企业覆盖上游原材料至下游充换电、电池回收全生态 [4][6] - 2024年广东省研发经费支出约5100亿元，研发强度3.6%，高新技术企业7.7万家，区域创新能力连续8年全国第一 [6] - 汽车与ICT产业深度融合，动力电池、电机电控、智能网联等技术取得突破性进展 [6] 政策支持 - 广东省出台《发展汽车战略性支柱产业集群行动计划》，目标2025年汽车制造业营收超1.35万亿元，新能源车产量超300万辆占全国18% [7] - 广州市推出最高1.5亿元年度奖励政策，支持智能网联新能源汽车产业发展 [7] - 税收优惠、购置税减免及充电设施优惠等政策覆盖全产业链 [7] 国际化布局 - 2023年广东电动汽车出口25.8万辆，同比增37.3%，价值403.8亿元，同比增39.1% [8] - 广汽埃安在泰国、印尼设厂（泰国年产能5万辆），比亚迪布局东南亚及欧洲，形成"整车+零部件+服务"立体出海模式 [8][9] - 比亚迪ATTO 3在泰国销量连续多月第一，小鹏XNGP智能驾驶系统进入欧洲市场 [9][10] 技术反向输出 - 比亚迪刀片电池向特斯拉、丰田供货，广汽埃安弹匣电池技术进军欧洲 [10] - 速腾聚创激光雷达供应奔驰、沃尔沃，巨湾技研计划2025年前建成1000个超充站并拓展东南亚、欧洲 [10] - 小鹏与大众合作开发下一代智能电动车，实现从产品出海到技术出海的升级 [10]