公司股份回购情况 - 截至2025年11月21日，公司累计回购股份约3418万股，占公司总股本比例为0.8539% [1] - 股份回购最高成交价为16.2元/股，最低成交价为14.8元/股 [1] - 股份回购成交总金额约为人民币5.34亿元 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于玻纤纱及制品，占比高达97.41% [1] - 其他业务收入占比为1.63%，风电业务收入占比为0.96% [1] - 截至发稿时，公司总市值为593亿元 [1]

融资活动 - 公司于2025年11月20日公告发行2025年度第八期科技创新债券 [2] - 本期债券发行总额为人民币3亿元 [2] - 募集资金已于2025年11月19日到账 [2]

公司股权结构 - 振石控股集团有限公司持有中国巨石约6.76亿股股份，占公司总股本的16.88% [1] - 振石集团累计质押公司股份约4.45亿股，占公司总股本的11.11%，占其所持公司股份总数的65.81% [1] 公司业务构成 - 公司营业收入主要来源于玻纤纱及制品，占比97.41% [1] - 其他业务收入占比1.63%，风电业务收入占比0.96% [1] 公司市值 - 截至发稿，中国巨石市值约为620亿元 [1]

好的，这是对提供的2026年建筑材料行业策略研报的关键要点总结。 核心观点 报告认为，2026年建筑材料行业的投资机会将围绕“出海”、“成长”与“复苏”三大主线展开[3]： 1. **出海加速与收获**：建材企业出海正进入布局加速期与初步收获期，在新兴市场的竞争力持续巩固，海外市场更高的盈利能力和增长潜力是核心驱动力[3][22][35] 2. **内生动能显现**：过去几年积极进行渠道、产品、销售结构深度调整的优势公司，其经营能力在逆境中得到验证，有望进一步受益于行业变革[3][70] 3. **内需边际改善与供给出清**：内需降幅有望收窄，反内卷及市场化出清带动顺周期板块供给收缩，盈利有望改善；同时，具备优势现金流、强盈利稳定性和高分红吸引力的企业价值凸显[3][145][153] 4. **高景气赛道维持**：玻璃纤维板块的盈利贡献有望进一步扩大，特种布领域有望维持高景气[3] 2025年行情与基本面回顾 - 2025年初至11月14日，申万建材指数累计上涨22.35%，跑赢沪深300指数（17.62%），跑输中证1000指数（25.93%）[7][8] - 行情主要集中在下半年，子板块表现分化，玻纤制造（+71.96%）、瓷砖地板（+51.53%）、玻璃制造（+48.41%）涨幅居前，而管材板块下跌2.32%[7][8] - 个股中，宏和科技（+279.6%）、法狮龙（+188.7%）、中旗新材（+171.4%）等涨幅领先[7] - 行业基本面呈现修复态势，2025年前三季度建材行业营收同比下降3.1%，但归母净利润实现同比增长27.8%，扭转了2022-2024年连续大幅下滑的趋势[10][11] - 水泥与玻纤板块是利润修复的主要驱动力，水泥板块归母净利润同比增长148.8%，玻纤板块同比增长121.4%[10][11] - 下游需求仍承压，1-10月基建投资三大分项增长乏力，10月单月数据显著回落；房地产新开工面积累计下降19.9%，竣工面积下降17.0%，销售面积下降7.6%[13][14] 出海先锋：先发布局开花结果 - 中国制造业产能、渠道、品牌正加速外移，依托“一带一路”政策支持，在新兴市场寻求第二增长曲线[21][22][26] - 海外市场盈利能力显著高于国内，例如非洲多国水泥价格在150-200美元/吨，远高于中国（低于50美元/吨）[32][35] - 中国水泥产量占全球47%，前10大企业有7家来自中国，具备强大的全球竞争力，出海改善盈利空间大[34][35] - **华新建材**：海外布局早，2025年加速，完成对豪瑞尼日利亚的并购后，海外水泥产能超3500万吨；2025年Q3归母净利润同比增长120.7%，主要受益于海外；豪瑞尼日利亚项目单季度净利率达28.5%，年化有望贡献约12亿元利润增量[42][44] - **西部水泥**：拥有国内产能2500万吨，海外在产产能1360万吨，另有570万吨在建；海外吨毛利显著高于国内，如莫桑比克吨毛利达300元，远高于国内的64元[46][48][53] - **科达制造**：在非洲7国拥有11个生产基地，2025年上半年建筑陶瓷产量0.98亿平方米；前三季度营收126.0亿元，同比增长47.2%，归母净利润11.5亿元，同比增长63.5%；上半年海外收入占比66.5%，毛利率34%[55][56][58] - **环球新材国际**：通过并购韩国CQV和德国默克的SUSONITY部门，打造全球珠光颜料巨头；全球珠光颜料市场空间预计从2023年的235亿元增长至2030年的440亿元，CAGR达9.4%[59][64] 渠道变革：主动调整求变 - 在房地产需求下行背景下，一批消费建材企业通过渠道结构、产品结构调整展现出逆境生存能力[70] - **三棵树**：前三季度营收93.9亿元（+2.7%），归母净利润7.4亿元（+81.2%），利润创历史新高；依靠“马上住”（旧房翻新）、“美丽乡村”（农村市场）、“艺术漆”（高端）三驾马车驱动增长；C端业务占比快速提升，零售属性增强[68][70][83][85] - **北新建材**：全国石膏板市占率近70%，行业韧性较强；2025年10月泰山石膏板率先提价，信号意义重大；新版股权激励目标要求2025-2027年扣非归母净利润复合增长率较高[88][89][91] - **悍高集团**：注重研发，研发费用率保持在3.5%以上；2019-2024年营收CAGR为29.0%，归母净利润CAGR为60.3%；2025年前三季度营收增长24.3%，归母净利润增长38.1%；通过线上线下多渠道布局实现快速增长[93][96][100] - **东方雨虹**：2025年Q3营收逆势增长8.5%；零售业务占比快速提升，2025年上半年零售收入占比达37.3%，其32.2%的毛利率显著高于工程渠道的20.7%；还原信用和资产减值后，前三季度净利润为13.2亿元[125][127][129] - **东鹏控股**：在前三季度行业承压背景下，归母净利润实现13.1%的增长；其收入占四家瓷砖上市公司份额逆势提升，得益于重点发力大规格瓷砖、渠道变革、销售人员优势及线上流量拓展[135][140] 底部复苏及红利价值 - 水泥行业单吨盈利已接近历史底部，2024年行业平均吨净利为13.7元/吨，吨毛利为49.6元/吨，接近2015年底部水平，进一步下降空间有限[142][144][145] - 产能置换新规（2024年版）推动解决超产问题，已统计的154条熟料产线置换中，合计退出产能8358.8万吨，有望促进行业实质性供给收缩[147][150] - 行业资本开支减少，自由现金流改善，多家企业发布分红承诺，红利价值凸显[152][153][155] - **海螺水泥**：成本优势显著，2024年吨净利25元，持续领先行业平均（14元）；承诺2025-2027年每年现金分红不低于归母净利润的50%[154][157][159] - **塔牌集团**：在核心区域梅州产能市占率达56.7%，区域格局良好；承诺2024-2026年每股分红原则上不低于0.45元，按当前股价测算股息率约5.2%[154][161][165] - **上峰水泥**：推行“一主两翼”战略，吨成本低于行业平均，吨毛利高于行业平均；承诺2024-2026年分红金额原则上不低于4亿元[154][167][168] 玻璃纤维：追寻高景气 - 玻纤板块是2025年表现最好的子行业之一，指数上涨71.96%[7] - 2025年前三季度，玻纤板块营收同比增长23.5%，归母净利润同比增长121.4%，盈利改善显著[10][11] - 部分企业已有特种布产生业绩贡献，该领域有望维持高景气[3][17]

涉及的行业与公司 * 行业：玻璃纤维（玻纤）行业，主要产品包括粗纱、电子布、电子纱等 [1] * 公司：提及的大型企业包括巨石（未直接命名，指代明显）[15]，以及江苏的一家深加工上市企业 [7] 提及的中小企业或新兴企业包括四川裕达、江西源源、三磊、天浩、金牛等 [9][11] 核心观点与论据 当前市场状况与价格走势 * 2025年粗纱市场呈现结构性分化，普通产品需求不旺导致相关工厂开工惨淡，而小号数产品（如300号、200号）订单尚可维持至11月底，但预计12月将显著下滑 [1][2][3] * 价格方面，中小企业粗纱价格从9月的低位3,050元/吨提涨至10-11月的3,250-3,300元/吨，贸易商和深加工工厂最低拿货价约为3,250元/吨 [1][6] 大厂在10月底提价主要意图在于烘托市场气氛，为2026年风电和热塑品种的长协合同基价奠定基础 [12] * 当前市场小号数纱和大号数粗纱均呈现紧张状态，部分厂家将大号数纱产能转为生产更紧缺的小号数产品（如300和600号） [9] 下游需求与行业动态 * 风电行业需求强劲，风电织物深加工工厂多数满产，预计未来两三年国内风电新增装机量将维持高位，对玻纤需求形成支撑 [1][8] * 热塑领域需求出现分化，部分企业近两个月订单缩减，但大型企业订单仍较饱满 [22] 预计2026年国内热塑需求可能收窄，部分原因是新能源汽车增速放缓 [3][19] * 建筑建材领域需求占比持续下降，预计将从2025年的低于20%进一步降至2026年的约18% [3][19] * 出口市场成为亮点，因出口订单回款周期短（预付款模式），部分国内需求转向阿联酋、巴西等地 [1][5] 2025年关税等贸易壁垒导致订单阶段性滞留，企业正探索通过阿联酋、沙特、土耳其或越南等第三方国家进行转口贸易以应对 [28] 2026年展望与预测 * 需求展望偏谨慎，预计2026年整体需求不乐观，主要下游领域如热塑、建筑建材需求增长乏力或占比下降，风电需求虽维持增长但量级缩减 [3][19][21] * 价格预测方面，预计2026年玻纤价格将小幅回落，全年价格区间维持在3,200至3,400元/吨，最低价约3,100元，最高价可能达3,600元 [3][23] * 供给方面，2026年计划点火产线较多，总设计产能60.5万吨，但考虑到冷修计划，实际净新增量可能仅30万吨左右 [3][25] * 进出口方面，预计2026年出口量将从2025年的200万吨增至204万吨，进口量则从11万吨降至10万吨，反映出国内高端产品产能增加 [3][20] 电子布市场 * 电子布价格在10月普遍上涨，例如775系列价格上涨300-500元，帝格拉斯和伊格拉斯上涨2,000-3,000元，每米价格提高约0.1-0.2元 [17] 涨价主因是供需趋紧，如林州一条粗纱生产线停产 [17] * 预计2026年底前后电子布价格可能再次提价，未来将采取小步调调整策略（如每次涨0.1-0.2元）以稳住价格基数 [18] * 电子布与电子纱价格基本同步涨跌，当前电子布市场的瓶颈在于织布机短缺 [26] 其他重要内容 * 企业盈利状况：除龙头企业（巨石）外，大部分玻纤企业2025年仍处于亏损状态，希望通过提价缓解亏损 [15] 若价格能上涨至3,600元左右（成交价3,400-3,500元），生产成本可基本持平，但综合成本可能仍略有亏损 [16] * 社会库存：9月至10月社会库存有所增加，导致下游客户对新的涨价持观望态度，但目前库存水平不高 [3][14] * 区域表现：印度是玻纤出口量占比最高的国家，而2025年1至9月，对韩国、美国和日本的出口量逐步回落，对中东、南美和东南亚地区的出口量有所增加 [28]

IPO审议与公司概况 - 浙江振石新材料股份有限公司将于11月18日接受上海证券交易所主板上市委员会审议，拟冲刺沪市主板IPO，保荐机构为中国国际金融股份有限公司[1] - 公司实际控制人为张毓强、张健侃父子，二人合计控制公司96.51%的股权[1] - 公司核心产品为风电叶片用玻璃纤维材料，其生产所需原材料的60%以上采购自中国巨石[1] - 公司前身恒石有限曾于2015年在香港联交所主板上市，后于2019年完成私有化退市，本次A股主板IPO申请于今年6月获受理，7月被抽中现场检查[1] 实控人关联与公司治理 - 张毓强作为振石集团实际控制人，曾长期担任中国巨石总经理，直到去年3月才卸任，目前仍担任中国巨石副董事长职务[1] - 振石集团持有中国巨石16.88%股份，为后者第二大股东[1] - 张毓强之子张健侃同时担任振石股份董事长与中国巨石董事，形成跨公司任职结构[1] 行业竞争格局 - 在风机叶片材料供应领域，振石股份的主要竞争对手包括泰山玻纤、宏发新材、重庆风渡及中财科技山东分公司[2] - 主要竞争对手均与母公司存在明确的股权控制与产业链协同关系，形成了从玻璃纤维原丝到叶片材料的完整产业链[2] - 与竞争对手不同，振石股份与中国巨石不存在直接股权控制关系，但业务绑定高度紧密[2] 关联交易历史渊源 - 2004年中国巨石收购中国复材集团23%股权，旨在推动主业向下游延伸[3] - 2005年3月张毓强被聘任为中国巨石副董事长兼总经理，此后中国巨石迅速调整策略，将中国复材集团股权转回并明确聚焦玻璃纤维原丝生产，未直接涉足叶片制造深加工环节[3][4] - 中国巨石将玻璃纤维原丝销售给振石股份，由振石股份完成深加工后供应给头部叶片制造商，形成了明确的“分工倾向”[4] 关联交易具体内容 - 振石股份生产所需原材料的60%以上采购自中国巨石[1] - 除原料采购外，张毓强控制的关联企业还与中国巨石存在多维关联交易：振石集团浙江宇石国际物流有限公司2024年为中国巨石提供运输服务金额达7.6亿元；上海天石国际货运代理有限公司同期获得2.02亿元运输费；桐乡华锐自控技术装备有限公司2024年交易额近6000万元；振石大酒店年均服务额超1000万元[5] 关联采购模式演变 - 2022年振石股份从中国巨石的采购主要通过振石控股集团中转，采购库存商品金额为12.96亿元，采购原材料金额为6,452万元[6] - 2023年采购方式变为中国巨石直接向振石股份及其子公司销售，其中向振石股份销售库存商品7.03亿元，销售原材料2714万元；向子公司桐乡恒纤进出口公司销售库存商品4.77亿元，销售原材料2797万元[6] - 2024年采购方式再次巨变，桐乡恒纤进出口公司从中国巨石采购合计18.1亿元，而振石股份直接采购仅1035万元[7] 关联交易合规性疑虑 - 桐乡恒纤进出口公司2016年成立，2021年仍无交易记录，但在短短三年内关联采购额暴增至18亿元，呈现出“1人参保、千万净资产撬动18亿采购、21亿营收却亏损227万元”的数据特征[8] - 关联交易在采购主体上的频繁腾挪，结合交易体量与主体规模的严重不匹配，存在人为调控交易成本、刻意避税的嫌疑[8] - 实控人张毓强父子同时掌控振石股份与中国巨石的核心决策权，振石股份近70%的营业成本流向关联方，其中超6成直接采购自中国巨石，交易定价公允性存疑[8] 公司承诺与应对措施 - 为回应市场关切，振石股份在招股书中承诺将采取拓展非关联供应商、扩大境外采购等措施，力争在未来三年内将关联采购比例降至50%以下[9] - 公司承诺将强化内部控制，完善关联交易审批程序，并增加独立董事与第三方审计的监督作用[9]

投资评级与目标价 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，且为“维持” [2] - 报告给出的目标价为20.4元 [2] 核心财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入139.04亿元，同比增长19.53%；归母净利润/扣非归母净利润为25.68/26.12亿元，同比增长67.51%/125.91% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入47.95亿元，同比增长23.17%；归母净利润/扣非归母净利润为8.81/9.11亿元，同比增长54.06%/72.57% [2] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为185.25亿元、209.00亿元、233.69亿元，同比增速分别为16.8%、12.8%、11.8% [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为35.69亿元、40.89亿元、49.76亿元，同比增速分别为46.0%、14.6%、21.7% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.89元、1.02元、1.24元，对应市盈率（PE）分别为18倍、16倍、13倍 [5][9] 行业环境与需求分析 - 玻纤下游需求明显向好：前三季度我国集成电路总产量3819亿块，同比增长8.6%；家用电器及音像器材零售额8883亿元，同比增长25.3%，支撑电子用毡布制品市场需求 [9] - 风电、汽车等重点市场持续拉涨：前三季度我国新增风力发电装机容量同比净增22GW，增速达56.2%；新增太阳能发电装机容量同比净增80GW，增速达49.3%；汽车总产量达2404.8万辆，同比增长10.9%，其中新能源车产量1096.2万辆，同比增长29.7% [9] - 行业供给端前期产能调控持续，产量低速增长，需求端电子、电器、风电等细分市场快速增长，2025年以来全行业供需形势明显好转 [9] - 业内反内卷倡议书发布，预计四季度行业复价进程加快，整体经效水平持续回升 [9] 公司运营与盈利能力 - 公司期间费用率持续压降，2025前三季度期间费用率为9.00%，同比下降1.47个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率均实现同比压降 [9] - 公司盈利能力显著提升，2025前三季度毛利率达32.42%，同比增加8.69个百分点 [9] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为30.4%、30.4%、32.3%，净利率分别为19.9%、20.2%、22.0% [5] 公司特定举措与估值 - 公司于9月底发布公告，拟以不超过22元/股的价格回购3000-4000万股公司股票，用于实施股权激励，彰显管理层信心 [9] - 估值基于历史估值法，给予公司2026年20倍市盈率，对应目标价20.4元，公司过去10年估值中枢约为18倍市盈率 [9]

文章核心观点 - 玻璃纤维作为一种在建筑、能源、交通等领域应用广泛的新型材料，其行业发展持续获得国家及地方层面的有力政策支持 [1] - 政策引导方向明确，从“十二五”时期鼓励发展高性能纤维和复合材料，到“十四五”规划明确提出推动电子玻璃产品突破，鼓励发展特种玻璃纤维等产品 [1] - 国家层面通过多项政策目录（如《产业结构调整指导目录》、《鼓励外商投资产业目录》）对行业进行规范和鼓励，重点支持高性能、特种玻璃纤维的发展 [2][3][5][6] - 地方政府积极跟进，将玻璃纤维产业纳入地方发展规划，并设定具体的产业规模目标，推动产业集聚和高质量发展 [9][10][14][16] 政策历程 - “十二五”时期政策鼓励发展高性能纤维和复合材料 [1] - “十三五”期间政策支持新材料产业发展壮大，重点发展特种玻璃纤维等产品 [1] - “十四五”规划中明确提出推动电子玻璃产品取得突破，鼓励发展特种玻璃纤维等产品 [1] 国家层面政策汇总及解读 - 2015年以来，玻璃纤维行业多次被列入《重点新材料首批次应用示范指导目录》、《战略性新兴产业分类》等国家级鼓励类目录 [2] - 2021年《玻璃纤维工业十四五规划》发布，明确了“十四五”期间以创新为动力，实施供给侧结构性改革，严格控制产能过快增长的发展方向 [2][3] - 2023年《产业结构调整指导目录（2024年本）》明确鼓励发展8万吨/年及以上无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术，5万吨/年及以上无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝技术等 [5][6] - 2024年《西部地区鼓励类产业目录(修订征求意见稿)》将重庆、陕西、内蒙古、广西等多个省市的高性能纤维及复合材料、玻璃纤维产品列为新增鼓励类产业 [2][7][8] - 2020年工信部发布《玻璃纤维行业规范条件》，对生产企业布局、工艺与装备、环境保护、产品质量等方面提出具体要求 [3][4][5] 各省市层面政策汇总及解读 - 重庆市计划到2027年，全市纤维及复合材料产业规模总量突破500亿元，玻璃纤维及复合材料产销量占全国比重达到20%以上 [10] - 浙江省、四川省等省份在碳达峰行动方案中，强调提升玻璃纤维生产过程中的固废资源利用水平和能源结构优化 [10] - 江苏省规划支持石墨烯玻璃纤维等复合增强材料在能源、航空航天等领域的研发与规模化生产 [14] - 上海市计划在2025-2027年聚力建设纤维等3大创新高地，培育壮大复合材料等5个产业集群 [14] - 安徽省鼓励合肥、安庆、芜湖等地重点发展玻纤及复合材料等产品 [16] - 广东省鼓励发展高性能玻璃纤维、玄武岩纤维等先进无机非金属材料及制品 [16] - 湖北省规划推动高铝耐碱玻璃纤维等新型墙体、保温隔热和防火材料做大做强 [16]

公司股份变动 - 公司董事会秘书邹新娥持有公司40万股股份，占公司总股本0.0455% [1] - 董事会秘书计划减持公司股份10万股，占公司总股本0.0114%，占其个人持股总数25% [1] - 减持方式为集中竞价交易，期间为公告披露日后15个交易日起的3个月内，减持价格按实施时市场价格确定 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入93.47%来自电子级玻璃纤维布 [1] - 电子级玻璃纤维纱业务收入占比6.44%，其他业务收入占比0.1% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为279亿元 [1]

进口数量与金额 - 2025年9月中国玻璃纤维及其制品进口数量为0.89万吨，同比增长8% [1] - 2025年9月中国玻璃纤维及其制品进口金额为1.08亿美元，同比增长44.7% [1]