报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予山高控股“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 山高控股从金融投资战略转型产业投资控股集团，打造“绿电 + 算力”投资控股集团，股东背景雄厚，管理层经验丰富，战略转型展现增长潜力 [4][12] - 新能源业务方面，风电、光伏是全球能源转型重要力量，产业链价格下降利于终端绿电运营商，山高控股多方位赋能山高新能源，强化其绿电业务竞争力 [38][58][77] - 新基建业务方面，智算时代开启，山高控股推动旗下世纪互联构建电算科技产业生态，实现“电力 + 算力”协同发展 [4][5] - 预计山高控股 2025 - 2027 年营业收入为 58.84/67.85/74.99 亿元，归母净利润为 1.38/2.24/3.47 亿元，同比增速为 155.0%/62.86%/54.75% [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 从金融投资战略转型产业投资控股集团，打造高质量可持续发展之路 1.1 逐步打造“绿电 + 算力”投资控股集团 - 山高控股 2021 年前以短久期债权类金融投资为主，后因市场不确定性增加，结合自身优势向产业投资控股集团转型，聚焦新能源、新科技等战略新兴产业 [4][12] - 2022 年控股山高新能源，2023 年入股世纪互联，2024 年纳入恒生综合指数成分股，2024 - 2025 年提升对山高新能源持股比例，巩固行业地位 [12] - 公司已成功转型，产业布局主线清晰，新兴产业类资产占比 2024 年提升至近 80%，初步构筑“绿电 + 算力”产业生态体系 [15] 1.2 股东背景实力雄厚，管理层经验丰富 - 控股股东为山东高速集团，实控人为山东省国资委，山东高速集团资产规模大、信用评级高，运营管理高速公路里程长，拥有多家上市公司 [17] - 公司管理层经验丰富，具备多行业管理经验，其“行业经验 + 战略眼光 + 资本运作”能力推动公司转型并建立竞争优势 [20] 1.3 战略转型，展现增长潜力 - 资产规模扩张，从 2020 年的 210.13 亿元增长至 2024 年的 661.74 亿元，新兴产业投资资产规模占比 78.6%，为电算科技产业发展奠定基础 [23] - 资产负债率近三年稳定下降，2022 - 2024 年分别为 77.41%、74.03%、73.16%，流动比率大于 1，已获利息倍数提升，自我造血功能增强 [24] - 近五年营业收入波动增长，2021 - 2024 年经历转型过程，2024 年实现营业收入 55.81 亿元，整体态势向好 [27] - 2021 年后毛利和净利润增长，净利润率稳步提高，2022 - 2024 年净利润复合增速超 300%，2024 年毛利率同比提升 [32] - 经营活动现金流量净额 2022 年转正，投资和筹资活动现金流量净额变化反映战略转型特征 [36] 2. 新能源：股东赋能，持续强化绿电业务竞争力 2.1 需求端：风电、光伏为全球能源转型重要力量 - 风电和光伏是可再生能源重要组成部分，能减少温室气体排放，推动能源结构优化转型，2024 - 2030 年全球和中国太阳能、风电累计装机容量占比有望提升，且度电成本低于水电和化石燃料 [38] - 2024 年全球风电装机量创纪录，新增 117GW，GWEC 预计 2030 年前复合年平均增长率达 8.8%，中国是全球风电新增装机重要市场 [39][44] - 光伏是全球可再生能源新增装机重要组成部分，增长速度有望快于其他可再生能源，中国光伏市场将保持较高增速 [47][55] 2.2 供给端：风电、光伏产业链价格下降有利于终端绿电运营商 - 风电产业链由上游核心设备及零部件、中游风电场建设及运营、下游风力发电及运维组成，2020 - 2025 年风电设备中标价格接近“腰斩” [58][61] - 光伏产业链包括硅料、铸锭、切片、电池片、电池组件、应用系统六个环节，全球光伏产能主要集中在中国，2024 年产量增长，但产业链价格显著下行 [65][66] - 2024 年下半年新能源行业多次召开“反内卷”主题会议，光伏、风电产业链价格低位有助于降低新能源电站开发投资运营企业成本和风险，提高收益率 [74][76] 2.3 资金、资源、品牌多方位赋能助力山高新能源新发展 - 山高控股资金赋能山高新能源，使其获得注资、补助和战投资金，资产负债率从 2021 年约 78%降至 2024 年约 60%，为业务发展提供资金保障 [77] - 山高控股资源赋能山高新能源，依托山东高速集团“高速 + 光伏”模式和产业优势，山高新能源落地多个风光项目，2023 - 2024 年获风电项目指标近 1GW [80] - 山高控股品牌赋能山高新能源，受益于山东高速集团征信体系，山高新能源 2024 年境内评级提升至 AAA，市场开发在多地实现突破，2024 年累计获取风电指标约 3GW [83] 3. 新基建:智算时代，构建电算科技产业生态 3.1 智算时代开启，算力即国力 - 报告未提及相关内容，跳过 3.2 数据中心的未来:绿色电力与算力的一体化融合 - 报告未提及相关内容，跳过 3.3 推动“电力 + 算力”协同发展，构建电算科技产业生态 - 山高控股 2023 年底战略入股世纪互联，帮助其摆脱困境，实现国际信用评级提升、业绩扭亏为盈，重点项目上架率和预签约率提升 [4] - 2024 年 3 月乌兰察布市与世纪互联和山高控股合作绿色算力项目签约，总投资约 210 亿元，建设智算中心及配套项目，联合建设产学研联合实验室 [5] - 2024 年 10 月世纪互联源网荷储一体化项目获批，构建一体化运行模式，自主研发协同系统，提升新能源消纳水平，降低运营电价，2025 年相关项目入选国家清单 [5] 4. 盈利预测及投资建议 - 预计山高控股 2025 - 2027 年营业收入为 58.84/67.85/74.99 亿元，归母净利润为 1.38/2.24/3.47 亿元，同比增速为 155.0%/62.86%/54.75% [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 山高控股从金融投资转型产业投资控股集团，打造“绿电 + 算力”产业生态，股东背景雄厚，管理层经验丰富，战略转型展现增长潜力 [4][12] - 新能源业务上，风电和光伏是全球能源转型重要力量，产业链价格下降利于终端绿电运营商，山高控股赋能山高新能源强化竞争力 [38][58][77] - 新基建业务方面，智算时代开启，山高控股推动旗下世纪互联构建电算科技产业生态，实现“电力 + 算力”协同发展 [4][5] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入为 58.84/67.85/74.99 亿元，归母净利润为 1.38/2.24/3.47 亿元，同比增速为 155.0%/62.86%/54.75% [7] 根据相关目录分别进行总结 从金融投资战略转型产业投资控股集团，打造高质量可持续发展之路 逐步打造“绿电 + 算力”投资控股集团 - 山高控股 2021 年前以短久期债权类金融投资为主，后转型产业投资控股集团，聚焦新能源、新科技等战略新兴产业 [4][12] - 2022 年控股山高新能源，2023 年入股世纪互联，2024 年纳入恒生综合指数成分股，2025 年提升对山高新能源持股比例 [12] - 公司已成功转型，新兴产业类资产占比 2024 年提升至近 80%，初步构筑“绿电 + 算力”产业生态体系 [15] 股东背景实力雄厚，管理层经验丰富 - 控股股东为山东高速集团，实控人为山东省国资委，山东高速集团资产总额超 1.6 万亿元，入选世界 500 强，运营管理高速公路 9070 公里 [17] - 公司管理层经验丰富，核心成员在金融、能源、地产等领域有深厚专业知识和实战经验，助力公司转型和产业布局 [20] 战略转型，展现增长潜力 - 资产规模从 2020 年的 210.13 亿元增长至 2024 年的 661.74 亿元，新兴产业投资资产规模 2024 年末约 520.1 亿元，占比 78.6% [23] - 近三年资产负债率从 2022 年底的 77.41%降至 2024 年底的 73.16%，流动比率大于 1，已获利息倍数提升 [24] - 近五年营业收入波动增长，2024 年达 55.81 亿元；2021 年后毛利和净利润明显增长，净利率稳步提高 [27][32] - 2022 年起经营活动现金流量净额转正，投资和筹资活动现金流量净额呈现战略转型特征 [36] 新能源：股东赋能，持续强化绿电业务竞争力 需求端：风电、光伏为全球能源转型重要力量 - 风电和光伏是可再生能源重要组成部分，能减少温室气体排放，推动能源结构优化转型，2030 年全球和中国太阳能、风电累计装机容量占比有望提升 [38] - 2024 年全球风电新增装机 117GW，未来复合年平均增长率有望达 8.8%，中国是全球风电新增装机重要市场 [39][44] - 光伏是全球可再生能源新增装机重要组成部分，增长速度有望快于其他可再生能源，中国光伏市场将保持较高增速 [47][55] 供给端：风电、光伏产业链价格下降有利于终端绿电运营商 - 风电产业链由上游核心设备及零部件、中游风电场建设及运营、下游风力发电及运维组成，2020 - 2025 年风电设备中标价格接近“腰斩” [58][61] - 光伏产业链包括硅料、铸锭、切片、电池片、电池组件、应用系统六个环节，全球光伏产品主要产能集中在中国，2024 年产业链价格显著下行 [65][66][67] - 2024 年下半年新能源行业多次召开“反内卷”主题会议，光伏、风电产业链价格低位有助于降低终端绿电运营商项目建设成本和投资风险 [74][76] 资金、资源、品牌多方位赋能助力山高新能源新发展 - 山高控股给予山高新能源资金赋能，使其资产负债率从 2021 年的约 78%降至 2024 年的约 60%，为业务发展提供资金保障 [77] - 山高控股引领山高新能源融入生态圈，利用山东高速集团“光伏 + 高速”模式和资源，山高新能源 2022 - 2024 年落地多个风光项目，获近 1GW 风电指标 [80] - 受益于山东高速集团征信体系，山高新能源 2024 年境内评级提升至 AAA，在多地实现指标突破，2024 年累计获取约 3GW 风电指标 [83] 新基建：智算时代，构建电算科技产业生态 智算时代开启，算力即国力 - 智算时代开启，算力成为国力体现，全球和中国算力规模及增速不断提升 [4][10] 数据中心的未来：绿色电力与算力的一体化融合 - 世纪互联致力于提供云计算综合服务及解决方案，山高控股入股后帮助其摆脱困境，实现国际信用评级提升、业绩扭亏为盈 [4] - 乌兰察布绿色算力项目总投资约 210 亿元，构建源网荷储一体化运行模式，可提升新能源消纳水平、降低数据中心运营电价 [5] 推动“电力 + 算力”协同发展，构建电算科技产业生态 - 山高控股推动旗下绿色能源与数据中心产业协同发展，世纪互联申报的项目入选国家发改委绿色低碳先进技术示范项目清单 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入为 58.84/67.85/74.99 亿元，归母净利润为 1.38/2.24/3.47 亿元，同比增速为 155.0%/62.86%/54.75% [7]

市场表现 - 6月2日恒生指数下跌0.57%至23157.97点，国富量子股价上涨19.72%至1.7港元/股，成交量1089.32万股，成交额1679.6万港元，振幅18.31% [1] - 最近一个月国富量子累计涨幅13.6%，今年以来累计涨幅79.75%，跑赢恒生指数16.1%的涨幅 [2] 财务数据 - 截至2024年9月30日，国富量子营业总收入2741.44万元，同比增长48.88%，归母净利润-983.76万元，同比增长37.39%，资产负债率17.94% [2] 行业估值 - 其他金融行业市盈率（TTM）平均值为23.35倍，行业中值-0.17倍，国富量子市盈率-451.92倍，行业排名第83位 [3] - 同行业公司市盈率对比：东方汇财证券1.93倍、招商局中国基金2.28倍、国银金租3.12倍、香港信贷3.36倍、中关村科技租赁3.69倍 [3] 公司业务 - 国富量子创新有限公司是香港联交所主板上市的跨境跨界金融科技投资平台（股票代码：290.HK），持有香港证监会1、4、6、9号牌照 [3] - 业务涵盖投资银行、证券经纪、资产管理、孖展融资、保险经纪、投资移民、债权投资和股权投资等 [3] - 公司战略投资金融科技行业，响应香港数字化经济发展战略，推动Web3.0生态圈发展 [3]

市场表现 - 6月2日港股收盘，阿仕特朗金融股价报0 41港元/股，单日涨幅20 59%，成交量5000股，成交额2100港元，振幅2 94% [1] - 最近一个月累计涨幅19 3%，今年以来累计涨幅13 33%，但跑输恒生指数16 1%的涨幅 [1] 财务数据 - 2024年12月31日财报显示，营业总收入1056 33万元，同比减少21 14% [1] - 归母净利润-1625 94万元，同比减少83 62% [1] - 资产负债率25 64% [1] 行业估值 - 其他金融行业市盈率(TTM)平均值23 35倍，行业中值-0 17倍 [1] - 公司市盈率-1 86倍，行业排名第145位 [1] - 可比公司市盈率：东方汇财证券1 93倍、招商局中国基金2 28倍、国银金租3 12倍、香港信贷3 36倍、中关村科技租赁3 69倍 [1] 业务构成 - 主营业务包括证券交易及经纪服务、配售及包销服务、企业融资顾问服务、融资服务(含证券及IPO融资)、资产管理服务 [2] - 业务通过持牌附属公司阿仕特朗资本开展，持有香港证监会第1/2/6/9类牌照 [2] - 2015年成为沪港通中华通交易所参与者，可交易上交所合资格股票 [2] - 资产管理业务管理三个委托账户，2015年3月起担任Astrum China Fund(初始规模600万美元)投资经理 [2]

市场表现 - 5月30日港股收盘，恒生指数下跌1.2%至23289.77点，大禹金融股价上涨15.0%至0.115港元/股，成交量1万股，成交额1150港元[1] - 最近一个月大禹金融累计跌幅14.53%，但年初至今累计涨幅36.99%，跑赢恒生指数17.51%的涨幅[2] 财务数据 - 2024年公司实现营业总收入5135.45万元，同比增长27.9%，归母净利润2084.05万元，同比增长113.91%，资产负债率33.78%[2] 行业估值 - 其他金融行业市盈率（TTM）平均值为23.28倍，行业中值为-0.17倍，大禹金融市盈率10.13倍，行业排名第35位[3] - 可比公司市盈率：东方汇财证券1.93倍、招商局中国基金2.29倍、国银金租3.2倍、香港信贷3.36倍、中关村科技租赁3.69倍[3] 公司业务 - 公司主要从事企业融资顾问、资产管理、证券经纪、证券包销及配售、放债业务[3] - 主要运营子公司包括：禹铭投资管理（持香港证监会1/4/6/9类牌照）、万基证券（持1类牌照及联交所结算资格）、万基财务（持香港放债人牌照）[3][4][5]

市场表现 - 5月28日鼎益丰控股股价上涨28.07%至0.365港元/股，成交量1008.8万股，成交额327.36万港元，振幅28.07% [1] - 最近一个月累计涨幅23.38%，年初至今累计涨幅133.61%，显著跑赢恒生指数同期16.56%的涨幅 [1] 财务数据 - 2024年12月31日营业总收入-3.38亿元，同比下滑70.5%；归母净利润-4.36亿元，同比下滑51.42% [1] - 资产负债率为3.09%，显示较低财务杠杆 [1] 行业估值 - 其他金融行业市盈率（TTM）平均值为22.56倍，行业中值为-0.13倍 [1] - 鼎益丰控股市盈率-0.95倍，行业排名第157位，低于同业如东方汇财证券（1.93倍）、招商局中国基金（2.23倍）等 [1] 公司背景 - 注册于开曼群岛，2002年1月2日起在香港联交所上市，主营业务为上市及非上市证券投资 [2]

股价表现与交易数据 - 5月27日盛源控股股价上涨22.22%至0.22港元/股 成交量23.9万股 成交额5.04万港元 振幅13.33% [1] - 恒生指数同期上涨0.43%至23381.99点 [1] - 最近一个月累计涨幅9.76% 但年初至今下跌23.08% 显著跑输恒生指数16.06%的涨幅 [1] 财务业绩表现 - 2024年营业总收入4725.4万元 同比大幅增长15423.72% [1] - 归母净利润2952.77万元 同比增长214.83% [1] - 资产负债率为20.55% [1] 行业估值比较 - 其他金融行业市盈率(TTM)平均值22.82倍 行业中值-0.08倍 [1] - 盛源控股市盈率4.98倍 在行业中排名第9位 [1] - 同业公司市盈率对比：东方汇财证券1.93倍 招商局中国基金2.2倍 国银金租3.17倍 香港信贷3.27倍 中关村科技租赁3.69倍 [1] 公司业务概况 - 公司为综合化金融服务集团 立足香港同时面向中国内地运营 [2] - 1998年12月在香港联交所主板上市 持有香港证监会1、2、4、6、9号规管牌照 [2] - 业务涵盖股权投资基金、国际贸易等多个协同平台 实现全牌照全价值链服务 [2] 市场定位与发展战略 - 充分利用香港全球金融中心优势 发掘内地与香港及国际市场的联通机遇 [2] - 为内地企业提供IPO、发债、投资、并购、资产管理等全方位投融资服务 [2] - 致力于推动资源共享与互联互通 协助内地企业进入国际资本市场 [2]

市场表现 - 恒生指数5月27日上涨0 43%至23381 99点 [1] - 保德国际发展当日股价上涨10 61%至0 365港元/股 成交量230 61万股 成交额85 33万港元 振幅21 21% [1] - 最近一个月累计涨幅70 1% 年内累计涨幅17 86% 跑赢恒生指数16 06%的涨幅 [2] 财务数据 - 截至2024年9月30日 营业总收入6856 67万元 同比增长280 91% [2] - 归母净利润-3709 06万元 同比减少111 68% [2] - 毛利率5 65% 资产负债率71 09% [2] 行业估值 - 其他金融行业市盈率平均值22 82倍 行业中值-0 08倍 [2] - 保德国际发展市盈率-0 24倍 行业排名第164位 [2] - 可比公司市盈率：东方汇财证券1 93倍 招商局中国基金2 2倍 国银金租3 17倍 香港信贷3 27倍 中关村科技租赁3 69倍 [2] 公司背景 - 保德国际发展为香港基地、百慕达注册的多元化投资控股公司 [3] - 业务涵盖商品贸易、化学品仓储、管理服务、金融机构业务及贷款融资 [3] 股东动态 - 程民骏于2025年5月22日场外增持87 74万股 均价0 175港元 最新持股1 539亿股 占比50 83% [4]

市场表现 - 5月21日恒生指数上涨0.62%至23827.78点 公司股价收报0.71港元/股 单日涨幅18.33% 成交量3.5万股 成交额2.37万港元 振幅21.67% [1] - 公司最近一个月累计涨幅20% 今年以来累计涨幅60% 跑赢恒生指数18.05%的同期涨幅 [1] 财务数据 - 截至2024年9月30日 公司营业总收入1399.94万元 同比增长34.9% 归母净利润-1941.73万元 同比减少495.96% [1] - 毛利率20.28% 资产负债率153.95% [1] 行业估值 - 其他金融行业市盈率（TTM）平均值21.19倍 行业中值-0.09倍 公司市盈率-4.44倍 行业排名第123位 [1] - 可比公司市盈率：东方汇财证券1.93倍 招商局中国基金2.2倍 国银金租3.2倍 香港信贷3.27倍 中关村科技租赁3.64倍 [1] 公司业务 - 公司在香港联合交易所创业板上市 股票代码08029 主要经营证券及期货交易、企业配售、财务信贷融资及资产管理等多元化金融业务 [2] - 其他业务包括澳洲及欧美地区的育马及马匹交易服务、专业软件及资讯科技开发 [2]

股价表现 - 5月19日港股收盘价0.072港元/股 单日涨幅达166.67% [1] - 单日成交量1.62亿股 成交额1666.17万港元 振幅1088.89% [1] - 最近一个月累计涨幅0% 年内累计涨幅0% 跑输恒生指数16.38%的涨幅 [1] 财务数据 - 2024年12月31日营业总收入355.69万元 同比增长242.03% [1] - 归母净利润151.96万元 同比减少97.6% [1] - 资产负债率13.03% [1] 行业估值 - 其他金融行业市盈率平均值21.18倍 行业中值-0.09倍 [2] - 公司市盈率-7.64倍 在行业中排名第113位 [2] - 同业公司市盈率对比：东方汇财证券1.93倍 招商局中国基金2.19倍 国银金租3.15倍 香港信贷3.22倍 中关村科技租赁3.64倍 [2] 公司业务 - 主要业务为投资控股及投资于香港和中国其他地区的上市及非上市公司 [2] 机构关注度 - 目前暂无机构对该股做出投资评级建议 [2]