文｜快消前瞻 从"高端轻奢酒店"到"全员卖枕头"，从多次冲击A股折戟到再度叩关资本市场。亚朵的轨迹像极了一部中国酒店业的变革缩影，也映照出轻资产扩张模式的 天花板。 如今，主业承压、副业枕头生意热卖却频生争议——"医院枕套"事件余波未平，这家中高端连锁酒店龙头正谋划赴港二次上市，募资数亿美元为自己寻找新 的增长引擎。 几度IPO未果的经验教训，加上竞争白热化的行业环境，亚朵还能否在资本市场续写"中国版万豪"的故事？ 三次冲击A股、美股折戟，为何屡上市未遂？ 亚朵的发展史伴随着多次资本市场冲刺。梳理其IPO历程可以发现，从2019年起公司便反复尝试上市之路，但屡遭波折： 2019年：谋求A股创业板上市未果。2019年6月亚朵与中信建投证券签订辅导协议，准备登陆深交所创业板，同月向上海证监局报送了辅导备案文件。然而 辅导推进不久即告终止，据公司公告是"根据实际情况调整发行上市计划"并与券商友好终止辅导。 2020年：再次冲击A股中途撤回。2020年初亚朵改由中金公司辅导，继续谋划创业板IPO，计划于4月后申请辅导验收。但仅3个月后，公司再度宣布终止上 市辅导协议，第二次A股IPO尝试无疾而终。 2021年：转战美 ...

新疆旅游行业核心观点 - 新疆旅游市场呈现现象级井喷 上半年接待游客1.3亿人次同比增长11.15% 旅游收入1425.6亿元同比增长11.59% [1] - 国际高端酒店集群加速布局 15个国际品牌启动建设 高端酒店项目总投资超126亿元 [6][7] - 自驾游成为核心驱动力 租车订单量增长近50% 阿禾公路通车首月通行车辆超3万辆次 [2][5] 旅游消费特征 - 自驾游需求结构性爆发 异地运车客单价超千元 环博斯腾湖公路刷新单日接待纪录 [2][3] - 出行成本显著上升 自驾费用较飞机方案降低50% 租车价格弹性显著 [2] - 文化演艺成为新引擎 李宗盛演唱会带动酒店预订量同比暴涨120% [4][5] 交通基础设施升级 - 新公路网络提升通行效率 阿禾公路将禾木景区通行时效压缩50% [5] - 机场吞吐量创新高 乌鲁木齐机场单日旅客量达10.8万人次 暑运期间旅客量269万人次同比增长9.01% [8] - 全疆推进33个机场新建改扩建工程 交通瓶颈逐步破除 [9] 企业运营表现 - 西域旅游业绩显著改善 半年预盈近千万元 部分景区接待超千万人次 索道业务营收翻番 [1] - 酒店连锁化率仅25% 远低于行业85%平均水平 4700家存量酒店中仅500家为星级酒店 [6] - 租车门店业务量增长近50% 机场租车与异地运车成为主力业务类型 [2] 市场供需矛盾 - 景区接待能力面临挑战 独库公路 赛里木湖等多地出现长时间拥堵 [3] - 旅游配套快速发展 公路沿线牧家乐及精品民宿迎来高速增长期 [6] - 消费生态向文化IP融合演进 票根可兑换公交专线 餐厅折扣等权益 [5]

行业趋势 - 新疆旅游市场呈现现象级井喷 上半年接待游客1.3亿人次同比增长11.15% 旅游收入1425.6亿元同比增长11.59% [1] - 国际高端酒店品牌加速布局新疆市场 目前15个国际品牌启动建设 在建及签约高端酒店项目总投资额突破126亿元 [6] - 文旅消费结构升级 文化演艺成为新引擎 李宗盛演唱会期间周边酒店预订量同比暴涨120% [4][5] 交通与基础设施 - 阿禾公路通车显著提升交通效率 运营30日内通行车辆突破3万辆次 引流旅游人次超10万 [5] - 乌鲁木齐天山国际机场暑运期间旅客吞吐量达269.19万人次 同比增长9.01% 单日峰值达10.8万人次 [7] - 新疆推进33个机场新建及改扩建工程 交通瓶颈逐步破除 [8] 企业表现 - 西域旅游实现业绩逆转 半年预盈近千万元 部分景区接待人次超千万 索道业务营收翻番 [1] - 租车行业需求旺盛 乌鲁木齐租车门店订单量增长近50% 异地运车客单价超千元 [2][3] - 酒店连锁化率仅25%远低于行业85%平均水平 显示市场仍处初级发展阶段 [6] 消费行为特征 - 自驾游成为主流出行方式 昌吉回族自治州风景道日均通行车辆逾2800辆 [3] - 游客为控制成本选择自驾 自驾费用较飞机出行降低50% [2] - 公路贯通提升旅游效率 阿禾公路使通行时间压缩50% 单日可游览景点数量翻倍 [5] 市场挑战 - 景区接待能力面临考验 独库公路 赛里木湖等多地出现严重堵车现象 [3] - 旅游配套服务亟待完善 包括停车 购票等环节出现系统性拥堵 [3]

文章核心观点 - RWA（真实世界资产代币化）为旅游行业融资提供新动能 通过将景区门票收益权等资产代币化 实现全球融资 降低对单一融资渠道的依赖 并提升资产流动性 [1][2][4] - RWA在旅游融资中具备融资快、成本低、流动性强等优势 同时为投资者提供低门槛投资机会 但面临合规性、定价和流动性等挑战 [5][6][14][18] - 全球RWA市场规模快速增长 预计2030年达16.1万亿美元 旅游RWA作为重要组成部分 应用场景包括景区收益权、酒店经营权和文旅项目分成等 [8][12][13] RWA基本概念 - RWA是将现实资产（如房地产、应收账款、景区门票收益权）通过区块链技术代币化 使其具备数字资产的交易、拆分与流通能力 [4] - RWA让传统资产像加密货币一样可小额购买、快速交易、跨境流通 旅游资产未来收益预期可通过区块链变成可交易的"数字凭证" [4] - RWA发展受区块链技术迭代、DeFi生态成熟、金融机构试水和政策监管明晰等多重驱动 稳定币是其最大应用场景之一 [5] 旅游融资现状与问题 - 2019年以来国内有7家4A级和3家5A级景区破产或重整 包括龙潭大峡谷、养子沟景区等 均因过度依赖银行贷款导致财务成本高企 [1] - 景区拥有独特自然景观和文化资源 年客流量稳定且门票收入可观 但融资主体无法偿还银行本息 影响资金链正常运转 [1] RWA旅游融资优势 - 对资产方提供创新融资渠道 具备融资快、成本低、流动性强优势 能将大型旅游资产分割成小份额面向全球投资者融资 [6] - 对投资者降低投资门槛 实现从"精英投资"到"全民投资"的普惠金融 普通投资者可以极低门槛参与高价值旅游资产投资 [6] - 旅游资产确权清晰 通过区块链登记确保权属明确和不可篡改 收益模式稳定且可预测 提升融资吸引力 [7] RWA市场规模 - 截至2025年6月全球RWA资产总额达255亿美元（剔除稳定币） 由私人信贷（58.5%）、美国国债（29.6%）和商品（6.4%）主导 [8] - 贝莱德发行的BUIDL基金是全球最大单一RWA项目 市值超28亿美元 [8] - 波士顿咨询公司与ADDX预测2030年全球资产代币化市场规模达16.1万亿美元 占全球GDP的10% [8] 典型案例 - 大连小平岛RWA数字岛屿项目投资20亿元 打造5C自驾车营地 建设1000套医养酒店和11万平方米温泉综合体 通过收益权代币化吸引社会资本 [10] - "击剑熊猫"IP资产RWA项目在香港落地 通过区块链将IP权益分割为可交易数字凭证 支持跨境流通和收益分配 吸引Z世代和国际投资者 [11] 应用场景 - 景区门票收益权代币化 投资人通过钱包持有并定期领取分红 数据写入智能合约增强透明度 [12] - 度假酒店与民宿经营权通过NFT绑定入住资格 发行收益权代币供投资人认购 引入稳定币结算 [12] - 文旅项目与文化演出票务分成权益打包为代币 每场演出后自动发放分成 数据不可篡改 [13] - 旅游地产与度假公寓租金收益权代币化 投资者按智能合约约定获得租金分红 开发商通过返租继续经营 [13] 挑战与应对 - 合规性问题包括是否构成证券型通证、涉及公众资金流入和跨国监管冲突 需明确资产属性、限制投资者范围和遵循监管框架 [14][16] - 链上与链下数据一致性需物联网和AI技术保障 确保景区客流量、酒店入住率等数据真实可信上传至链上 [15][17] - 市场风险包括二级市场流动性不足、非标资产定价困难和中心化托管风险 需培育二级市场生态、建立科学定价体系和优化托管机制 [18][19] 技术支撑 - 区块链技术提供分布式账本记录资产所有权和收益权 确保交易透明性和安全性 [21] - 智能合约自动执行收益分配和代币转让限制 根据景区门票收入等数据自动发放分红 [21] - 代币标准如ERC-3643适合受监管证券类资产 ERC-1400适合股票类资产 ERC-1155适合多类型资产发行 [21] - 预言机连接区块链与现实世界 将景区客流量、酒店房价等链下数据安全传输至链上 [22]

公司发展 - 华住集团旗下桔子酒店在北京市场达成百店规模，截至7月全国门店突破1000家 [1] - 桔子酒店品牌创立于北京，8年时间内门店数量增长12倍，从2017年纳入华住集团时的77家发展到突破1000家 [1] - 桔子北京马甸桥地铁站酒店共131间客房，开业后不到一周实现满房 [1] 产品与成本 - 桔子酒店最新推出的桔子3.0产品单房造价低至10.8万元，改造翻新成本7万元，且仍在进一步优化 [1] - 桔子3.0在空间设计上以桔子为原型切割出的几何图形遍布墙面、大堂、走廊地毯等，北京马甸桥地铁站酒店还配备24小时桔子自助咖啡站 [1] 行业趋势 - 中国酒店市场正经历结构性变革：高端酒店供给过剩、经济型酒店亟待升级，中端酒店迎来高速增长期 [1] - 消费需求日益呈现"商务+休闲"融合态势 [1]

旅游行业趋势 - 三亚鹿回头风景区在日落时分迎来大量游客 显示旅游需求旺盛 [2] - 暑期以来三亚旅游持续升温 海滨观景地带人气爆棚 [2] - 三亚各景区及酒店推出丰富活动 满足游客多元需求 [2]

但与其他西方国家不同，西班牙反对移民的声音出奇地低，甚至一些支持移民的声音和举措来自整个社 会。值得注意的是，推动大赦非法移民的动力并非来自官方，而是源于一份获得60万签名、得到900家 非政府组织和商业团体等支持的民众请愿书。西班牙政府更是设计了一份人道且务实的方案，为其他西 方国家树立了榜样。 美国《纽约时报》 8 月 11 日文章，原题：西班牙是世界的榜样 西班牙正站在与西方政治潮流背道而驰的 十字路口。在许多西方国家试图将移民拒之门外之际，西班牙却大胆热情地欢迎他们。今年5月，西班 牙新规生效，放宽了移民获得该国居留权和工作许可的条件，西班牙议会也开始讨论一项赦免非法移民 的法案。其中大部分改革措施都属于历史性移民浪潮的一部分，或将为超过100万人打开获得西班牙公 民身份的大门。 3 年涌入 300 万移民 在2021年至2023年期间，近300万出生于欧盟以外国家的移民涌入西班牙。背后原因与该国需求有关： 与许多西方国家一样，西班牙需要更多的劳动力。去年，西班牙全国生育率为1.4，在欧盟中排名倒数 第二，远低于维持该国约4800万人口水平所需的生育率门槛（2.1）。得益于旅游业，西班牙的经济规 模很 ...

公司概况 - 亚朵是中国领先的生活方式集团，主营酒店和零售业务，按2024年底客房数量计算为中国最大中高端酒店连锁[5] - 公司酒店网络覆盖中国209个城市，拥有1,619家酒店和183,184间客房[5] - 2022年11月11日在美国纳斯达克上市，当前市值约45.85亿美元[6] 发展历程 - 2013年8月在西安开设首家"人文・摄影"主题酒店[13] - 2015年获B轮3000万美元融资后加速扩张，推出多品牌矩阵[14] - 2016年完成1亿美元C轮融资，投资方包括君联资本和阿里巴巴合伙人陆兆禧[14] - 2020年底至2025年3月酒店数量从570家激增至1,727家，2024年新开471家增速达63%[17] 财务表现 - 2024年营收72.48亿元同比增长55.3%，调整后净利润13.06亿元增长44.6%[17] - 2025年Q1营收19.06亿元同比增长29.8%，但股东净利润下滑5.5%[22] - 零售业务占总营收30%，2024年销售380万只枕头和77万条凉被[23] 经营挑战 - 2025年Q1酒店主业核心指标全线下挫：日均房价418元下降11.5元，入住率70.2%下降3.1个百分点，单房收益304.4元暴跌7.2%[22] - 销售费用激增61.7%至2.83亿元，占营收比达14.8%[24] - 加盟体系问题频发，包括天价房事件和"医院枕套"卫生丑闻[26] 资本运作 - 美股IPO募资规模从最初3亿美元目标缩水80%至5200-6200万美元[16] - 正在考虑赴港二次上市，以应对中概股监管风险和争夺更高估值[4][29] - 2018年以来已有33家中概股返港，总市值占全部中概股70%以上[32] 行业趋势 - 中概股赴港二次IPO热潮源于地缘政治风险和《外国公司问责法》压力[30][33] - 香港市场改革上市制度吸引中概股回归，推动市场结构向"金融+科技+制造"转型[34] - 同行业企业如禾赛科技、小马智行、爱奇艺等均在筹划港股上市[32]

财务表现 - 公司预期2025年首六个月收入约1400万港元 同比减少约800万港元[1] - 公司拥有人应占亏损约4200万港元 同比增加约700万港元[1] 经营状况 - 新加坡华星酒店自2024年起进行翻新工程 2025年首六个月扩大附属建筑及主建筑部分翻新保养工程范围[1] - 翻新工程导致可用客房总数进一步减少 直接影响酒店业务运营[1] - 相关工程预期将于2025年底前完成[1] 业绩变动原因 - 收入减少及亏损扩大主要由于酒店翻新工程导致可用客房减少[1]

财务表现 - 公司预期2025年首六个月收入约1400万港元 同比减少800万港元 [1] - 公司拥有人应占亏损约4200万港元 同比增加700万港元 [1] 业务运营 - 新加坡华星酒店自2024年起进行翻新工程 2025年首六个月工程范围扩大 [1] - 翻新及保养工程导致可用客房总数进一步减少 [1] - 相关工程预期2025年底前完成 [1] 业绩变动原因 - 收入减少及亏损增加主因华星酒店翻新工程范围扩大 [1]