伊朗化工行业生产恢复情况 - 伊朗化工运营商在6月24日停火协议达成后迅速将生产负荷率恢复至冲突前水平 [1] - 冲突期间伊朗暂停了石化、化肥等工业设施运营 [1] - 停火后伊朗对中印等关键市场的化学品贸易流逐步恢复 [1] - 油气及石化品价格回归常态 [1] 冲突对伊朗化工生产的影响 - 以色列6月14日至15日对能源基础设施的空袭导致天然气原料短缺和安全担忧 [1] - 冲突迫使伊朗化工行业大幅减产 [1] - 伊朗甲醇断供导致印度到岸价甲醇价格飙升：6月19日突破300美元/吨，6月20日达305美元/吨峰值 [1] 停火后市场变化 - 6月27日甲醇价格回落至264.5美元/吨 [1] - 市场看跌情绪因供应恢复预期增强 [1] - 伊朗主要甲醇厂当前运行负荷率在60%至90%之间 [1] 伊朗甲醇生产恢复详情 - 卡维甲醇公司230万吨/年装置6月25日恢复至80%负荷 [1] - Zagros石化(ZPC)和Sabalan石化(SPC)在6月下旬重启三套各165万吨/年装置 [1] - 阿萨鲁耶地区Marjan石化和Bushehr石化各165万吨/年装置已复产 [1] 伊朗石化行业整体数据 - 2024年伊朗石化品出口约2920万吨，创收约130亿美元 [2] - 国内产量1310万吨，实现约110亿美元销售额 [2] - 伊朗甲醇设计年产能达1510万吨 [2] - 2024年出口约1000万吨甲醇，占石化品出口量的三分之一 [2] - 伊朗甲醇主要由波斯湾北岸阿萨鲁耶化工与天然气枢纽的多座世界级工厂生产 [2]

埃克森美孚惠州乙烯项目 - 项目总投资达100亿美元，是美国企业在华独资建设的首个重大石化项目，也是粤港澳大湾区首个外商独资石化项目 [1] - 一期项目包括年产160万吨乙烯的灵活进料蒸汽裂解装置，是国内单套装置最大产能 [1] - 配套建设两套年产共计120万吨的高性能线性低密度聚乙烯装置，一套世界最大单体年产50万吨的低密度聚乙烯装置和两套年产共计95万吨的差异化高性能聚丙烯装置 [1] - 项目生产的乙烯、聚乙烯、聚丙烯等高附加值基础化工原料，能大幅提升我国茂金属聚乙烯、高端聚丙烯、聚烯烃弹性体等高品质原料自给率 [2] - 高性能聚乙烯可应用于包装、卫材、工业和消费品领域，高性能抗冲共聚聚丙烯和非织造聚丙烯能用于汽车、家电、卫生和个人护理产品等 [2] - 部分产品采用可循环再利用材料，支持更低碳排放的制品应用方向 [3] - 项目环保采用预处理外置模式，是国内首例，配套项目综合能源站可接收项目工艺尾气参与燃烧，实现清洁能源综合循环利用 [3] 埃克森美孚大亚湾研发中心 - 2023年2月启动建设，配备了北美总部以外的首个聚丙烯中试装置 [4] - 将加速差异化高性能聚丙烯的开发，专注于基础化学研发和产品工艺开发等领域 [4] 中国乙烯行业现状 - 截至2024年底，中国的乙烯产能约5700万吨/年，同比增长5.3%，约占全球乙烯总产能的23% [5] - 2025年中国还将新增乙烯产能1330万吨/年，预计2025年底中国的乙烯产能将突破7000万吨/年 [5] 第四届合成生物与绿色生物制造大会 - 8月20-22日在浙江宁波举办，聚焦"AI+生物智造"赛道和绿色化工与新材料、未来食品、未来农业和美妆原料四大应用领域 [6] - 邀请行业领先企业、代表性产业化专家、政府、园区、资本、协会和联盟等各方共探"十五五"生物制造产业发展趋势 [6] - 致力于促进产品规模化、科技成果转移转化 [6]

项目概况 - 埃克森美孚惠州乙烯项目是美国企业在中国独资建设的首个重大石化项目 [2] - 项目一期包括年产160万吨乙烯的灵活进料蒸汽裂解装置 [2] - 配套两套年产共计120万吨高性能线性低密度聚乙烯装置 [2] - 包含世界最大单体年产50万吨低密度聚乙烯装置 [2] - 配备两套年产共计95万吨差异化高性能聚丙烯装置 [2] 技术及产品 - 乙烯被称为"石化工业之母" 是重要基础化工原料 [2] - 产品包括乙烯 聚乙烯 聚丙烯等高附加值基础化工原料 [2] - 产品广泛应用于包装 汽车 卫生产品及个人护理领域 [2] - 采用预处理外置环保模式 配套综合能源站实现清洁能源循环利用 [3] - 部分产品采用可循环再利用材料 支持低碳排放应用方向 [3] 产业影响 - 项目将提升中国乙烯产能和产业技术水平 [2] - 加强原料供应 为电子化学品 精细化工 生物医药等产业提供支撑 [2] - 选址惠州大亚湾石化产业园区 有利于提升粤港澳大湾区产业集群效益 [5] - 园区已聚集壳牌 巴斯夫 科莱恩 三菱化学等国际石化巨头 [5] 建设进程 - 项目于2020年4月开工建设 [5] - 2025年初实现一次投料试生产成功 [5] - 当地政府提供全流程高效能支持 包括通关协调 建设许可等服务 [5] 外资环境 - 中国持续释放稳外资信号 包括发布稳外资20条政策 [5] - 拟修订扩大《鼓励外商投资产业目录》 [5] - 研究制定鼓励外资企业境内再投资政策 [5] - 2024年1-5月中国新设外商投资企业24018家 同比增长10 4% [5]

项目规模与投资 - 埃克森美孚惠州乙烯项目是国家重大外资项目之一，是美国企业在华独资建设的首个重大石化项目，总投资超百亿美元 [3] - 一期项目160万吨/年乙烯生产能力是国内单套装置最大产能 [3] - 项目将大幅提升茂金属聚乙烯、高端聚丙烯、聚烯烃弹性体等高品质原料自给率，减少高性能聚烯烃的进口依赖 [3] 建设速度与效率 - 项目从2020年"云开工"到2023年启动研发中心建设，再到2024年投产，体现中国速度、广东速度 [4] - 从2017年5月首次考察到达成战略合作框架协议仅用时4个月，刷新惠州招商引资纪录 [4] - 项目4个月完成园区规划修编，11个月完成转规，一年半动工建设，创造"惠州速度" [4] 研发与产业协同 - 埃克森美孚大亚湾研发中心将提升本地响应速度，加快研发到市场的转化效率 [4] - 研发中心将支持材料循环利用、碳足迹降低等可持续创新方向 [4] - 项目将强化本地产业链协同，推动高端化工新材料在中国制造业的广泛应用 [5] 环保与能源利用 - 项目环保采用预处理外置模式，为国内首例 [6] - 配套综合能源站可接收工艺尾气参与燃烧，实现清洁能源循环利用 [6] 产业影响 - 项目为粤港澳大湾区塑料、服装、电子信息、生物医药等产业链提供关键支撑 [3] - 将助力华南地区现代石化产业集群发展，促进大湾区产业链升级 [5]

微信公众号"大亚湾发布"消息，7月15日，埃克森美孚惠州乙烯项目投产仪式在惠州大亚湾经济技术开发区（下称"大亚湾开发区"）举行。这是国家重大 外资项目之一，是美国企业在华独资建设的首个重大石化项目，其高端化工产品将有效满足国内市场的需求。 微信公众号"大亚湾发布" 在对标世界一流中前行，大亚湾石化区积极学习新加坡裕廊、荷兰鹿特丹、比利时安特卫普等地先进经验，成长为国家重点建设的七大石化产业基地之一 （广东省唯一）、连续6年位列"中国化工园区30强"第一，两度获评国家新型工业化产业五星级示范基地。 距离大亚湾石化区直线距离10公里外，惠州新材料产业园正在加快建设。 当前，大亚湾开发区坚持实体经济为本、制造业当家，炼化一体化规模全国前列，连续6年居中国化工园区第一。埃克森美孚惠州乙烯项目将为惠州打造 全球石化产业高地注入强劲的动力，为广东建设世界级绿色石化产业集群提供有力的支撑。 微信公众号"大亚湾发布" 2020年4月22日，埃克森美孚惠州乙烯项目举行"云开工"仪式。一期项目包括年产160万吨乙烯的灵活进料蒸汽裂解装置，以及两套年产共计120万吨的高 性能线性低密度聚乙烯装置，一套世界最大单体年产50万吨的低密 ...

报告公司投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 海通与博禄和几家机构投资者讨论公司前景等内容，使分析师对石化周期中期复苏有信心，重申对博禄公司积极看法 [1] 公司背景 - 博禄是总部位于阿布扎比的全球性多元化石化公司，也是世界最大石化生产商之一，主要股东是阿联酋国家能源公司ADNOC集团和欧洲的Borealis [2] - 博禄在阿布扎比经营大型聚烯烃综合设施，在多地设有物流中心等，在上海有复合生产厂，产品主要是聚乙烯和聚丙烯，销售集中在亚洲 [2] - 博禄和Borealis采用Borstar®技术生产聚烯烃产品，以优惠条件从ADNOC Gas获乙烷原料，以净回值定价获丙烷原料 [2] 公司战略举措 - ADNOC集团和OMV宣布战略建议，将博禄、Borealis合并并收购北美聚乙烯生产商NOVA Chemicals，成立Borouge Group International，总产能达1360万吨/年，位居全球第四，预计整个周期实现超70亿美元EBITDA，提供5亿美元/年EBITDA协同效应，交易预计26年第一季度完成 [3] 公司优势 成本领先 - BGI在全球石化成本曲线中可能保持第一四分位，原因是使用天然气液化原料而非高成本石脑油，且博禄最大单一基地综合体在Borouge 4启动后可能实现规模经济 [4] 溢价产品组合 - BGI可能保持产品溢价，博禄为聚乙烯和聚丙烯分别设定200美元/吨和140美元/吨的同类产品价格基准，产品采用Borstar®技术实现差异化，如用于大直径污水管道产品不易下垂、薄膜应用中抗穿刺性高 [4] 利润率领先且具弹性 - 20 - 24财年，BGI平均备考EBITDA利润率可能达26%，处于行业领先，同期全球主要聚烯烃生产商平均利润率为16%，反映了成本领先、产品差异化、规模经济和地理网络优势 [4] 股息与前景 股息 - BGI将提供每股16.2菲尔的年度股息下限，目标是按自由现金流支付90%的股息，博禄在交易完成前分红政策不变 [6] 石化前景 - 过去5年石化周期受COVID影响利润率低于历史水平，石脑油裂解装置合理化和政府对需求的刺激表明前景强劲 [6] 原料调整 - 博禄重申乙烷原料价格调整从27财年末和28财年初开始实施时，对Borouge 1 - 4项目的影响，以及与Borouge 1 - 3项目21财年条件挂钩的7.5亿美元EBITDA影响 [6] 公司风险应对与发展计划 关税风险 - 公司认为Nova Chemicals有能力应对加美关税战，因美国30%的LLDPE需求来自加拿大，且其产品具有差异化 [7] 中国市场 - 博禄在中国销售额约占30%，认为中国是“上佳的市场”，凭借Borstar®技术可实现产品差异化和稳健利润率，正在对在中国新建特种聚烯烃工厂进行后期可行性研究 [7][8] 运营管理 - 博禄工厂去年利用率约达或超100%，重视人工智能以实现高运营率、实时优化和工厂稳定运营 [8]

项目概况 - 埃克森美孚惠州乙烯项目是国家重大外资项目，也是美国企业在华独资建设的首个重大石化项目，产品将满足国内市场需求[1] - 项目包括年产160万吨乙烯的灵活进料蒸汽裂解装置（国内单套装置最大产能）、120万吨高性能线性低密度聚乙烯装置、50万吨低密度聚乙烯装置（世界最大单体产能）及95万吨差异化聚丙烯装置[2] - 项目采用预处理外置环保模式（国内首例）和工艺尾气循环利用技术，支持低碳排放[3] 技术优势与产品定位 - 聚乙烯产品采用专有技术，具有强度、耐用性、热封性和光学特性优势，覆盖从通用型到工程塑料多等级[3] - 产品组合可满足轻量化、环保、安全性需求，部分采用可循环材料，助力客户可持续发展[3] - 大亚湾研发中心配备北美以外首个聚丙烯中试装置，加速差异化聚丙烯开发，聚焦基础化学研发[3] 产业协同与区域发展 - 项目将减少高性能聚烯烃进口依赖，支撑大湾区塑料、服装、电子信息、生物医药等产业链[2] - 大亚湾石化区炼化一体化规模全国前列（炼油2200万吨/年、乙烯380万吨/年），连续6年居中国化工园区第一[1][9] - 惠州新材料产业园规划30.2平方公里，与大亚湾石化区形成"原料互供、设施共享"的一体化格局，已落户40个项目总投资474亿元[12][13] 建设效率与政府支持 - 项目从考察到动工仅18个月（常规需5年），创"惠州速度"记录[5][6] - 政府成立专班提供24小时服务，推动审批流程从"串联"转为"并联"[7] - 埃克森美孚在华首笔人民币贷款落地惠州，多家银行提供项目贷款支持[8] 行业地位与未来规划 - 大亚湾石化区吸引13家世界500强企业，世界级企业投资占比近90%，已形成碳二至芳烃等完整产业链[9][10] - 广东省提出到2027年形成乙烯540万吨/年、高端聚烯烃660万吨/年产能，2035年建成世界一流石化产业高地[13]

项目概况 - 埃克森美孚惠州乙烯项目于7月15日在惠州大亚湾经济技术开发区举行投产仪式 [1] - 项目是国家重大外资项目之一 也是美国企业在华独资建设的首个重大石化项目 [1] - 总投资超百亿美元 分为两期建设 [1] 产能规模 - 一期项目包括年产160万吨乙烯的灵活进料蒸汽裂解装置 [1] - 两套年产共计120万吨的高性能线性低密度聚乙烯装置 [1] - 一套世界最大单体年产50万吨的低密度聚乙烯装置 [1] - 两套年产共计95万吨的差异化高性能聚丙烯装置 [1] 市场定位 - 项目生产的高端化工产品将有效满足国内市场需求 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计纯苯市场将在显性产能扩张与隐性供应弹性的双重作用下逐步缓解紧缺态势，但原料约束、技术瓶颈及需求韧性仍将维持动态紧平衡格局 [2][28] 根据相关目录分别进行总结 上游供应 - 石油苯三种原料来源及占比分别为乙烯裂解（约 25%）、催化重整（约 55%）、歧化及异构化（约 20%），补充来源有加氢苯（煤制路线，占比 14%）、进口苯（依赖度约 15%） [4] 中游贸易 - 国内纯苯以石油苯为主（71%），加氢苯为辅（14%），进口苯起重要调节作用（15%） [9] - 2023 - 2024 年国内石油苯产量年均增速达 8% - 10%，2024 年总产能突破 2100 万吨，工艺占比中催化重整路线贡献 55%，乙烯裂解占 25%，歧化及异构化占 15% [9] - 2023 年加氢苯产量增速仅 0.5%，2024 年上半年负增长 - 1.2%，根本原因是原料煤焦油价格高位、环保政策趋严、产能萎缩，行业开工率不足 50%，总产能稳定在约 150 万吨/年 [9] - 2023 年纯苯进口量达 320 万吨（同比 + 15%），进口依存度从 8%升至 12%，2024 年预计突破 350 万吨 [10] 下游需求 - 纯苯下游消费由五大核心领域驱动，苯乙烯消费占比 41%，己内酰胺 18%，苯酚/丙酮 16%，苯胺 13%，己二酸 7% [17] - 2023 - 2025 年民营炼化新增产能超 800 万吨/年，推动国内自给率升至 90%以上，需求新增长点发力，新能源车轻量化等趋势刺激相关需求 [17] - 尽管产能扩张可能导致短期供应宽松，但新能源、高端制造与绿色材料三大领域将持续优化需求结构，中长期供需仍趋向动态平衡 [18] 总结 - 2024 - 2025 年纯苯有多个投产项目，总量达 228 万吨；纯苯下游也有多个投产项目，总量达 311 万吨 [26] - 石油苯产能扩张主要取决于炼厂整体投产计划，加氢苯增产面临刚性约束，2025 年石油苯产能增速将显著提升，实际产能兑现可能受石脑油供应及技术限制，还有隐性供应增量 [28]

行业产能变化 - 2015年至2024年主要石化产品产能大幅增长 乙烯累计增幅179% MEG累计增幅219% PE累计增幅131% PP累计增幅150% 纯苯累计增幅130% PX累计增幅255% PTA累计增幅130% 涤纶累计增幅98% [1] - 乙烯当量自给率从2020年57%提高到2024年76% 预计未来几年继续上升 [1] 反内卷政策方向 - 炼油行业面临成品油需求达峰和衰退 需在"十五五"期间实现产能净淘汰 [1] - 乙烯行业因油转化新产能和差异化路线新产能导致过剩 需在"十五五"期间控制新增产能 收紧项目审批 淘汰能耗碳排不达标的小项目 [1]