纪要涉及的公司 - Johnson Electric（0179.HK）：一家上市公司，在多个领域开展业务，与SMEIC（600835.SS）成立了两家合资企业 [1] - SMEIC（600835.SS）：与Johnson Electric成立合资企业，助力其拓展中国市场 [1] 纪要提到的核心观点和论据 业务展望 - **IPG业务增长**：预计FY26财年IPG业务将实现两位数增长，得益于数据中心液冷、仓库自动化、医疗以及人形机器人等新业务的迅猛发展，贡献程度依次递减；FY27财年人形机器人业务有望成为增长势头最强的板块 [1] - **APG业务挑战与改善**：APG业务（占FY26财年第一季度总销售额的84%）仍面临挑战，但在FY26财年剩余时间里，下滑速度将逐渐减缓 [1] - **人形机器人业务布局**：中国和美国是JE机器人业务的两大主要市场，不会因与SMEIC成立合资企业而偏向中国市场；特斯拉有望成为JE人形机器人业务的重要客户，原因包括JE在全球拥有生产设施、在APG领域有良好业绩记录以及强大的研发能力 [2] - **定制化对盈利能力的积极影响**：JE强调人形机器人需要更多定制化，而非标准化的电机系统和关节；通过SMEIC的分销网络与各行业合作，开发定制化组件和系统，将带来比IPG板块综合平均水平更高的盈利能力 [3] - **IPG新业务发展**：FY26财年，IPG新业务如数据中心液冷、仓库自动化电机系统、医疗设备执行器和电机系统的订单量正在增加 [4] 财务表现与估值 - **目标价格与预期回报**：目标价格为29港元，预计股价回报率为17.6%，股息收益率为2.8%，总回报率为20.5% [4] - **估值依据**：目标价格基于FY26财年预期市盈率均值加0.5个标准差，约为12.8倍，反映了公司在人形机器人等新业务上的发展机遇；DCF模型显示公司股权价值为30港元 [19] 风险因素 - **下行风险**：包括美欧宏观经济对汽车消费的影响、IPG业务因渠道库存过多面临的定价压力、商品成本通胀传导至客户的时间延长以及外汇风险等 [20] - **上行风险**：APG和IPG板块的ASP通胀高于预期，以及APG业务需求好于预期 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **人员优化与自动化**：公司通过提高自动化水平，持续减少员工数量，从FY17财年的39,000人减少到FY25财年的20,000人，员工人均收入和净利润复合年增长率分别为7%和5% [7] - **关税缓解策略**：公司约25%的销售额来自美国，约20%的销售额享受USMCA协议豁免，且在美国有本地生产；估计约5%的总销售额受美国关税影响 [8] - **研究报告相关披露**：包括分析师认证、重要披露、研究分析师隶属关系等信息；提醒投资者公司可能存在利益冲突，影响报告客观性；介绍了研究报告的发布、传播方式以及适用的法规和风险提示等内容 [5][21][44]

全球AI算力需求与国产替代 - 全球AI算力需求正经历前所未有的爆炸式增长 国产替代进程加速推进 [1] - 算力、CPO、PCB三大科技领域站在历史性发展风口 [1] - 甘肃庆阳成功部署国产十万卡智算集群 采用全自主架构和昇腾芯片 打破国际技术壁垒 实现从"可用"到"优用"的跨越性进步 [1] CPO技术发展 - CPO技术通过将光模块与芯片封装集成 显著降低信号传输损耗 大幅提升数据中心和AI服务器的能效与带宽 [1] - CPO被视为下一代光互联技术的核心 [1] - CPO市场规模预计从2023年800万美元激增至2030年93亿美元 年复合增长率高达172% [3] PCB市场增长 - AI推理需求快速增长推动PCB在服务器、交换机、光模块等领域应用量急剧攀升 [3] - AI服务器用PCB市场2023-2028年复合增长率预计达32.5% [3] - AI算力需求激增加速推动CPO、PCB与算力深度融合 市场规模达万亿级 [3] 重点公司分析 中兴通讯 - 布局"算力网络"战略 提供全方位ICT基础设施解决方案 中标多个国内智算中心项目 [4] - 与英伟达合作研发51.2T CPO交换机 单芯片带宽刷新行业记录 应用于Meta数据中心 [4] - 子公司中兴精密生产高频高速PCB 产品应用于5G基站和AI服务器 [4] 沪电股份 - 全球领先AI服务器PCB供应商 订单排至2026年 [4] - 在800G光模块PCB信号完整性方面取得突破 线宽/线距缩小至25μm 进入英伟达供应链 [4] - 与中际旭创合作开发CPO封装基板 用于1.6T光模块量产 [4] 生益科技 - 全球第二大覆铜板厂商 高频高速CCL市场占有率超20% [5] - 超低损耗材料应用于英伟达H100 GPU集群 [5] - 子公司生益电子实现800G光模块量产 良品率99.5% [5] - 开发FC-BGA封装基板用于AI芯片封装 [5] - 与中科曙光合作开发液冷服务器用高导热PCB 应用于庆阳十万卡智算集群 [5] 紫光股份 - 子公司新华三国内交换机市场占有率第一 AI服务器出货量全球前三 [5] - 全球首发51.2T 800G CPO硅光交换机 支持64个800G端口 功耗降低30% 中标多个国内超算中心项目 [5] - 自主研发高频高速PCB用于交换机主板 主板层数突破20层 单卡价值量较传统方案提升3倍 [5]

投资者背景 - 个人投资者专注于研究覆盖不足的公司 关注名单上最多有100家公司 主要领域包括技术 软件 电子和能源转型 [1] - 拥有7年以上全球多元化公司的个人投资经验 积累了专业的投资经验 擅长分析公司 [1] - 拥有电气工程硕士学位 目前在瑞典担任汽车电池研发工程师 [1] - 喜欢深入研究中小型公司 这些公司通常被其他投资者较少研究 目标是发现不对称的投资机会以实现超额回报 [1] 投资策略 - 通过分析大量公司 寻找不对称的投资机会 目标是实现超越市场的回报 [1] - 在Seeking Alpha上发表文章是为了阐述投资论点并获得更广泛投资社区的反馈 [1] 持仓披露 - 分析师持有BWMX的多头头寸 包括股票所有权 期权或其他衍生品 [2]

政策动态 - 中国证监会强调从资产端和资金端推动上市公司提升投资价值，重点落实"并购六条"和重大资产重组管理办法 [1] - 自2024年9月以来，各地相继出台支持并购重组的政策，包括上海、安徽、深圳、河南和天津等地 [3] - 上海的行动方案聚焦集成电路、生物医药、人工智能等重点领域，推动传统行业转型升级 [3] - 深圳围绕"20+8"战略性新兴产业和未来产业布局，建立并购重组标的项目库 [3] - 河南鼓励上市公司通过并购重组转型升级，引导资源向人工智能、低空经济、生物医药等新质生产力方向集聚 [4] 市场数据 - 2025年A股市场已披露3531单并购重组相关事项公告，累计金额达8.76万亿元 [2] - 其中219单构成重大重组事项，而2025年上半年仅有104单 [2] - 交易股份占比中位数为31.71%，算术平均为32.41% [2] - 交易总价值中位数为9589.55万元，算术平均为248131.05万元 [2] - 最大单笔交易金额达57.31亿元 [2] 行业趋势 - 并购重组市场呈现"产业为先"的新趋势，聚焦产业链关键技术突破 [4][5] - 典型案例包括隆扬电子收购德佑新材100%股权，完善电子功能材料全产业链布局 [4] - 长三角集成电路产业整合、粤港澳大湾区生物医药集群重构、中原经济区产业链体系升级等区域特色明显 [4] - 本轮重组潮鼓励东西部产业联动，优化全国产业布局 [5] 区域发展 - 上海上半年工业增加值同比增长5.0%，战略性新兴产业快速增长，其中集成电路、人工智能、生物医药产业产值分别增长11.7%、12.3%和4.4% [3] - 河南正处于传统工业大省向现代产业强省转型的关键期，围绕"7+28+N"产业链体系构建 [4]

AI算力产业链业绩爆发 - 沪电股份上半年归母净利润同比预增45%-53% [3] - 中际旭创上半年归母净利润同比预增53%-87% [3] - 新易盛上半年归母净利润同比预增328%-385% [3] - 生益电子上半年归母净利润同比预增432%-471% [3] - PCB和光模块等电子元件供应商业绩集中爆发 [3] AI产业对电子行业的影响 - AI产业井喷式增长对传统电子行业形成系统性颠覆 [3] - AI创造出新市场和新需求 [3] - AI以更严格的技术标准倒逼全产业链性能升级 [3] 产业链受益环节 - 上游电子元件供应商显著受益 [3] - 中游制造环节同样值得关注 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 谷歌Q2业绩超预期，核心业务在AI赋能下向好，AI商业化进程加快，用户AI需求旺盛，公司上调全年资本开支指引，预计2026年进一步增加；未来几周业绩密集披露期，谷歌表现有望提振AI产业链，结合xAI算力目标等事件，AI算力景气度维持高位，建议关注服务器ODM、PCB/CCL产业链[2][27] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾及估值 - 申万电子板块近2周（07/11 - 07/24）累计上涨4.14%，跑赢沪深300指数0.67个百分点，排名第17；7月累计上涨3.88%，跑输沪深300指数1.53个百分点，排名第23；今年累计上涨8.04%，跑赢沪深300指数2.60个百分点，排名第19 [2][9] - 截至7月24日，SW电子板块PE TTM（剔除负值）为47.64倍，处于近5年94.90%分位、近10年80.20%分位 [2][14] 产业新闻 - 谷歌DeepMind在2025年第66届IMO获35分，达金牌标准 [2][18] - 马斯克旗下xAI计划5年内上线等效5000万块英伟达H100的算力，且能效更佳 [2][18] - 2025年Q2中国智能手机出货量同比降2.4%，市场受季节性、补贴及库存因素影响，国补政策预计延续至年底，华为出货量占有率提升 [2][18] 公司公告 - 谷歌母公司ALPHABET Q2营收964.3亿美元，云业务营收136.2亿美元，净利润281.96亿美元，每股收益2.31美元，超预期 [18] - 沪电股份、生益科技、生益电子预计2025年半年度业绩增长 [18][25] - 胜宏科技、立讯精密筹划境外发行H股上市 [25] 行业数据 - 2025Q2全球智能手机出货量295百万台，同比增1.03% [19] - 2025年5月中国智能手机出货量2253万台，同比降21.24% [19] - 2025年7月，32寸、43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格环比上月分别降2、1、8、7、6美元/片 [22] 周观点 - 谷歌Q2业绩超预期，核心业务在AI赋能下向好，AI商业化进程加快，用户AI需求旺盛 [2][27] - 公司Q2资本开支224亿美元，同比增70%、环比增30%，上调全年资本开支指引至850亿美元，预计2026年进一步增加 [2][27] - 建议关注服务器ODM、稼动率满载且业绩持续兑现的PCB/CCL产业链 [2][27] 重点跟踪个股及理由 - 立讯精密：深度绑定大客户，有望受益大客户AI战略及AI手机零部件升级 [28] - 鹏鼎控股：全球少数具备各类PCB产品服务能力的厂商，产品线优质多样 [28] - 胜宏科技：全系列PCB产品组合，在算力和AI服务器领域有突破，与北美头部算力企业关系密切 [28][30] - 工业富联：能提供全供应链服务，新一代产品交付有望受益 [30] - 华勤技术：全球消费电子ODM领先，产品领域广泛，有望受益需求回暖及AI需求 [30] - 世运电路：2024年及25Q1业绩增长，受业务量、产品结构等因素推动 [30]

政策与监管动态 - 国务院总理李强将出席2025世界人工智能大会开幕式并致辞 [1] - 国务院国资委要求优化国有资产增量投向 调整存量结构 加强重组整合 [2] - 国家发改委和市场监管总局拟修订价格法 完善低价倾销和价格垄断行为的认定标准 [3] - 2025年中央预算内投资已基本下达完毕 重点支持现代化产业体系等五大领域 [4] - 央行和农业农村部联合发文 要求加大乡村振兴重点领域金融资源投入 [5] - 央行将开展4000亿元1年期MLF操作 [6] - 商务部表示对战略矿产走私出口零容忍 已侦办多起案件 [7] 金融市场数据 - 截至2025年6月底 中国公募基金总规模达34.39万亿元 创历史新高 [8] - 货币基金6月规模下降超1600亿元 [8] - 第二批12只浮费基金获批 [9] - 欧盟通过930亿欧元美国产品加征反制关税措施 8月7日可能生效 [10] 公司公告与动态 - 中国电建为雅鲁藏布江下游水电工程项目参研参试参建单位 [12] - 深水规院未参与雅鲁藏布江下游水电工程建设 [12] - 中钨高新表示"雅下项目"尚处初期 将积极关注市场机会 [12] - 华测导航已参与雅鲁藏布江项目并实现少量产品销售 [12] - 元力股份拟收购同晟股份100%股权 [13] - 亨通光电中标15.09亿元海洋能源项目 [13] - 中金黄金子公司内蒙古矿业已停产 [14] - 统联精密未产生人形机器人相关收入 [15] - 格力电器及其一致行动人拟减持闻泰科技不超过2%股份 [16] - 武岳峰投资拟转让赛微微电不超过18%股份 [16] - 富森美董事长被留置 副董事长代行职责 [17] - 崔永庆将取得海伦钢琴控制权 [17] - 时空科技控股股东筹划控制权变更 [17] - 先锋新材及前实控人因信披违规被立案调查 [18] - 希荻微存在对子公司Zinitix失去控制风险 [19] 国际企业与市场 - 英特尔Q2营收128.6亿美元 同比增长0.2% 净亏损29.2亿美元 [21] - OpenAI计划8月初发布GPT-5及mini/nano版本 [22] - 欧洲央行维持主要利率不变 符合市场预期 [23] 资本市场表现 - 美股三大指数涨跌不一 道指跌0.7% 纳指涨0.18% 标普500涨0.07% [20] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.54% [20]

行业整体表现 - A股电子行业上市公司共计482家，其中118家已公布2025年上半年业绩预告 [1] - 以净利润下限统计，88家公司预计盈利，占比超七成 [3] - 75家公司业绩偏正面（预增、略增、扭亏、续盈），占比63.6% [2][3] - 47家公司业绩预增，12家扭亏，15家略增 [3] - 27家公司预计亏损，其中维信诺、冠捷科技、华映科技亏损额居前 [6][7] 头部企业盈利情况 - 工业富联预计2025年上半年归母净利润119.58亿-121.58亿元，同比增长36.84%-39.12%，主要因云计算业务高速增长及800G交换机收入达2024年全年3倍 [5] - 立讯精密预计归母净利润64.75亿-67.45亿元，同比增长20%-25% [5] - 华勤技术预计归母净利润18.7亿-19亿元，同比增长44.8%-47.2%，受益于全球数字化转型及AI爆发 [5] - 9家公司预告净利润超10亿元，其中工业富联、立讯精密、华勤技术位列前三 [3][4] 业绩增长驱动因素 - AI产业趋势推动行业需求旺盛，消费电子需求回升 [1] - 奥瑞德预计扭亏为盈，归母净利润5000万-7500万元，主要因算力业务稳定发展 [6] - 维信诺亏损收窄至10亿-11.76亿元，因消费电子行业复苏及产品结构优化 [9] 亏损企业情况 - 冠捷科技预计亏损4.5亿-4.9亿元，因显示行业竞争加剧、终端售价下降及汇率波动 [9] - 亏损企业业绩预告类型包括续亏（如维信诺）、首亏（如冠捷科技）等 [7][9]

财务表现 - 公司2025年第二季度营收达1683亿美元 同比增长263% [1] - 每股收益167美元 高于去年同期的150美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期15124亿美元 超出幅度1128% [1] - 每股收益超出共识预期137美元 超出幅度219% [1] 业务分部表现 - 连接解决方案业务营收592亿美元 超出分析师平均预期54亿美元 同比增长24% [4] - 电源解决方案及保护业务营收868亿美元 超出分析师平均预期805亿美元 同比大幅增长483% [4] - 磁性解决方案业务营收223亿美元 超出分析师平均预期196亿美元 同比增长325% [4] 市场反应 - 公司股价过去一个月上涨169% 同期标普500指数上涨57% [3] - 目前Zacks评级为2级(买入) 显示短期内可能跑赢大盘 [3] 分析视角 - 除营收和盈利外 关键业务指标更能反映公司实际运营状况 [2] - 对比历史数据和分析师预期有助于更准确预测股价走势 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收1.46亿美元，同比增长8%，超指引区间上限 [8][14] - 第二季度每股收益0.24美元，同比增长20%，高于指引区间中点 [8][14] - 第二季度经营活动产生的现金为3600万美元，超指引区间上限 [8][14] - 第二季度研发费用900万美元，较2024年Q2略有上升 [16] - 第二季度销售、一般和行政费用2800万美元，较上年增加200万美元 [17] - 第二季度利息费用300万美元，较去年同期减少200万美元 [17] - 第三季度营收预计在1.44 - 1.54亿美元之间 [19] - 第三季度研发费用预计在800 - 1000万美元之间 [19] - 第三季度销售和行政费用预计在2500 - 2700万美元之间 [19] - 第三季度调整后息税前利润率预计在22% - 24%之间 [19] - 第三季度利息费用预计为200万美元 [19] - 第三季度预计有效税率为13% - 17% [19] - 第三季度预计每股收益在0.29 - 0.33美元之间 [19] - 第三季度经营活动产生的现金预计在2000 - 3000万美元之间 [20] - 第三季度资本支出预计为1100万美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 医疗科技与专业音频业务 - 第二季度营收6700万美元，环比增长13%，同比增长10% [9][14] - 第二季度毛利率50.6%，较去年同期下降280个基点，但环比提高200个基点 [14][15] 精密设备业务 - 第二季度营收7900万美元，环比增长8%，同比增长6% [10][16] - 第二季度毛利率38.7%，较2024年提高150个基点 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 医疗科技市场产品需求相对稳定，经济冲击和衰退对其短期影响较小，长期影响甚微 [6] - 国防市场需求呈增强趋势，公司参与的国防项目较为安全 [6] - 工业市场对衰退更敏感，但目前需求未受影响，公司持续密切监测 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司作为近距离制造商，产品生产和销售区域匹配，原材料采购靠近生产地，关税总敞口低于营收的5%和销售成本的3%，Q2已成功将额外成本转嫁给客户，并预计持续如此且不损失业务 [4][5] - 公司执行利用独特技术、与客户紧密合作定制产品并大规模生产的战略，适用于具有强劲长期增长趋势的终端市场，有望扩大利润率 [12] - 公司计划通过扩大特种薄膜生产线、推出电感产品线等新举措，实现有机增长率提升 [11][12] - 公司期望进行协同收购，同时通过强劲的现金生成能力回购股份，并保持债务处于可控水平 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为自身在关税的直接和间接影响方面处于有利地位，主要服务的医疗科技、国防和工业终端市场相对不受关税影响 [4][6] - 随着分销库存正常化、订单增加和设计赢单强劲，公司已进入有机增长加速期，对2025年及以后的增长充满信心 [11][13] - 第二季度两个业务部门恢复同比营收和盈利增长，凭借强大的积压订单和增加的订单活动，预计2025年剩余时间将持续实现营收和盈利的环比和同比增长 [20] 其他重要信息 - 电话会议包含有关公司未来预期、计划和前景的前瞻性陈述，存在实际结果与当前预期存在重大差异的风险，投资者应查阅公司向美国证券交易委员会提交文件中的风险和不确定性 [2] - 非公认会计原则财务指标可在公司网站新闻稿和向美国证券交易委员会提交的当前8 - K表格中找到，并与最直接可比的公认会计原则指标进行对账 [3] - 电话会议中的财务数据除经营活动现金或另有说明外，均基于非公认会计原则的持续经营基础 [3] 问答环节所有提问和回答 问题1: 指引高于预期的原因及薄膜机会需求更新 - 精密设备（PD）业务连续三个季度订单出货比大于1，Q2订单出货比高于1.15，需求广泛，涵盖医疗、国防、工业等市场及分销伙伴和直接客户 [22][23] - 医疗科技与专业音频（MSA）业务中，听力健康市场Q1需求较弱，Q2反弹，预计两个业务部门2025年全年实现同比增长，7月订单情况良好 [24][25] 问题2: 无MEMS业务时Q4的初步看法及高产量下毛利率扩张预期 - 预计Q4营收同比和环比均增长，虽未对Q4进行指引，但基于订单活动有较好的预期 [27][28] - Q2毛利率为44.3%，预计Q3环比至少提高100个基点或更多，Q4维持相似水平，主要由高性能电容器业务和MSA业务的产能利用率提升驱动 [29] 问题3: 特种薄膜业务增长情况及电感产品线预期 - 特种薄膜业务的能源订单预计明年年中开始产生收入，短期内增长主要来自医疗科技、国防和工业领域的其他客户 [35] - 公司历史有机增长率为4%，预计未来1 - 2年增长率趋向4% - 6%区间的高端，得益于核心产品的大量设计赢单以及特种薄膜和电感产品线等扩张机会 [36][38] 问题4: 并购市场情况、管道和机会 - 并购市场Q1 - Q2有所冻结，现开始重新开放，公司并购管道良好，虽难以预测具体时机，但会在能为公司创造价值的领域积极行动，并保持谨慎 [39][40] - 公司低杠杆和强劲的现金流使其在资本配置上有多种选择，Q2回购股份，预计2025年下半年继续 [42]