报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5][26] 报告的核心观点 - 网易游戏业务提升全球影响力，利润侧表现优秀，上调盈利预期和目标价 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 总览 - 25Q1 营收 288 亿元，同比上升 7%；Non - GAAP 归母净利润 112 亿元，同比增长 32%；Non - GAAP 归母净利率 39%，同比提升 7pct [1][10] - 25Q1 综合毛利率 64.1%，同比上升 0.7pct；游戏及增值服务毛利率 68.8%，同比下降 0.7pct，因游戏产品结构变化 [1][11] - 25Q1 总经营费率 28%，同比降低 7pct；销售费率 9.4%，同比下降 4.6pct，游戏推广费用下降，预计后续销售费率逐步恢复 [1][11] 游戏 - 25Q1 在线游戏业务收入 234 亿元，同比增长 15%；手游收入 154 亿元，同比下降 4%，因去年同期高基数；PC 端游收入 81 亿元，同比增长 85%，得益于《守望先锋》回归等 [2][13][16] - 25Q1 网易递延收入 177 亿元，同比增长 19% [2][16] - 25Q1 多款新游表现优异，《漫威争锋》登顶 Steam 全球畅销榜，《界外狂潮》登上 Steam 全球畅销榜第六名，《七日世界》手游登顶全球 160 多个地区的 iOS 下载榜榜首 [2][19] - 后续期待《Destiny: Rising》以及《漫威秘法狂潮》等游戏 [2][19] 有道 - 25Q1 有道净收入 13 亿元，同比下降 7% [3][20] - 学习服务收入 6.02 亿元，同比减少 16%，降幅较上季度收窄约 5pct，核心业务如“有道领世”销售额同比增长超 25%，“有道小图灵”销售额增长超 40% [3][20] - 智能设备收入 1.9 亿元，同比增长 5%，新品 AI 答疑笔 Space One 首批库存 10 天内售罄 [3][20] - 广告服务收入 5.05 亿元，同比增长 3%，广告客户数量同比增长超 20%，海外广告业务通过 Google 合作伙伴认证 [3][20] 网易云音乐 - 25Q1 云音乐净收入 19 亿元，同比下降 8%，受社交娱乐业务拖累 [3][23] - 毛利率 36.8%，同比 - 1.1pct，环比 + 4.8pct，同比下降因去年同期一次性版权调整，环比上升反映版权内容采购重视 ROI，经营杠杆释放带来毛利率持续优化 [3][23] 投资建议 - 上调盈利预期，预计公司 25 - 27 年调整后归母净利润分别为 393/425/467 亿元（上调 5%/2%/2%） [4][26] - 给予 25 年 15 - 17xPE，上调目标价至 214 - 242 港币（上调幅度 34 - 36%） [4][26] 财务预测与估值 - 给出 2024 - 2028 年营业收入、non - GAAP 归母净利润等盈利预测和财务指标 [5] - 给出 2024 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等财务预测数据及关键财务与估值指标 [29]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1公司实现收入288.3亿元（yoy+7.4%，qoq+7.8%），毛利184.8亿元（yoy+8.6%），毛利率64.1%，同比增加0.7pct，调整后净利润112.4亿元（yoy+32.0%），净利率39.0%，同比增加7.3pct [4] - 一季度游戏及相关服务收入240亿，yoy+12.1%，多款游戏表现亮眼，新游储备丰富，完善游戏产品矩阵 [5] - 有道业务一季度毛利率47.3%，环比减少0.5pct，持续推进“AI原生”战略 [6] - 云音乐一季度毛利率36.7%，环比增加4.8pct，稳定运营，创作生态持续丰富 [7] - 预计25/26/27年公司营业收入分别为1138.6/1187.8/1240.9亿元，归母净利润(Non - GAAP)分别为388.1/399.2/413.1亿元，维持“买入”评级 [8][9] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价190.50港元，近12个月最高/最低195.2/116.0港元，总股本3166百万股，流通股本3166百万股，流通股比例100.00%，总市值6031亿港元，流通市值6031亿港元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|105295|113858|118776|124091| |收入同比（%）|1.8%|8.1%|4.3%|4.5%| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|33511|38809|39918|41309| |Non - GAAP归母净利润同比（%）|2.8%|15.8%|2.9%|3.5%| |ROE（%）|24%|22%|19%|16%| |每股收益（元）|10.37|12.10|12.45|12.88| |市盈率（P/E）|14.6|14.2|13.8|13.3| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表涵盖现金及现金等价物、短期投资等多项资产与负债项目，各项目在2024E - 2027E有不同数值变化 [12] - 利润表包含营业收入、营业成本等项目，各项目在2024A - 2027E有不同数值变化 [12] - 现金流量表涉及税后利润、折旧和摊销等项目，各项目在2024E - 2027E有不同数值变化 [12] - 还给出了EBITDA增长率、EPS增长率等盈利指标，存货周转天数、应收账款周转天数等营运资金指标，资产负债率、流动比率等偿债能力指标在2024A - 2027E的数值 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 25Q1公司实现收入288.3亿元（yoy+7.4%，qoq+7.8%），毛利184.8亿元（yoy+8.6%），毛利率64.1%，同比增加0.7pct，调整后净利润112.4亿元（yoy+32.0%），净利率39.0%，同比增加7.3pct [4] - 一季度游戏及相关服务收入240亿，yoy+12.1%，多款游戏表现亮眼，新游储备丰富，完善游戏产品矩阵 [5] - 有道业务一季度毛利率47.3%，环比减少0.5pct，持续推进“AI原生”战略 [6] - 云音乐一季度毛利率36.7%，环比增加4.8pct，稳定运营，创作生态持续丰富 [7] - 预计25/26/27年公司营业收入分别为1138.6/1187.8/1240.9亿元，归母净利润(Non - GAAP)分别为388.1/399.2/413.1亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为网易 - S（09999），收盘价190.50港元，近12个月最高/最低195.2/116.0港元，总股本3166百万股，流通股本3166百万股，流通股比例100.00%，总市值6031亿港元，流通市值6031亿港元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|105295|113858|118776|124091| |收入同比（%）|1.8%|8.1%|4.3%|4.5%| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|33511|38809|39918|41309| |Non - GAAP归母净利润同比（%）|2.8%|15.8%|2.9%|3.5%| |ROE（%）|24%|22%|19%|16%| |每股收益（元）|10.37|12.10|12.45|12.88| |市盈率（P/E）|14.6|14.2|13.8|13.3| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表涵盖现金及等价物、短期投资等多项资产与负债项目，各项目在2024E - 2027E有不同变化趋势 [12] - 利润表显示营业收入、营业成本等项目情况，各项目在不同年份有相应数据及变化 [12] - 现金流量表包含税后利润、折旧和摊销等项目，各项目在不同年份数据有变动 [12] - 还给出了EBITDA增长率、EPS增长率等盈利指标，存货周转天数等营运资金指标，资产负债率等偿债能力指标在不同年份的数据 [12]

在 AI 重构商业规则的今天，数据能力已不再仅是企业的"数字化配件"，而是驱动智能革命的"数字神经中枢"。数据是 AI 价值爆发的"第一性原理"。无论 是大语言模型对万亿级 token 的吞噬，还是工业 AI 对千万传感器信号的解析，缺乏高质量数据喂养的 AI 系统如同无米之炊。当传统企业的竞争停留于 产品功能迭代时，数据驱动的企业已构建起"感知 - 决策 - 行动"的智能闭环，数据密度与业务智能度呈现指数级正相关。 当前，众多企业在构建数据人才体系时普遍存在一些问题：缺乏系统化培养路径，难以匹配不同层级员工的差异化需求；缺少实战导向的方法论，人才 培养与业务场景脱节；以及专业师资与前沿课程资源不足。这些瓶颈正成为企业释放数据价值、实现智能升级的重要阻碍。对此，极客时间打造了一套 覆盖"战略规划 - 业务落地 - 技术支撑"全链条的数据人才培养体系，帮助企业全员建设数据能力的解决方案。 企业数据人才培养痛点与挑战 在当今全球化时代，数据已成为企业和国家发展的重要战略资源。培养数据方向人才对于企业提升竞争力和推动国家数字经济发展具有重要意义。全球 范围内对数字经济的重视程度日益提升，众多国家和国际组织围绕数据人 ...

投诉事件分析 - 猿辅导因一篇涉及员工猝死及加班文化的文章被集中投诉3次[1] - 投诉方使用模板化操作在2分钟内发起批量投诉[5] - 同一投诉在1小时50分钟后被统一撤销[5] 内容争议焦点 - 被投诉文章引用2023年媒体关于加班文化的既有报道[1] - 文章未讨论具体猝死员工信息但揭露单日加班6小时现象[1] - 连吃饭上厕所需报备的管理方式被曝光[1] 关联报道 - 猿辅导被前员工称为"小缅北"反映工作强度问题[5] - 公司曾回应猝死事件称当天未安排加班[5] - 网友质疑是否存在自愿加班情况[5] 平台处理结果 - 微信平台审核后驳回全部投诉[5] - 同一文章在不同公众号遭遇重复投诉达4次[4] - 投诉方存在刷KPI式操作行为[5]

公司基本信息 - 雅识教育科技（杭州）有限公司成立于2024年8月16日，法定代表人为吴海峰，注册资本100万元人民币，注册地址为浙江省杭州市滨江区长河街道建业路599号华业发展中心22层2203室 [4] - 公司由雅识网络科技服务（杭州）有限公司持股70%、上海玩美祖合品牌管理有限公司持股30% [2] - 公司经营范围包括教育咨询服务、企业管理咨询、信息技术服务、软件开发、数字文化创意软件开发等 [4] - 公司参保人数为1人，经营状态为开业，所属行业为软件和信息技术服务业 [4] 股东及关联公司 - 上海玩美祖合品牌管理有限公司为雅识教育科技（杭州）有限公司股东之一，持股30%，实际控制人为DANIEL NEH TSU WU（吴彦祖） [2] - 上海玩美祖合品牌管理有限公司已申请注册多枚"ZU HAUS"和"完美祖合"商标，涉及教育娱乐、广告销售、方便食品等类别，部分商标已注册成功 [4] - "ZU HAUS"是由吴彦祖主导创立的品牌创新设计实验室 [4] 业务发展 - 公司与高途联合推出的"吴彦祖带你学口语"课程产品在多平台上架，5天内销售额超过500万元 [2] - 吴彦祖宣布将于2025年5月21日19点在抖音账号"吴彦祖教英语"进行首次英语教学直播，并邀请知名英语教育博主参与 [3]

公司历史与转型 - 公司前身为立思辰，由清华大学学霸池燕明联合创立，最初主营办公设备及信息系统服务外包 [1][3][4] - 2009年登陆创业板，当年营收3.37亿元，归母净利润4800.67万元 [6] - 2012年首次出现营收净利双降，归母净利润4656.76万元（同比降37.99%） [6] - 2015年起通过25项并购（总对价超52亿元）转型教育领域，形成"教育+安全"双主业 [6][7][8] - 2018年收购中文未来100%股权（总价12.91亿元），创始人窦昕加入管理层 [8][14] 财务与资本运作 - 2018-2020年因商誉减值累计亏损39.62亿元（2018年13.95亿元，2020年25.67亿元） [9][10] - 原实控人池燕明通过减持、协议转让等累计套现10.5亿元，2021年彻底退出 [10][11] - 2024年完成破产重整：资本公积转增股本11.98亿股，引入11亿元投资，化解26亿元债务 [16][17] - 资产负债率从2022年129.71%降至2024年31.34% [18] 业务发展现状 - 2024年营收7.57亿元（连续4年下降），扣非净利润1亿元（2018年以来首次盈利） [23] - 2024年Q1营收1.9亿元（同比降0.63%），归母净利润0.37亿元 [23][24] - AI教育业务2024年收入2730.91万元，占比3.61%，推出豆神AI教育产品并与微软合作 [20][22][23] - 2024年10月合资成立AI教育公司（注册资本5亿元，持股70%），研发垂类大模型 [22] 行业竞争格局 - AI教育领域面临新东方、好未来等教育机构及科大讯飞、腾讯等科技巨头的竞争 [26] - 2024年Q1研发投入仅99.4万元，显著低于行业头部企业 [26] - 二级市场股价自2024年11月高点下跌47.19% [26]

市值与股价变动 - 唯品会市值从65.79亿增至77.16亿，股价上涨0.47(+2.61%) [2] - 名创优品市值57.34亿，股价下跌1.31(-2.98%) [2] - 奇富科技市值38.19亿，股价上涨0.21(+1.01%) [2] - 再鼎医药市值34.80亿，股价下跌0.91(-2.74%) [2] - 雾芯科技市值29.48亿，股价下跌0.26(-1.03%) [2] - 汽车之家市值24.31亿，股价上涨0.04(+1.79%) [2] - 爱奇艺市值21.33亿，股价上涨0.05(+0.59%) [2] - 老虎证券市值18.01亿，股价下跌0.02(-1.06%) [2] - 优信市值8.95亿，股价上涨0.11(+1.23%) [2] - 乐信市值9.97亿，股价下跌0.01(-0.08%) [2] - 学文集团市值15.14亿，股价下跌0.06(-1.35%) [2] - 宜人智科市值5.44亿，股价下跌0.01(-0.16%) [2] - 虎牙市值8.26亿，股价上涨0.04(+1.23%) [2] - 诺亚控股市值6.38亿，股价上涨0.03(+0.31%) [2] - 达达市值5.31亿，股价上涨0.01(+0.74%) [2] - 趣店市值3.54亿，股价下跌0.12(-4.05%) [2] - 迅雷市值4.69亿，股价上涨0.52(+10.10%) [2] - 小牛电动市值2.54亿，股价下跌0.30(-2.85%) [4] - 搜狐市值2.77亿，股价下跌0.10(-3.13%) [4] - 金融壹账通市值3.07亿，股价上涨0.03(+0.42%) [4] - 宝尊电商市值1.24亿，股价下跌0.06(-1.81%) [4] - 第九城市市值1.91亿，股价下跌0.13(-1.05%) [4] - 猎豹移动市值1.71亿，股价下跌0.00(-0.09%) [4] - 云米市值8798.79万，股价上涨0.01(+1.09%) [4] - 新氧市值1.08亿，股价下跌0.00(-0.12%) [4] - 途牛市值8622.00万，股价上涨0.03(+2.38%) [4] - 华米科技市值3793.17万，股价上涨0.00(+0.32%) [4] - 极光市值7462.12万，股价下跌0.20(-7.04%) [4] - 天境生物市值5936.46万，股价上涨0.34(+3.61%) [4] - 蘑菇街市值1135.54万，股价下跌0.06(-2.61%) [4] - 房多多市值1856.82万，股价下跌0.00(-0.94%) [4] - 易电行市值1087.12万，股价下跌0.01(-2.68%) [4] - 开心汽车市值185.75万，股价上涨0.06(+6.72%) [4] 行业表现 - 电商行业表现分化，唯品会股价上涨2.61%，宝尊电商下跌1.81% [2][4] - 金融科技行业波动较大，奇富科技上涨1.01%，乐信下跌0.08% [2] - 汽车相关行业表现不一，汽车之家上涨1.79%，小牛电动下跌2.85% [2][4] - 互联网娱乐行业涨跌互现，爱奇艺上涨0.59%，虎牙上涨1.23% [2] - 医疗健康行业表现参差，再鼎医药下跌2.74%，天境生物上涨3.61% [2][4] 股价变动幅度 - 迅雷股价涨幅最大，达10.10% [2] - 开心汽车股价涨幅次之，达6.72% [4] - 极光股价跌幅最大，达7.04% [4] - 趣店股价跌幅次之，达4.05% [2]

斑马百科《论语》主题上线 - 斑马百科正式推出《论语》主题，采用"文学典籍+电影级3D动画+AI交互"的文学知识学习新模式 [2] - 该项目设立1条生产线，花费2000+小时研发，制作投入约1000万 [2] - 未来文学方向还将推出《古文观止》《左传》《海底两万里》《三国演义》《中国古代寓言》等新主题 [2] 产品研发与投入 - 公司未来五年将投入10亿元构建"少儿百科数字内容平台" [3] - 《论语》主题采用"双线叙事法"：横向以孔子生平为脉络，纵向每集聚焦一个主题 [4] - 团队参考历史事件如"八佾舞僭越礼制"和"两小儿辩日"来还原《论语》场景 [6] - 文学产品线投入巨大，单个主题需1000万制作成本，平均制作周期68周 [7] - 《论语》主题包含24道工序，输出585个3D模型、23万帧动画、38个三维动态图鉴 [7] - 组建"100+教研与100+权威专家团"确保内容专业性 [7] 用户数据与市场表现 - 斑马百科累计拥有626万用户，遍布全球863个城市 [9] - App30日留存率80%、30日复购率35% [9] - 已上线36个主题，《天文》主题用户量最高达36万 [9] - 《史记》用户超7.7万，到课率97%，复看率62% [9] 未来发展战略 - 计划推出四大名著等经典IP [9] - 通过项目磨合和资源复用提升效率、降低成本 [9] - 用户增长策略：坚守内容品质、拓展年龄层至9岁+、全球化布局 [9]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50 头部公司市值表现 - 京东以48564亿美元市值位列第8名 [3] - 东方财富以46984亿美元市值排名第9 较前一日下跌1位 [3] - 中芯国际以43885亿美元市值排名第10 较前一日下跌1位 [3] 中游公司市值变动 - 百度以30682亿美元市值排名第11 较前一日下跌1位 [3] - 理想汽车以30336亿美元市值排名第12 较前一日上升1位 [3] - 快手-W以27367亿美元市值排名第13 较前一日下跌1位 [3] - 腾讯音乐以25929亿美元市值排名第14 较前一日上升1位 [3] 尾部公司市值特征 - 金山软件以6953亿美元市值排名第25 [4] - 恒生电子以6844亿美元市值排名第26 [4] - 用友网络以6294亿美元市值排名第28 较前一日上升1位 [4] - 昆仑万维以5311亿美元市值排名第36 较前一日上升1位 [4] 市值分档结构 - 前20名公司中有6家市值超过300亿美元（京东/东方财富/中芯国际/百度/理想汽车/快手） [3] - 第21-40名公司市值集中在50-100亿美元区间（如蔚来915亿美元/唯品会796亿美元） [3][4] - 后10名公司市值均低于50亿美元（最低为中科创达3577亿美元） [5] 重点行业分布 - 新能源汽车领域包含理想汽车（第12）/小鹏汽车（第16）/蔚来（第21） [3] - 互联网平台企业涵盖百度（第11）/快手（第13）/哔哩哔哩（第24） [3][4] - 软件服务行业代表包括用友网络（第28）/金蝶国际（第31）/中国软件（第37） [4] 注：所有市值数据按当日汇率中间价折算为美元单位 [5]