当超市管理过严时，员工流失问题日益凸显。严格的管理通常对员工的工作时间、流程等制定极为细致且严苛的标准，员工稍有不慎违规就会面临处罚。 长期处于这样的高压环境下，员工始终保持高度紧张状态，工作压力巨大。并且，过于严苛的管理模式往往忽视员工的个人需求与感受，在工作着装、时 间安排等方面缺乏灵活性，让员工难以获得归属感与舒适感，仅将自己视为执行命令的工具，极大地降低了工作满意度与忠诚度。同时，在严格管理下， 员工的工作方式与思维容易受到束缚，创新与自我提升空间受限，他们会担忧自身职业技能发展受阻，难以实现个人职业目标，从而更倾向于寻找其他更 具发展潜力的工作机会。 超市行业要摆脱"管严留不住人，管松一团糟"的困境，就需要深入剖析这些原因，在管理中寻求平衡，既要制定合理规范的管理制度保障运营秩序，又要 注重人性化管理与员工的职业发展，激发员工的工作积极性与创造力，实现良性发展。 在日常企业管理中，"管严了留不住人，管松了一团糟"已成为普遍面临的棘手难题，这一困境背后有着复杂且多面的原因。 而当超市管理过于宽松时，运营秩序则容易陷入混乱。由于缺乏明确的工作规范与约束，员工工作纪律变得涣散，迟到早退、工作时间闲聊偷懒等 ...

奥乐齐扩张策略 - 奥乐齐江苏第三店开业首日即出现抢购潮，34.6元/500克的澳洲谷饲牛腩和7.9元/950ml鲜牛奶迅速售罄 [1] - 采用"零会员费+低价促销"策略吸引下沉市场消费者，如"满200元送鸡蛋""满129元抽大奖"等本土化营销手段 [1][5] - 20天内在江苏连开三店，选址覆盖苏州工业园区、无锡核心商圈及昆山县级市，避开与山姆等会员制超市直接竞争 [1][5] 会员制超市竞争格局 - 山姆、开市客等通过年费（199-299元）筛选客群，提供量贩式优惠和会员专属服务（如加油站折扣） [2][3] - 开市客南京店推出线上配送服务，但需满299元且收取20元配送费，覆盖范围有限 [3] - 盒马等本土品牌通过半小时达服务对区位偏远的会员店形成压力 [3] 消费市场趋势 - 二三线城市及县域市场消费力被激活，高性价比国际超市加速下沉 [2] - "平价渗透+在地化改造"模式成为外资超市成功关键，如奥乐齐结合供应链优势与本土定价策略 [2][5] - 外资超市需在蜜月期后持续优化选品、物流和成本管控以留住客户 [2][3] 外资超市本土化案例 - 奥乐齐通过小包装低价购策略吸引社区家庭，避免与山姆等正面竞争 [5] - 专家指出外资超市需避免简单移植国外模式，需精准定位目标客群与选址 [5] - 中国市场磁吸效应显著，外资企业持续深耕形成独特打法 [4][5]

洋品牌超市在华失败案例总结 家乐福 - 1995年进入中国市场 首创"大卖场"业态 2009年已在37个城市开设155家门店 销售额达437亿元 [4] - 2010年后受电商冲击及本土超市竞争加剧 市场份额被京东 淘宝等电商平台及永辉 大润发等本土超市抢占 [4] - 管理模式僵化 决策流程繁琐 对市场变化反应慢 2019年将80%股份出售给苏宁易购 2023年门店仅剩4家 [4][5] 玛莎百货 - 2008年进入中国市场 商品风格偏英伦风 与中国消费者时尚偏好存在差异 [8] - 选址在核心商圈导致运营成本高 商品定价比本土品牌高50%-100% 缺乏价格竞争力 [8] - 2018年关闭所有中国门店 仅保留线上旗舰店但影响力大减 [8] 乐购 - 2004年通过收购进入中国市场 初期发展顺利但本土化不足 [12] - 商品品类未适应中国消费者习惯 如节日商品不足 供应链管理存在短板 [12] - 2013年与华润万家合资 2014年彻底退出中国市场 [12] 易买得 - 1997年进入中国 初期凭借韩国商品特色吸引消费者 [15] - 本土化失败 生鲜 熟食等品类缺乏竞争力 供应链体系不适应中国市场 [15] - 2017年出售全部中国门店 [15] 高岛屋 - 2012年进入中国 定位高端奢华 商品价格偏高 [18] - 选址上海徐家汇商圈 运营成本极高 客流量不足 [18] - 2019年关闭上海门店 [18] 欧尚 - 1999年进入中国 会员制和丰富商品种类初期取得发展 [21] - 数字化转型滞后 线上业务发展缓慢 商品本土化不足 [21] - 2020年后门店逐步由大润发接管 [21] 乐天玛特 - 2008年进入中国 初期发展迅速 [24] - 2017年"萨德事件"引发消费者抵制 112家门店关闭87家 剩余门店营业额减少80% [24] - 2018年开始出售中国业务 [24] 卜蜂莲花 - 1997年进入中国 仓储式超市业态初期吸引消费者 [27] - 2012-2015年持续亏损 2016年亏损达5.38亿元 五年累计亏损超11亿元 [27] - 业态创新落后 面临私有化命运 [27] 麦德龙 - 1996年进入中国 批发业务受中小企业青睐 [30][31] - 受电商冲击及本土超市竞争 2019年物美以140亿元收购80%股权 [31] - 转型为仓储式会员店但效果不及山姆 [31]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1社会消费复苏缓慢，零售企业经营整体承压，部分与“情绪价值”消费相关细分赛道的龙头品牌型企业一季度经营情况显著优于行业整体，应优选契合情绪消费主题的景气细分赛道，关注品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司 [4][27] - 线下线上渠道攻守易势，线下零售企业应发挥长处着力于“人”，做好消费者服务体验和情绪满足，部分优质企业已向DTC模式转型 [4][28] - 黄金珠宝行业“消费 + 投资”长期逻辑未变，品牌格局变化，高端中式黄金和时尚黄金细分赛道景气度高 [4][36] - 化妆品行业短期稳健、品牌分化，长期国货崛起趋势有望持续，情绪消费蔓延至多个细分领域，把握高景气细分赛道且能力不断迭代的国货美妆品牌有望逆势增长 [4][41] - 医美行业在高净值人群消费升级驱动下加速分化，高端差异化医美产品韧性强，建议关注布局重组胶原蛋白等增量赛道的上游医美产品厂商 [4][44] 零售行情回顾 - 本周（5月6日 - 5月9日）A股上涨，零售行业指数上涨0.88%，报收2108.82点，在31个一级行业中位列第29位，2025年年初至今下跌5.81%，表现弱于大盘 [15] - 零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为2.89%；2025年年初至今，品牌化妆品板块涨幅最大，累计涨幅为15.91% [18] - 本周零售行业主要88家上市公司中，62家公司上涨、23家公司下跌，涨幅排名前三的是华致酒行、新迅达、跨境通，跌幅靠前的是茂业商业、步步高、三江购物 [24] 零售观点：悦享生活，深挖情绪消费景气赛道 行业动态：关注《零售行业2025年中期投资策略》 - 线下零售方面，线上流量红利见顶、电商查税等使线上渠道优势降低，实体店体验优势明显，零售企业应发挥线下长处，部分企业向DTC模式转型 [28] - 传统零售中，超市变革核心是好产品和好体验，百货需因地制宜转型为品质生活体验场，母婴零售在政策和内部探索推动下变革 [32] - 黄金珠宝行业“消费 + 投资”逻辑不变，品牌格局变化，“差异化产品 + 消费者洞察”成核心要素，高端中式黄金和时尚黄金细分赛道表现亮眼 [36] - 化妆品行业短期稳健、品牌分化，长期国货崛起，情绪消费蔓延至多个细分领域，把握高景气细分赛道的国货品牌有望逆势增长 [41] - 医美行业2024年增速放缓、价格战激烈，但消费者选择丰富，长期提升逻辑未变，高端差异化产品韧性强，建议关注布局增量赛道的上游厂商及机构端龙头 [44] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 投资主线一关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等 [48] - 投资主线二关注顺应消费趋势积极变革探索的线下零售龙头，重点推荐爱婴室、永辉超市等 [48] - 投资主线三关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐珀莱雅、上美股份、巨子生物等 [49] - 投资主线四关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐爱美客、科笛 - B等 [49] 各公司情况 - 潮宏基2025Q1业绩高增超预期，深耕时尚黄金品类，加盟渠道扩张，产品升级，品牌扩圈 [54][56] - 周大生2025Q1业绩短期承压，受金价影响，直营渠道有韧性，计划优化渠道结构和品牌矩阵 [57][59] - 朗姿股份2024年业绩稳健，医美内生外延持续推进，构建“泛时尚产业互联生态圈” [61] - 珀莱雅2025Q1归母净利润 +28.9%，多系列新品布局贡献增长，产品、运营、品牌全方位发力 [63][65] - 家家悦2025Q1经营业绩稳健，计划加快门店调改升级，省外拓展顺利，盈利能力稳定 [66][68] - 润本股份2025Q1收入高增，婴童护理系列贡献上升，积极开拓高潜力细分品类，期待防晒新品与抖音渠道放量 [69][72] - 永辉超市2025Q1稳态调改店实现盈利，渠道改革有望提速，向品质零售转型进展顺利 [73][75] - 丸美生物2025Q1扣非归母净利润 +28.6%，眼部类和美容类表现亮眼，产品结构优化，丸美和恋火表现良好 [77][79] - 华熙生物变革深化致短期承压，期待2025年迎来发展拐点，原料业务稳健，医疗终端业务增势较好 [80][82] - 爱婴室2024年主业经营稳健，万代合作打开第二增长曲线，母婴主业线上线下融合，万代合作有稀缺性 [84][86] - 老铺黄金2024年归母净利润同比 +253.9%，品牌破圈、产品迭代、渠道升级驱动业绩高增长，致力打造“世界黄金第一品牌” [87][88] - 毛戈平2024年收入利润增长超30%，高端品牌势能持续向上，护肤线与彩妆协同发展 [90] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 胖东来2025年1 - 4月累计销售额超80亿元 [5] - 淘宝天猫与小红书签订战略合作，打造“红猫计划” [5] - 博裕资本拟收购42% - 45%北京SKP股权 [5] - 山姆会员店助力出口转内销 [5] - 淘宝闪购单日订单量已破1000万 [5] 大事提醒 - 关注多家公司业绩发布会等 [11][14]

核心事件概述 - 短视频博主"柴怼怼"指控胖东来玉石商品以次充好、获取暴利，称3万元商品品质不如同行3千元产品 [2] - 市场监管部门调查显示胖东来和田玉商品平均毛利率不超过20%，且明码标价 [2] - 公司推出无理由退货政策，承诺顾客可持凭证退货 [2] - 创始人于东来采取激烈回应，威胁关闭企业并暂时注销378万粉丝抖音账号 [2][4] - 抖音平台对"柴怼怼"29条侵权视频下架并限制投稿权限1个月 [4] - 公司官网突然关闭，创始人持续发布情绪化声明强调"善良艰难""社会正义"等观点 [6][7] 公司经营数据 - 2024年销售额近170亿元，利润超8亿元，平均单店销售额12亿元 [15] - 2025年一季度经营数据： - 超市业务含税销售额26亿元，净利润1.37亿元，税费1.29亿元 [16] - 珠宝业务销售额6.09亿元，净利润2583万元，税费3363万元 [16] - 两地合计销售额62.78亿元，净利润3.03亿元，税费2.68亿元 [16] - "胖改"帮扶计划导致潜在销售损失19亿元（含2024年4亿+2025年预计15亿），毛利损失3.8亿元 [12] 商业模式分析 - 采用"超市引流-自持物业收租"的独特运营模式 [17] - 商品策略体现薄利多销原则，如玉器毛利率≤20%、羽绒服毛利率≤30% [2][17] - 高薪养廉采购体系与高周转率形成核心竞争力 [17] - 服务细节包括儿童购物车、鱼类"吊水法"预处理、果切糖度排序等 [17] - 行业调查显示47家企业中近九成将采购模式变革列为2025年重点 [17] 行业地位与影响 - 在零售业普遍亏损背景下成为国产商超标杆，被视作"行业精神明灯" [15] - 精品化改革与折扣化改革并列为中国零售业两大自救方向 [16] - 带动永辉、物美等企业进行"胖改"，输出供应链形成全国渠道 [14] - 中国连锁经营协会调查显示70%超市选择跟进组织架构调整 [17] 舆论争议 - 3月微博大V宋清辉质疑公司"无核心竞争力"，遭索赔不低于100万元 [9] - 法律专家认为观点批评不必然构成侵权，公司应容忍公评 [11] - 公司被指存在"舆论饭圈化"倾向，引发非此即彼的极端评价 [20] - 创始人将商誉纠纷上升至"玉石俱焚"程度，个人与企业声誉深度绑定 [7][8]

报告核心观点 - 2025Q1社会消费复苏缓慢，零售企业经营整体承压，优选契合情绪消费主题的景气细分赛道，关注品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司 [4][27] 零售行情回顾 - 本周（5月6日 - 5月9日）A股上涨，零售行业指数上涨0.88%，报收2108.82点，在31个一级行业中位列第29位；2025年年初至今，零售行业指数下跌5.81%，表现弱于大盘 [15] - 零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为2.89%；2025年年初至今，品牌化妆品板块涨幅最大，累计涨幅为15.91% [18] - 本周零售行业主要88家上市公司中，62家公司上涨、23家公司下跌，涨幅排名前三的是华致酒行、新迅达、跨境通，跌幅靠前的是茂业商业、步步高、三江购物 [24] 零售观点：悦享生活，深挖情绪消费景气赛道 行业动态：关注《零售行业2025年中期投资策略》 - 2025Q1社会消费复苏缓慢，零售企业经营整体承压，部分与“情绪价值”消费相关的细分赛道龙头品牌型企业一季度经营情况显著优于行业整体 [27] - 线下线上渠道攻守易势，线下零售企业应发挥长处着力于“人”，做好消费者服务体验和情绪满足，部分企业向DTC模式转型 [28] - 传统零售渠道变革加速，超市注重好产品和好体验，百货转型为品质生活体验场，母婴零售探索增量 [32] - 黄金珠宝行业“消费 + 投资”逻辑未变，品牌格局变化，高端中式黄金和时尚黄金细分赛道景气度高 [36] - 化妆品行业短期稳健、品牌分化，长期国货崛起，情绪消费蔓延至细分领域，把握高景气赛道的国货品牌有望逆势增长 [41] - 医美行业上游强调“差异化”，关注布局重组胶原蛋白等增量赛道的厂商及机构端龙头 [44] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 投资主线1关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，如老铺黄金、潮宏基、周大生等 [48] - 投资主线2关注顺应消费趋势积极变革探索的线下零售龙头，如爱婴室、永辉超市等 [48] - 投资主线3关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，如珀莱雅、上美股份、巨子生物等 [49] - 投资主线4关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，如爱美客、科笛 - B等 [49] 重点公司分析 - 潮宏基2025Q1业绩高增超预期，深耕时尚黄金品类，加盟渠道扩张，产品升级，品牌扩圈 [54][56] - 周大生2025Q1业绩短期承压，受金价影响，计划推动渠道结构和品牌矩阵优化 [57][59] - 朗姿股份2024年业绩稳健，医美内生外延持续推进，构建“泛时尚产业互联生态圈” [61] - 珀莱雅2025Q1归母净利润 +28.9%，多系列新品布局贡献增长，产品、运营、品牌全方位发力 [63][65] - 家家悦2025Q1经营业绩稳健，计划加快门店调改升级，省外拓展顺利，优化区域布局 [66][68] - 润本股份2025Q1收入高增，婴童护理系列贡献上升，期待防晒新品与抖音渠道放量 [69][72] - 永辉超市2025Q1稳态调改店实现盈利，渠道改革有望提速，向品质零售转型 [73][75] - 丸美生物2025Q1扣非归母净利润 +28.6%，眼部类和美容类表现亮眼，产品结构优化，用户粘性提升 [77][79] - 华熙生物变革深化致短期承压，期待2025年迎来发展拐点，推进全面变革，重回增长可期 [80][82] - 爱婴室2024年主业经营稳健，万代合作打开第二增长曲线，推进线上线下融合 [84][86] - 老铺黄金2024年归母净利润同比 +253.9%，品牌破圈、渠道升级，致力打造“世界黄金第一品牌” [87][88] - 毛戈平2024年收入利润增长超30%，高端品牌势能持续向上，护肤线与彩妆协同发展 [90] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 胖东来2025年1 - 4月累计销售额超80亿元 [5] - 淘宝天猫与小红书签订战略合作，打造“红猫计划” [5] - 博裕资本拟收购42% - 45%北京SKP股权 [5] - 山姆会员店助力出口转内销 [5] - 淘宝闪购单日订单量已破1000万 [5] 大事提醒 - 关注多家公司业绩发布会等 [11][22]

区域经济与人口特征 - 石景山2024年常住人口56.1万人，仅占北京市常住人口的2.5% [7] - GDP总量1300亿元，城六区中排名末位，仅为海淀区的1/9.9和朝阳区的1/7.1 [7] - 城市公园绿地500米服务半径覆盖率达99.32%，森林覆盖率城六区最高 [7] 商业与消费特点 - 北京首家山姆会员店2003年落户石景山，早期因首钢员工福利优厚未受重视 [23] - 胖东来改造的"胖永辉"开业5天销售额达770万元，客流量20万人次，带动商场整体销售额增长50% [23] - 本地消费偏好老字号，如20年历史的干锅鸭头、法海寺炸糕，连锁品牌在此"水土不服" [19][21] 房地产与居住成本 - 30平米老破小总价105万元，首付35万元，月供3400元，为北漂低总价购房主要选择 [33] - 地铁1号线始发站通勤优势明显，房租及物价约为国贸区域的50% [13] 产业转型历史 - 首钢2010年完全迁出，区域从重工业基地转向服务业 [8] - 首钢园区改造后成为骑行打卡地，日均骑行量超20公里路线 [13] 社会文化特征 - 居民生活节奏慢于朝阳、海淀，工作日20:00后已进入休闲时段 [6] - 社区熟人文化显著，存在以物换物等自发互助行为 [26] - 咖啡馆等商业设施保留12年以上，形成稳定客群与社区纽带 [27][28] 基础设施与交通 - 地铁1号线苹果园站为终点站，改造期间古城站承担临时终点功能 [11] - 非机动车道设计宽敞，首钢大桥成为骑行热点，日均通行量超20公里 [13]

此外，据极目新闻报道，已有多家公司和店铺以"胖东莱"命名。包括山东省烟台市莱山区胖东莱板面店 （个体工商户）、福建省尤溪县胖东莱餐馆（个体工商户）、辽宁省辽阳市辽阳县胖东莱生鲜超市（个 体工商户）等。这样的现象引发关注和讨论。 碰瓷行为突破法律红线 山寨店名横行，近日频上热搜，在5月10日中国品牌日到来之际，这样的乱象更该得到重视。当嘉兴 的"胖都来"卖场以一字之差碰瓷"胖东来"时，这场看似荒诞的商业模仿秀，实则撕开的是中国知识产权 保护的深层隐痛。 "中国品牌日"设立的深层意义，正在于推动从"制造大国"向"品牌强国"的跃迁。而"胖都来""胖东莱"们 的疯狂，暴露出品牌建设中"形魂割裂"的危机。这些山寨者企图通过复制名称、装潢等"形"的层面走捷 径，却忽视了品牌真正的"魂"——以胖东来为例，其将大部分利润分配给员工等"人性化服务"，恰是无 法被山寨的"灵魂壁垒"。 网上不少声音将胖东来之困归咎于"法制不健全"，实则打错了靶子。"胖都来"在命名上的碰瓷行为，已 实质性突破法律红线。根据《企业名称登记管理规定实施办法》第十六条规定，企业名称不得"使用与 同行业在先有一定影响的他人名称（包括简称、字号等）相同或者近 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][7][52] 报告的核心观点 - 强调家悦烘焙逻辑，结合公司基本面改善确定性较高，若家悦烘焙出现较好品牌势能，家家悦有望成为较好赔率的投资标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本6.3834亿股，流通股本6.3834亿股，市价10.85元，市值69.2597亿元，流通市值69.2597亿元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,763|18,256|18,566|19,258|20,066| |增长率yoy%|-2%|3%|2%|4%|4%| |归母净利润（百万元）|136|132|179|254|300| |增长率yoy%|127%|-3%|36%|41%|18%| |每股收益（元）|0.22|0.21|0.28|0.40|0.47| |每股现金流量|2.53|1.80|1.81|1.98|2.04| |净资产收益率|6%|5%|7%|10%|11%| |P/E|50.8|52.5|38.7|27.3|23.1| |P/B|2.7|2.9|2.8|2.7|2.5| [5] 烘焙赛道情况 - 千亿规模的烘焙赛道，商超是重要渠道，不同资料对烘焙行业规模统计有差异，24年烘焙主要消费渠道中排名前三的为烘焙专卖店、线下商超、传统电商 [12] - 行业入局者逐步增多，说明景气度被认可，且能共同培育消费习惯 [15] - 商超渠道烘焙趋势为联营变自营，遵循大单品逻辑，性价比更高，山姆和盒马已成功走出先例，烘焙也是商超重要引流产品 [16][19] 家悦烘焙情况 - 家家悦具备在烘焙赛道大发展的潜力，有较好产业合作方资源，直营和加盟模式兼具，在垂类产品单店模型方面有尝试 [21][27][29] - 当前进展以超市烘焙区为主，独立品牌店为辅，未来可能两条模式共进，产品迭代速度较快，部分爆款sku有跟进且价格有一定性价比 [30][31][37] 盈利预测与估值 - 调改有望提升坪效和毛利率，山东省外业务减亏，新租赁准则对财务费用影响逐年减弱 [41][42] - 预计25/26/27年公司营业收入分别为185.66/192.58/200.66亿元，yoy+2%/+4%/+4%，未考虑家悦烘焙独立店及独立品牌化发展对收入的贡献 [43] - 预计25/26/27年生鲜品类收入增速分别为7.0%/7.5%/8.0%，食品化洗品类收入增速分别为-2%/1%/1%，百货品类收入增速分别为-9%/-5%/0%，其他业务收入增速分别为0%/1.5%/1.5% [44] - 预计25/26/27年毛利率稳中有升，分别为23.5%/23.8%/23.9%，销售费用率分别为18.35%/18.25%/18.10%，管理费用率分别为1.90%/1.88%/1.85%，财务费用分别为2.45/2.40/2.35亿元 [46] - 选取A股商超类相关上市公司对比，家家悦当前估值较平均更低，首次覆盖给予“增持”评级 [48][52]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][7][52] 报告的核心观点 - 强调家悦烘焙逻辑，结合公司基本面改善确定性较高，若家悦烘焙出现较好品牌势能，家家悦有望成为较好赔率的投资标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本63834万股，流通股本63834万股，市价10.85元，市值69.26亿元，流通市值69.26亿元 [2] 盈利预测及估值 - 预计25/26/27年收入分别为185.66/192.58/200.66亿元，yoy+2%/+4%/+4%；归母净利润分别为1.79/2.54/3.00亿元，yoy+36%/+41%/+18%；对应估值分别为38.7/27.3/23.1x [5][7][52] 烘焙赛道情况 - 烘焙行业规模数据存在差异，2023 - 2024年不同机构统计规模在2209 - 6110.7亿元，预计2029年有望突破8500亿元；商超是烘焙重要销售渠道，24年烘焙主要消费渠道中，烘焙专卖店、线下商超、传统电商排名前三 [12] - 行业入局者增多，说明景气度被认可，且能共同培育消费习惯 [15] - 商超渠道烘焙趋势为联营变自营，遵循大单品逻辑，性价比更高，山姆和盒马已成功走出先例 [16] 家悦烘焙情况 - 2024年6月家家悦成立家悦烘焙公司进军烘焙赛道，持股65%，合作方为爸爸糖 [21] - 家家悦具备在烘焙赛道大发展潜力，有较好产业合作方资源，直营和加盟模式兼具，在垂类产品单店模型方面有尝试 [21][27][29] - 截至25年4月28日，已开家悦烘焙店约70家，多数为超市内烘焙区、烘焙店；未来可能遵循超市自营烘焙区及店中店、独立品牌店两条模式共进思路；截至25年4月20日，独立店已开4家 [30][31][33] - 家悦烘焙产品迭代速度较快，部分爆款sku有跟进，价格有一定性价比 [37] 公司财务情况 - 调改有望提升坪效和毛利率，省外业务减亏，新租赁准则对财务费用影响逐年减弱 [41][42] - 预计25/26/27年生鲜品类收入增速分别为7.0%/7.5%/8.0%，食品化洗品类收入增速分别为 - 2%/1%/1%，百货品类收入增速分别为 - 9%/-5%/0%，其他业务收入增速分别为0%/1.5%/1.5% [44] - 预计25/26/27年毛利率分别为23.5%/23.8%/23.9%，销售费用率分别为18.35%/18.25%/18.10%，管理费用率分别为1.90%/1.88%/1.85%，财务费用分别为2.45/2.40/2.35亿元 [46]