战略合作签约 - 乐心医疗与平安健康签署战略合作协议，共建"预防-监测-干预"全链条健康管理模式 [1] - 合作聚焦心梗、脑梗等疾病，构建闭环式数字化管理路径 [1] - 乐心医疗提供远程动态心电服务、数字化血压管理等技术支持，平安健康提供线上问诊和健康管理资源 [1] 公司背景与优势 - 乐心医疗专注医疗级远程健康监测设备研发制造20余年，拥有"硬件+传感+算法+大数据+AI+云计算+服务"技术积累 [1] - 平安健康采用管理式医疗+家庭医生会员制+O2O医疗健康服务的商业模式，拥有领先医疗数据库 [1] 合作展望 - 未来将拓展合作至血糖、血压、体重等多个健康管理维度 [2] - 计划推动多病共管、指标联动的全场景数字健康服务落地 [2] 行业影响 - 合作响应"健康中国"战略，推动医疗服务向智能化、普惠化发展 [1] - 标志着智慧医疗新生态建设的开端 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，目标价为 5.43 港币 [9] 报告的核心观点 - 阿里健康 2HFY25 总收入 163 亿元，同比+16.0%，增速好于一致预期；经调整净利润 9.7 亿元，同比增长 22.2%，逊于一致预期；预计未来盈利增速主要依赖内生业务增速驱动；后续建议关注医药电商需求修复、淘宝即时零售战略及医疗 AI 进展 [1] 各部分总结 业务表现 - 医药自营业务 2HFY25 收入 140 亿元，同比+13.9%，增速好于一致预期；医药电商平台业务收入 19 亿元，同比增长 43.6%，逊于一致预期，增长主因并表广告营销业务；截至 2HFY25 末，自营业务 SKU 数量同比+33.6%至 123 万；平台业务对商家服务和经营回报能力增强，更具竞争力；淘宝闪购流量增长效果好于预期，医药健康远场和近场模式适配是发展方向 [2] - FY25 自营与平台业务 GMV 高质量稳定增长，广告业务增长，整体实现收入增长和降本增效；创新业务“码上放心”和“小鹿中医”有发展，“码上放心”获企业认可并产生收入，“小鹿中医”覆盖 14 万中医医生并建立供应链体系 [3] 未来指引 - 管理层指引 FY26 收入增速目标为 5 - 10%，经调整净利润增长 10 - 20%；传统核心业务围绕电商平台和自营业务提升商家赋能和用户体验，改善盈利；创新业务寻找新增长点 [4] 盈利预测与估值 - 调整 FY26 - 27 经调整归母净利润预测-8.8/-8.4%至 23/26 亿元，引入 FY28 预测新值 29 亿元；给予公司 35x 目标非 IFRS PE，较可比公司 2026 年均值 16.2x 有溢价，目标价 5.43 港币 [5] 盈利预测更新 - 微调 FY26/27 收入预测+0.4/-0.4%至 336/367 亿元，引入 FY28 预测新值 398 亿元；调整 FY26/27 经调整归母净利率预测为 6.8/7.2%，引入 FY28 预测新值 7.4%；上修 FY26/27 IFRS 归母净利润率至 6.7/7.0%，引入 FY28 预测新值 7.1% [14] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|27,027|30,598|33,616|36,739|39,784| |+/-%|0.98|13.22|9.86|9.29|8.29| |归属母公司净利润(人民币百万)|883.48|1,432|2,235|2,558|2,844| |+/-%|64.93|62.14|56.06|14.42|11.19| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.05|0.09|0.14|0.16|0.18| |ROE(%)|5.95|9.28|12.76|12.73|12.38| |PE(倍)|81.71|50.33|32.28|28.24|25.43| |PB(倍)|4.96|4.42|3.86|3.37|2.95| |EV EBITDA(倍)|124.85|64.09|31.61|26.89|21.64| [7] 可比公司估值 |公司名称|代码|股价(交易货币)|市值(百万美元)|P/S(2025E)|P/S(2026E)|P/S(2027E)|营收 CAGR(2025 - 2027E)|P/E(2025E)|P/E(2026E)|P/E(2027E)|经调整净利 CAGR(2025 - 2027E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |阿里巴巴|BABA US|123.0|296,788|2.0|1.9|1.7|7.5|12.8|11.6|10.6|8.5| |拼多多|PDD US|118.5|168,157|2.6|2.2|1.9|17.2|9.3|7.5|6.4|15.6| |美团|3690 HK|136.4|106,520|1.9|1.7|1.5|14.9|15.0|12.0|9.8|21.3| |京东|JD US|33.7|54,392|0.3|0.3|0.3|7.7|8.5|7.5|6.9|6.1| |京东健康|6618 HK|40.5|16,543|1.8|1.6|1.4|13.2|25.8|23.0|19.9|7.6| |益丰药房|603939 CH|27.8|4,679|1.3|1.1|1.0|12.1|19.1|16.5|14.4|15.1| |大参林|603233 CH|18.2|2,875|0.7|0.6|0.6|12.2|17.8|15.0|12.9|20.4| |老百姓|603883 CH|19.1|2,023|0.6|0.6|0.5|9.7|17.9|14.1|11.9|33.2| |一心堂|002727 CH|15.6|1,272|0.5|0.4|0.4|9.7|16.4|13.0|10.8|95.2| |平均值||| |1.2|1.1|0.9|12.1|16.2|13.6|11.6|26.8| [17]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，目标价为 5.43 港币 [9] 报告的核心观点 - 阿里健康 2HFY25 总收入 163 亿元，同比+16.0%，增速好于一致预期；经调整净利润 9.7 亿元，同比增长 22.2%，逊于一致预期。预计未来盈利增速主要依赖内生业务增速驱动。后续建议关注医药电商需求修复及竞争格局、淘宝即时零售战略进展、医疗 AI 技术进展及商业化节奏 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 医药自营业务 2HFY25 收入 140 亿元，同比+13.9%，增速好于一致预期；医药电商平台业务收入 19 亿元，同比增长 43.6%，逊于一致预期，增长主因并表广告营销业务的增量贡献。截至 2HFY25 末，医药自营业务 SKU 数量同比+33.6%至 123 万 [2] - FY25 自营与平台业务 GMV 高质量稳定增长，广告业务实现一定增长，整体实现收入持续增长和降本增效；创新业务“码上放心”和“小鹿中医”实现一定发展，“码上放心”覆盖相关网络并产生部分收入，“小鹿中医”覆盖 14 万中医医生并建立供应链体系 [3] 未来指引 - 管理层指引 FY26 收入增速目标为 5 - 10%，经调整净利润增长 10 - 20%；传统核心业务围绕电商平台和自营业务提升对商家赋能和用户体验，改善盈利；创新业务寻找新增长点和增长曲线 [4] 盈利预测与估值 - 调整 FY26 - 27 经调整归母净利润预测-8.8/-8.4%至 23/26 亿元，引入 FY28 预测新值 29 亿元。给予公司 35x 目标非 IFRS PE，较可比公司 2026 年均值 16.2x 有所溢价，目标价 5.43 港币 [5] 盈利预测更新 - 将阿里健康 FY26/27 收入预测分别微调+0.4/-0.4%至人民币 336/367 亿元，引入 FY28 预测新值 398 亿元 [14] - 将阿里健康 FY26/27 经调整归母净利率预测调整为 6.8/7.2%，引入 FY28 预测新值 7.4%；上修 FY26/27 IFRS 归母净利润率至 6.7/7.0%，引入 FY28 预测新值 7.1% [14] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|27,027|30,598|33,616|36,739|39,784| |+/-%|0.98|13.22|9.86|9.29|8.29| |归属母公司净利润 (人民币百万)|883.48|1,432|2,235|2,558|2,844| |+/-%|64.93|62.14|56.06|14.42|11.19| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.05|0.09|0.14|0.16|0.18| |ROE (%)|5.95|9.28|12.76|12.73|12.38| |PE (倍)|81.71|50.33|32.28|28.24|25.43| |PB (倍)|4.96|4.42|3.86|3.37|2.95| |EV EBITDA (倍)|124.85|64.09|31.61|26.89|21.64|[7] 基本数据 - 目标价 5.43 港币，收盘价（截至 5 月 20 日）4.89 港币，市值 78,695 港币百万，6 个月平均日成交额 676.22 港币百万，52 周价格范围 2.66 - 6.70 港币，BVPS 1.01 人民币 [10]

业绩表现 - 公司2025财年营收305.98亿元，同比增长13.2%，首次突破300亿大关 [1][2] - 净利润14.32亿元，同比增长62.2%，首次突破10亿大关 [1][2] - 调整后净利润19.5亿元，同比增长35.6%，调整后净利润率从5.3%提升至6.4% [1] - 医药自营业务收入261.24亿元，同比增长10.0% [1][3] - 医药电商平台业务收入35.88亿元，同比增长54.0% [1][3] - 医疗健康及数字化服务业务收入8.85亿元，同比下降7.6% [1][3] 业务发展 - 医药电商业务仍是主要收入来源，占总营收的97.1% [1] - 天猫健康平台在线主营商家数同比增长35%至4.83万个 [3] - 在线SKUs增长超91%至1.33亿，自营SKU同比增长33.6%至123万 [3] - 签约在线健康咨询服务的执业医师、执业药师和营养师合计近24万人 [3] - 小鹿中医注册中医师增长至14万人，调剂中心增长至137家 [3] - 市场推广费用22.58亿元，同比增长27.1%，占总收入比例从6.6%上升至7.4% [3] 行业趋势 - 2023年我国互联网医疗服务总体市场规模3764亿元，同比增长21.34% [2] - 医保支付机制持续优化，互联网诊疗范围不断扩大 [2] - 行业向"医+药+健+险"一体化健康消费平台发展 [2] - 即时零售渠道成为医药零售行业增长核心引擎，2024年销售规模预计487亿元，同比增长31.3% [5] - 美团在即时零售占据主要市场，京东外卖日订单量突破2000万单 [6] - 阿里内部O2O业务体量超1500万单，但与阿里健康尚未关联 [6] 竞争格局 - 京东健康2024年总营收581.60亿元，同比增长8.65%，净利润41.62亿元，同比增长94.31% [5] - 即时零售体验优于B2C，可能影响B2C未来发展 [6] - 行业竞争加剧，更多企业入局互联网医疗健康领域 [6] - 公司布局AI技术，小鹿中医上线中医人工智能辅助诊疗系统 [6] - 与中国抗癌协会合作启动"健康智医"CACA-AI智惠基层科普赋能工程 [7]

行业合作与白皮书发布 - 京东健康与昆中药联合发布《2025情绪健康白皮书》，聚焦国民情绪健康问题，提供科学洞察与解决方案 [1] - 合作基于京东健康的消费者行为洞察及昆中药在中医药领域的专业研究，融合现代科技与传统智慧 [1] - 京东健康通过数智化手段提升医疗健康服务可及性，昆中药结合600余年历史与现代需求提供安全有效解决方案 [1] - 未来双方将持续深化合作，推动情绪健康服务标准化与普惠化 [2] 情绪健康市场现状 - 我国抑郁障碍终生患病率达6.8%，焦虑障碍终生患病率为7.6%，两者共病率高达70% [3] - 儿童青少年群体情绪问题突出，社会压力加剧情绪困扰 [3] - 京东健康情绪健康相关市场规模连续两年保持两位数增速，中成药市场规模增速明显 [3] 情绪困扰人群特征与需求 - 工作压力、家庭关系紧张及经济压力位列情绪困扰诱因前三 [6] - 18岁至29岁年轻人易受注意力与情绪低落问题困扰，中老年人更易受睡眠问题影响 [6] - 仅三分之一情绪困扰人群通过专业医疗渠道就诊，未就诊者多因认知不足或害怕治疗过程 [8] - 超八成就诊人群在问题出现半年后才就医，近60%曾辗转多个科室 [8] 情绪健康治疗方案 - 近四成情绪困扰人群仅通过自我调节或未采取行动 [8] - 运动、瑜伽、冥想等生活方式干预因时间成本高、专业指导缺乏而长期依从性低 [8] - 中成药在安全性评价上显著优于西药，不易产生依赖/抗药/停药反应 [13] 中成药在情绪治疗中的价值 - 中成药临床应用增多，主要因门诊轻度患者占比上升及患者自主诉求增强 [14] - 中成药以协同增效、副作用小、接受度高三大优势展现独特价值 [14] - 舒肝颗粒在起效速度、情绪改善及缓解躯体症状方面表现突出 [14] - 起始单药治疗和中西医结合是中成药在精神科的主要应用场景 [18] 行业展望与专家观点 - 抑郁症可防可治，多数积极配合的患者能够治愈 [16] - 需及早干预情绪健康问题，接受科学评估和专业治疗 [16]

公司动态 - 叮当快药联合新京报及北京市政法卫生文化工会举办"护龄无界 悦见新生"女性更年期公益活动，并启动"更年期健康守护计划"[1] - 活动邀请北京协和医院陈蓉教授解读更年期医学策略，知名主持人李静分享个人经历[1] - 公司通过「认知重建-方法赋能-心理支持」三重体系提供全维度解决方案，整合权威医学资源构建知识图谱[1] 产品与服务 - 叮当快药App上线更年期关爱专题，包含科普内容、健康指数自测、1V1咨询、门诊地图及妇科医生问诊服务[3] - 联动叮当在线药师等专业人士通过短视频呼吁公众关注更年期健康[3] - 计划6月组织三场"药师+妇科医生"线上科普直播[3] 行业背景 - 更年期伴随激素变化导致潮热、盗汗、失眠等症状，影响身心健康，但社会认知不足导致女性缺乏科学指导[3] - 更年期问题涉及女性社会角色、自我价值及家庭和谐，超出单纯医学范畴[3] - 当代女性承担职场与家庭双重责任，叮当快药平台女性用户占比超半数，反映健康管理需求[3] 战略定位 - 公司强调人文关怀理念，关注女性职场与家庭健康挑战，提供全天候健康护航服务[3]

另一方面，机器人产业链、医药生物和白酒板块表现疲软，其中医药板块调整主要受部分个股业绩不及 预期影响。 具体看，综合（1.99%）、环保（1.87%）、房地产、国防军工、社会服务均涨超1%；食品饮料 （-0.9%）、汽车（-0.33%）、银行、有色金属、通信等跌幅靠前。 5月19日，A股市场维持窄幅震荡格局，主要指数小幅分化。 当前市场缺乏明确的共识和催化，宽基指数大概率继续窄幅震荡，可耐心等待逢跌买入的机会。同时， 聚焦政策收益和业绩确定性板块，重点把握结构性机会。 短期内，继续关注美容护理、国防军工等板块的机会。 截至收盘，上证指数微涨0.12点收于3367.58点，深证成指小幅下跌0.08%，创业板指跌幅0.33%。值得 注意的是，北证50指数表现抢眼，上涨2.37%创下历史收盘新高，显示中小市值股票受到资金青睐。市 场交投保持活跃，两市合计成交1.09万亿元，与前一交易日基本持平。 从行业表现来看，并购重组概念股表现最为亮眼。证监会新发布的《重组办法》松绑政策效应显现，鼓 励优质企业通过并购重组做大做强，带动相关个股集体走强。港口航运板块延续强势，多只个股连续涨 停，主要受益于中美贸易关税90天暂缓期 ...

财务表现 - 2025财年全年营收达305.98亿元，较上年同期270.26亿元增长13.2% [1]

财务表现 - 阿里健康2024年营收306 0亿元人民币 超出预估302 7亿元人民币 [1] - 调整后净利润19 5亿元人民币 [1] - 毛利率24 3％ 略高于预估24 1％ [1]

财务表现 - 公司收入实现稳定增长 总收入为305 98亿元人民币 同比增长13 2 [1] - 报告期内净利润额为14 32亿元人民币 同比增长62 2 [1] - 调整后净利润额为19 5亿元人民币 同比增长35 6 [1] - 调整后净利润率从5 3提升至6 4 [1] 业务发展 - 天猫健康平台业务持续稳健发展 [1] - 年度GMV保持稳健增长 [1] - 年度活跃用户数持续提升 [1]