核心观点 - 公司2025年上半年实现营收36.34亿元，归母净利润2.68亿元，同比增长9.71%，基本每股收益0.33元/股，同比增长10.00% [1] - 公司作为高端环保家具板材核心供应商，构建了覆盖6000多家专卖店的终端网络，与2万多家定制家具企业建立稳定合作 [1] - 装饰材料行业2024年市场规模达4.2万亿元，同比增长8.5%，预计2025年突破4.6万亿元，年复合增长率7%以上 [2] - 公司装饰材料业务营收28.00亿元，毛利率12.20%，品牌使用费营收2.01亿元，毛利率99.22% [2] - 公司定制家居业务渠道拓展成效显著，家装公司渠道销量同比增长46.5%，截至报告期末定制家居专卖店达1808家 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业成本29.70亿元，同比减少7.90% [7] - 2024年销售费用1.16亿元(同比增长8.39%)，管理费用2.04亿元(减少23.04%)，财务费用-3400.48万元(减少126.18%) [7] - 2025年半年度拟每10股派发现金红利2.8元，现金分红金额2.29亿元 [10] - 2024年斥资1.00亿元回购1063.34万股股份，2018年以来累计回购金额达10.7亿元 [11] 渠道布局 - 经销商体系合作家具厂客户达2万多家 [3] - 装饰材料门店共4673家(饰材店2192家，乡镇店2481家)，其中3000家可提供板材定制+服务 [4] - 上半年完成乡镇店招商847家，营建完成334家 [4] - 家装公司渠道重点攻坚全国TOP30家装龙头及区域头部企业 [3] - 工装渠道成立独立运营分公司，强化大客户服务 [3] 产品创新 - 柜类营收4.41亿元(同比增长5.72%)，木门营收2113.90万元(同比增长101.76%) [2] - 2024年推出12件融合美学与环保的绿色新产品 [9] - 开发除醛抗菌生态板、植物胶板材、零醛超净板等环保产品 [9] - 推出UNICO轻高定系列，满足高品质家居需求 [5] 行业趋势 - 城镇化进入稳定发展期，行业从增量扩张转向存量提质增效 [1] - 房地产政策刺激带动装饰材料需求提振，消费补贴政策有望进一步释放需求 [2] - 绿色建材市场规模2023年达2024.1亿元(同比增长19.17%)，预计2026年超3000亿元 [8] - 家居市场呈现流量碎片化、线上化趋势及年轻消费群体崛起 [4] ESG表现 - ESG评级获BBB级，在纸与林业产品公司中排名第19位 [8] - 在其他建材行业中ESG评级排名前列(华证BBB第3、中诚信A第2、同花顺AAA第1、秩鼎AA第1) [8] - 采用速生林及进口优质原木，自研大豆植物胶等环保胶粘剂 [9] - 生产环节践行绿色制造，减少有害物质排放 [9]

公司基本信息 - 青海恒诺装饰材料有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为曹道玲 [1] - 公司注册资本为15万人民币 [1] 经营范围 - 公司经营范围涵盖建筑材料销售 包括建筑装饰材料 门窗 五金产品 电线电缆 保温材料 建筑防水卷材产品 建筑用金属配件 配电开关控制设备 风机风扇 金属制品 轻质建筑材料 防腐材料 阀门和旋塞 建筑陶瓷制品 涂料 地板 卫生洁具 厨具卫具及日用杂品 水泥制品 石棉水泥制品 纸制品 针纺织品 智能家庭消费设备 家具销售 [1] - 公司经营范围为一般项目 除依法须经批准的项目外 凭营业执照依法自主开展经营活动 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入36.34亿元，同比减少7.01% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.68亿元，同比增长9.71% [1] - 扣非净利润2.36亿元，同比增长0.63% [1] - 青岛裕丰汉唐上半年营业收入0.53亿元，同比下降60.45%，净利润-7860万元 [1] - 剔除青岛裕丰汉唐影响后，兔宝宝本部业务营业收入35.81亿元，同比减少5.11% [1] - 兔宝宝本部净利润3.43亿元，同比增长10.28% [1] - 2025年二季度营业收入23.63亿元，同比减少2.55% [2] - 二季度归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比增长7.15% [2] - 兔宝宝本部二季度营业收入23.10亿元，同比增加0.23% [2] - 兔宝宝本部二季度净利润2.19亿元，同比增长18.21% [2] 业务板块表现 - 装饰材料业务收入29.85亿元，同比减少9.05% [3] - 板材业务收入17.93亿元，同比减少16.45% [3] - 其他装饰材料业务收入10.07亿元，同比增长9.87% [3] - 装饰材料品牌使用费1.85万元，同比减少12.44% [3] - 定制家居业务收入6.21亿元，同比增加4.46% [3] - 全屋定制业务收入3.09亿元，同比增加3% [3] - 工程定制业务(青岛裕丰汉唐)收入0.53亿元，同比减少60.45% [3] 渠道分布与销售策略 - 分销渠道占比38.5%(乡镇渠道占8.9%) [4] - 家具厂渠道占比49.6% [4] - 家装公司渠道占比8.1% [4] - 工装渠道占比3.8% [4] - 上半年完成招商847家，完成建店334家 [4] - 彩臻板(颗粒板)上半年销售约600万张，达到去年全年水平 [4] - 家居业务家装公司渠道销量同比增加46.5% [8] 产品与市场趋势 - 家具厂渠道颗粒板用量已超过多层板和生态板 [10] - 零售木工领域生态板和多层板仍占主导 [10] - 国外业务以板材和地板为主，柬埔寨子公司负责出口业务 [11] 经营策略与措施 - 设立成本管控部门，强化成本控制 [7] - 加强一、二级经销商价格管控 [7] - 实施"扶商、增商、换商"策略 [7] - 动态评估经销商库存，推动库存水平回归合理区间 [7] - 提供四种基材及多样化功能选项，满足差异化需求 [7] - 配套封边皮、五金、胶粘剂、柜门板等关键辅材 [7] - 持续关注各地国补政策动态，鼓励经销商参与申报 [8]

投资评级 - 投资评级为"买入-A"，维持评级 [4] - 6个月目标价12.75元，对应2025年PE为15倍 [4][11] - 当前股价10.22元，总市值84.8亿元，流通市值75.23亿元 [4] 财务表现 - 2025H1营收36.34亿元（同比-7.01%），归母净利润2.68亿元（同比+9.71%）[1] - Q2单季营收23.63亿元（同比-2.55%），归母净利润1.67亿元（同比+7.15%）[1] - 毛利率18.27%（同比+0.8pct），净利率7.43%（同比+1.07pct）[3] - 经营性现金流1.07亿元（同比-61.39%）[9] - 中期分红每10股派2.8元 [1] 业务分析 - 装饰材料业务营收29.85亿元（同比-9.05%），毛利率17.59%（同比+0.85pct）[2][3] - 板材收入17.93亿元（同比-16.45%）[2] - 品牌使用费1.85亿元（同比-15.64%）[2] - 其他装饰材料10.07亿元（同比+9.87%）[2] - 定制家居业务营收6.21亿元（同比+4.46%），毛利率19.52%（同比-1.19pct）[2][3] - 零售端全屋定制3.09亿元（同比+3%）[2] - 工程端裕丰汉唐0.53亿元（同比-60.45%）[2] 渠道建设 - 装饰材料门店总数4673家，其中乡镇店2481家，板材定制+服务门店约3000家 [10] - 定制家居专卖店1808家，家装渠道销量同比+46.5% [10] - 合作家具厂客户超2万家 [10] - 重点拓展TOP30家装企业战略合作 [10] 未来展望 - 预计2025-2027年营收99.81/107.79/116.88亿元（CAGR 8.35%）[11][13] - 预计归母净利润7.09/8.56/10.32亿元（CAGR 20.8%）[11][13] - 动态PE分别为12/9.9/8.2倍 [11][13] - 装饰材料聚焦乡镇和家具厂渠道，定制家居优化零售结构 [10][11]

投资评级 - 维持"增持"评级，2025-2027年预测PE分别为13.02x/11.43x/9.99x [2][7][10] 核心财务数据 - 1H2025营收36.34亿元同比降7.01%，归母净利润2.68亿元同比增9.71%，中期分红比率86.74%，股息率2.74% [8][9] - 2025E营收88.80亿元（同比-3.36%），归母净利润6.51亿元（同比+11.26%），EPS 0.78元 [7][10] - 毛利率18.27%同比提升0.80pct，归母净利率7.37%同比提升1.12pct [8][10] 业务表现 - 装饰材料收入29.85亿元同比降9.05%，其中板材/品牌使用费/其他装饰材料收入17.93/1.85/10.07亿元，同比-16.45%/-15.64%/+9.87% [8][10] - 定制家居收入6.21亿元同比增4.46%，全屋定制3.09亿元同比增3%，家装渠道销量同比增46.5% [8][10] - 裕丰汉唐收入0.53亿元同比降60.45%，公司主动收缩工程业务规模 [8][10] 经营亮点 - 产品结构优化：高毛利柜门板、封边条等辅材销售占比提升，带动毛利率改善 [8][10] - 渠道扩张：1H2025新增乡镇店847家（建成334家），装饰材料门店总数达4673家，合作家具厂客户超2万家 [10] - 投资贡献：悍高集团公允价值变动净收益同比增加0.23亿元 [8][10] 现金流与运营效率 - 经营现金流1.07亿元同比降61.39%，收现比96.2%同比降3.7pct [8][10] - ROE显著提升：2025E预测ROE达29.77%，较2024年的19.19%提升10.58pct [7][10] - 应收账款风险管控：2024年末单项计提比例已达95% [8][10]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入36.34亿元，同比下降7.01% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为2.68亿元，同比增长9.71% [2] 经营状况 - 营业收入出现下滑但净利润实现逆势增长 [2] - 盈利能力提升与收入规模收缩形成反差 [2]

财务表现 - 营业收入36.34亿元 同比下降7.01% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.68亿元 同比增长9.71% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.38亿元 同比增长1.35% [1] 股东回报 - 基本每股收益0.33元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元(含税) [1]

公司治理结构变动 - 董事徐伟达因公司治理结构调整安排及个人原因辞去董事职务 [1] - 辞职申请自辞职报告送达董事会时生效 [1] - 徐伟达辞任董事后将继续担任公司副总经理职务 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入36.34亿元 同比下降7.01% [1] - 同期净利润2.68亿元 同比增长9.71% [1] 股东回报 - 公司拟每10股派发现金红利2.8元（含税） [1]

公司主营业务 - 公司主营业务为建筑陶瓷以及汽车内饰饰面材料、家居装饰饰面材料、建筑防火饰面板材等高分子复合饰面材料的研发、设计、生产及销售 [1] - 公司还提供整装交付服务 [1] 管理层薪酬变动 - 2024年公司管理层薪酬总额降至606.66万元，较上一年度减少22.7% [1] - 董事陈贤伟以174.81万元的税前薪酬居高管薪酬榜首，但较2023年的247.04万元下降29.2% [1] - 身兼董事长与总经理双重职务的吴启超2024年仅从公司领取61.44万元薪酬 [1]