报告核心观点 报告围绕A股25Q1盈利与供需特征展开分析，指出A股盈利回升转正，净利率是主要驱动因素；ROE连续两期回落，盈利能力正向驱动但营运能力和财务杠杆拖累；库存周期磨底，产能继续收紧；现金流量方面经营改善、投资增长、融资低迷 [1][4][5][9]。 业绩增长 业绩增长 - 全A/全A非金融业绩增速24Q4进一步下探，25Q1回升转正，25Q1归母净利润同比分别为3.58%/4.28%，环比分别变动5.94/17.26pct [1][12] - 上市板中主板业绩保持韧性、创业板业绩弹性较强；宽基指数中大盘业绩增速小幅回落，中小盘盈利明显修复；行业风格上科技TMT、可选消费、中游制造业绩占优，中游制造、科技TMT、上游资源增速改善 [1][15][17][20] 营收增长 - 全A/全A非金融营收增速连续两期修复，但仍小幅负增，25Q1营业收入同比分别为-0.19%/-0.25%，环比分别变动0.72/0.72pct [2][23] - 上市板中创业板营收增速占优，主板营收小幅负增；宽基指数中大中盘营收小幅负增，小盘营收增速明显改善；行业风格上科技TMT、中游制造、可选消费营收增长占优，中游制造、可选消费、科技TMT增速边际改善 [26][28][31] 业绩拆解 - 2025年一季度全A非金融归母净利润同比增长4.28%，分项看营收同比负增0.25%、净利率同比正增4.54%，业绩增长主要驱动为净利率同比增长，净利率同比明显修复，营收同比小幅改善 [3][34] - 利润表拆解显示毛利率边际改善，销售与财务费用的缩减超过了管理与研发费用的扩张，同时公允价值变动净收益提升 [3][37] 行业比较 - 25Q1业绩高增且环比改善的行业包括计算机、钢铁、建筑材料、有色金属、传媒、机械设备 [4][43] - 25Q1营收高增且环比改善的行业包括计算机、家用电器、机械设备、农林牧渔、美容护理、传媒 [4][45] 杜邦分析 - 全A/全A非金融ROE均连续两期回落，25Q1 ROE（TTM）分别为7.67%/6.60%，环比增速分别为-0.69%/-0.23% [4][48] - 杜邦拆解来看，盈利能力对全A非金融ROE有正向驱动，但营运能力、财务杠杆均造成拖累并抵消了正向因素，25Q1净利率、总资产周转率、权益乘数环比增速分别为1.75%、-1.31%、-0.65% [4][50] - 全A非金融25Q1净利率改善、毛利率走弱，三项费用率减少，净利率（TTM）为4.11%，环比提升7.09bp，毛利率17.62%，环比下降1.61bp，三项费用率合计为7.30%，环比下降3.93bp [54] 供需格局 库存周期 - 全A非金融整体处于库存周期的磨底阶段，需求方面营业收入短期有企稳迹象但未进入上行趋势，库存方面存货同比增速连续两期回落但降幅较小，库销比有小幅抬升可能与季节性因素有关 [5][57] 产能扩张 - 全A非金融产能进一步收紧，资本开支同比连续两期回落，在建工程同比24Q4短暂冲高后25Q1重回下行趋势，固定资产同比24Q4下行后25Q1有小幅回升 [7][59] 行业比较 - “供给出清”行业包括房地产、建筑装饰、有色金属、钢铁、传媒、通信、纺织服饰、社会服务、环保，库存与产能均处于明显出清状态，需求改善时有望取得较强盈利弹性 [8][63] - 25Q1暂时没有符合“强势扩产”特征的行业，营收高增的行业产能普遍处于较低水平，产能高速扩张的行业营收增速则普遍不高 [8][63] 现金流量 - 全A非金融25Q1现金净流量比例-0.87%，连续两期出现修复，融资低迷是主要拖累 [9][66] - 经营现金流比例10.33%，连续两期边际回升，反映A股上市公司经营情况逐渐好转 [9][66] - 投资现金流比例8.68%，24Q4小幅下探、25Q1再次回升，反映A股上市公司投资继续增长，但与产能收紧结论相悖，可能反映回收投资存在压力 [9][66] - 筹资现金流比例-2.57%，连续8个季度为负且继续下行，反映上市公司整体融资意愿仍然较为低迷 [9][66]

整体业绩表现 - 2024年A股5413家上市公司合计实现营业收入约72万亿元 [1] - 沪市主板公司营业收入49.57万亿元 科创板公司14221.70亿元 深市20.82万亿元 北交所1808.45亿元 [2] - 沪市主板净利润4.35万亿元(同比+1.9%) 科创板475.23亿元(50%公司净利增长) 深市8064.47亿元 北交所110.30亿元(225家盈利) [3] 行业结构变化 - 沪市主板市值领军行业从金融/能源转向汽车/医药生物等新兴产业 [2] - 科创板引领集成电路/人工智能/创新医药/先进制造产业 [2] - 深市先进制造/数字经济/绿色低碳三大领域实现突破 [2] - 家电行业净利润全年+5%(Q4+16%) 深市大消费营收56831.01亿元(+3.75%) 净利3264.57亿元(+17.62%) [2] 研发投入与创新 - 沪市研发投入超万亿元(占全国企业近40%) 主板实体企业9200亿元 [4] - 深市研发投入超7600亿元 创业板2036.84亿元(31.1%公司连续两年研发强度>5%) [4] - 北交所研发投入91亿元(60%公司同比增长) 平均研发强度5.04% 专利总数2.69万项(+8.64%) [4] - 科创板超80%公司瞄准进口替代 380家公司850余项技术达国际先进水平 [5] 分红情况 - 沪市主板1259家分红(占盈利公司93%) 总额1.77万亿元(+6%) 科创板分红386.82亿元 [7] - 深市1884家分红4308.29亿元 全年合计5789.55亿元(+14.97%) [7] - 北交所超90%盈利公司分红 总额59.68亿元(占净利润43%) [7] 出口表现 - 上市公司境外收入占比14.3%(较2023年+1.2个百分点) [8] - 沪市主板海外收入6.09万亿元(+7%) 非美出口占比超80% [8] - 深市海外收入4.18万亿元(+11.62%) 出口导向型公司营收1.78万亿元(+14.6%) [8] - 高端装备/集成电路/智能家电/电动汽车海外收入增长15%/10%/9%/7% [8] - 科创板境外销售毛利率中位数40.8% 37家公司产品全球市占率第一 [9]

市场整体表现 - 沪指下跌0.12%，A股成交量785.69亿股，成交金额9296.16亿元，较上一交易日增加13.60% [2] - 个股方面，3764只上涨（90只涨停），1463只下跌（34只跌停） [2] 行业涨幅排名 - 计算机行业涨幅最大（2.44%），成交额1031.38亿元（+30.71%），领涨股创意信息上涨19.93% [2] - 汽车行业涨幅第二（1.88%），成交额657.36亿元（+24.57%），领涨股菱电电控涨停（20.00%） [2] - 机械设备行业涨幅第三（1.71%），成交额839.15亿元（+18.71%），领涨股春光智能上涨29.98% [2] 行业跌幅排名 - 银行行业跌幅最大（-2.78%），成交额306.17亿元（+74.61%），领跌股华夏银行下跌8.93% [2] - 钢铁行业跌幅第二（-0.98%），成交额63.42亿元（-5.18%），领跌股海南矿业下跌5.15% [2] - 建筑材料行业跌幅第三（-0.66%），成交额66.90亿元（+5.42%），领跌股ST纳川下跌9.47% [2] 其他显著行业表现 - 电子行业上涨1.42%，成交额1155.87亿元（+26.43%），光大同创涨停（20.01%） [2] - 传媒行业上涨1.48%，成交额275.61亿元（+16.44%），湖北广电涨停（10.04%） [2] - 房地产行业上涨0.72%，成交额117.47亿元（+23.66%），华夏幸福涨停（10.14%） [2]

市场整体表现 - 沪指下跌0.15%，A股总成交量722.11亿股，成交金额8215.76亿元，较上一交易日减少5.62% [1] - 个股涨跌比例：3528只上涨（68只涨停），1688只下跌（59只跌停） [1] 行业涨跌幅排名 涨幅前三行业 - 美容护理行业涨幅3.27%，成交额60.52亿元（较上日-7.83%），领涨股锦波生物上涨9.58% [1] - 机械设备行业涨幅1.43%，成交额707.92亿元（较上日+10.08%），领涨股大叶股份上涨19.98% [1] - 传媒行业涨幅1.21%，成交额239.96亿元（较上日-13.59%），领涨股冰川网络上涨8.20% [1] 跌幅前三行业 - 公用事业行业跌幅2.04%，成交额318.37亿元（较上日-19.08%），领跌股韶能股份下跌10.06% [1][2] - 综合行业跌幅0.79%，成交额11.68亿元（较上日-44.41%），领跌股*ST中程下跌14.73% [1][2] - 石油石化行业跌幅0.71%，成交额58.49亿元（较上日+6.69%），领跌股*ST海越下跌2.80% [1][2] 重点行业数据 - 电子行业成交额最高达916.39亿元（较上日+0.01%），新相微领涨11.57% [1] - 房地产行业成交额92.74亿元（较上日-51.16%），天保基建领跌9.93% [1] - 电力设备行业跌幅0.32%，昇辉科技领跌18.19% [1] 个股表现亮点 - 基础化工行业聚赛龙单日涨幅20.01% [1] - 汽车行业兆丰股份单日涨幅20.01% [1] - 通信行业博创科技单日涨幅20.01% [1]