报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铸造铝合金期货上市挂牌价为18365元/吨 供需双增下原料端矛盾或进一步凸显 废铝价格从成本逻辑支撑铸造铝合金 铝合金价格中枢或将小幅上移 首日挂牌价低于现货价且低于成本线 短期建议逢低做多 中长期价格或承压 可在20000元/吨以上布局空单 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 供需格局 - 供应端：再生铝行业产能扩张较快 或维持百万吨以上产能增长 持续拉大废铝产需缺口 使废铝回收环节定价偏强 [1] - 需求端：汽车轻量化打开压铸铝合金需求空间 汽车用铝合金增速高于汽车行业产销增速 [1] 成本价格预期 铸造铝合金期货成本端计算价格区间为19000 - 19500元/吨 [2] 上市策略推荐 - 生产企业：期货价格低于现货价+卖交割成本（约364元/吨） 可买入现货交割获利 [3] - 短期做多：首日挂牌价18365元/吨显著低于现货价（华东主流19400元/吨） 且低于成本线 建议逢低做多 压力位关注19500元/吨（成本线）及19800元/吨（与沪铝价差合理区间上沿） [3] - 长期做空：再生铝行业产能过剩（开工率不足50%） 需求端无明显增量 中长期价格或承压 可在20000元/吨以上布局空单 [3] 上市挂牌价详情 2025年6月10日不同到期日的铸造铝合金期货挂牌价均为18365元/吨 [1][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝合金是我国应用广泛的有色金属材料，上海期货交易所即将上市铸造铝合金期货合约，其标的为再生铸造铝合金ADC12。我国铝供应增量将依靠再生铝，再生铝是有色金属绿色转型的重要方向。近年我国废铝供应偏紧，但未来国内旧废料供应增加趋势确定，将支撑再生铝快速发展。当前铸造铝合金产能过剩、利润低，期货及期权品种的推出将为市场提供价格信号，完善产品序列，助力企业风险管理和铝产业绿色低碳发展[7][14][30][65]。 根据相关目录分别进行总结 1、铸造铝合金产业介绍 - 铸造铝合金是以铝为主要成分加入其他元素熔合而成，可分为原生和再生铝合金，按加工方式又分为铸造和变形铝合金，上期所铸造铝合金期货合约标的为再生铸造铝合金ADC12，其产量占原铝产量的10%左右[7]。 - 再生铸造铝合金产业链上游是废铝回收企业，中游是再生铝生产企业，下游再生铝主要形态为铸造铝合金锭，用于汽车领域，其他用于建筑、工业型材和包装等领域。常见铸造铝合金牌号有ADC12等，ADC12占比超70%，汽车中部分部件可用其制造[9]。 - 原铝强度等性能优、寿命长，但产能接近天花板，未来铝供应增量靠再生铝和进口。再生铝碳排放量低、能耗低，是有色金属绿色转型重要方向。2024年原铝产量4300万吨，再生铝产量1055万吨，供应占比约20%，政策目标2025年再生铝产量1150万吨[14][15]。 2、中国废铝供应情况 - 我国废铝供应以国内回收为主、进口为辅，国内以旧料为主、新料为辅。回收废铝需进行初级分类、拆解、清洗等工序。过去20多年我国原铝累计消费量超5亿吨，随着废铝进入回收周期，旧料产生呈爆发式增加，预计2024年废铝供应总量超1200万吨，旧料在国内废铝供应中占比67%、总供应中占比55%且逐年增加[18][20]。 - 华东是我国最大废铝回收市场，西南和华南其次，再生回收产业聚集区有河南长葛等。我国废铝资源分散、回收体系不完善，回收成本高、难度大，需向规模化和专业化发展[23]。 - 近年来国家多次调整废铝进口政策，2024年废铝进口量178.5万吨，为2018年以来最高，进口来源分散，前五位泰国、马来西亚等占比分别为17%、12%等[26][27][28]。 3、铸造铝合金供需现状 - 再生铝产量稳步增长，2024年产量1055万吨，再生铸造铝合金占比超60%，2023年产能1200万吨、产量580万吨，产能利用率48.3%，估算2024年ADC12产量460万吨。我国再生铸造铝合金生产企业以中小型民企为主，市场集中度低，行业产能远大于废铝供应量，开工率仅50 - 60%，近年利润水平低，ADC12生产成本中废铝占比近90%[31][32][40]。 - 2020年后我国铝合金锭转为净进口，2024年进口121.2万吨，来源广泛，马来西亚进口占比43%[42]。 - 再生铸造铝合金应用于交通等领域，汽车行业是需求核心，汽车产销和轻量化需求支撑消费前景。车用铝合金中铸造铝合金占比超60%，主要用于发动机缸体等零部件。近年新能源汽车占比提升，电动车再生铝占比低于燃油车，但未来高端应用领域再生金属材料使用比例将提高。再生铸造铝合金消费主要在华东和华南，占比分别为39%和29%[46][48][55]。 4、铸造铝合金价格运行特点 - ADC12价格大方向跟随原铝走势，近三年与原铝现货价格相关性达88%，但阶段性有差异，当前企业用沪铝对再生铝保值效果不佳。2024年行业平均利润 - 25元/吨，需期货期权工具对冲风险。期货上市将发挥价格发现功能，活跃现货市场，提升定价效率，淡季企业可通过卖出交割缓解销售压力[60]。 - ADC12价格略低于其他牌号合金，不同地区价格差异不大，不同品牌价格差异明显。上市初期期现定价特点差异将造成基差波动大，ADC12和沪铝间价差有季节性规律，套利机会将吸引期现公司介入，基差和精废价差可能超预期波动[61]。 5、铸造铝合金的期货合约文本（上市版） - 《上海期货交易所铸造铝合金期货合约》自2025年6月10日起实施，交易品种为铸造铝合金，交易单位10吨/手，报价单位元（人民币）/吨等，具体规定了合约月份、交易时间、最后交易日、交割日期等内容，还对交割品级、质量规定、注册品牌、交割仓库等做了说明[66][67][68]。 6、铸造铝合金期货业务细则（上市版） - 规定了铸造铝合金期货合约的交易单位、报价单位等基本要素，以及套期保值和套利交易头寸的申请时间和使用规则[72][73]。 - 铸造铝合金期货适用期货转现货、仓库交割，实行完税交割，对交割品级、商品、检验方法、规格与包装、必备单证、溢短和磅差等做了规定，还说明了交割日期、结算基准价、地点等内容，以及买方对交割商品质量、数量有异议的处理方式[74][75][78]。 - 规定了铸造铝合金期货交割手续费、仓储租金、入库和出库费用等收费项目及标准，自上市至2025年12月31日暂免收取交割手续费（高频交易者除外）[80]。 - 说明了铸造铝合金增值税专用发票的开具、传递、确认等流程，以及迟交发票的滞纳金和违约金处理方式[81][82]。 - 规定了铸造铝合金期货合约的最低交易保证金、不同阶段交易保证金收取标准、涨跌停板幅度、限仓比例和限仓数额，以及交割月前投机持仓调整要求和强制减仓的申报平仓数量、持仓盈利客户平仓范围、平仓数量分配原则和方法[85][87][88]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：铅锌行业、再生铝行业 - **公司**：OZ、Boliden、Antamina、阿特斯、俄罗斯 Ozernovskiy、中国火烧云矿山、江西和河南等地部分冶炼厂 纪要提到的核心观点和论据 锌市场 - **整体趋势**：2025 年整体偏空，新矿利润修复后矿山重启及新扩建项目落地，锌矿供应充裕，加工费回升，冶炼利润提升，供应增加；5 月供需双弱，6 月下游需求或因高温走弱，供应复产增多，二季度产量同比接近去年，垒库概率增加 [2][3] - **价格走势**：等待 5 月垒库后供应压力显现再布局空头；关注基差交易（近端与远月价差收敛空间约 100 元/吨）和内外正套策略（抛国内买海外），适用于 5 - 7 月中旬淡季；下半年库存累积幅度受限或社库去化，支撑跨期正套策略；三四季度消费旺季国内可能需进口金属，可转换至内外反套策略 [1][3] - **供需格局**：二季度新矿供应量显著增长，冶炼端利润高，产量恢复并将继续提产，下半年供应增量路径明确；需求处于短暂淡季，七八 - 九月或回升，今年整体需求预期持平，国内市场过剩量预计在 10 万吨附近，表销消费增速可能抬高至 1%以上 [12][14] - **价格下跌影响**：锌价下跌时，下游企业补库导致原料库存增加，而非社会显性库存增加，可能高估终端消费 [15] - **价格低点预测**：今年国内低点预计在 20,000 元/吨左右，海外在 2,400 - 2,500 美元区间；预计实现 90 分位成本线时间点更可能在 2026 年 [16] 铅市场 - **短期及全年展望**：5 - 6 月中上旬供需双弱，6 月下旬至三季度消费旺季陡增，是全年供需矛盾最剧烈的周期，三季度布局多头有盈利确定性 [4] - **废电池市场**：二季度消费需求走淡，供应收紧，回收量全年最低，但再生铅厂有刚需支撑，废电池价格保持坚挺 [5][6] - **再生铅厂生产情况**：二季度亏损，减产面积扩大，复产意愿不强，4 - 6 月再生铅供应偏低概率较大 [7] - **铅价走势预测**：二季度在 16,600 - 17,100 元区间震荡，三季度偏强，6 月底接近 16,600 - 16,700 元可考虑中期多头头寸策略 [8] - **长期中枢变化**：未来三年周期内上移，因废电池供应支撑稳定，需求不坍塌则挺价意愿强烈；但锂电池工艺改进可能替代铅酸蓄电池，影响再生铅冶炼成本 [17] 再生铝市场 - **期货品种及产业链影响**：包括铸造铝合金和变形铝合金，上市后为投资者提供新机会，需深入分析品种分类、市场需求、生产成本和潜在投资机会 [18] - **铝合金分类**：按原材料分为原生铝合金和再生铝合金，再生铸造铝合金流通性最大，标准品牌号为 ADC12 [20] - **再生铸造铝合金情况**：2024 年全国产量约 700 万吨，ADC12 占比超 70%，约 460 万吨，是交易所交割评级重要标准品 [21] - **期货上市信息**：预计 2025 年 6 月 10 日左右上市，交易代码 AD2,511，交易单位每手 10 吨，设置仓单有效期，采用两方开票制度 [23] - **产业链环节及集中度**：产业链分上游废料端、中游再生制造端、下游压注环节和终端应用行业（汽车占比约 70%），中游 CR10 约 44%，下游压注环节 CR10 仅 10% [24] - **制造业投资机会与成本定价逻辑**：制造业单边方向与整体价格走势密切相关，90%成本来自废料，再生产能过剩，商品成本定价逻辑显著，开工率仅 30%左右，利润有限 [25] - **ADC12 与电解双零价差套利机会**：相关系数达 0.88，年初和年底溢价 1,000 元/吨左右，二季度负价差 500 - 800 元/吨，三季度溢价重新走强；关注极端事件导致的价差套利机会 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 近两年伦敦金属交易所盘面基本面影响力小，伦锌与国内联动性差异大，不推荐内外套利策略 [9] - 短期策略推荐锌品种布置空单有盈亏比，铅品种布局多单 [10] - 当前消费淡季，铅价预计在 16,600 - 17,100 元区间震荡，沪锌消费淡季可能延续到 7 月，冶炼厂放量后价格预计跌破 21,620 元，6 - 7 月新区间预期为 26,000 - 21,000 元，今年低点可能低于 20,000 元 [11]

公司治理结构变动 - 公司第六届董事会第一次会议于2025年5月19日召开 应出席董事9人 实际出席9人 会议通过现场和通讯结合方式召开并表决[1] - 选举黄崇胜担任第六届董事会董事长 任期三年 表决结果9票赞成 0票反对 0票弃权[1] - 设立四个董事会专门委员会 包括战略委员会（召集人黄崇胜）、提名委员会（召集人李士龙）、审计委员会（召集人黄俊旺）及薪酬与考核委员会（召集人潘军青） 各委员会成员经选举产生 表决结果均为9票赞成[2] 高级管理人员任命 - 聘任LEW KAE MING（刘凯珉）为公司总经理 任期三年 其拥有23年公司任职经历 曾担任销售总监、采购总监等职[2][5] - 聘任顾俊磊为副总经理 任期三年 其自2002年入职公司 现任党支部书记及工会主席[2][6] - 聘任高玉兰为董事会秘书 任期三年 其2005年加入公司 曾任证券事务代表及财务部副经理[3][6] - 聘任WONG KENG LEE（黄勤利）为财务负责人 任期三年 其2000年加入马来西亚怡球 2006年起担任财务负责人[3][6] - 聘任施佳佳为证券事务代表 任期三年 其2012年入职 2016年调任董事会办公室 持有董秘资格证书[4][6] 核心管理层背景 - 董事长黄崇胜拥有40余年再生铝行业经验 1984年创办马来西亚怡球金属熔化有限公司 2001年创立中国公司[5] - 总经理刘凯珉为马来西亚籍 毕业于美国中央俄克拉荷马大学商业管理专业 2003年加入公司[5] - 独立董事李士龙曾任中国有色金属工业协会再生金属分会副会长 现任中国再生资源产业技术创新战略联盟理事长[7] - 独立董事潘军青为北京化工大学教授 研究方向聚焦战略资源绿色回收与高值化利用 授权国家发明专利40余项[8] - 财务总监黄勤利为马来西亚籍 拥有25年财务管理工作经验 长期负责公司及马来西亚怡球的财务事务[6]

行业发展前景 - 国家及相关部门出台宏观发展规划及产业政策，鼓励新材料、新能源行业技术创新与绿色低碳发展，为行业带来机遇 [1] - 《铝产业高质量发展实施方案(2025—2027 年)》提出到 2027 年产业链供应链韧性和安全水平明显提升，力争国内铝资源量增长 3% - 5%，再生铝产量 1500 万吨以上，为公司发展提供广阔空间 [2] 公司核心技术 - 作为再生铝行业领军企业，构建覆盖全产业链的核心技术体系，是《再生铸造铝合金原料》国家标准制定单位 [3] - 形成五大核心优势，包括智能分选预处理系统提升原料利用率、低碳燃烧系统降低能耗、余热循环实现热能回收、合金成分精准调控技术突破、数字化品控平台提升产品质量 [3] 公司业绩表现 - 2024 年实现营业收入 1,397,651.34 万元，同比增长 17.01% [7] - 2025 年一季度实现营业收入 347,589.43 万元，同比增长 19.83%；归母净利润 11,662.67 万元，同比增长 125.50% [4][6][7] 未来盈利驱动因素 - 以再生铝业务为基础，坚持“再生铸造铝合金 + 再生变形铝合金”双轮驱动战略，协同推进铝灰危废处置 [5][8][9][10][15] - 通过创新、优化销售与采购策略、提高产能利用率、提升工艺水平、降本增效创造价值 [5] 财务相关问题 - 公司业绩受铝价波动和产能扩张等因素影响 [7] - “顺博转债”距离存续届满期尚远，董事会将根据多因素决策，后续进展关注公告 [7] - 资产负债率上升因加大票据结算规模和安徽公司投产营运资金需求增加，后期将采取多种融资方式控制和降低负债率 [8] 业务进展与产能规划 - 铸造铝合金板块有产能 105 万吨，变形铝合金板块安徽二期项目在建，包括 63 万吨低碳环保型铝合金扁锭项目与 50 万吨绿色循环高性能铝板带项目，预计 2025 年底完成设备调试 [8] - 2024 年产能利用率约 78%，超过同行业平均水平 [13] - 未来将加快铸造铝合金和变形铝合金领域产能释放，扩大市场份额 [8][9][10][15] 新能源用材研发 - 新能源相关产品用于汽车多部件，研发重点针对客户需求，主要是高强度、高导电导热材料，时间进度根据用户项目进程适配 [11] 关税战与国际化战略 - 公司无直接对外出口产品，关税战无直接影响 [12] - 2024 年开始前瞻性布局境外采购，助力产能扩张和战略发展 [12] 股票价格问题 - 股票价格受市场环境等多种因素影响，公司力争以更好业绩回报投资者 [15]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入34.76亿元，同比增长19.83% [1] - 归母净利润1.17亿元，同比增长125.5%，基本每股收益0.17元 [1] - 安徽顺博产能增加推动主营业务扩张，降本增效措施提升单吨盈利水平和毛利率 [1] 业务布局 - 再生铝行业领军企业，构建完整铝加工产业链，实施"再生铸造铝合金+再生变形铝合金"双轮驱动战略 [1] - 铸造铝合金板块拥有四大生产基地105万吨产能，持续提升国内市场占有率和盈利能力 [1] - 变形铝合金板块通过收购重庆奥博（5万吨铝板带产能）切入市场，并推进安徽顺博二期建设向高附加值产品延伸 [1] - 铝灰危废处置板块通过环保公司优化产业结构，实现降本增效 [1] 下游应用 - 产品主要用于汽车、摩托车、机械设备等行业的铝合金铸造件和压铸件 [2] - 汽车行业应用占比超53%，受益于新能源汽车发展和轻量化趋势（铝代钢、铝代铁需求扩大） [2] 发展战略 - 以再生铝业务为基础，坚持双轮驱动战略，协同推进铝灰危废处置 [2] - 利用资本市场平台加快铸造/变形铝合金产能释放，提升产品知名度和市场份额 [2]