报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势以轻资产模式在全球高速扩张，已孵化潮玩品牌 TOPTOY 有望贡献第二增长曲线；各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP 及会员建设持续迭代内功 [4] - 参考上年业绩表现及当下消费环境，暂不考虑超级店贡献，预计 2025 - 2027 年营业收入为 209.05/246.28/282.44 亿元，归母净利润分别为 30.57/37.47/44.11 亿元，预计经调整净利润分别为 32.30/38.75/44.86 亿元，对应估值分别为 13.1/10.9/9.4 倍 PE [4] 各业务板块情况 MINISO 国内 - 2024Q4 国内 MINISO 门店数量净增 136 家，至期末门店数量 4386 家；单 Q4 表观单店收入同比 -4.62%；带动国内 MINISO Q4 实现营业收入 22.97 亿元，同比 +6.5%，环比 Q3 的 5.7% 略有提升 [1] - 全年国内 MINISO 门店稳步扩张，预计 2025 年开店稳健，营收有望依托线上业务与同店增长拉动 [1] MINISO 海外 - 2024Q4 海外门店环比新增 182 家，至期末海外区域门店共计 3118 家；分类型看，直营店/合伙人店/代理店分别 503/404/2211 家；分地区看，亚洲（除中国外）/北美/拉美/欧洲环比新增 39/56/39/35 家至 1611/350/637/295 家 [2] - 海外单 Q4 表观单店收入同比 +13.13%；2024Q4 实现海外收入 21.32 亿元，同比 +42.7%，直营/代理市场增速分别为 +65.5%/+17.4%，未来单店增长及利润改善仍有空间 [2] TOP TOY - 2024Q4 Top Toy 门店数量环比 +42 家至 276 家，全年新增门店数量 128 家，Q4 以来开始开拓海外市场 [2] - 单 Q4 表观平均单店收入 -20.36%；Q4 TT 收入同增 50.3% 至 2.83 亿元 [2] 财务情况 整体业绩 - 2024 年实现营业收入 169.94 亿元，同比 +22.8%，经调整净利润 27.21 亿元，同比 +15.4%；2024Q4 实现营业收入 47.13 亿元，同比 +22.7%，实现经调整净利润 7.93 亿元，同比 +20.0% [1] 毛利 - 2024Q4 毛利率同比 +3.9pct 至 47%，创历史新高 [3] 费用 - 2024Q4 销售/管理/财务费用率分别同比 +2.44pct/+1.00pct/+1.41pct 至 21.24%/5.87%/0.34%；销售费用增长主要系公司加速开拓直营店，2024 全年前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比 +72.2%，同时广宣费、授权费、物流费均有所提升 [3] 利润 - 2024Q4 实现经调整净利润 7.93 亿元，同比 +20.0%，实现利润稳健增长 [3] 股息 - 拟于 4 月支付现金股息 1.01 亿美元，约占 2024 年 12 月 31 日为止 6 个月的经调整净利润 50% [1] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,839|16,994|20,905|24,628|28,244| |增长率 yoy（%）|9.4|22.8|23.0|17.8|14.7| |归母净利润（百万元）|2,253|2,559|3,057|3,747|4,411| |增长率 yoy（%）|111.5|13.6|19.5|22.6|17.7| |EPS 最新摊薄（元/股）|1.80|2.05|2.45|3.00|3.53| |净资产收益率（%）|11.7|24.9|22.9|21.9|20.5| |P/E（倍）|18.8|16.5|13.8|11.3|9.6| |P/B（倍）|4.6|4.1|3.2|2.5|2.0| [5] 股票信息 - 行业为专业连锁Ⅱ [6] - 前次评级为买入 [6] - 03 月 26 日收盘价（港元）为 36.75 [6] - 总市值（百万港元）为 45,932.79 [6] - 总股本（百万股）为 1,249.87 [6] - 自由流通股占比 98.68% [6] - 30 日日均成交量（百万股）为 10.36 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势以轻资产模式在全球高速扩张，已孵化潮玩品牌TOPTOY有望贡献第二增长曲线；各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功；预计2025 - 2027年营业收入为209.05/246.28/282.44亿元，归母净利润分别为30.57/37.47/44.11亿元，预计经调整净利润分别为32.30/38.75/44.86亿元，对应估值分别为13.1/10.9/9.4倍PE [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入169.94亿元，同比增长22.8%，经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4%；2024Q4实现营业收入47.13亿元，同比增长22.7%，经调整净利润7.93亿元，同比增长20.0% [1] - 拟于4月支付现金股息1.01亿美元，约占2024年12月31日为止6个月的经调整净利润50% [1] 各业务板块情况 MINISO国内 - 2024Q4国内MINISO门店数量净增136家，至期末门店数量4386家，同比增加460家；2024Q4国内同店仍承压，单Q4表观单店收入同比下降4.62%；带动国内MINISO Q4实现营业收入22.97亿元，同比增长6.5%，环比Q3的5.7%略有提升；预计2025年开店稳健，营收有望依托线上业务与同店增长拉动 [1] MINISO海外 - 2024Q4海外门店环比新增182家，至期末海外区域门店共计3118家，同比增加631家；分类型看，截至期末直营店/合伙人店/代理店分别为503/404/2211家，同比分别增加265/121/245家；分地区看，新增门店地区分布较为平均，亚洲（除中国外）/北美/拉美/欧洲环比新增39/56/39/35家至1611/350/637/295家 [2] - 海外单Q4表观单店收入同比增长13.13%；2024Q4实现海外收入21.32亿元，同比增长42.7%，直营/代理市场增速分别为65.5%/17.4%，未来单店增长及利润改善仍有空间 [2] TOP TOY - 2024Q4 Top Toy门店数量环比增加42家至276家，全年新增门店数量128家，保持高速拓展，Q4以来开始开拓海外市场；单Q4表观平均单店收入下降20.36%；Q4 TT收入同增50.3%至2.83亿元 [2] 财务指标情况 毛利率与费用率 - 2024Q4毛利率同比增加3.9pct至47%，创历史新高 [3] - 2024Q4销售/管理/财务费用率分别同比增加2.44pct/1.00pct/1.41pct至21.24%/5.87%/0.34%；销售费用增长主要系公司加速开拓直营店，2024全年前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比增加72.2%，同时广宣费、授权费、物流费均有所提升 [3] 利润情况 - 2024Q4实现经调整净利润7.93亿元，同比增长20.0%，实现利润稳健增长 [3] 其他财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 13,839 | 16,994 | 20,905 | 24,628 | 28,244 | | 增长率yoy（%） | 9.4 | 22.8 | 23.0 | 17.8 | 14.7 | | 归母净利润（百万元） | 2,253 | 2,559 | 3,057 | 3,747 | 4,411 | | 增长率yoy（%） | 111.5 | 13.6 | 19.5 | 22.6 | 17.7 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.80 | 2.05 | 2.45 | 3.00 | 3.53 | | 净资产收益率（%） | 11.7 | 24.9 | 22.9 | 21.9 | 20.5 | | P/E（倍） | 18.8 | 16.5 | 13.8 | 11.3 | 9.6 | | P/B（倍） | 4.6 | 4.1 | 3.2 | 2.5 | 2.0 | [5] 股票信息 - 行业为专业连锁Ⅱ [6] - 前次评级为买入 [6] - 03月26日收盘价为36.75港元 [6] - 总市值为45,932.79百万港元 [6] - 总股本为1,249.87百万股 [6] - 自由流通股占比为98.68% [6] - 30日日均成交量为10.36百万股 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收169.9亿元（同比+22.8%），经调整净利润27.2亿元（+15.4%），下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为30.5/37.2/45.7亿元，当前股价对应PE为13.7/11.2/9.1倍，坚持品质零售和兴趣消费，执行五年战略，IP战略下预计名创国内门店调改&电商驱动同店增长、海外直营推进打开成长天花板&OPM有望随规模效应改善，TOPTOY势能提升，预计2025H2表现好于H1，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 日期为2025年3月25日，当前股价36.200港元，一年最高最低为55.000/20.000港元，总市值452.45亿港元，流通市值446.48亿港元，总股本12.50亿股，流通港股12.33亿股，近3个月换手率42.24% [1] 中国市场表现 - MINISO：2024年中国内地营收93.3亿元（+10.9%），线下收入77.3亿元（+9.6%）、线上收入16亿元（+24.6%），2024年末门店8643家（+460，同比+11.7%），客流承压致同店高单下滑，预计2025年强化IP战略推新并拓展IP land提升同店，线上占比有望提升 [5] - TOP TOY：2024年营收9.8亿元（+44.7%），门店276家（+128），同店增加中单位数，产品结构及规模效应带动毛利率+7pct，全年盈利，海外已有4家门店开启扩张 [5] 海外市场表现 - 2024年海外营收66.8亿元（+41.9%），GMV140亿元（+27.4%），同店中单增长，门店数3118家（+25.4%），净增631家，直营门店翻倍至503家，占海外门店数16.1%推动毛利率提升，分市场亚洲（除中国）/拉美/北美/欧洲GMV同比增长23%/18%/67%/41%，门店数增长21%/15%/103%/28%，预计2025年高基数下销售仍高速增长，直营店经营杠杆待释放 [5] 盈利能力 - 毛利率：2024年为44.9%（+3.7pct），逐季提升，系直营市场收入占比提升、IP策略带动海外及TopToy毛利率提升 [5] - 费用率：2024年期间费用率26.1%（+4.8pc），不包含股份支付的薪酬开支销售/管理费用同比+59%/+29%，因加大对美国等直营市场投入带动租金、折旧及工资费用增加 [5] - 净利率：2024年经调整净利率16%（-1pct），归母净利率15.4%（-0.9pct） [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,839|16,994|20,954|25,508|30,974| |YOY(%)|-|22.8|23.3|21.7|21.4| |净利润(百万元)|2,253|2,618|3,049|3,721|4,567| |YOY(%)|-|16.2|16.5|22.1|22.7| |毛利率(%)|41.2|44.9|47.1|49.1|50.6| |净利率(%)|16.3|15.4|14.5|14.6|14.7| |ROE(%)|21.8|25.3|26.0|27.1|27.8| |EPS(摊薄/元)|1.8|2.1|2.4|3.0|3.7| |P/E(倍)|18.5|16.0|13.7|11.2|9.1| |P/B(倍)|4.6|4.0|3.6|3.1|2.5| [5][6]