报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月24日量子之歌宣布对深圳熠起文化有限公司达成并购投资合作，标志其正式进军潮流玩具市场及更广阔消费领域，2025年5月17日公司重要新品“WAKUKU狐狐兔兔CP”在名创优品线下开启发售，5月20日开启线上多渠道发售，有望给公司IP业务带来增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件进展 - 2025年3月24日量子之歌宣布对深圳熠起文化有限公司达成并购投资合作，并购完成后，Letsvan将成为量子之歌控股子公司，标志着量子之歌正式进军潮流玩具市场及更广阔的消费领域 [1] - 2025年5月17日，公司新品“WAKUKU狐狐兔兔CP”在名创优品MINISO线下开启发售，后续开启线上发售，优先在上海和南京名创线下主题店首发 [3] IP产品情况 - 爆款IP“WAKUKU”系列潮玩不断推陈出新，其产品2024年底推出后得到市场认可，2025年3月29日推出系列产品熊猫款WAKUKU“胖哒哒”，北京线下发售2小时后即售罄，截至2025年5月15日9点，公司产品WAKUKU潮趣盲盒在淘宝盲盒热销榜中排名第8 [3] 公司经营情况 - 2025年3月11日发布25财年第二季度报告，公司实现营收7.27亿元，同比 -25.9%，环比 -10.3%，实现净利润1.27亿元，同比 +17.8%，环比 +57.1%，经调整后净利润为1.32亿元，公司累计注册用户数达到1.396亿人，账上现金储备12.13亿元 [3] - 个人在线学习服务收入6.013亿元，占总收入82.7%，毛利实现5.46亿元，同比下降42.2%，公司战略转型中；企业服务收入5570万元，同比增长3.4%，占总收入7.7%；消费者业务收入6450万元，同比增长39.0%，占总收入8.9%，公司业务多元化并进，年内有望在IP潮玩产品实现更多产品突破 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司处于门店扩张期，海外业务带来营收及利润增量，IP 产品持续赋能业绩增长，预计 2025 - 2027 年经调整净利润分别为 32.5/38.3/45.3 亿元，同比增速分别为 19%/18%/18%，当前股价对应经调整净利润的 PE 分别为 11/10/8 倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 收盘价 30.95 港元，一年内最高/最低为 55.00/20.00 港元，总市值 382.1782 亿港元，流通市值 382.1782 亿港元，资产负债率 42.85% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11473.21|16994.03|20851.52|24818.06|29259.03| |同比增长率（%）|13.76%|48.12%|22.70%|19.02%|17.89%| |归母净利润（百万元）|1768.93|2617.56|3123.30|3688.44|4362.29| |同比增长率（%）|177.2%|48.0%|19.3%|18.1%|18.3%| |每股收益（元/股）|1.42|2.11|2.50|2.95|3.49| |ROE（%）|19.87%|25.38%|24.60%|22.51%|21.03%| |市盈率（P/E）|21.96|21.04|11.70|9.91|8.38|[6] 业绩情况 - 2024 年公司实现收入 169.94 亿元，同比增长 22.8%；实现经调整归母净利润 27.02 亿元，同比增长 15.7%；第四季度实现收入 47.13 亿元，同比增长 22.7%；实现经调整归母净利润 7.88 亿元，同比增长 19.7% [7] 门店情况 - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司集团门店总数为 7780 家，名创优品门店 7504 家，全年净新增 1091 家门店，完成开店目标；中国内地全年净新开 460 家门店，海外全年净新开 631 家门店，海外净新增门店数量占比 58% [7] 各地区收入情况 - 2024 年，美洲地区实现收入 34.31 亿元，同比增长 47%；亚洲地区（除中国内地）实现收入 25.42 亿元，同比增长 26%；欧洲及其他地区实现收入 7.09 亿元，同比增长 99% [7] TOPTOY 情况 - 截至 2024 年 12 月 31 日，TOPTOY 门店数量为 276 家，全年净增 128 家，全年实现收入 9.84 亿元，同比增长 44.7%；已进驻泰国、印度尼西亚、马来西亚等国家高端商场，2024 年同店中个位数提升并实现首年盈利，核心品类毛利率改善 [7] WAKUKU 新品情况 - 2025 年 3 月 29 日，公司首发 WAKUKU 系列新品“胖哒哒”，2 小时内售罄，公司拓展 IP 合作矩阵，结合多形态 IP 产品，有望承接兴趣消费需求 [7] 毛利率及开支情况 - 2024 年公司毛利率为 44.9%，同比+3.7pct，达到历史最高，毛利增长源于海外直营收入占比提升和 IP 战略执行；2024 年销售及分销开支 35.20 亿元，同比增长 54.3%，一般及行政开支 9.32 亿元，同比增长 37.5% [7] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、现金流量表、比率分析等多方面财务预测数据，如预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 208.52 亿元、248.18 亿元、292.59 亿元等 [8]