核心观点 - 高盛维持对联想集团的买入评级并将目标价上调至13.56港元 [1] 财务增长预期 - 预计联想集团2025至2027财年收入年均复合增长率达11% [1] 个人电脑业务 - AI PC渗透率提升推动单位产值增加及市场份额扩大 [1] - 9月季度联想PC出货量同比增长17% 超过全球市场9%的同比增速 [1] - AI PC产量将进一步提升 优化PC产品结构 [1] 服务器业务 - 服务器业务持续发展 高端服务器营收占比提升 [1] - 服务器业务向单价1万至10万美元的高端产品倾斜 推动ISG营收增长 [1]

核心观点 - 高盛研究报告维持对联想集团的买入评级并上调目标价至13.56港元 [1] 财务增长预期 - 预期联想集团2025至2027财年收入年均复合增长率达11% [1] - 增长动力主要来自AI PC渗透率提升、服务器业务发展及PC出货量增长 [1] AI PC业务 - AI PC渗透率提升将推动单位产值增加及市场份额扩大 [1] - 联想AI PC产量将进一步提升 优化PC产品结构 [1] 服务器业务 - 服务器业务持续发展 高端服务器营收占比提升 [1] - 服务器业务将延续产品结构升级趋势 向单价1万-10万美元的高端产品倾斜 [1] - 产品结构升级将推动ISG（基础设施方案业务集团）营收增长 [1] 市场表现与竞争力 - 9月季度联想PC出货量同比增长17% 超过全球市场9%的同比增速 [1] - PC出货量增速超越市场印证了市场对联想的积极看法 [1]

公司业绩表现 * 2025年第三季度营业收入1.27亿元，同比增长5.96%，累计前三季度营业收入3.38亿元，同比增长5.63%[3] * 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润671万元，同比增长108.05%，累计前三季度净利润1,838万元，同比增长71.16%[3] * 2025年第三季度扣除非经常性损益后的净利润538万元，同比增长302%，累计前三季度扣非净利润1,393万元，同比增长236.61%[3] * 经营性现金流净额1,449万元，同比增长119.03%[3] * 合同负债大幅增长主要源于客户预收款，尤其是海外客户，预示未来收入增长潜力[2][5] 海外业务拓展与模式转型 * 海外业务快速增长受益于安全证件更新换代周期和中国企业替代欧洲企业的趋势[4][11] * 布基纳法索五年运营合同是业务模式转型关键，从传统项目制转变为按业务量收费，合同总金额约2.4亿元，每年预计贡献约4,000万元收入，项目进展顺利，已收到首笔款项[2][6] * 除布基纳法索外，公司在马里获得电子护照项目，在马拉维获得身份证项目，并以埃塞俄比亚为中心拓展西非业务[7] * 提供整体解决方案（硬件、软件、系统、数据库等）后，合同金额和市场空间显著扩大[10] * 海外市场毛利率较高，接近50%，高于国内市场，根据不同国家风险程度调整，总体保持在40%-50%之间[8] * 公司预计明后年海外收入有望超过国内收入[24] 市场竞争优势与驱动因素 * 安全证照市场专业性强、门槛高，全球主要竞争者包括美国InTrust、德国纽豹等少数几家公司[9] * 公司通过与国际企业合作积累经验，现已能独立投标大型项目，并通过联合投标等方式拓展市场份额[9][12] * 公司品牌影响力增强，海外布局加深，中国制造能力（快速响应、服务、质量、成本控制）获“一带一路”国家认可[12] * 国际民航组织（ICAO）推动电子护照升级，公司首创MLP多重防伪工艺，提升产品竞争力[13][14] * 公司专注于商业合作，不干涉其他事务，数据由客户掌控，赢得客户信任[15] 国内市场情况 * 国内智慧政务和交通业务受财政紧张影响有所下降，但通过布局智慧邮政、大B端客户（如中国邮政、顺丰、大型银行）等领域进行弥补[4][18] * 邮政设备业务中标率高，计划将自动化技术延伸至法院文书处理、函证发放等领域[19] * 国内证照业务处于恢复性增长阶段，自证量有所上升，但相关设备需求目前处于较低点[21] * 公司在会计事务所对账单和函证、政府快递分发等业务领域具有发展前景[20] 其他重要信息 * 全球安全证件市场空间巨大，举例HID年销售额约15-20亿美元（约100亿人民币），IDM约30亿欧元，泰兹与金亚拓达200多亿欧元[16] * 公司在量子科技方面已有布局并与知名机构合作，但尚未对利润产生贡献[22] * 公司海外业务已触达60个国家和地区，核心制证设备使用覆盖十几个国家和地区[24]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入519,593,160.62元，同比增长3.10% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为10,381,333.35元，同比增长146.05% [2]

财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入216,797,111.99元 [2] - 2025年第三季度营业收入同比增长340.71% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为43,689,068.03元 [2]

公司近期动态 - 公司于2025年10月23日召开第三届第三十二次董事会会议，审议了包括董事会换届选举在内的议案 [1] - 会议以现场结合通讯方式在公司会议室举行 [1] 公司财务与业务概况 - 公司2024年全年营业收入几乎全部来自嵌入式计算机业务，该业务占比99.46% [1] - 其他业务收入占比为0.54% [1] - 公司当前市值为56亿元 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入5.12亿元，同比增长145.16% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为0.82亿元 [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.49元 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收约5.2亿元，同比增长3.1% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约1038万元，同比大幅增长146.05% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.02元，同比增长140% [1] 公司市场数据 - 公司当前收盘价为17.13元 [1] - 截至发稿时公司总市值约为72亿元 [1]

板块整体表现 - 计算机设备板块在10月23日整体下跌0.25%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.22%，深证成指上涨0.22% [1] - 板块内个股表现分化，部分个股领涨，如达华智能上涨10.05%，中新赛克上涨9.99%，同时部分个股领跌，如微创光电下跌7.79%，御银股份下跌7.15% [1][2] 领涨个股详情 - 达华智能领涨板块，收盘价为4.05元，涨幅为10.05%，成交量为51.61万手，成交额为2.01亿元 [1] - 中新赛克涨幅紧随其后，为9.99%，收盘价31.94元，成交量13.58万手，成交额4.27亿元 [1] - 三未信安、ST英飞拓、飞天诚信等个股涨幅均超过2% [1] 领跌个股详情 - 微创光电领跌板块，跌幅为7.79%，收盘价11.24元，成交量18.86万手，成交额2.16亿元 [2] - 御银股份跌幅为7.15%，成交活跃，成交量达105.08万手，成交额7.85亿元 [2] - 汇金股份、中威电子、锐明技术等个股跌幅均超过3% [2] 板块资金流向 - 计算机设备板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为11.96亿元 [2] - 游资资金呈现净流入，净流入金额为3.36亿元，散户资金净流入8.6亿元 [2] 个股资金流向 - 中新赛克获得主力资金净流入1.08亿元，主力净流入占比达25.27%，但游资和散户资金呈净流出 [3] - 达华智能主力净流入7490.59万元，占比37.33%，同样面临游资和散户的净流出 [3] - 中国长城、淳中科技、海康威视等个股也获得主力资金净流入，但金额相对较小 [3]

核心观点 - 花旗维持对联想集团的"买入"评级 给予目标价13.6港元 认为公司基本面稳健 增长前景未受影响 未来执行能力将继续保持强劲 [1] 业务板块表现 - IDG（智能设备业务集团）出货量实现两位数同比增长 利润率保持稳定 PC领域市场领导力强劲 [1] - SSG（方案服务业务集团）依托经常性收入增长势头 保持稳步扩张 [1] - ISG（基础设施方案业务集团）出现规模改善和成本控制向好 服务器业务执行能力稳定 [1] 财务与运营展望 - 公司核心业务运营符合管理层对2026财年第二季度的指引 [1] - 各业务板块的积极表现将成为净利润稳步增长和股价上升的助推器 [1]