报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 35.6 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 工业富联 1H25 归母净利润预计达 119.58 - 121.58 亿元，同比增长 36.84% - 39.12%；2Q25 单季度归母净利润预计 67.27 - 69.27 亿元，同比增长 47.72% - 52.11%，扣非净利润 66.94 - 68.94 亿元，同比增长 57.10% - 61.80%，Q2 利润同比环比显著成长，得益于大客户 GB200 服务器出货推进及 800G 交换机放量，看好下半年延续快速成长趋势 [1] - 上调 2025 - 2027 年归母净利润至 303 亿元、376 亿元和 451 亿元，同比增长 30.3%、24.1%、20.1%，对应 EPS 为 1.52、1.89、2.27 元，上调因 AI 服务器出货强劲，GB200 良率优化，高阶产品营收占比上升，利润率有望好于预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 云计算业务 - 2Q25 云计算业务营收同比增加 50%以上，AI 服务器营收同比增长超 60%，云服务商服务器营收同比增长超 1.5 倍 [2] - 增长驱动力为大客户 GB200 系列 AI 芯片/服务器大规模出货，云服务商对 AI 机柜产品需求增加，Q2 以来单月 GB200 出货量攀升；公司在全球多地产能布局完善，产业链优势显著，在大客户核心产品份额领先，全球主要客户市场份额持续提升 [2] - 展望 2H25，GB200 出货持续推进，GB300 有望量产交付，云计算业务有望延续同比高增趋势 [2] 通信及网络设备业务 - 通讯及移动网络设备业务依托前沿技术研发实力，持续投入核心产品技术研发，实现稳健增长 [3] - 精密机构件方面，因大客户高阶及平价 AI 机种热销，手机金属中框业务稳健增长；高速交换机方面，AI 需求提升驱动产品结构改善，Q2 800G 交换机营收达 2024 全年营收 3 倍 [3] - 展望 2H25 及 2026，全球 AI 推理需求增加，市场对网络带宽与传输速率需求提升，交换器向 400G/800G 过渡并迈向 1.6T，看好高速交换机出货加速放量 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（十亿）|609|814|1,002|1,195| |+/-%|27.88|33.62|23.12|19.25| |归属母公司净利润（十亿）|23|30|38|45| |+/-%|10.34|30.33|24.11|20.14| |EPS（最新摊薄）|1.17|1.52|1.89|2.27| |ROE（%）|15.19|17.73|19.21|19.80| |PE（倍）|20.51|15.74|12.68|10.56| |PB（倍）|3.12|2.80|2.44|2.09| |EV EBITDA（倍）|13.40|11.14|7.64|8.50|[10] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年数据进行预测，涵盖流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标 [20] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润等指标呈现不同程度增长；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE 等指标有相应表现；偿债能力方面，资产负债率、净负债比率等指标有变化；营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率等指标有体现；每股指标方面，每股收益、每股经营现金流等指标有预测；估值比率方面，PE、PB、EV EBITDA 等指标有呈现 [20]

担保情况概述 - 公司为全资子公司江苏金科森电子科技有限公司提供最高额为5,000万元的连带责任担保 [1] - 本次担保金额在已审议的担保额度范围内，无需再提交董事会或股东大会审议 [1] - 担保协议与南京银行股份有限公司盐城分行签署 [1] 内部决策程序 - 公司于2025年6月17日召开第四届董事会第十九次会议，2025年7月3日召开2025年第一次临时股东大会，审议通过担保额度议案 [2] - 相关公告已按规定在《上海证券报》等媒体披露 [2] 被担保人基本情况 - 被担保人江苏金科森电子科技有限公司为公司全资子公司，公司直接持股100% [3] - 注册资本20,000万元，成立于2019年1月11日 [3] - 2024年度经审计资产总额128,092.33万元，负债总额124,689.97万元，资产净额3,402.36万元 [4] - 2024年度营业收入105,965.60万元，净利润1,217.68万元 [4] 担保协议主要内容 - 担保最高债权额为5,000万元 [4] - 保证期间为主债务履行期限届满之日起三年 [4] - 担保范围包括主债权及利息、违约金、损害赔偿金等 [4] 担保必要性与合理性 - 担保主要为满足子公司日常生产经营需求 [5] - 子公司经营状况稳定，担保风险可控 [5] - 不会影响公司持续经营能力，不损害公司及股东利益 [5] 董事会意见 - 担保有利于支持子公司经营和可持续发展 [6] - 被担保子公司财务状况稳定，财务风险可控 [6] - 符合公司整体利益，未损害公司和股东利益 [6] 累计对外担保情况 - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保总额56,900万元 [6] - 对外担保余额11,900万元，占最近一期经审计净资产的5.28% [6] - 对外担保均为对全资子公司的担保，无逾期情形 [6]

经济运行 - 2025年5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，1 - 5月全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%[13][14][15] - 2025年5月河南省规上工业增加值同比增长7.4%，社会消费品零售总额2352.21亿元、同比增长8.5%，1 - 5月全省固定资产投资同比增长6.6%[20][22] - 2025年1 - 5月中部各省经济运行略有承压，河南省、安徽省和江西省以8.4%的规上工业增加值增速并列中部第一[24] 宏观政策 - 2025年6月金融监管部门在多方面出台系列政策，如证监会发布在科创板设置科创成长层的意见等[28][31] - 2025年6月河南省出台多项政策，如印发城市更新、人工智能赋能新型工业化等行动计划[35][36] - 2025年6月中部其他五省相继发布重要经济产业政策，如湖北推进邮政快递枢纽布局建设等[39] 证券市场 - 6月全国信用债券融资规模19942.70亿元，河南融资规模281.92亿元；全国股权融资规模5530.18亿元，河南暂无股权融资[43][52] - 6月河南指数上涨5.08%，高于上证指数2.90%和沪深300指数2.50%涨幅，1 - 6月累计上涨8.88%[64] - 6月豫A股涨幅前3为中光学（54.70%）、仕佳光子（32.70%）、同心传动（28.88%），豫H股涨幅前3为金马能源（70.49%）、洛阳钼业（32.12%）、中国心连心化肥（25.13%）[6] 上市公司 - 截至6月底，河南共有A、H上市公司138家，A股总市值14996.76亿元，环比增长4.35%[6][71][72] - 6月河南上市公司公告可关注重组、回购、股份减持及人事变动等事项[75] 拟上市公司 - 截至6月底，河南省IPO审核通过尚待发行公司1家为岷山环能 - 6月河南省5家企业申报在审，拟募集资金合计51.22亿元[76][77] 投资建议与风险提示 - 建议持续关注河南省科技创新相关上市企业的投资机会[4][80] - 存在海外贸易政策不确定性、经济增长和业绩不及预期、市场流动性等风险[4][81]

关于蓝思科技H股发行 - 公司正在进行境外上市外资股（H股）发行并在香港联交所主板挂牌上市的相关工作 [1] - 本次H股发行的认购对象仅限于符合条件的境外投资者及特定境内机构投资者 [1] - 公告仅为A股投资者提供信息参考，不构成对境内个人或实体的证券要约或要约邀请 [1] H股发行定价及上市安排 - 最终发行价格确定为每股18.18港元（不含1%经纪佣金及其他交易费用） [2] - 本次发行的H股预计于2025年7月9日在香港联交所主板挂牌并开始交易 [2]

美越贸易协定影响 - 美越新贸易协定将越南直接生产商品关税从46%降至20%，转出口商品关税定为40%，缓解在越中企压力[1] - 立讯精密等果链企业因越南高关税导致股价下挫（2025年4月立讯股价跌幅达25 14%），协定后股价回升（7月3日单日涨幅5 45%）[1][2] - 公司外销占比超87%（2024年外销金额2354 67亿元），东南亚布局覆盖越南、泰国、印尼等国家[1] 财务表现与业务结构 - 2024年营收2687 95亿元（同比+15 91%），消费性电子占比83 37%（2240 94亿元），汽车互联业务增速最快（+48 69%）[2] - 第一大客户销售额占比70 74%（1901 39亿元），市场推测为苹果公司[16][17] - 内销增速显著（+32 52%），但外销仍占主导（87 6%）[2] AI眼镜战略布局 - 推出首款PVG光波导AR眼镜"云雀"，光效提升200%，重量仅45克[11] - 深度参与Google Project Aura供应链，无锡工厂实现全球首条全自动化光学产线[12] - 子公司立讯精密科技（南京）拥有187项技术专利，2021年起布局AR/VR技术[9][10] - 独家代工苹果Vision Pro，并列为星纪魅族AR眼镜生产商[13][14] 行业竞争与市场前景 - 预计2035年全球AI+AR眼镜销量达14亿台，替代智能手机潜力巨大[15] - 果链三巨头竞争：歌尔股份主攻声学模组，蓝思科技专注外观结构件，立讯侧重整机集成[19][20] - 公司通过赴港上市强化全球化融资能力，为新业务铺路[3][7] 技术优势与挑战 - 偏振体全息光波导技术降低漏光80%，集成实时翻译等AI功能[11] - 市场早期阶段技术门槛高，需应对应用场景差异和商业模式创新[18][20]

荣耀Magic V5发布 - 荣耀发布全新AI旗舰产品线，包括折叠屏手机Magic V5及AI平板MagicPad3 [2] - 宣布长期系统升级计划，MagicPad3与MagicPad2未来将支持三个大版本迭代更新，其中MagicPad3可升级至MagicOS 12.01 [2] - 荣耀首席财务官透露上市流程已推进至第二阶段，即上市辅导期，预计持续至少三个月 [2] 比亚迪巴西工厂首车下线 - 比亚迪位于巴西巴伊亚州卡马萨里市的乘用车工厂举行首车下线仪式 [3] - 该工厂隶属于比亚迪在萨尔瓦多大都市圈建设的生产基地综合体，总投资额达55亿雷亚尔（约合人民币71亿元） [3] - 设计年产能为15万辆，涵盖纯电动及插电式混动车型生产 [3] 哪吒汽车关联公司股权冻结 - 合众新能源汽车有限公司新增一则股权冻结信息，冻结标的为其全资子公司众联天下汽车销售服务有限公司的20亿元股权，期限为三年 [4] - 今年1月，合众新能源所持众联天下同等数额股权已被冻结 [4] - 众联天下成立于2018年，主营业务包括汽车销售、零配件零售及互联网销售等 [4] 淘宝闪购500亿元补贴计划 - 淘宝闪购宣布自7月2日起的12个月内，将投入500亿元直补消费者及商家 [5] - 计划包括面向商家的店铺补贴、商品补贴、配送费用减免及佣金优惠 [5] - 消费者端通过发放红包、免单卡及官方补贴商品等形式降低购物成本 [5] 小米产品规划 - 小米集团董事长雷军明确表示公司暂无生产自行车或摩托车的计划 [6] - 此前网络流传的"小米公路车"渲染图为网友虚构内容 [6] - 雷军强调个人爱好与公司业务无关，目前小米未规划相关产品线 [6] 快递企业充电宝寄递政策 - 中国民航局禁止无3C认证、标识不清或被召回的充电宝携带登机 [7] - 京东快递将此类充电宝及存在鼓包、破损等安全隐患的产品列入禁寄清单 [7] - 顺丰、中通等快递企业对散单用户寄递充电宝实施限制，仅部分备案商家可通过特定渠道寄送 [7]

民航局加强充电宝航空运输安全管理 - 民航局自6月28日起禁止旅客携带无3C标识、标识不清晰或被召回批次的充电宝乘境内航班，因充电宝起火事件频发且多批次产品存在电芯安全风险[1] - 国家市场监管总局已撤销或暂停多个充电宝及电池芯厂家的3C认证，显示行业质量隐患突出[1] - 管控措施依据《危险物品安全航空运输技术细则》国际标准，要求航司加强宣传、机场严格查验并完善应急预案[1][2] 行业安全事件与产品召回 - 2023年6月13日舟山至揭阳航班、5月31日杭州至深圳航班、3月20日杭州至香港航班均发生充电宝冒烟或起火事件，其中一起涉罗马仕品牌2万毫安时充电宝[4] - 安克创新全球召回186.8万件充电宝（中国71万件+美国115.8万件），罗马仕国内召回49万件，均因供应商电芯缺陷[4] 机场与航司配套措施 - 机场需在安检通道等区域加强广播/显示屏警示，增设充电宝自弃暂存区并优化暂存流程[2] - 按《航站楼充电设施建设指南》加装维护充电设备，提升旅客充电便利性[2] - 航司需培训员工掌握安全政策及应急处置能力，完善锂电池冒烟等突发事件预案[2]

日常关联交易基本情况 - 公司全资子公司星联技术预计2025年度向关联方优瑞信采购商品金额不超过4,000万元，2024年度实际发生金额为111.7354万元 [1] - 2025年1-5月已发生关联采购金额327.1313万元，2024年实际发生额111.3664万元，占同类业务比例0.3581% [2] - 董事会和监事会已审议通过该关联交易议案，关联董事回避表决，独立董事一致同意 [1] 关联交易类别和金额 - 关联交易类别为向关联人采购产品、商品，具体为连接器产品及模治具等，定价原则为市场定价 [2] - 2025年预计金额4,000万元，2024年实际发生金额111.3664万元，2025年1-5月已发生金额327.1313万元 [2] - 2024年向关联方销售商品金额0.3690万元，占同类业务比例0.0003% [2] 关联人介绍和关联关系 - 关联方优瑞信主营业务包括电子元器件、金属制品、自动化设备生产销售等，2024年末总资产4,544.4261万元，净资产3,306.7568万元 [3] - 2025年1-3月优瑞信主营业务收入1,169.0793万元，净利润162.6641万元 [3] - 星联技术持有优瑞信40%股权，公司董事徐林浙担任优瑞信董事长，构成关联关系 [3] 关联交易主要内容 - 交易将以市场公允价格为依据，遵循平等自愿、互惠互利原则 [4] - 交易价款根据约定价格和实际交易数量计算，付款按合同约定执行 [4] - 具体合同将在预计额度范围内根据实际需求签订 [4] 关联交易目的和影响 - 关联交易是子公司正常生产经营所需，价格公允 [4] - 不会损害公司及股东利益，不影响公司独立性 [4] - 公司主要业务不会因关联交易对关联方形成依赖 [4]

破产重整监管新规 - 证监会发布《上市公司监管指引第11号》，对破产重整披露内容及操作流程提出更严格要求，合规难度显著提升[1] 合并重整实务要点 - 关联公司丧失财务独立性时可启动合并重整，需召开听证会听取意见，资产托管可防止停产贬值[1] - 小额债权人数量多且清偿率低时，可设专门债权组提高偿付比例[1] - 清算组需引入中介机构及战略投资者，采用现金+应收款模式灵活处理债务[1] - 关联企业资产/负债无法区分且损害债权人利益时，可实施实质合并重整[2] 分层重整策略 - "自下而上"重整顺序适用于债务资源不匹配的集团，子公司先行重整可向上输送偿债资源[2] 预重整模式优势 - 预重整能提升成功率与效率，通过资产转增股份偿还债务可提高清偿率与方案接受度[3] 民营企业破产特征 - 2023年民企上市公司平均流动负债占比达67%，较国企高19个百分点[7] - 2024年AA级民企信用债发行利率较同等级国企高120-150BP[7] - 2022-2024年62%重整民企存在"短贷长投"问题，二次重整率29%远超国企11%[8] 国有企业重整趋势 - 国企重整案例占比从2022年9%升至2024年15%，钢铁行业通过产能置换实现吨钢毛利提升420元[9] - 区域性国企通过剥离非主业资产（如房地产）引入战略投资者，净资产收益率从-5.7%转正至8.3%[9] 课程内容架构 - 课程涵盖81个案例，系统解析62个实务热点，包含ST凯撒预重整、康美药业投资者保护等典型案例[11][13] - 配套394页电子书《上市公司破产重整破局之道》，包含24万字实务干货[4]

央行流动性操作 - 央行开展3653亿元逆回购操作 中标利率1.4% 实现净投放2090亿元[2] - Shibor隔夜利率微升0.1BP至1.371% 7天期上行4.2BP至1.671%[2] A股市场表现 - 沪指涨0.28% 深成指涨0.64% 创业板指跳空大涨1.34%[2] - 沪深两市半日成交额9272亿元 较前日放量231亿元[4] - 金融股领涨 四大行股价创历史新高 国盛金控等涨停[4] - 军工板块爆发 长城军工等10余股涨停[4] - 固态电池概念冲高 天际股份涨停[4] - 油气股延续调整 准油股份连续跌停[4] AI眼镜产业动态 - 小米宣布6月26日发布AI眼镜 支持第一人称视角拍摄功能[6][7] - 全球首款量产消费级AI+AR眼镜Rokid Glasses获25万台预售订单[8] - 概念股集体异动：智立方涨15.67% 中光学涨停 品茗科技涨4.89%[8][9] 港股异动 - 中国金融租赁盘中暴涨646%至2.5港元 收盘涨幅收窄至323.88%[10][11] - 蔡文胜以0.38港元/股发起全面要约 较停牌前溢价13.43%[11] - 计划将公司转型为资产管理平台 重点投资AI、Web3及数字资产金融[12]