报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 经营业绩大幅增长盈利能力显著提升，2024 全年营收 16.63 亿元同比+43.54%，归母净利润 3.76 亿元同比+46.90%；Q1 业绩增速放缓或因客户端新品更迭周期 [5] - 磁性电感元件高速增长市场认可度高，研发投入持续加强，24 年完成产品线布局，芯片电感成第二条增长曲线 [5] - 软磁粉芯业务快速增长，新产品开发与产能扩张并举，24 年毛利率 40.41%同比+1.16pct，25 年有望延续增长动能 [5] - 金属软磁粉末新基地建成，高端市场突破显著，24 年毛利率 51.82%，已开发高性能粉末并筹建新基地 [5][6] 各部分总结 基础数据 - 总股本 288 百万股，已上市流通股 230 百万股，总市值 11.7 十亿元，流通市值 9.3 十亿元，每股净资产 9.3，ROE（TTM）14.0，资产负债率 22.1%，主要股东为深圳市摩码新材料投资有限，持股比例 22.63% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为-18%、-17%、-1%，相对表现分别为-14%、-12%、-8% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1159|1663|2112|2661|3326| |同比增长|9%|44%|27%|26%|25%| |营业利润(百万元)|295|423|540|644|763| |同比增长|35%|43%|28%|19%|18%| |归母净利润(百万元)|256|376|480|573|679| |同比增长|32%|47%|28%|19%|18%| |每股收益(元)|0.89|1.30|1.67|1.99|2.36| |PE|45.8|31.2|24.4|20.4|17.2| |PB|6.2|5.1|4.2|3.7|3.2| [7] 各产品财务拆分 |产品|2020|2021|2022|2023|2024| |----|----|----|----|----|----| |合金软磁粉芯收入(百万元)|481.2|702.2|1022.2|1026.3|1234.0| |合金软磁粉芯成本(百万元)|298.1|470.4|636.6|626.5|735.3| |合金软磁粉芯毛利(百万元)|183.1|231.8|385.5|399.8|498.7| |合金软磁粉芯毛利率(%)|38.1|33.0|37.7|39.0|40.4| |合金软磁粉收入(百万元)|10.5|13.5|20.2|27.1|39.9| |合金软磁粉成本(百万元)|2.7|4.1|/|12.5|19.3| |合金软磁粉毛利(百万元)|7.8|9.4|/|14.6|20.7| |合金软磁粉毛利率(%)|74.5|69.8|/|53.8|51.8| |磁性电感元件收入(百万元)|1.9|6.0|20.3|102.7|386.0| |磁性电感元件成本(百万元)|1.3|4.8|/|59.4|/| |磁性电感元件毛利(百万元)|0.6|1.2|/|43.4|/| |磁性电感元件毛利率(%)|29.9|19.8|/|42.2|/| |其他收入(百万元)|3.3|4.2|3.0|2.4|3.3| |其他成本(百万元)|1.3|0.9|/|1.3|1.8| |其他毛利(百万元)|2.0|3.3|/|1.1|1.5| |其他毛利率(%)|/|/|/|46.8|45.9| [8] 分季度利润简表 |季度|2023Q4|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2025Q1| |----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|304.4|335.1|461.0|430.7|436.1|383.3| |营业总成本(百万元)|245.2|250.9|322.7|311.1|354.0|297.7| |营业利润(百万元)|66.9|71.5|113.7|101.2|89.2|73.7| |利润总额(百万元)|66.6|71.4|113.2|100.3|88.7|73.4| |净利润(百万元)|68.3|85.4|134.1|119.5|83.9|87.3| |归属母公司股东的净利润(百万元)|66.1|84.9|134.0|118.8|82.6|87.6| |扣非后归属母公司股东的净利润(百万元)|58.7|67.9|111.8|100.8|86.2|72.1| |销售毛利率(%)|39.6|37.9|42.3|40.9|40.8|37.6| |销售净利率(%)|21.9|21.3|24.5|23.2|20.3|19.1| [9] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1193|1413|1761|2229|2772| |现金|231|144|159|215|258| |交易性投资|53|41|41|41|41| |应收票据|136|205|260|328|410| |应收款项|403|610|774|975|1219| |其它应收款|5|5|7|8|10| |存货|218|191|245|314|399| |其他|148|217|275|347|434| |非流动资产|1318|1667|1892|2091|2269| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|715|979|1214|1423|1608| |无形资产商誉|47|61|55|50|45| |其他|556|627|622|619|616| |资产总计|2512|3080|3653|4320|5040| |流动负债|274|271|395|636|853| |短期借款|55|21|146|346|513| |应付账款|131|111|143|183|232| |预收账款|0|0|0|0|1| |其他|87|139|106|107|107| |长期负债|331|488|488|488|488| |长期借款|94|80|80|80|80| |其他|237|408|408|408|408| |负债合计|604|759|884|1124|1341| |股本|199|281|288|288|288| |资本公积金|809|799|819|819|819| |留存收益|894|1230|1654|2083|2590| |少数股东权益|6|10|8|5|1| |归属于母公司所有者权益|1901|2310|2761|3191|3698| |负债及权益合计|2512|3080|3653|4320|5040| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|161|112|291|348|407| |净利润|256|374|478|571|676| |折旧摊销|69|93|120|144|166| |财务费用|14|14|10|18|29| |投资收益|(2)|(0)|(14)|(14)|(14)| |营运资金变动|(169)|(357)|(302)|(371)|(450)| |其它|(6)|(10)|0|0|0| |投资活动现金流|(40)|(165)|(330)|(330)|(330)| |资本支出|(178)|(179)|(344)|(344)|(344)| |其他投资|138|14|14|14|14| |筹资活动现金流|(79)|13|53|38|(34)| |借款变动|(122)|(159)|92|200|167| |普通股增加|89|83|7|0|0| |资本公积增加|(50)|(9)|20|0|0| |股利分配|(22)|(40)|(56)|(144)|(172)| |其他|26|139|(10)|(18)|(29)| |现金净增加额|43|(40)|14|56|43| [13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|1159|1663|2112|2661|3326| |营业成本|700|986|1267|1623|2062| |营业税金及附加|10|15|19|25|31| |营业费用|21|27|34|43|53| |管理费用|68|84|107|134|168| |研发费用|75|117|149|187|234| |财务费用|14|10|10|18|29| |资产减值损失|2|(15)|0|0|0| |公允价值变动收益|0|1|1|1|1| |其他收益|19|12|12|12|12| |投资收益|2|0|0|0|0| |营业利润|295|423|540|644|763| |营业外收入|0|1|1|1|1| |营业外支出|5|4|4|4|4| |利润总额|291|420|537|642|760| |所得税|35|47|60|71|84| |少数股东损益|(0)|(2)|(2)|(3)|(4)| |归属于母公司净利润|256|376|480|573|679| [14] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率-营业总收入|9%|44%|27%|26%|25%| |年成长率-营业利润|35%|43%|28%|19%|18%| |年成长率-归母净利润|32%|47%|28%|19%|18%| |获利能力-毛利率|39.6%|40.7%|40.0%|39.0%|38.0%| |获利能力-净利率|22.1%|22.6%|22.7%|21.6%|20.4%| |获利能力-ROE|14.5%|17.8%|18.9%|19.3%|19.7%| |获利能力-ROIC|14.0%|17.0%|17.9%|17.8%|17.8%| |偿债能力-资产负债率|24.1%|24.7%|24.2%|26.0%|26.6%| |偿债能力-净负债比率|6.4%|4.4%|6.2%|9.9%|11.8%| |偿债能力-流动比率|4.4|5.2|4.5|3.5|3.2| |偿债能力-速动比率|3.6|4.5|3.8|3.0|2.8| |营运能力-总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.7|0.7| |营运能力-存货周转率|3.9|4.8|5.8|5.8|5.8| |营运能力-应收账款周转率|2.2|2.5|2.3|2.3|2.3| |营运能力-应付账款周转率|4.8|8.1|10.0|10.0|9.9| |每股资料-EPS(元)|0.89|1.30|1.67|1.99|2.36| |每股资料-每股经营净现金(元)|0.56|0.39|1.01|1.21|1.41| |每股资料-每股净资产(元)|6.59|8.01|9.57|11.06|12.82| |每股资料-每股股利(元)|0.14|0.20|0.50|0.60|0.71| |估值比率-PE|45.8|31.2|24.4|20.4|17.2| |估值比率-PB|6.2|5.1|4.2

财务表现 - 2024年度营业收入5.46亿元，同比增长12.75%，归母净利润1656.08万元，同比减少65.69% [1] - 2025年一季度营业收入1.54亿元，同比增长35.09%，归母净利润1343.84万元，同比增长232.27%，扣非净利润1129.58万元，同比增长589.93% [1] 产业链布局 - 加速纵向深化产业链布局，推进原材料铁氧体预烧料自产项目，实现关键材料自主可控 [1] - 专注推进募投项目建设，依托永磁材料产能扩张，向产业链下游延伸，推动产品从单一电子元器件拓展至磁组件集成化升级 [1] 市场应用 - 产品在节能家电、消费电子领域具有细分市场优势，终端应用于三星、哈曼、华为、小米、亚马逊、美的、格力、LG、现代等全球知名品牌 [2] - 积极拓展机器人、低空经济、新能源汽车、工业自动化等新兴领域，2024年我国工业机器人产量55.6万套，同比增长14.2%，2030年中国低空经济市场规模预计达2.5万亿元 [2] 研发创新 - 2024年研发投入1782.32万元，同比增长4.06%，研发人员增加至90人，同比增加15.38% [2] - 全面掌握高性能稀土永磁材料制备和大规模生产技术，通过39项省级工业新产品和省级新产品试制计划项目成果认定，其中5项国际先进、28项国内领先 [2] 发展战略 - 深厚技术储备为纵向深化产业链布局和拓展下游应用领域奠定基础 [3] - 未来将加大研发投入，保持产品市场优势地位，提高市场占有率，致力于成为全球领先的永磁材料应用方案提供商 [3]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季度基本每股收益为0.14元，较2024年同期的0.16元下降12.5% [1] - 2025年一季度每股净资产为7.78元，每股公积金为3.49元，每股未分配利润为2.78元 [1] - 2025年一季度营业收入为5.25亿元，较2024年同期的5.58亿元下降5.91% [1] - 2025年一季度净利润为0.36亿元，较2024年同期的0.32亿元增长12.5% [1] - 2025年一季度净资产收益率为1.73% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有338.73万股，占流通股比例为5.23% [1] - 摩根士丹利国际持有74.09万股，占总股本比例为1.14%，为新进股东 [2] - 高盛国际自有资金持有70.96万股，占总股本比例为1.10%，为新进股东 [2] - 张宁持有34.74万股，占总股本比例为0.54%，为新进股东 [2] - 陈晓峰持有26.66万股，占总股本比例为0.41%，为新进股东 [2] - 梁海立、俞俊文各持有24.21万股，占总股本比例均为0.37%，均为新进股东 [2] - 周泰行持有23万股，占总股本比例为0.36%，为新进股东 [2] - 李莲芳持有20.86万股，占总股本比例为0.32%，为新进股东 [2] - 谢东红、潘君各持有20万股，占总股本比例均为0.31%，均为新进股东 [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [2]

公司业绩表现 - 2024年全年公司实现营业收入8.86亿元（同比+14.9%），归母净利润1.45亿元（同比+5.2%）[2] - 2024Q4实现营业收入2.34亿元（同比+12.7%，环比-0.9%），归母净利润0.38亿元（同比+15.2%，环比+16.2%）[2] - 2025Q1实现营业收入2.07亿元（同比+8.6%，环比-11.7%），归母净利润0.30亿元（同比-16.1%，环比-20.7%）[2] 业务板块分析 - 磁材产品2024年产销量2541/2447万平米（同比+12.2%/+8.6%），电子陶瓷元件产销量16.6/16.2亿个（同比+12.0%/+11.9%），毛利率32.7%（同比+3.5pct）[3] - 射线防护材料2024年产销量34.8/34.4万平米（同比+159%/+152%），毛利率55.9%，价格与传统含铅产品相当[3] 战略发展 - 拟收购广州金南磁材100%股权，该公司橡胶磁体年销售超1.5万吨，占全球市场65%以上份额[3] - 射线防护材料业务处于市场快速拓展期，新落地产能有望支持产品放量[2] 财务预测 - 下修2025-2026年EPS至1.61/2.07元（原1.77/2.28元），预测2027年EPS 2.39元[2] - 给予2025年32倍PE估值，目标价51.52元[2]

明汯投资调研铂科新材 - 知名私募明汯投资近期调研上市公司铂科新材 调研形式包括特定对象调研 分析师会议及路演活动 [1] - 铂科新材已推出多个芯片电感系列料号 并取得多家知名芯片厂商验证和认可 实现小批量生产和交付 正在加快批量交付 [1] - 公司磁粉芯产品主要应用于光伏发电 新能源汽车及充电桩 数据中心 储能 通讯电源 变频空调 电能质量整治 轨道交通等领域 [1] 明汯投资机构概况 - 上海明汯投资管理有限公司成立于2014年 注册资本1000万元 注册地位于上海市虹口区对冲基金产业园 [1] - 公司由华尔街对冲基金资深人士裘慧明博士创建 已取得私募证券投资基金管理人资格和观察会员资格 [1] - 专注于量化投资领域 构建了多市场 多品种 多策略的程序化交易系统和资产管理平台 涵盖策略测试 配置和风险评估 [1] - 拥有量化选股 CTA 套利等多样化策略的研发团队和策略库 投资范围涵盖股票 期货 期权等 [1] - 核心团队具有国内外资产管理和量化基金资深经历 业务涵盖市场分析 策略开发 资产配置 风险管理及系统开发 [1] - 积极引进全球领先金融机构的量化投资经验和技术 探索适合中国市场的量化投资策略 研究体系和交易体系 [1]

紫光国微调研纪要 - 控股股东变更后积极打造第二增长曲线 未来3-5年重点发展特种集成电路、智能安全芯片和石英晶体频率器件业务 并导入AI技术和开拓汽车电子芯片市场 [1] - 2024年收购两家公司强化汽车控制器芯片和智能安全芯片业务 新设公司扩大石英晶体频率器件生产 形成南北两大基地 同时转让和注销部分子公司以聚焦核心主业 [1] - 2025年特种集成电路业务订单较2024年出现较大变化 毛利率可能下降 但公司采取多项措施降低成本 中长期行业发展乐观 [1] - 在高可靠市场加大研发投入 推出更多产品如FPGA、存储器等 [1] - 计划进一步回购1-2亿元股票用于股权激励或员工持股计划 [1] 安必平调研纪要 - 布局AI病理诊断 开发智能病理分析系统 提升诊断精准度 [2] - 与腾讯ALab共同开发的宫强细胞学人工智能辅助诊断系统已完成多中心科研评价研究 [2] 铂科新材调研纪要 - 推出多个芯片电感系列料号 取得多家知名芯片厂商验证和认可 已实现小批量生产和交付 正在加快批量交付 [2] - 磁粉芯产品主要用于光伏发电、新能源汽车及充电桩、数据中心、储能、通讯电源、变频空调、电能质量整治、轨道交通等领域 [2] 呈瑞投资机构背景 - 2010年5月成立于上海 注册资金1100万 2014年4月登记为私募投资基金管理人 2015年3月成为中国证券投资基金业协会观察会员 [2] - 主营二级市场 涵盖大类资产配置 主要策略包括宏观对冲策略、高频Alpha策略、CTA策略 策略平台均属自行开发运行 [2] - 投研团队33人 成员毕业于北大、浙大、复旦、武大等海内外知名院校 [2] - 连续三年上榜wind 2018年获wind最强私募公司管理规模区间10-20亿第三名 2019年获中国私募基金50强 2020年获朝阳永续多项奖项 [2]

公司调研纪要 - 2024年正海磁材在节能和新能源汽车市场与家电市场出货量分别增长25%和28% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入14 59亿元同比增长24 83%净利润0 69亿元同比下降10 94% [1] - 公司产品广泛应用于新能源汽车风电节能家电智能装备智能消费电子等领域覆盖国际汽车品牌TOP10自主汽车品牌TOP5及造车新势力品牌TOP5 [1] - 南通基地2024年产量同比增长超150%产能利用率提升 [1] - 公司拥有已授权和在审中的发明专利约302件采用战略采购与动态采购相结合直接采购与循环利用相结合的采购模式 [1] - 2024年晶粒优化技术和扩散技术产品覆盖率分别达97%和80%无重稀土磁体产量同比增长50% [1] - 公司在机器人应用领域与国际知名客户及国内新兴龙头企业合作荣获人形机器人领域最具价值材料类企业奖项 [1] - 2025年公司将优化产品和客户结构落实两减一增方针 [1] 机构背景 - 睿扬投资成立于2017年1月主要开展投资于二级市场的私募证券投资基金业务资产管理规模约100亿基金经理平均从业年限超过10年 [2] - 公司具有3+3投顾资格管理人登记编码P1062872观察会员编码GC190030259 [2] 机构荣誉 - 彭砚于2021年9月荣获第12届中国私募金牛奖三年期金牛私募投资经理（股票策略）2020年8月荣获第11届中国私募金牛奖一年期金牛私募投资经理（股票策略）2020年1月获得金长江奖2019年度优秀私募基金经理 [3] - 睿扬精选2号于2020年10月荣获中国基金业私募英华奖一年期股票策略奖2019收益106 99%2020收益64 42%2021收益32 10% [3] - 睿扬专享1号于2021年4月荣膺证券时报金长江奖2020年度绝对回报基金产品（三年期）2019收益85 69%2020收益67 80%2021收益33 73% [3] - 公司于2021年7月荣膺第十二届金阳光奖评选三年卓越私募公司奖（股票策略）2019年11月荣膺2019中国金鼎奖年度最具成长性私募基金公司 [3]

主要财务表现 - 基本每股收益0.13元 同比大幅下降77.59%[1] - 营业收入5.46亿元 同比增长12.58%[1] - 净利润0.17亿元 同比下降64.58%[1] - 每股净资产10.14元 同比下降29.14%[1] - 净资产收益率1.31% 同比下降71.52个百分点[1] - 每股公积金6.8元 同比下降31.38%[1] - 每股未分配利润2.08元 同比下降31.58%[1] 股东结构变化 - 前十大流通股股东持股比例26.11% 较上期减少114.39万股[1] - 东阳市盛亿富投资持股412.31万股（占比9.26%）减持114.57万股[2] - 宁波天雍股权投资持股187.56万股（占比4.21%）减持45万股[2] - 上海天适新股权投资持股182.97万股（占比4.11%）减持79.76万股[2] - 新进股东包括端木潇漪（108.67万股）、J.P. Morgan（49.84万股）、摩根士丹利（31.63万股）等5家机构[2] - 退出股东包括高盛公司（28.05万股）、中信证券（18.47万股）等5家机构[2]

公司核心业务与产品 - 公司主营业务为高性能钕铁硼永磁材料和新能源汽车电机驱动系统 其中高性能钕铁硼永磁材料应用于新能源汽车、风电、节能家电、智能装备等高端领域 [4][5] - 高性能钕铁硼永磁材料具有高剩磁、高磁能积和高内禀矫顽力特性 属于国家重点新材料和高新技术产品 [4] - 新能源汽车电机驱动系统业务因客户调整和竞争加剧进行收缩 公司聚焦资源发展核心磁材业务 [6] 经营模式与重点工作 - 研发模式以客户需求为导向 采用自主创新策略 具备三大核心技术 形成"生产销售一代、技术储备一代"的体系 [6] - 采购模式结合战略采购与动态采购 建立稳定渠道和供应商管理体系确保原材料安全供应 [7] - 生产模式实行以销定产、按单生产的定制化管理 [8] - 销售模式采用直销 产品定价为成本加成法 [9] - 报告期内重点工作包括安全生产、产能提升、人才引进、管理升级、数智化转型、市场拓展和技术研发 [11][12][13][14][15][16][17][18] 行业发展趋势与下游应用 - 上游稀土开采和冶炼分离受国家政策规范 2024年稀土开采指标27.0万吨（同比增长5.9%） 冶炼分离指标25.4万吨（同比增长4.1%） 价格整体下行 [21] - 下游新能源汽车2024年产销量分别为1288.8万辆和1286.6万辆（同比增长34.4%和35.5%） 渗透率达40.9%（同比提升9.3个百分点） [23] - 节能电机行业受政策推动 设备更新行动方案要求2027年主要用能设备达到节能水平 [24] - 变频空调2024年内销出货量1.04亿台（同比增长4.9%） 外销出货量9641万台（同比增长36.1%） [24] - 风电行业短期需求下降但长期受益机组大型化和海上风电发展 [25] - 全球智能手机2024年出货量12.2亿部（同比增长7%） [25] - 人形机器人行业受政策支持 高盛预测2035年全球市场规模达1540亿美元 [26][27] - 低空经济被纳入国家政策 高性能钕铁硼是低空飞行器动力核心材料 [28] 公司行业地位与成就 - 公司是全球高性能钕铁硼永磁材料龙头企业 覆盖国际汽车品牌TOP10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力TOP5（覆盖率100%） [29] - 2024年公司磁材产品搭载561万台套节能和新能源汽车电机 [30] - 公司获"人形机器人领域最具价值材料类企业"称号 技术匹配空心杯电机和无框力矩电机需求 [30] - 公司获稀土行业协会"绿色可持续发展卓越贡献奖" 董事长任中国稀土学会副理事长 [31] - 南通基地2024年产量同比增长超150% 实现与烟台基地产能互补 [35] 财务与运营数据 - 公司利润分配预案为每10股派发现金红利2元（含税） [3] - 债券信用评级为AA- 展望稳定 [33] - 高性能钕铁硼永磁材料销量实现连续七年增长 [34]

财务表现 - 2025年第一季度营收14.59亿元 同比增长24.38% [1] - 净利润6948.68万元 同比下降10.94% [1]