报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][4][19] 报告的核心观点 - 建筑行业需求增长放缓，地方政府化债工作推进，公司新签订单、收入、利润、回款面临短期压力，但作为建筑央企龙头，品牌影响力和融资成本优势突出，未来优化订单结构、缩减资本开支、加强回款管理后，资产质量和现金流有望好转 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润情况 - 2024年公司营业收入11574亿元，同比-8.2%，归母净利润278.9亿元，同比-16.7%，新签合同额27151.8亿元，同比-12.4%，年末在手订单50265亿元，同比+13.8%，受房地产市场低迷和地方政府隐债管控影响，新签订单、收入、业绩下滑，在手订单执行速度放缓 [1][5] 毛利率和费用情况 - 2024年公司整体毛利率9.8%，较上年下降9.2pct，总体稳定，管理费用/研发费用/销售费用/财务费用分别同比-12.1%/-11.2%/+1.2%/+28.1%，四项费用率分别较上年-0.09/-0.08/+0.06/+0.15pct，期间费用率5.52%，较上年微增0.04pct，在需求下行和行业竞争加剧背景下，盈利能力稳健，费用控制成效显著 [1][10] 资产情况 - 2024年末公司账面应收票据及应收账款2480.6亿元，同比+56.3%，合同资产3331.2亿元，同比+42.2%，应付票据及应付账款7731.7亿元，同比+31.3%，因下游业主资金紧张，工程回款周期拉长，应收类资产和应付账款增幅较大 [2][15] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流净额280.5亿元，同比-10.2%，估算企业自由现金流476亿元，同比-27.1%，连续三年为正，企业自由现金流与归母净利润的比值为170.7%，连续三年高于100%，2024年公司收现比/付现比分别为88.8%/80.5%，较上年-10.4%/-13.3pct，现金收款比例下降，但付款比例下降更多，对上下游整体经营占款增加 [2][18] 投资建议 - 下调盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润276/292/317亿元（前值325/321/331亿元），每股收益1.11/1.18/1.28元（前值1.31/1.30/1.34元），对应当前股价PE为5.22/4.93/4.50X，维持“优于大市”评级 [2][19] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,263,475|1,160,311|1,135,147|1,180,311|1,240,718| |(+/-%)|9.5%|-8.2%|-2.2%|4.0%|5.1%| |归母净利润(百万元)|33483|27887|27581|29201|31691| |(+/-%)|7.1%|-16.7%|-1.1%|5.9%|8.5%| |每股收益（元）|1.35|1.13|1.11|1.18|1.28| |EBIT Margin|4.4%|4.3%|4.6%|4.6%|4.7%| |净资产收益率（ROE）|10.1%|7.9%|7.3%|7.3%|7.4%| |市盈率（PE）|4.3|5.2|5.22|4.93|4.5| |EV/EBITDA|22.4|30.3|28.1|27.7|27.4| |市净率（PB）|0.43|0.41|0.38|0.36|0.34|[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中国铁建业绩符合预期，营收和归母净利润有所下滑，Q4业绩降幅明显收窄，新签订单边际改善，在手订单充裕，预计2025 - 2027年归母净利润分别为215/216/219亿元，同比-3.4%/+0.7%/+1.3%，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业总收入10672亿，同降6%；归母净利润222亿，同降15%；扣非归母净利润213亿元，同降13%，全年业绩符合预期，营收业绩下滑预计受地方资金紧张影响，传统基建项目进展慢，收入转化放缓 [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比变动+0.5%/-10%/-9%/-7%；单季归母净利润分别同比变动+2%/-24%/-34%/-2%，Q4业绩降幅收窄因单季少数股东损益占比降低以及投资收益减亏 [1] - 分业务看，工程承包实现营业收入9312亿元，同降6%，其中基建/房建/其他工程分别实现营收5773/2281/1258亿，同降4%/9%/8%；设计咨询/工业制造/地产开发/物资物流及其他分别实现营业收入180/234/719/869亿元，同降4%/3%/14%/9% [1] - 分区域看，境内/境外分别实现营收10013/659亿，同比-7%/+9%，海外收入维持稳健增长 [1] - 全年拟每10股派送现金红利3元（含税），合计分配利润41亿，分红比例18.3%，同比+0.1pct [1] 盈利能力与现金流 - 2024年综合毛利率10.27%，同比降低0.13pct，工程承包主业毛利率同比降低0.1pct，受基建项目盈利下行影响，各业务毛利率有不同变化 [2] - 全年期间费用率5.89%，同比提升0.42pct，财务费率提升较多受债务融资规模扩大、利息费用增长影响 [2] - 资产（含信用）减值损失同比少计提约8亿，投资收益同比少亏29亿，所得税率16.6%，同比-0.12pct [2] - 全年少数股东损益占比18%，同比-1.3pct（Q4单季8.4%，同比-16.8pct），归母净利率2.1%，同比-0.2pct（Q4单季同比+0.1pct） [2] - 全年经营性现金流净流出314亿元，上年同期为净流入204亿元，现金流承压预计因业主资金紧张，项目回款放缓 [2] 订单情况 - 2024年新签合同额30370亿元，同降8%；Q4单季新签合同额15635亿，同增4%，边际好转 [3] - 分业务看，基础设施类项目合计新签26454亿，同降7%，占签单总额87%（工程承包/绿色环保分别新签23286/3168亿，同比-10%/+24%），矿山开采/电力/其他类新兴工程订单增长较快，传统领域签单额有所下滑 [3] - 截止2024年末未完合同额7.7万亿，为2024年营收7.2倍，在手订单充裕 [3] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为10923.74亿、11046.48亿、11209.61亿元，同比增长2.4%、1.1%、1.5% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为214.61亿、216.13亿、218.84亿元，同比-3.4%、+0.7%、+1.3% [4] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.58、1.59、1.61元/股，当前股价对应PE分别为5.2、5.1、5.1倍 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中国中铁业绩符合预期但增长承压，境外业务较好，Q4现金流显著改善，加速开拓战新业务，矿产资源业绩贡献比达11%，铜价上行有望驱动盈利提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营业总收入11603亿，同降8%；归母净利润279亿，同降17%；扣非业绩243亿，同降21%，全年业绩符合预期，增长承压因传统基建项目资金落地不及预期、订单转化进程放缓及毛利率下行 [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同降3%/12%/6%/10%；归母净利润分别同降5%/19%/19%/23%，Q4业绩降幅扩大受单季费率提升、投资净损失及公允价值损失扩大影响 [1] - 分业务看，基建板块营收9929亿，同降9%，铁路/公路/市政及其他分别实现营收3004/1720/5204亿，同比+1%/-13%/-12%；设计咨询/装备制造/地产板块分别实现营收174/248/483亿，同降5%/9%/5%；其他业务营收769亿，同降3%，资产运营/资源利用分别同比+6%/-3% [1] - 分区域看，境内/境外分别实现营收10917/686亿，同比-9%/+10%，海外业务稳健增长 [1] - 全年拟每股派发 现金红利0.178元（含税），合计分配利润44亿，分红比例15.8%，同比+0.3pct [1] 盈利指标 - 2024年综合毛利率10%，同比降低0.17pct，基建主业毛利率同降0.24pct，设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比+0.8/-0.8/-0.07/+0.09pct [1] - 全年期间费用率5.51%，YoY+0.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.09/-0.08/+0.15pct，财务费率提升因部分工程项目业主付款滞后致对外借款增加、利息支出额提升 [1] - 资产（含信用）减值损失计提额较同期基本持平，投资收益同减3.2亿，所得税率20.9%，YoY+2.6pct [1] - 全年归母净利率2.4%，YoY-0.25pct；Q4单季2.2%，YoY-0.35pct [1] 现金流情况 - 全年经营性现金流净额281亿，同比少流入103亿；Q4净流入993亿，同比多流入272亿，单季现金流改善显著 [1] 签单情况 - 2024年新签合同额27152亿，同降12%；Q4单季新签合同额11873亿，同降9% [2] - 分业务看，全年工程建造新签合同额18710亿，同降17%，房建/铁路/公路/市政/城轨/其他业务分别新签9212/3194/1674/1936/727/1967亿，同比-20%/+0.3%/-24%/-26%/-56%/+43% [2] - 设计咨询/装备制造/特色地产/资产运营/资源利用/金融物贸签单额分别同降7%/17%/38%/1%/19%/2% [2] - 新兴业务新签合同额4257亿，同增11%，水利水电/清洁能源分别新签1042/1200亿，同比大幅增长50%/23% [2] - 分区域看，境内/境外业务分别新签合同额24943/2209亿，同比-14%/+11% [2] 矿产资源情况 - 截止2024年末铜、钴、钼保有量分别为697/54/60万吨，矿山自产铜、钼产能居国内同行业前列 [3] - 2024全年矿产资源业务主体实现营业总收入255亿元；归母净利润30亿元，占总归母净利润11% [3] - 年初以来铜价持续上行，截至3月27日LME铜（现货结算价）9787美元/吨，较1月初上涨13%，公司矿产资源板块以铜为主，2024全年铜产量28.8万吨，铜价上涨有望驱动盈利上行 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为281/283/289亿元，同比增长0.7%/0.8%/2.1%，EPS分别为1.13/1.14/1.17元/股，当前股价对应PE分别为5.1/5.1/5.0倍，维持“买入”评级 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,260,841 | 1,157,439 | 1,191,818 | 1,213,454 | 1,235,864 | | 增长率yoy（%） | 9.5 | -8.2 | 3.0 | 1.8 | 1.8 | | 归母净利润（百万元） | 33,483 | 27,887 | 28,070 | 28,288 | 28,870 | | 增长率yoy（%） | 7.1 | -16.7 | 0.7 | 0.8 | 2.1 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.35 | 1.13 | 1.13 | 1.14 | 1.17 | | 净资产收益率（%） | 10.1 | 7.9 | 7.4 | 7.0 | 6.8 | | P/E（倍） | 4.3 | 5.2 | 5.1 | 5.1 | 5.0 | | P/B（倍） | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.3 | [4] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 基础建设 | | 前次评级 | 买入 | | 03月28日收盘价（元） | 5.82 | | 总市值（百万元） | 143,997.65 | | 总股本（百万股） | 24,741.87 | | 自由流通股（%） | 99.55 | | 30日日均成交量（百万股） | 77.50 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中国中铁2024年业绩符合预期但增长承压，Q4业绩降幅扩大，海外业务稳健增长，现金流改善，新兴业务签单增长，矿产资源业绩贡献可观，铜价上行有望提升盈利，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业总收入11603亿，同降8%；归母净利润279亿，同降17%；扣非业绩243亿，同降21%，全年业绩符合预期，增长承压因传统基建项目资金落地不及预期、订单转化进程放缓及毛利率下行 [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同降3%/12%/6%/10%；归母净利润分别同降5%/19%/19%/23%，Q4业绩降幅扩大受单季费率提升、投资净损失及公允价值损失扩大影响 [1] - 分业务看，基建板块营收9929亿，同降9%，铁路/公路/市政及其他分别实现营收3004/1720/5204亿，同比+1%/-13%/-12%；设计咨询/装备制造/地产板块分别实现营收174/248/483亿，同降5%/9%/5%；其他业务营收769亿，同降3%，资产运营/资源利用分别同比+6%/-3% [1] - 分区域看，境内/境外分别实现营收10917/686亿，同比-9%/+10%，海外业务稳健增长 [1] - 全年拟每股派发0.178元现金红利（含税），合计分配利润44亿，分红比例15.8%，同比+0.3pct [1] 盈利指标 - 2024年综合毛利率10%，同比降低0.17pct，基建主业毛利率同降0.24pct，受高毛利率投资类业务规模下降影响；设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比+0.8/-0.8/-0.07/+0.09pct [1] - 全年期间费用率5.51%，YoY+0.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.09/-0.08/+0.15pct，财务费率提升因部分工程项目业主付款滞后致对外借款增加、利息支出额提升 [1] - 资产（含信用）减值损失计提额较同期基本持平，投资收益同减3.2亿，所得税率20.9%，YoY+2.6pct [1] - 全年归母净利率2.4%，YoY-0.25pct；Q4单季2.2%，YoY-0.35pct [1] 现金流情况 - 全年经营性现金流净额281亿，同比少流入103亿；Q4净流入993亿，同比多流入272亿，单季现金流改善显著 [1] 新签合同情况 - 2024年新签合同额27152亿，同降12%；Q4单季新签合同额11873亿，同降9% [2] - 分业务看，全年工程建造新签合同额18710亿，同降17%，房建/铁路/公路/市政/城轨/其他业务分别新签9212/3194/1674/1936/727/1967亿，同比-20%/+0.3%/-24%/-26%/-56%/+43% [2] - 设计咨询/装备制造/特色地产/资产运营/资源利用/金融物贸签单额分别同降7%/17%/38%/1%/19%/2% [2] - 新兴业务新签合同额4257亿，同增11%，水利水电/清洁能源分别新签1042/1200亿，同比大幅增长50%/23% [2] - 分区域看，境内/境外业务分别新签合同额24943/2209亿，同比-14%/+11% [2] 矿产资源情况 - 截止2024年末铜、钴、钼保有量分别为697/54/60万吨，矿山自产铜、钼产能居国内同行业前列 [3] - 2024年矿产资源业务主体实现营业总收入255亿元，归母净利润30亿元，占总归母净利润11% [3] - 年初以来铜价持续上行，截至3月27日LME铜（现货结算价）9787美元/吨，较1月初上涨13%，公司矿产资源板块以铜为主，铜价上涨有望驱动盈利上行 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为281/283/289亿元，同比增长0.7%/0.8%/2.1%，EPS分别为1.13/1.14/1.17元/股，当前股价对应PE分别为5.1/5.1/5.0倍，维持“买入”评级 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,260,841 | 1,157,439 | 1,191,818 | 1,213,454 | 1,235,864 | | 增长率yoy（%） | 9.5 | -8.2 | 3.0 | 1.8 | 1.8 | | 归母净利润（百万元） | 33,483 | 27,887 | 28,070 | 28,288 | 28,870 | | 增长率yoy（%） | 7.1 | -16.7 | 0.7 | 0.8 | 2.1 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.35 | 1.13 | 1.13 | 1.14 | 1.17 | | 净资产收益率（%） | 10.1 | 7.9 | 7.4 | 7.0 | 6.8 | | P/E（倍） | 4.3 | 5.2 | 5.1 | 5.1 | 5.0 | | P/B（倍） | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.3 | [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中国铁建业绩符合预期，营收和归母净利润有所下滑，Q4业绩降幅明显收窄，新签订单边际改善，在手订单充裕，预计2025 - 2027年归母净利润分别为215/216/219亿元，同比-3.4%/+0.7%/+1.3%，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业总收入10672亿，同降6%；归母净利润222亿，同降15%；扣非归母净利润213亿元，同降13%，全年业绩符合预期，营收业绩下滑预计受地方资金紧张影响，传统基建项目进展慢，收入转化放缓 [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比变动+0.5%/-10%/-9%/-7%；单季归母净利润分别同比变动+2%/-24%/-34%/-2%，Q4业绩降幅收窄因单季少数股东损益占比降低以及投资收益减亏 [1] - 分业务看，工程承包实现营业收入9312亿元，同降6%，其中基建/房建/其他工程分别实现营收5773/2281/1258亿，同降4%/9%/8%；设计咨询/工业制造/地产开发/物资物流及其他分别实现营业收入180/234/719/869亿元，同降4%/3%/14%/9% [1] - 分区域看，境内/境外分别实现营收10013/659亿，同比-7%/+9%，海外收入维持稳健增长 [1] - 全年拟每10股派送现金红利3元（含税），合计分配利润41亿，分红比例18.3%，同比+0.1pct [1] 盈利能力与现金流 - 2024年综合毛利率10.27%，同比降低0.13pct，工程承包主业毛利率同比降低0.1pct，受基建项目盈利下行影响，各业务毛利率有不同变化 [2] - 全年期间费用率5.89%，同比提升0.42pct，财务费率提升较多受债务融资规模扩大、利息费用增长影响 [2] - 资产（含信用）减值损失同比少计提约8亿，投资收益同比少亏29亿，所得税率16.6%，同比-0.12pct [2] - 全年少数股东损益占比18%，同比-1.3pct（Q4单季8.4%，同比-16.8pct），归母净利率2.1%，同比-0.2pct（Q4单季同比+0.1pct） [2] - 全年经营性现金流净流出314亿元，上年同期为净流入204亿元，现金流承压预计因业主资金紧张，项目回款放缓 [2] 订单情况 - 2024年新签合同额30370亿元，同降8%；Q4单季新签合同额15635亿，同增4%，边际好转 [3] - 分业务看，基础设施类项目合计新签26454亿，同降7%，占签单总额87%（工程承包/绿色环保分别新签23286/3168亿，同比-10%/+24%），矿山开采/电力/其他类新兴工程订单增长较快，传统领域如铁路、公路、城市轨道、市政均下滑 [3] - 截止2024年末未完合同额7.7万亿，为2024年营收7.2倍，在手订单充裕 [3] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为10923.74亿、11046.48亿、11209.61亿元，同比增长2.4%、1.1%、1.5% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为214.61亿、216.13亿、218.84亿元，同比-3.4%、+0.7%、+1.3% [4] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.58、1.59、1.61元/股，当前股价对应PE分别为5.2、5.1、5.1倍 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年中国交建全年业绩符合预期，分红率稳步提升，Q4营收增长提速，现金流显著改善，新签订单维持稳健增长，水利、能源等新兴工程增速亮眼，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业总收入7719亿，同增1.7%；归母净利润234亿，同降2%；扣非归母净利润198亿，同降8%，业绩符合预期，扣非降幅略大于归母业绩主要因非经收益增加 [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比+0.2%/-5%/-2%/+12%；单季归母净利润分别同比+10%/-10%/+1%/-6%，Q4营收显著恢复，业绩承压因单季毛利率波动较大 [1] - 分业务看，基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别实现营业收入6814/363/594/260亿元，同比+2%/-23%/+11%/+35% [1] - 分区域看，大陆/港澳及海外地区分别实现营收6367/1353亿元，同比-1%/+16%，海外业务增速亮眼 [1] - 全年拟派发现金分红49亿元，分红比例21%，同比增加1pct [1] 盈利能力 - 2024年综合毛利率12.29%，同比下降0.3pct，预计因大陆以外地区项目盈利下行且收入占比提升 [2] - 全年期间费用率6.01%，同比降低0.26pct，管理费用率下行得益于费用管控 [2] - 资产减值损失少计提约7亿元，投资收益同比减少6亿，全年归母净利率3%，同比降低0.1pct [2] 现金流情况 - 全年经营性现金流净流入125亿，同比多流入4亿；Q4单季净流入895亿，同比多流入271亿，现金流显著改善 [3] - 全年投资性现金流净流出296亿元，同比少流出263亿，投资性与经营性现金流净额之和流出大幅收窄267亿 [3] - 2024年来自基建投资类项目合同额1294亿元，同比大幅下降38%，未来资本开支压力有望下行，带动现金流延续改善 [3] 订单情况 - 2024年新签合同额18812亿元，同增7%，境内/境外分别新签15215/3597亿元，同增6%/13%，海外签单延续较快增长 [4] - 分业务看，基建业务新签合同额17006亿元，同增9%，基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额526/1160/119亿元，同降6%/3%/39% [4] - 各业务来自新兴领域新签合同额7053亿，同比大幅增长46%，水利/能源/农林牧渔项目分别新签合同额764/814/85亿，同增110%/146%/248% [4] - 2024年末未完合同额34868亿元，为2024年营收4.5倍，在手订单充裕 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为255/259/265亿元，同比增长9%/2%/2%，EPS分别为1.56/1.59/1.63元，当前股价对应PE分别为6.0/5.9/5.7倍，维持“买入”评级 [5] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|758,719|771,944|808,329|827,866|832,373| |增长率yoy（%）|5.1|1.7|4.7|2.4|0.5| |归母净利润（百万元）|23,816|23,384|25,459|25,857|26,468| |增长率yoy（%）|23.6|-1.8|8.9|1.6|2.4| |EPS最新摊薄（元/股）|1.46|1.44|1.56|1.59|1.63| |净资产收益率（%）|7.9|7.5|7.6|7.2|7.0| |P/E（倍）|6.4|6.5|6.0|5.9|5.7| |P/B（倍）|0.5|0.5|0.5|0.4|0.4| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年中国交建全年业绩符合预期，分红率稳步提升，Q4营收增长提速，现金流显著改善，新签订单维持稳健增长，水利、能源等新兴工程增速亮眼，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [1][3][4][5] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现营业总收入7719亿，同增1.7%；归母净利润234亿，同降2%；扣非归母净利润198亿，同降8%，业绩符合预期，扣非降幅略大于归母业绩主要因非经收益增加 [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比+0.2%/-5%/-2%/+12%；单季归母净利润分别同比+10%/-10%/+1%/-6%，Q4营收显著恢复，业绩承压因单季毛利率波动较大 [1] - 分业务看，基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别实现营业收入6814/363/594/260亿元，同比+2%/-23%/+11%/+35% [1] - 分区域看，大陆/港澳及海外地区分别实现营收6367/1353亿元，同比-1%/+16%，海外业务增速亮眼 [1] - 全年拟派发现金分红49亿元，分红比例21%，同比增加1pct [1] 盈利能力 - 2024年综合毛利率12.29%，同比下降0.3pct，预计因大陆以外地区项目盈利下行且收入占比提升 [2] - 全年期间费用率6.01%，同比降低0.26pct，管理费用率下行得益于费用管控 [2] - 资产减值损失少计提约7亿元，投资收益同比减少6亿，全年归母净利率3%，同比降低0.1pct [2] 现金流情况 - 全年经营性现金流净流入125亿，同比多流入4亿；Q4单季净流入895亿，同比多流入271亿，现金流显著改善 [3] - 全年投资性现金流净流出296亿元，同比少流出263亿，投资性与经营性现金流净额之和流出大幅收窄267亿 [3] - 2024年基建投资类项目合同额1294亿元，同比大幅下降38%，未来资本开支压力有望下行，带动现金流延续改善 [3] 订单情况 - 2024年新签合同额18812亿元，同增7%，境内/境外分别新签15215/3597亿元，同增6%/13%，海外签单延续较快增长 [4] - 分业务看，基建业务新签合同额17006亿元，同增9%，基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额526/1160/119亿元，同降6%/3%/39% [4] - 各业务来自新兴领域新签合同额7053亿，同比大幅增长46%，水利/能源/农林牧渔项目分别新签合同额764/814/85亿，同增110%/146%/248% [4] - 2024年末未完合同额34868亿元，为2024年营收4.5倍，在手订单充裕 [4] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为255/259/265亿元，同比增长9%/2%/2%，EPS分别为1.56/1.59/1.63元，当前股价对应PE分别为6.0/5.9/5.7倍 [5] 财务报表和比率 - 展示了2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等数据 [12]

文章核心观点 3月26日上证一带一路主题指数下跌0.37%，介绍其近期表现、持仓等情况 [1][2] 指数表现 - 3月26日上证指数低开震荡，上证一带一路主题指数下跌0.37%，报1819.47点，成交额398.2亿元 [1] - 上证一带一路主题指数近一个月上涨4.39%，近三个月下跌2.84%，年至今下跌1.81% [2] 指数概况 - 选取五大产业中最具主题代表性的沪市证券作为指数样本，以反映一带一路主题在沪市证券的整体走势，以2012年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [2] 指数持仓 - 十大权重分别为紫金矿业（5.36%）、中国建筑（4.99%）、万华化学（4.8%）、三一重工（4.63%）、中远海控（4.1%）、中国石油（4.02%）、国电南瑞（3.96%）、中国中车（3.94%）、中国石化（3.69%）、中国船舶（3.11%） [2] - 持仓市场板块上海证券交易所占比100.00% [3] - 持仓样本行业工业占比63.05%、原材料占比20.75%、能源占比10.97%、通信服务占比3.28%、公用事业占比1.94% [3] 指数调整 - 指数样本每季度调整一次，实施时间为每年3、6、9、12月的第二个星期五的下一交易日，每次调整样本比例一般不超过20% [3] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变，特殊情况临时调整 [3] - 样本退市从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [3]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[4] 报告的核心观点 - 中国中铁是基建央企龙头，核心业务预计保持稳健增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为312亿元、323亿元、337亿元，对应当前股价PE为4.6、4.5、4.3倍，参考可比公司估值，结合央企市值管理考核推进，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国中铁是全球领先的综合性建设集团，核心业务涵盖基础设施建设、勘察设计等领域，在铁路、电气化铁路、公路和城市轨道建设领域优势显著 [7] 订单情况 - 2024年受城镇化放缓等因素影响，新签订单同比下降12.4%，但截至2024年上半年，未完合同额达6.22万亿元，比上年度末增长5.9%，为未来业绩提供稳固支撑 [7] 市场表现 - 基建主业短期承压，2024年Q3基建业务营业收入7131.92亿元，同比下降7.66%，2025年政策资金保障增强有望推动基建投资加速落地 [7] - 新兴业务拓展加速，2024年新兴业务新签订单4257.4亿元，同比+11.3%，资源利用业务布局5座现代化矿山，2024H1矿产资源业务收入40.48亿元，同比增长7.19%，毛利率53.35% [7] 分红与估值 - 自2009年以来累计分红407.6亿元，连续十二年分红金额正向增长，2023年分红率达15.52%，对应股息率3.61%，市值管理政策推进有望推动估值修复 [7] 海外市场 - 积极响应“一带一路”倡议，海外业务增速显著高于国内，2024年H1境外营收341.24亿元，同比增长6.11%，2024年境外新签订单2209亿元，同比增长10.6%，未来在新能源基础设施建设方面有望取得突破 [7] 盈利预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,151,501|1,260,841|1,217,306|1,230,657|1,254,987| |同比增长率（%）|7.57%|9.50%|-3.45%|1.10%|1.98%| |归母净利润（百万元）|31,276|33,483|31,208|32,327|33,653| |同比增长率（%）|13.25%|7.06%|-6.79%|3.58%|4.10%| |每股收益（元/股）|1.26|1.35|1.26|1.31|1.36| |ROE（%）|10.38%|10.07%|8.68%|8.33%|8.07%| |市盈率（P/E）|4.60|4.29|4.61|4.45|4.27|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2026E各项目数据及主要财务比率，如营收增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][62] 报告的核心观点 - 四川路桥股价自20年2月最低点涨至23年4月最高点最大涨幅478%，是地方国企市值管理、国资保值增值典范，驱动力来自控股股东增持、投建一体驱动业绩放量、高分红高股息强化吸引力，未来还将受益新模式和新业务 [1] - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元，同比-17.4%/+5.9%/+5.1%，当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍，假设分红率分别为50%/60%/60%，对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [4] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 20Q1起，因控股股东增持、投建一体模式驱动业绩爆发、高分红高股息增加吸引力，四川路桥股价显著上涨，20年2月至23年4月最大涨幅478% [13] 行情动力一：控股股东持续增持 - 蜀道集团是西部交通基建投资龙头，2023年底总资产1.34万亿元，员工近6万人，旗下有4家上市公司，主要财务指标占四川省属企业半壁江山，连续三年入围“世界500强” [17] - 蜀道集团核心主业是公路铁路投资建设运营，累计投资建设省内高速公路超10000公里，投资运营铁路超6500公里，2023年公路铁路投资建设运营收入占比61% [18] - 四川路桥是蜀道集团内最主要资产和A股核心上市主体，2023年占蜀道集团总资产18%、总员工约30%、营收46%、利润总额104%、净利润131% [19] - 20Q1以来控股股东持续增持四川路桥股份，截至2024Q3持股79.5% [22] 行情动力二：蜀道集团通过投建一体驱动四川路桥业绩放量 - 蜀道集团与四川路桥组成联合体参与招标，中标后组建项目公司，四川路桥依此获取投建一体工程施工业务 [27] - 投建一体化模式下，四川路桥利润扩张、现金流改善，22年订单/收入/归母净利润分别是19年的2.6/2.6/6.6倍，22年毛利率/净利率分别较19年提升6.1/5.2pct，23年净利率7.9%高于基建类央国企 [28] - 四川规划到2035年高速公路网达2万公里，截至2024年9月刚突破1万公里，蜀道集团有望持续为四川路桥提供投建一体项目 [40] 行情动力三：高分红、高股息强化投资吸引力 - 蜀道集团与四川路桥构建“投资—利润—分红—再投资”闭环，高分红使资金回流集团，提高资金使用效率，驱动四川路桥重视回款 [47] - 四川路桥明确中长期高分红计划，2022 - 2024年最低现金分红比例50%，2025 - 2027年提升至60%，预计后续还有提升空间，2023年股息率约6.9%，预测2024 - 2026年对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [48] 未来动力：受益集团“高速公路 + 资源开发”新模式，及高速公路养护新业务 - 四川省政府推动高速公路与资源打捆招商模式，可实现政府、居民、企业多方共赢 [51] - 蜀道集团业务契合该模式，有望将交通工程施工业务交四川路桥承接，让其参股资源公司分享成长红利 [52] - 2024年5月蜀道集团成立蜀道养护集团，由四川路桥100%持股，后续有望成为新增长点 [56] 盈利预测、估值与投资建议 - 收入方面，预测2024 - 2026年收入分别为991/1040/1090亿元，同比变化-13.9%/+5.0%/+4.9% [58] - 毛利率方面，预测2024 - 2026年毛利率分别为17.3%/17.7%/18.0% [59] - 费用率方面，预测2024 - 2026年期间费用率分别为7.98%/7.86%/7.95% [61] - 基于上述假设，预测2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元，同比变化-17.4%/+5.9%/+5.1%，当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍，维持“买入”评级 [62]