投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [1][4][6][25] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润324亿元，业绩符合预期，盈利能力保持韧性 [1][11] - 公司油气产量稳健增长，成本管控成效显著，为业绩提供支撑 [2][14] - 公司资本开支保持稳定，勘探开发生产有序推进，未来发展有保障 [3][21] - 基于盈利预测，公司估值具吸引力，维持“优于大市”评级 [4][25] 财务业绩表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入1049.0亿元（同比+5.7%，环比+4.1%），归母净利润324.4亿元（同比-12.2%，环比-1.6%）[1][11] - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入3125.0亿元（同比-4.2%），归母净利润1019.7亿元（同比-12.6%），业绩下滑主要因实现油价下降 [1][11] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1263亿元、1297亿元、1350亿元，对应EPS分别为2.66元、2.73元、2.84元 [4][25] 油气产销与成本 - **产量表现**：2025年前三季度油气净产量578.3百万桶油当量（同比+6.7%），其中国内产量400.8百万桶油当量（同比+8.6%），占比69.3%；第三季度净产量193.7百万桶油当量（同比+7.9%）[1][2][14] - **产品结构**：石油液体产量445.1百万桶油当量（同比+5.4%），占比77.0%；天然气产量7775亿立方英尺（同比+11.6%），占比23.0% [2][14] - **实现价格**：2025年前三季度石油液体平均实现价格68.3美元/桶（同比-13.6%），平均实现气价7.86美元/千立方英尺（同比+1.0%）；第三季度实现油价66.6美元/桶（同比-12.8%）[1][2][19] - **成本控制**：2025年前三季度桶油主要成本为27.35美元/桶油当量（同比-2.8%）[2][19] 资本开支与项目进展 - **资本开支**：2025年前三季度完成资本开支860亿元（同比-9.8%），全年预计资本开支维持在1250-1350亿元 [3][21] - **勘探成果**：2025年前三季度获得5个新发现，成功评价22个含油气构造；第三季度成功评价4个含油气构造，包括垦利10-6和陵水17-2 [3][21] - **开发生产**：2025年前三季度共投产14个新项目；第三季度投产4个新项目，包括垦利10-2油田群、东方1-1气田13-3区、文昌16-2油田和圭亚那Yellowtail项目 [3][21] 估值指标 - **市盈率（PE）**：当前股价对应2025-2027年PE分别为10.2倍、9.9倍、9.5倍 [4][25] - **市净率（PB）**：2025-2027年预测PB分别为1.58倍、1.45倍、1.34倍 [26] - **净资产收益率（ROE）**：预测2025-2027年ROE分别为15.5%、14.6%、14.0% [26]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [2][6] 核心观点 - 公司桶油成本管控良好，前三季度桶油主要成本为27.35美元，同比下降2.8% [5] - 油气净产量持续提升，2025年前三季度达578.3百万桶油当量，同比上升6.7%，其中天然气产量涨幅达11.6% [5] - 公司具备行业领先的桶油盈利能力，财务状况稳健，资产负债率较低 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，当前股价对应PE估值具吸引力 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收3125亿元，同比下降4.15%，归母净利润1020亿元，同比下降12.59% [1] - 第三季度单季实现营收1049亿元，同比增长5.68%，归母净利润324亿元，同比下降12.16% [1] - 前三季度油气销售收入约人民币2554.8亿元，同比下降5.9%，主要因实现油价下降 [5] - 前三季度平均实现油价为68.29美元/桶，同比下降13.6%，平均实现气价为7.86美元/千立方英尺，同比上升1.0% [5] 产量与项目进展 - 中国净产量达400.8百万桶油当量，同比上升8.6%，主要得益于深海一号二期和渤中19-2等油气田的产量贡献 [5] - 海外净产量177.4百万桶油当量，同比上升2.6%，主要得益于巴西Mero3等项目带来的产量贡献 [5] - 第三季度油气净产量达193.7百万桶油当量，同比上升7.9% [5] - 2025年前三季度共获得5个新发现，成功评价22个含油气构造，共投产14个新项目 [5] 公司竞争优势 - 油气资源规模大，连续多年储量替代率保持在130%以上，近8年储量寿命稳定在10年 [5] - 主导中国海域勘探开发，具备丰富的油气勘探开发经验，已成为中国海域盆地专家 [5] - 掌握海上油气勘探开发成套技术体系，突破了1500米超深水油气田开发工程模式关键技术 [5] - 具备多元化全球资产结构，在圭亚那Stabroek和巴西Buzios、Mero等多个世界级油气项目持有权益 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为4541亿元、4854亿元和5097亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1456亿元、1541亿元和1593亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为3.06元、3.24元和3.35元 [6] - 当前股价对应PE分别为8.8倍、8.4倍和8.1倍 [6]

公司2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司营业总收入3125亿元，同比下降4.1%，归母净利润1020亿元，同比下降12.6% [4] - 2025年第三季度单季营业总收入1049亿元，同比增长5.7%，环比增长4.1%，归母净利润324亿元，同比下降12.2%，环比下降1.6% [4] - 公司前三季度加权平均ROE为13.01%，同比下降3.42个百分点 [5] 行业环境与公司经营韧性 - 2025年前三季度布油现货均价70.9美元/桶，同比下降14.4%，第三季度布油期货均价68.17美元/桶，同比下降13.4%，环比上升2.2% [5] - 前三季度境内天然气消费量同比增长2.0%，公司克服油价下行压力，增储上产、严控成本，凸显盈利能力韧性 [5] - 公司现金流表现稳健，前三季度经营活动现金流1717亿元，同比下降6.0%，实现净现金流170亿元，同比增加171亿元 [5] 油气生产与勘探开发进展 - 公司前三季度油气净产量578百万桶油当量，同比增长6.7%，其中原油产量同比增长5.4%，天然气产量同比增长11.6% [6] - 天然气产量快速增长得益于深海一号二期和渤中19-2等油气田的产量贡献 [6] - 前三季度公司获得5个新发现，成功评价22个含油气构造，第三季度成功评价垦利10-6，陵水17-2一体化滚动增储成效显著 [6] - 前三季度共投产14个新项目，包括垦利10-2油田群、东方29-1气田、文昌19-1油田和圭亚那Yellowtail项目等 [6] 成本控制与实现价格 - 前三季度公司桶油主要成本27.35美元/桶油当量，同比下降2.8%，其中桶油作业费用7.12美元/桶油当量，同比下降1.2%，桶油DD&A为13.87美元/桶油当量，同比下降0.6% [7] - 桶油除所得税外的其他税金同比下降11.3%，主要受国际油价下降影响 [7] - 前三季度平均实现油价68.29美元/桶，同比下降13.6%，平均实现天然气价格7.86美元/千立方英尺，同比上升1.0% [6] 资本开支与未来产量规划 - 前三季度公司完成资本开支860亿元，同比下降9.8%，其中勘探投资同比上升3.7%，开发投资同比下降13.9%，生产投资同比下降2.6% [8] - 公司2025年资本开支预算为1250-1350亿元 [8] - 2025年产量目标760-780百万桶油当量，目标中枢同比增长5.9%，2026年目标780-800百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%，2027年目标810-830百万桶油当量，目标中枢同比增长3.8% [8] 财务状况 - 截至2025年9月底公司资产负债率为30.3%，较2024年末上升1.0个百分点 [5]

核心财务业绩 - 2025年前三季度公司营业收入3125亿元，同比下降4.1%，归母净利润1020亿元，同比下降12.6% [1] - 2025年第三季度单季营业收入1049亿元，同比增长5.7%，环比增长4.1%，但归母净利润324亿元，同比下降12.2%，环比下降1.6% [1] - 2025年第三季度毛利率为49.8%，环比下降2.4个百分点，主要因油气产量环比下滑及成本短期提升 [1] 油气产销情况 - 前三季度油气净产量5.78亿桶油当量，同比增长6.7%，其中石油产量4.45亿桶，天然气产量7775亿立方英尺 [2] - 2025年第三季度油气净产量1.94亿桶油当量，环比下降1.1%，受南海台风、墨西哥湾资产出售及部分海外油田产量递减影响 [2] - 2025年第三季度平均实现油价66.62美元/桶，与布伦特原油折价收窄至1.55美元/桶 [2] 成本与现金流 - 前三季度桶油成本为27.35美元/桶油当量，同比下降0.79美元，第三季度桶油成本约28.16美元/桶，环比上升1.31美元 [3] - 前三季度期间费用率3.12%，同比下降0.03个百分点，主要因美元汇率变化导致财务费用下降 [3] - 前三季度经营现金流1417亿元，同比下降6%，但第三季度经营现金流626亿元，环比增长21% [3] 资本开支与展望 - 前三季度资本开支860亿元，同比下降9.8%，其中勘探资本开支增长3.7%，开发资本开支下降13.9% [3] - 2025年公司规划资本开支1250-1350亿元，预期未来现金流提升有望维持较好分红水平 [3] - 基于油价中枢下行假设，公司2025-2027年盈利预测下调至1298亿元、1344亿元、1381亿元 [4]

投资评级与市场数据 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为“维持” [2] - 报告发布日（2025年10月30日）公司收盘价为27.01元，一年内股价最高为29.81元，最低为23.11元 [2] - 公司市净率为1.6倍，股息率（以最近一年分红计算）为4.71% [2] - 公司流通A股市值为80,760百万元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入3,125.03亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润1,019.71亿元，同比下降12.6% [6] - 2025年第三季度（25Q3）单季营业收入为1,049亿元，同比增长5.7%，环比增长4.1%；归母净利润为324亿元，同比下降12.2%，环比下降1.6% [6] - 报告下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1,297.86亿元、1,343.68亿元、1,381.11亿元（原预测为1,399亿元、1,448亿元、1,490亿元） [6] - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应的市盈率（PE）估值分别为10倍、10倍、9倍 [6] - 预计公司2025年营业总收入为4,218.73亿元，同比增长0.3%；2026年、2027年营收预计分别增长至4,422.04亿元和4,625.35亿元，增长率分别为4.8%和4.6% [5] 经营业绩分析 - 2025年前三季度公司油气净产量达5.78亿桶油当量，同比增长6.7%；其中石油产量4.45亿桶，同比增长5.4%；天然气产量7,775亿立方英尺，同比增长11.6% [6] - 25Q3单季油气净产量为1.94亿桶油当量，环比下降1.1%；平均实现油价为66.62美元/桶，与布伦特原油的折价收窄至1.55美元/桶 [6] - 25Q3公司毛利率为49.8%，环比下降2.4个百分点，主要因油气产量环比下滑及成本短期提升 [6] - 前三季度公司桶油成本为27.35美元/桶油当量，同比下降0.79美元/桶；25Q3桶油成本测算约为28.16美元/桶，环比上升1.31美元/桶，但仍处较低水平 [6] - 前三季度公司期间费用率为3.12%，同比下降0.03个百分点，主要因美元汇率变化导致财务费用下降 [6] 现金流与资本开支 - 2025年前三季度公司实现经营现金流1,417亿元，同比下降6%；但25Q3单季经营现金流达626亿元，环比显著增长21% [6] - 前三季度公司资本开支为860亿元，同比下降9.8%；2025年全年规划资本开支为1,250-1,350亿元 [6] - 报告指出，在资本开支相对稳定的情况下，随着公司现金流的不断提升，其分红比例有望维持较好水平 [6]

融资租赁交易核心条款 - 公司间接附属公司新疆华油油气工程有限公司作为承租人，与中关村科技租赁股份有限公司订立融资租赁协议 [1] - 租赁资产为存放于新疆的油气开采设备，转让代价为人民币1400万元 [1] - 租赁期为36个月，租赁付款总额为人民币1557.87万元，其中包括融资租赁本金人民币1400万元及融资租赁利息（含增值税）人民币157.87万元 [1] 交易目的与资金用途 - 订立融资租赁交易旨在通过增加承租人资金流动性来提升其营运资金状况，以优化资产及债务结构，并支撑业务及经营活动 [1] - 融资租赁交易所得款项将用于偿还银行贷款、购买设备及增加集团的一般营运资金需求 [1]

融资租赁交易核心信息 - 公司间接附属公司新疆华油油气工程有限公司作为承租人十九，与中关村科技租赁股份有限公司订立融资租赁协议十九 [1] - 租赁资产为存放于新疆的油气开采设备，转让代价为人民币1400万元 [1] - 融资租赁租期为36个月，租赁付款总额为人民币1557.87万元，其中融资租赁本金1400万元，融资租赁利息（含增值税）157.87万元 [1] 交易目的与资金用途 - 订立融资租赁交易旨在通过增加承租人十九的资金流动性，提升其营运资金状况以优化资产及债务结构，并支撑其业务及经营活动 [1] - 融资租赁交易所得款项将用于偿还银行贷款、购买设备及增加集团的一般营运资金需求 [1]

股价与市值表现 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于9.15元，较前一交易日上涨0.55%，当日开盘9.16元，最高9.18元，最低9.07元，成交额达10.9亿元，换手率为0.07% [1] - 公司最新总市值为16746.4亿元 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入2.169256万亿元，归属于母公司股东的净利润为1262.79亿元，同比下降4.9% [1] - 2025年第三季度单季归属于母公司股东的净利润为422.86亿元 [1] - 截至2025年9月30日，公司总资产为2.849964万亿元，归属于母公司股东权益为1.558477万亿元 [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为3431.00亿元，同比增长3.3% [2] 油气与新能源业务运营 - 前三季度原油产量为714.3百万桶，同比增长0.8% [1] - 前三季度可销售天然气产量为3,977.2十亿立方英尺，同比增长4.6% [1] 炼油化工与新材料业务运营 - 前三季度化工产品商品量达2,959.0万吨，同比增长3.3% [1] - 前三季度新材料产量同比增长59.4% [1] 天然气销售业务 - 前三季度天然气销售量达2,185.41亿立方米，同比增长4.2% [1] - 前三季度国内天然气销量同比增长4.9% [1]

公司财务表现 - 公司第三季度利润环比下滑 受汇兑损益影响期间费用 [1] - 油价环比回升 同时公司成本管控良好 [1] 公司运营状况 - 公司油气产量同比实现稳步增长 [1] - 增储上产持续发力 第三季度投产4个新项目 [1] 行业市场动态 - 多地电力市场出现负电价现象 [2] - 尽管卖电不挣钱 但电厂不愿停机 [2]

板块整体表现 - 油气开采板块在10月31日整体上涨0.2%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，洲际油气领涨，涨幅为0.85%，而*ST新潮下跌0.47% [1] - 板块整体资金呈现主力净流入状态，主力资金净流入5749.9万元，但游资和散户资金分别净流出2031.98万元和3717.92万元 [1] 个股市场表现 - 洲际油气收盘价为2.37元，涨幅0.85%，成交量为154.77万手，成交额为3.68亿元 [1] - 中国海油收盘价为27.11元，涨幅0.37%，成交量为39.87万手，成交额为10.78亿元 [1] - 蓝焰控股收盘价为7.24元，涨跌幅为0.00%，成交量为15.90万手，成交额为1.14亿元 [1] - *ST新潮收盘价为4.20元，下跌0.47%，成交量为14.05万手，成交额为5898.19万元 [1] 个股资金流向 - 中国海油获得主力资金大幅净流入8982.24万元，主力净占比达8.34%，但游资和散户资金分别净流出3518.23万元和5464.01万元 [2] - 洲际油气主力资金净流出2801.68万元，主力净占比为-7.62%，但散户资金净流入2568.92万元，散户净占比为6.98% [2] - 蓝焰控股主力资金小幅净流入36.45万元，主力净占比为0.32%，游资资金净流入838.22万元，游资净占比为7.33% [2] - *ST新潮主力资金净流出467.10万元，主力净占比为-7.92%，游资资金净流入415.27万元，游资净占比为7.04% [2]