沙特阿拉伯市场拓展战略 - 公司在沙特阿拉伯重点城市利雅得、埃尔奥拉测试并部署Robotaxi、Robobus、Robosweeper等自动驾驶产品 [2] - 公司与沙特运输总局（TGA）合作，未来数月将在Uber平台上线Robotaxi试运营，计划2025年开展全面商业化运营 [2] - 自动驾驶小巴Robobus已在法赫德国王医疗城、阿美石油公司员工社区、埃尔奥拉、丽思·卡尔顿酒店等区域测试部署 [2] - 无人扫路机Robosweeper S1在利雅得法赫德国王医疗城开展作业，成为沙特及中东首个商业化无人驾驶环卫项目 [2] 阿联酋市场进展 - 公司在阿联酋首都阿布扎比开启纯无人Robotaxi测试，打造中东首支纯无人Robotaxi车队 [3] - Robotaxi服务范围扩大至玛丽亚岛和瑞姆岛等高需求区域 [3] - 公司与Uber合作计划未来五年新增15座国际城市部署Robotaxi服务，覆盖欧洲、中东等市场 [3] - 2024年12月在阿布扎比落地Robotaxi服务，成为中美以外最大商业运营车队 [3] - 2025年4月合作拓展至迪拜，进入中东第二大城市 [3]

市场反应与投资机会 - 当前市场对新闻标题高度敏感 S&P 500指数波动剧烈 投资者持续关注新闻动态 [1] - Alphabet股价跌至52周高点的83% 表现显著落后于同行及"科技七巨头"其他成员 [2] - 市场对Waymo自动驾驶出租车服务的负面反应可能创造投资机会 因与特斯拉机器人出租车计划被错误关联 [3][5] Alphabet业务动态 - Waymo在加州部分城市取得进展 2025年每周付费乘车量达25万次 显示服务已进入成熟阶段 [7][8] - Waymo技术优势显著 车队完全自动驾驶无需人工监督 采用雷达技术实现环境感知 [6][7] - 公司与Uber就服务整合进行谈判 潜在协同效应明显 [11][12] 财务与估值数据 - 当前股价16847美元 较52周高点下跌140% 市盈率2093倍 [2] - 分析师平均目标价19975美元 隐含186%上行空间 [11] - UBS资产管理公司在2025年5月建立68亿美元头寸 显示机构看好 [13] 行业竞争格局 - 特斯拉机器人出租车计划延期拖累行业情绪 但Waymo技术路线与特斯拉存在本质差异 [4][6] - ChatGPT对谷歌搜索构成挑战 但AI模型依赖谷歌数据库 存在潜在合作空间 [9][10] - 公司整体分析师评级为"适度买入" 但未进入顶级分析师推荐的五支股票名单 [14]

报告行业投资评级 - 对Pony AI的评级为买入[1][11][18][19] 报告的核心观点 - Pony AI 2025年第一季度营收1400万美元，同比增长12%，环比下降61%，运营亏损5600万美元，较2024年第四季度的1.73亿美元有所收窄，Robotaxi业务运营规模扩大，收费收入同比增长800% [1] - 随着Gen7 Robotaxi量产，管理层计划逐步部署新车型，目标到年底共部署1000辆，Gen7车型成本效率更高，车队规模增加将提升服务覆盖范围，吸引更多潜在用户 [1] - 鉴于Robotaxi规模不断扩大，以及业务从基于项目向运营业务升级，短期内看好Pony AI，长期看好其软件解决方案业务 [1] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩快照 |指标|1Q24|4Q24|1Q25|QoQ|YoY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收（百万美元）|13|36|14|-61%|12%| |毛利润（百万美元）|3|7|2|-69%|-12%| |运营利润（百万美元）|-35|-173|-56|na|na| |税前收入（百万美元）|-21|-181|-37|na|na| |净利润（百万美元）|-21|-181|-43|na|na| |毛利率|21.0%|21.0%|16.6%|/|/| |运营利润率|-277.2%|-487.4%|-400.9%|/|/| |净利率|-164.5%|-509.4%|-307.5%|/|/| [2] 1Q25各细分业务结果 - Robotaxi业务营收170万美元，同比增长200%，项目收入和收费收入均实现增长，其中收费收入同比增长约800% [7] - Robotruck业务营收780万美元，同比增长4%，受新客户支持 [7] - 授权和应用业务营收450万美元，同比增长0%，管理层强调自动驾驶域控制器业务因新的机器人配送客户而增长 [7] 财报电话会议要点 - 考虑2025年第一季度财报，对2025 - 2032年预测进行修订，因Pony AI车队部署速度快于预期，2025 - 2026年营收上调0% - 1%，因运营规模扩大，2025/2026年毛利率上调至16.2%/16.9%，因近期研发和车队部署费用增加，上调2025/2026年运营费用估计，2027 - 2032年因车队加速扩张和运营效率提高，略微上调营收和净利润率 [9] 估值 - 将估值基准年从2025E滚动至2026E，将Pony AI 12个月目标价上调至26美元（之前为23.1美元），仍基于贴现EV/EBITDA方法，应用新的2031E EV/EBITDA倍数13.5倍（之前目标倍数为2030E EV/EBITDA的17.4倍，目标价隐含的2031E EV/EBITDA倍数为11.7倍），目标倍数基于Pony AI全球同行的EBITDA增长与EV/EBITDA的相关性，因2032E更高的EBITDA增长（21%，之前为19%）而提高，然后使用11.5%的股权成本（股权风险溢价6.5%，无风险利率3.0%，贝塔系数1.3；保持不变）将2031E EV贴现回2026E，维持买入评级 [11] 其他要点 - 毛利率为16.6%，同比和环比下降，因域控制器销售贡献增加 [12] - 运营亏损收窄至5600万美元，净亏损收窄至4300万美元 [12] - 加速Robotaxi车队扩张，Gen7平台可降低70%的物料清单成本，支持量产和部署计划，目标年底车队规模达1000辆 [12] - 与生态系统公司合作扩大用户群，与腾讯、Uber合作，内部APP注册用户环比增长20% [12] - 扩大运营和路测范围，在中国运营面积超2000平方公里，在深圳南山获全无人驾驶Robotaxi商业运营牌照，在卢森堡和韩国获路测资格 [12]

业务进展 - Waymo自动驾驶出租车累计完成1000万次付费行程 过去5个月实现翻倍增长 [1][2] - 目前每周提供超过25万次付费自动驾驶服务 覆盖奥斯汀、洛杉矶、旧金山和凤凰城等地区 [2][3] - 获准将服务范围扩大至旧金山湾区更多区域 包括圣何塞市 [3] 财务表现 - 所属Alphabet"其他业务"板块一季度收入同比下降9%至4.5亿美元 运营亏损从去年同期的10.2亿美元扩大至12.3亿美元 [3] - 公司确认Waymo尚未盈利 但强调正在构建可持续商业模式 [4] 行业竞争 - 特斯拉计划下月在奥斯汀推出自动驾驶出租车服务 初期投放10辆车 顺利将快速扩展至数千辆 [4] - 特斯拉计划随后进入洛杉矶和旧金山市场 采用基于摄像头的视觉方案 与Waymo的激光雷达方案形成技术路线差异 [5] - Waymo强调其选择"最安全路径" 已持续运营近五年 将安全置于成本之前 [5] 战略定位 - 公司认为已证明自动驾驶商业模式的可行性 并明确盈利路径 [4] - 强调1000万次行程标志着自动驾驶技术正被用户真正融入日常生活 [2]

公司业绩表现 - 小马智行美国存托凭证(ADR)周二上涨近6%，远超标普500指数0.4%的跌幅 [1] - 第一季度收入略低于1400万美元，同比增长近12%，上年同期为1250万美元 [2] - 调整后净亏损扩大至近3400万美元，上年同期为2540万美元 [2] - 由于ADR数量大幅增加，每股净亏损显著收窄至0.10美元，上年同期为0.28美元 [2] 收入构成分析 - 机器人卡车服务和许可业务增长3%，占公司总收入近90% [4] - 机器人出租车服务收入增长近三倍(从低基数)，达到170万美元以上 [4] - 成本上升主要由于当前一代自动驾驶汽车的大规模生产 [4] 技术发展与战略规划 - 第七代自动驾驶系统可使物料清单成本比前代降低70% [5] - 计划到年底将车队规模扩大至1000辆 [5] - 中国政府对新世代交通解决方案的支持为公司发展提供有利环境 [5] 市场反应与前景 - 分析师关注度较低，缺乏共识预期 [4] - 公司快速扩张和技术进步被视为可达成目标 [5] - 自动驾驶领域发展潜力值得投资者密切关注 [5]

公司动态 - Zoox即将在美国佐治亚州亚特兰大开始数据采集和地图绘制工作 为后续自动驾驶车辆测试和公众乘车服务做准备 [1] - 亚特兰大将成为Zoox在美国进行测试的第7个城市 [2] - 公司在加州福斯特城、旧金山以及内华达州拉斯维加斯已实现无安全操作员的专用机器人出租车测试 [4] - 计划2023年底前在旧金山和拉斯维加斯推出公众乘车服务 [4] 技术进展 - 采用改良版丰田汉兰达进行初始数据采集 包括道路几何形状和交通信号灯位置等 [3] - 3月和5月因测试中发现的技术问题发布了两次软件更新召回 [5] - 采取分阶段推进策略 先完成数据采集再开展自动驾驶技术测试 [3] 行业竞争 - Waymo与Uber合作宣布将在亚特兰大推出机器人出租车服务 计划夏季全面开放 [2] - Zoox在Waymo宣布计划次日即公布自身测试安排 [2]

核心财务表现 - 2025年第一季度总营收1.02亿元（1398万美元），同比增长12% [5] - Robotaxi业务收入1230万元（173万美元），同比增长超200% [5] - 乘客车费收入同比增长800%，主要因一线城市服务拓展和精细化运营策略 [8] - 截至一季度末，现金等价物及长短期理财投资总额53.59亿元（7.39亿美元） [5] 创始人锁仓与市场信心 - 两位创始人自愿延长股份锁定期540天，涉及22.9%总已发行普通股 [5] - 锁仓举措缓解Pre-IPO投资者减持担忧，增强行业长期发展信心 [6] 业务拓展与生态建设 - Robotaxi商业化运营覆盖北上广深等地区，总面积超2000平方公里 [8] - 注册用户数量环比增长超20% [8] - 与腾讯云合作接入微信"出行服务"入口和腾讯地图导流体系 [8] - 与Uber达成全球战略合作，Robotaxi服务下半年接入Uber平台 [8] 全球化布局 - 在卢森堡取得测试许可，韩国首尔开启路测，新加坡启动联合项目 [10] - 拥有全球最多的网约车/出租车平台合作伙伴，包括如祺出行、支付宝等 [10] 第七代Robotaxi量产与技术突破 - 2025年底车队规模将扩大至千台 [12] - 第七代系统BOM成本较上一代下降70%，车载计算单元成本降80%，激光雷达成本降68% [20][23] - 与丰田中国、广汽丰田合资投入10亿元开发第七代车型 [22] - 实现前装量产，优化推理计算效率3倍，延长产品生命周期 [22] 研发投入与盈利模式 - 第一季度经调整研发费用2.95亿元（4058万美元），同比增长38% [25] - "昆仑"计划完成第七代Robotaxi全流程研发，2024年为蓄力期 [27] - 行业预计2026年实现商业化，2030年进入成熟阶段 [28]

财务表现 - 第一季度总营收为1.02亿元，同比增长12% [1] - Robotaxi业务收入达1230万元，同比增长200% [1] - 现金等价物及长短期理财投资总额为53.59亿元 [1] - Robotaxi业务乘客车费收入同比增长800% [1] 业务发展 - 2025年是Robotaxi量产之年，年底车队规模将扩大到千台 [1] - Robotaxi商业化运营覆盖北上广深等地，总面积超2000平方公里，覆盖中心城区、机场和高铁站等关键交通枢纽 [1] - 注册用户数量环比增长超20% [1] 技术及成本优化 - 第七代Robotaxi自动驾驶系统成本下降，生产提速 [1] - 第七代自动驾驶系统方案具备100%车规级零部件，自动驾驶套件总成本较前代下降70% [2] - 平台化适配设计有助于规模化量产 [2] 战略合作 - 与丰田、北汽、广汽三家车企建立战略合作关系，共同推进第七代Robotaxi前装量产 [2]

文章核心观点 2025年第一季度小马智行营收增长，Robotaxi服务表现突出，推出Gen 7自动驾驶系统，在技术、运营和市场拓展上取得进展，但因投资Gen 7量产等因素致运营亏损增加 [2][12]。 各部分总结 业务发展 - 推出量产版Gen 7 Robotaxi系列，与丰田、北汽和广汽合作，设计提升安全可靠性，BOM成本降低70%，预计2025年年中开始量产 [5] - 技术进步提升安全和成本效率，PonyWorld每周生成超100亿公里测试数据，优化运营成本 [5] - 运营范围扩展至超2000平方公里，获深圳南山全无人驾驶商业牌照 [5] - 第一季度注册用户数环比增超20%，与腾讯微信“出行服务”平台合作 [5] - 与优步合作，服务将在中东关键市场推出；与新加坡康福德高开展联合试点项目 [11] - 获卢森堡L4 Robotaxi测试许可，在韩国首尔江南区开始路测 [11] 财务情况 - 2025年第一季度总营收1400万美元，同比增11.6%，主要因Robotaxi服务收入快速增长 [12] - Robotaxi服务收入170万美元，同比增200.3%，收费收入增长约800% [12] - Robotruck服务收入780万美元，同比增4.2%，源于新客户贡献 [12] - 授权和应用收入450万美元，与去年同期基本持平，自动驾驶域控制器订单和交付增加 [12] - 2025年第一季度毛利润230万美元，毛利率16.6%，较去年同期下降，因收入结构变化 [13] - 2025年第一季度运营费用5840万美元，同比增56.3%，主要因Gen 7量产投资等 [14] - 2025年第一季度运营亏损5600万美元，净亏损3740万美元，均同比增加 [15][16] - 2025年第一季度研发费用4750万美元，同比增59.8%；销售、一般和行政费用1090万美元，同比增42.6% [19] - 截至2025年3月31日，现金及等价物等为7.385亿美元，较2024年12月31日减少 [20] - 2025年第一季度投资活动净现金使用9330万美元，去年同期为提供5430万美元 [20]

业务扩张 - 加州公共事业委员会批准Waymo扩大商业无人驾驶出租车服务区域的申请 允许其在旧金山以南更多社区运营 [1] - 公司目前在旧金山全境及半岛部分地区提供商业无人驾驶出租车服务 并在硅谷多个城市(包括山景城、帕洛阿尔托、洛斯阿尔托斯和森尼韦尔)运营 服务总面积约85平方英里 [2] - 公司获准在南湾和圣何塞几乎所有地区运营完全自动驾驶商业叫车服务 但短期内不会改变现有运营计划 [3] 机场布局 - 公司计划未来接入旧金山国际机场 3月已获得临时许可可手动驾驶车辆进行道路测绘 为未来商业运营做准备 [3] 运营规模 - 公司每周在其运营区域(包括洛杉矶、凤凰城和最近的奥斯汀)提供25万次付费出行服务 [4]