**行业与公司覆盖** - **行业**：大中华区科技硬件（Greater China Technology Hardware）[1][2][4] - **重点公司**： - **鸿海精密（Hon Hai Precision, 2317.TW）**：目标价NT$250，评级“增持”（Overweight）[5][25] - **工业富联（FII, 601138.SS）**：目标价Rmb52.50，评级“增持”（Overweight）[10][26] - **广达（Quanta Computer, 2382.TW）**：评级“增持”（Overweight）[82] - **和硕（Pegatron, 4938.TW）**：评级“中性”（Equal-weight）[82] --- **核心观点与论据** **1. 鸿海精密（Hon Hai）** - **AI服务器业务增长**： - GB200/300系列服务器出货量逐月攀升，2025年总出货量预期上调至34,138台（原30k），市场份额57% [8][14] - 2025年云与网络业务收入占比预计达51%，毛利率（GM）和营业利润率（OPM）分别提升至6%-7% [6][9] - **产品结构优化**：消费电子占比下降至23%，云计算与网络设备占比提升至41% [6] - **风险**：iPhone销售不及预期、AI业务利润贡献放缓、电动车业务进展延迟 [27] **2. 工业富联（FII）** - **3Q25收入指引强劲**： - 云设备收入同比增速>100%，AI服务器（含GPU）贡献总服务器收入的65% [10] - 高速交换机/路由器收入同比增15%，精密组件（金属外壳）同比增4-15% [10] - **长期增长驱动**：5G和数据中心需求、IIoT解决方案项目进展 [27] - **风险**：IIoT项目进展缓慢、制造业竞争加剧 [27] **3. 笔记本电脑（NB）供应链** - **3Q25出货量预期上调6%至3,360万台**（环比+1%，同比-1%）[24] - 广达（Quanta）出货量领先，占比38%（3Q25E 1,240万台）[24] - 和硕（Pegatron）同比下滑9%，但环比增长5% [24] **4. 行业动态** - **GB200/300服务器供应链**：鸿海占据57%份额，2025年总出货量34k台 [8][14] - **估值方法**： - 鸿海采用剩余收益模型（RIM），假设权益成本8.5%、中期增长率13% [25] - 工业富联RIM假设权益成本10%、中期增长率16% [26] --- **其他重要内容** - **市场风险**：地缘政治、宏观经济疲软可能影响外资投资 [27] - **行业评级**：大中华区科技硬件行业展望“中性”（In-Line）[2] - **披露信息**：摩根士丹利持有鸿海、工业富联等公司≥1%股权，并可能提供投行服务 [33][34] --- **数据摘要** | 指标 | 鸿海精密（Hon Hai） | 工业富联（FII） | |---------------------|--------------------------|-------------------------| | **目标价** | NT$250 [5] | Rmb52.50 [10] | | **云业务收入占比** | 51% (2025E) [6] | >75% (服务器收入) [10] | | **AI服务器份额** | 57% (GB200/300) [8][14] | 65% (总服务器) [10] | | **3Q25收入增速** | - | >100% YoY [10] | [注] 所有数据来源：公司公告、摩根士丹利研究估算 [7][12][18]

公司战略方向 - 戴尔科技提出企业需构建"创新韧性"以在不确定环境中保持稳健并抓住增长机遇 [1] - 公司依托技术实力与本地洞察帮助企业打造可扩展、敏捷交付且驱动持续创新的数字底座 [3] - 聚焦算力升级、存力破局、数据智能三大维度打造现代化IT架构作为企业战略支点 [3] 技术解决方案 - 通过"现代化架构与多云智联"及"智能化技术底座"加速企业架构升级并提升运营韧性 [3] - AI PC产品组合覆盖多元应用场景，助力企业实现人机协同、创意生产与办公体验全面提速 [3] - 现代化智能终端技术能力为企业重构现代化生产力提供创新方案 [3] 市场机遇 - AI技术驱动的PC焕新周期为产业生态带来前所未有的战略机遇 [3] - AI PC不仅是生产工具飞跃，更是企业激活人才价值和释放组织潜能的重要起点 [3] - 帮助企业实现数据价值的持续转化以应对快速演进的技术与市场格局 [3]

**行业与公司概述** - **公司**：富士康工业互联网股份有限公司（Foxconn Industrial Internet Co Ltd，601138 SS）[1][4][6] - **行业**：大中华区科技硬件（Greater China Technology Hardware）[4][64] - **评级**：增持（Overweight），目标价33元人民币（当前股价36 59元，潜在下行空间10%）[4][6] --- **核心财务表现** 1. **2Q25业绩超预期** - 营业利润86 87亿元人民币，超出摩根士丹利预期24%，环比增长32%，同比增长78%[1] - 营业利润率4 3%，环比提升0 2个百分点，同比提升1个百分点[1] - 营收2000亿元人民币，低于预期7%[1] - 净利润68 83亿元人民币（EPS 0 35元），略超预期1%[1] 2. **分业务增长亮点** - **云设备收入**：同比增长>50%，其中AI服务器收入增长>60%[2] - **GB200服务器机架**：2Q25进入大规模量产，预计出货量逐季增长[2] - **云服务提供商（CSP）客户收入**：同比增长>150%[2] - **电信与网络设备**：800G网络交换机收入达2024年全年的3倍[3] - **精密组件业务**：1H25同比增长17%，受益于大客户AI智能手机需求[3] --- **投资观点与风险** 1. **核心投资逻辑** - 全球AI服务器机架组装领域的领先份额[6] - 管理层对2H25/2026利润率趋势和业务展望的进一步指引待8月15日财报电话会确认[6] 2. **估值假设** - 股权成本10%，中期增长率14%，终端增长率5%[10] - 上行风险：IIoT解决方案项目进展超预期、制造业竞争减弱、5G/数据中心需求加速[10] - 下行风险：IIoT项目延迟、制造业竞争加剧、宏观需求疲软[10] --- **其他关键数据** - **市场数据**：市值956 55亿美元，日均交易额4 1亿美元[4] - **财务预测**：2025e/2026e EPS 1 46/1 80元，对应PE 25 0x/20 3x[4] - **股东回报**：2025e股息收益率2 2%，2027e提升至3 3%[4] --- **行业覆盖与评级分布** - **大中华区科技硬件行业评级**：40%增持（Overweight），43%中性（Equal-weight），16%减持（Underweight）[29] - **同业公司示例**： - 增持：立讯精密（002475 SZ）、广达电脑（2382 TW）[64][67] - 中性：联想（0992 HK）、台达电子（2308 TW）[64][67] --- **披露与合规信息** - 摩根士丹利持有富士康工业互联网≥1%股份[16] - 过去12个月内为该公司提供投行服务[17][19] - 分析师认证：Sharon Shih（报告观点独立，未因特定推荐获取报酬）[15] --- **注**：以上内容基于公开电话会议记录及摩根士丹利研究报告整理，不构成投资建议[44][63]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为大中华区科技硬件行业[1][4] * 主要讨论的公司包括三家主要ODM厂商：鸿海（Hon Hai）、广达（Quanta）和纬创（Wistron）[1] 核心观点与论据 * 7月份GB200 NVL72机柜出货量估计下降至约2千台，相比6月份的约2.5千台有所减少，降幅约为20%[1] * 出货量下降的原因之一是纬创（Wistron）将计算托盘（L10）的生产从台湾转移到墨西哥，这是公司产能调整战略的一部分，目的是为应对潜在的不利关税公告创造生产灵活性[2] * 这一生产转移正在造成一些近期的生产短缺，且墨西哥工厂的良率仍需监控[2] * 长期来看，在墨西哥生产的计算托盘应符合USMCA（美墨加协定）要求，从而顺利进入美国市场，因此这一调整长期来看更为有利，一旦生产过渡完成，产量预计将再次回升[2] 其他重要内容 * 摩根士丹利将于8月12日（星期二）香港时间下午3点主持广达（Quanta）的2025年第二季度财报电话会议[3] * 报告发布机构为摩根士丹利台湾有限公司，行业观点为“与大市一致”（In-Line）[4]

股价表现 - 8月7日盘中下跌10 38%至0 19元/股 [1] - 当日成交额达396 95万元 [1] 公司概况 - 主营业务为图像显示适配器 电源供应器的设计制造 [1] - 开发高性能个人计算机组件及外设 [1] - 全球13个办公地点拥有300+员工 [1] - 销售网络覆盖北美 欧洲 亚洲50+国家 [1] 财务数据 - 2024年中报营业总收入1 3亿元 [2] - 同期净亏损632 21万元 [2]

行业与公司覆盖 **1 大中华区科技硬件** - **Delta Electronics (2308.TW)** - **核心观点**：AI服务器电源业务成为基础情景，2025-2027年ASP逐步下降但营收持续增长 - **电源供应单元(PSU)**：2025年GB200服务器机架ASP为26,400美元（NVL 72）和6,600美元（NVL 36），2027年降至21,859美元和5,465美元[11] - **市场份额**：AI服务器电源占65%（2025），机架占70%（2027）[11] - **营收贡献**：AI电源营收2025年8.5亿美元（占总收入9.1%），2027年26.1亿美元（占12.6%），年复合增长率71%-22%[11] - **冷却业务**：液冷CDU（侧置冷却单元）2025年营收8.25亿美元（YoY+10900%），占营收5.9%[12] - **Asia Vital Components (AVC, 3017.TW)** - **核心观点**：液冷技术主导市场，冷板贡献主要收入 - **冷板ASP**：每机架1,800美元（计算托盘），市场份额40%[15] - **营收增长**：AI相关营收2025年8.23亿美元（占21.3%），2027年12.9亿美元（占22.4%），年复合增长率236%-19%[15] - **毛利率**：稳定在35%[15] **2 日本半导体生产设备** - **Lasertec (6920.T)** - **核心观点**：评级下调至“减持”，因逻辑芯片资本开支削减及EUV需求放缓 - **风险**：英特尔可能暂停14A工艺开发，TSMC订单短期利好但长期竞争加剧[19] - **SCREEN Holdings (7735.T)** - **核心观点**：2025年设备销售指引5亿日元，中国逻辑/存储厂商需求强劲抵消其他区域疲软[20] - **Advantest (6857.T)** - **业绩**：1Q FY2026营收2,638亿日元（YoY+90.1%），OP 1,240亿日元（YoY+4倍），上调全年营收指引至8,350亿日元[21] - **Tokyo Electron (8035.T)** - **业绩**：1Q FY2026营收5,495亿日元（YoY-1.0%），OP 1,446亿日元（YoY-12.7%），下调全年营收指引至2.35万亿日元（原2.6万亿）[22] 关键数据与趋势 - **Delta Electronics**：AI电源营收2025年YoY+188%，液冷CDU 2025年营收占比5.9%[11][12] - **AVC**：冷板业务2025年营收5.23亿美元，占AI总营收63.5%[15] - **日本设备商**：WFE（晶圆厂设备）市场2025年预估1,150亿美元（TEL预测），SCREEN预计2026年增长5%[20][22] 其他重要信息 - **风险提示**：Morgan Stanley与部分覆盖公司存在投行业务关系（如Tokyo Electron、Lasertec）[30][31] - **行业评级**：大中华科技硬件“中性”，日本半导体设备“具吸引力”[1][18] 注：未提及的文档（如免责声明、分析师列表等）未包含实质性分析内容。

巴菲特投资策略与伯克希尔哈撒韦公司 - 1965年巴菲特控股纺织企业伯克希尔哈撒韦并将其转型为投资控股平台 目前管理全资子公司及2920亿美元公开股票与证券组合 [1] - 过去60年虽投资超百家公司但从未明确表态偏好 按金额计算苹果是最大单笔投资 2016-2023年间累计买入380亿美元 [2] - 另一项未列入投资组合的标的自1965年以来涨幅达4,470,000% 投资金额超苹果两倍 [3] 核心投资逻辑 - 偏好具备稳定增长、可靠利润、优秀管理层的企业 尤其重视分红与股票回购等股东回报政策 [5] - 可口可乐案例：1988-1994年以13亿美元买入4亿股 未减持情况下持仓价值增至278亿美元 2024年分红达7.76亿美元 [6] - 苹果符合所有投资标准 初始380亿美元投资在2024年初价值超1700亿美元 占投资组合50% 近期已减持三分之二 [7] - 其他长期持仓包括卡夫亨氏、Visa、美国银行和美国运通等 [8] 股票回购策略 - 2018年以来累计授权778亿美元回购伯克希尔股票 规模远超苹果投资 [9] - 回购通常在股价低估或缺乏外部投资机会时启动 近三个季度暂停因P/S比率达2.47 较十年均值2.02溢价22% [10] - 当前公司持有3470亿美元现金 只要现金储备不低于300亿美元即可持续回购 [12] 管理层变动与未来展望 - 巴菲特宣布2025年底卸任CEO 重大决策可能移交继任者Greg Abel 但将继续担任董事长 [13] - 1965-2024年间伯克希尔股票年化回报19.9% 同期标普500仅10.4% 初始1000美元投资分别增值至4470万美元与34.29万美元 [14] - 3470亿美元现金储备为继任者推动公司进入新时代奠定基础 具备持续跑赢市场的特质 [15]

纪要涉及的公司 - 富士康工业互联网股份有限公司（Foxconn Industrial Internet Co. Ltd.，601138.SS），属于大中华区科技硬件行业 [1][7] - 纪要还提及众多其他公司，如英伟达（Nvidia）、阿里巴巴（BABA）、腾讯（Tencent）、字节跳动（ByteDance）等，以及摩根士丹利研究覆盖的其他相关上市公司，包括AAC Technologies Holdings、Accton Technology Corporation等 [3][27] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 1. **看好富士康工业互联网公司发展**：重申对富士康工业互联网（FII）的“增持”（Overweight）评级，上调其目标价至33元人民币，认为其将受益于中国人工智能发展以及英伟达恢复对中国的GPU芯片供应 [1][5] 2. **营收和利润增长预期**：预计FII的AI服务器业务将推动营收和利润增长，2026 - 2027年的盈利预测分别上调6%和13%，EBIT利润率在2026 - 2027年预计达到3.4% [4][5] 3. **AI业务贡献提升**：预计AI业务对FII的利润贡献在2025年达到32%，AI服务器相关收入在2025 - 2026年占总营收的55%左右 [12] 论据 1. **受益于AI芯片供应增加**：一旦英伟达恢复对中国的GPU芯片供应，中国的云服务提供商（CSPs）将有更多计算资源用于AI应用，FII作为与中国CSPs有深厚合作关系的企业，将受益于整体AI硬件供应链的发展。每向中国运送100万台H20或即将推出的RTX Pro 6000 (B30)/Pro 6000D (B40)，预计将使FII今年的总收入增加约2% [3] 2. **运营杠杆效益**：随着GB200服务器机架交付量的增加，尽管服务器机架组装工作的毛利率低于公司自2015年以来的平均水平，但更高的收入将推动运营利润率高于市场预期，2026年和2027年的EBIT估计分别上调7%和14% [4] 3. **估值和风险回报**：FII的市盈率相对较低，2026年预期市盈率为15倍，低于其2年平均的16倍和中国AI硬件同行的25 - 76倍，具有吸引力的风险回报 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **财务数据细节**：提供了FII详细的财务数据，包括季度和年度的收入、成本、利润、利润率等指标，以及不同业务板块的收入增长情况 [7][43][45] 2. **风险因素**：提到了影响目标价和评级的上行和下行风险，如AI业务发展速度、5G和数据中心需求、市场竞争等因素 [23] 3. **摩根士丹利相关信息**：包含摩根士丹利的评级体系、估值方法、研究报告的分发和使用说明，以及与研究报告相关的各种重要披露信息，如利益冲突、分析师认证等 [64][38][50]

人工智能与宏观经济背景 - 人工智能(AI)热潮带来强劲增长机会 但关税干扰和宏观经济挑战削弱了乐观情绪 [1] - 投资者可考虑将高股息股票加入投资组合以获取稳定收益 华尔街顶级分析师的研究可提供选股参考 [1] ConocoPhillips (COP) - 2025年第一季度通过股票回购(15亿美元)和股息(10亿美元)向股东分配25亿美元 [2] - 季度股息078美元/股(年化312美元) 股息收益率33% [2] - RBC分析师Scott Hanold维持买入评级 目标价115美元 预计公司将跑赢大型勘探生产同行 [3] - 公司具备回报导向的价值主张、强劲资产负债表和同业领先的股东回报 [3] - 全球多元化资产组合赋予其在各种大宗商品价格周期中产生竞争性自由现金流的能力 [4] - 二叠纪盆地资源使盈亏平衡点低于40美元/桶(WTI) 可覆盖生产维护资本和股息支付 [5] U.S. Bancorp (USB) - 季度股息050美元/股(年化200美元) 股息收益率42% [7] - RBC分析师Gerard Cassidy给予50美元目标价 强调新管理层延续财务目标 [8] - 2025年Q1实现270个基点的经营杠杆 超过200个基点的原定目标 [8] - 过去20年股东回报复合年增长率优异 每年通过回购和股息返还80%收益 [9] - 资产质量和承销能力突出 2025年迎来从逆风转向顺风的拐点 [10] HP Inc. (HPQ) - 最新季度股息02894美元/股(年化11576美元) 股息收益率45% [12] - Evercore分析师维持29美元目标价 公司计划将90%输美产品产能转移出中国 [13][14] - 产能将分布在越南、泰国、印尼和墨西哥 采用多站点制造策略优化供应链 [14] - 通过"Future Ready"成本节约计划预计实现20亿美元年化总成本节约 包括AI工具提升效率 [15]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [6][36] 报告的核心观点 - 6月GB200机架产量略有增加，达到约2500个，二季度总产量约6000个，预计三季度出货量将继续增加至10000 - 11000个 [1] - 广达6月营收约新台币1900亿（环比+18%，同比+71%），GB200机架从5月约400个增至500 - 600个，二季度出货1200 - 1300个 [2][8] - 纬创6月营收新台币2091.82亿（环比持平，同比+136%），二季度营收新台币5513亿（环比+59%，同比+129%），高出预期和市场共识22%，6月相当于出货700 - 800个GB200计算托盘机架（较5月减少），二季度约1800 - 1900个 [2] - 鸿海二季度交付约3000个GB200服务器机架，云与网络业务环比略有增长 [3] - 实际交付给终端客户的机架数量低于报告数据，因包含了纬创计算托盘（L10）等效机架数量（未考虑L11的机架组装和测试时间） [4] - 6月笔记本电脑出货量达500万台（环比+32%），GB200机架产量增加 [8] - 笔记本电脑（环比+33%）和Wiwynn营收约新台币858亿（环比+21%），但L10计算托盘（环比下降约20%）和DT（环比下降36%）减少 [9] 相关目录总结 行业覆盖公司评级与价格 |公司（代码）|评级（截至日期）|价格（2025年7月8日）| | --- | --- | --- | |AAC Technologies Holdings (2018.HK)|O (01/29/2024)|HK$40.40 [63]| |Accelink Technologies Co. Ltd. (002281.SZ)|U (05/12/2022)|Rmb47.23 [63]| |BYD Electronics (0285.HK)|O (04/28/2023)|HK$32.70 [63]| |China TransInfo Technology Co Ltd (002373.SZ)|E (07/18/2023)|Rmb9.33 [63]| |Dahua Technology Co. Ltd. (002236.SZ)|E (12/12/2024)|Rmb15.90 [63]| |Eoptolink Technology Inc Ltd (300502.SZ)|O (05/20/2025)|Rmb134.98 [63]| |Genius Electronic Optical Co. Ltd. (3406.TW)|E (04/23/2025)|NT$410.00 [63]| |Gosuncn Technology Group Co Ltd (300098.SZ)|U (11/07/2022)|Rmb5.07 [63]| |HIKVision Digital Technology (002415.SZ)|E (12/12/2024)|Rmb27.62 [63]| |Largan Precision (3008.TW)|O (03/31/2025)|NT$2,160.00 [63]| |LianChuang Electronic Technology Co Ltd (002036.SZ)|U (06/12/2024)|Rmb10.43 [63]| |OFILM Group Co Ltd (002456.SZ)|U (06/12/2024)|Rmb11.49 [63]| |Q Technology (Group) Company Ltd (1478.HK)|E (11/10/2023)|HK$8.78 [63]| |Quectel Wireless Solutions Co Ltd (603236.SS)|E (10/09/2024)|Rmb86.61 [63]| |Shenzhen Transsion Holdings Co Ltd (688036.SS)|O (10/24/2023)|Rmb77.07 [63]| |Sunny Optical (2382.HK)|E (03/31/2025)|HK$71.20 [66]| |Suzhou TFC Optical Communication Co Ltd. (300394.SZ)|E (10/09/2024)|Rmb82.33 [66]| |Wingtech Technology Co Ltd (600745.SS)|E (11/10/2023)|Rmb34.11 [66]| |Xiaomi Corp (1810.HK)|O (04/14/2021)|HK$58.65 [66]| |Yangtze Optical Fibre and Cable JSC Ltd (601869.SS)|U (10/13/2021)|Rmb39.36 [66]| |Yangtze Optical Fibre and Cable JSC Ltd (6869.HK)|E (04/20/2023)|HK$20.10 [66]| |Yongxin Optics Co Ltd (603297.SS)|E (11/15/2022)|Rmb83.87 [66]| |Zhejiang Crystal - Optech Co Ltd (002273.SZ)|O (11/15/2022)|Rmb20.00 [66]| |Zhongji Innolight Co Ltd (300308.SZ)|O (11/06/2023)|Rmb144.88 [66]| |ZTE Corporation (0763.HK)|E (03/11/2024)|HK$24.40 [66]| |ZTE Corporation (000063.SZ)|U (07/02/2021)|Rmb32.72 [66]| |Accton Technology Corporation (2345.TW)|O (06/06/2024)|NT$760.00 [66]| |Advantech (2395.TW)|O (01/20/2021)|NT$340.50 [66]| |AirTAC International (1590.TW)|O (04/16/2025)|NT$836.00 [66]| |AU Optronics (2409.TW)|E (09/15/2024)|NT$12.40 [66]| |Bizlink (3665.TW)|O (03/10/2025)|NT$879.00 [66]| |BOE Technology (000725.SZ)|O (09/06/2019)|Rmb4.00 [66]| |BOE Varitronix Ltd (0710.HK)|O (06/20/2023)|HK$6.20 [66]| |Chroma Ate Inc. (2360.TW)|O (10/05/2021)|NT$428.00 [66]| |E Ink Holdings Inc. (8069.TWO)|E (05/08/2025)|NT$228.00 [66]| |Ennostar Inc (3714.TW)|U (09/23/2022)|NT$35.15 [66]| |Hiwin Technologies Corp. (2049.TW)|U (05/12/2025)|NT$201.50 [66]| |Innolux (3481.TW)|E (04/07/2025)|NT$11.50 [66]| |King Slide Works Co. Ltd. (2059.TW)|O (11/08/2023)|NT$2,145.00 [66]| |Lens Technology (300433.SZ)|E (07/22/2020)|Rmb23.33 [66]| |Radiant Opto - Electronics Corporation (6176.TW)|E (03/01/2024)|NT$136.00 [66]| |Sanan Optoelectronics (600703.SS)|U (08/21/2023)|Rmb12.44 [66]| |TCL Corp. (000100.SZ)|E (04/07/2025)|Rmb4.39 [66]| |Tianma Microelectronics (000050.SZ)|U (01/24/2018)|Rmb8.61 [66]| |Wuhan Jingce Electronic Group Co Ltd (300567.SZ)|E (11/26/2021)|Rmb60.16 [66]| |Acer Inc. (2353.TW)|U (04/23/2025)|NT$29.30 [66]| |Asustek Computer Inc. (2357.TW)|E (04/23/2025)|NT$633.00 [66]| |Compal Electronics (2324.TW)|U (04/23/2025)|NT$28.60 [66]| |Giga - Byte Technology Co. Ltd. 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