核心观点 - 中金下调新秀丽2025和2026年收入预测3%至34.2亿美元及36.5亿美元 净利润预测分别下调17%和9%至2.71亿美元及3.16亿美元 但维持跑赢行业评级及20港元目标价 较当前股价存在21%上行空间 [1] 财务表现 - 2Q25净销售额8.65亿美元 按固定汇率同比下降5.8% 调整后EBITDA为1.41亿美元 EBITDA利润率16.3%低于去年同期19.0% 调整后净利润7140万美元低于去年同期8690万美元 [1] - 业绩低于预期主要因亚洲及北美表现逊于预期 [1] 销售展望 - 3Q25迄今销售表现与2Q25相近 呈低单位数下降 [2] - 管理层预计下半年销售额较上半年略有改善 受基数效应 消费情绪回升及美国关税前景明朗化推动 [2] - 非旅行品类销售占比提升至36.2% 高于去年同期34.4% [2] - 生活方式及户外品牌Gregory销售占比低于3% 按固定汇率计算上半年销售额同比增长14.7% [2] 利润率展望 - 受美国关税影响 预计2025年毛利率在59–59.5%之间 [2] - 公司计划利用1H25提前采购库存及2H25提价措施缓解毛利率压力 [2] - 亚洲高毛利销售占比下降拖累毛利率 部分由直销占比提升抵消 直销占比由去年同期38%升至1H25的40% [2] - 途明品牌销售额按固定汇率同比减少2.5% 优于集团整体5.2%的降幅 [2] 行业背景 - 2021至2023年疫后出行复苏期间公司销售额复合增长率37% 显著高于行业年均4.5%增速 [1] - 2024至2025年销售表现回归正常化 [1] - 2024至2029年全球客运出行长期增速预计约4% 公司将长期受益于出行需求增长 [1] 估值水平 - 当前股价对应11.4倍2025年市盈率及9.8倍2026年市盈率 [1] - 目标价基于12倍2026年市盈率 对应14倍2025年市盈率 [1]

业绩表现 - 2Q25净销售额8.65亿美元 按固定汇率同比下降5.8% [2] - 调整后EBITDA为1.41亿美元 EBITDA利润率16.3% 低于去年同期19.0% [2] - 调整后净利润7140万美元 低于去年同期8690万美元 [2] - 亚洲及北美市场表现逊于预期导致业绩不及预期 [2] 财务预测调整 - 下调2025年收入预测3%至34.2亿美元 下调2026年收入预测至36.5亿美元 [1] - 下调2025年净利润预测17%至2.71亿美元 下调2026年净利润预测9%至3.16亿美元 [1] - 当前股价对应11.4倍2025年市盈率及9.8倍2026年市盈率 [1] 销售趋势与展望 - 3Q25迄今销售额呈现低单位数下降趋势 与2Q25表现相近 [3] - 非旅行品类销售占比提升至36.2% 去年同期为34.4% [3] - Gregory品牌上半年销售额同比增长14.7% 但销售占比低于3% [3] - 管理层预计下半年销售额较上半年略有改善 受消费情绪回升及关税前景明朗化推动 [3] 利润率前景 - 2025年毛利率预计在59-59.5%之间 受美国关税影响 [4] - 美国对东南亚主要生产国进口产品征收20%关税 [4] - 公司通过提前采购库存和提价措施缓解毛利率压力 [4] - 亚洲高毛利销售占比下降拖累毛利率 部分被直销占比提升抵消 [4] 市场地位与行业背景 - 公司在2021-2023年疫后复苏期间销售额复合增长率达37% 显著高于行业年均4.5%增速 [3] - 全球客运出行长期增速预计约4% 公司将受益于出行需求增长 [3] - 途明品牌销售额同比减少2.5% 优于集团整体5.2%的降幅 [4] - 维持跑赢行业评级及20港元目标价 对应12倍2026年市盈率 [1]

天眼查App显示，近日，新干县旭腾箱包扣件部（个体工商户）成立，法定代表人为朱敏军，注册资本 10万人民币，经营范围为一般项目：箱包销售，皮革制品销售，包装专用设备销售，五金产品零售，五 金产品批发，塑料制品制造，塑料制品销售，互联网销售（除销售需要许可的商品）（除依法须经批准 的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

目标价与评级调整 - 目标价从22港元下调至21港元 基于未来12个月市盈率13倍不变 [1] - 维持"高度确信跑赢大市"评级 因估值不高、连续改善潜力及双重上市机会 [1] 财务表现预测 - 2025年第二季度固定汇率销售额同比下降5.8% 列账销售额同比下降4.8% 优于预期 [1] - 预计2025年上半年销售额下降6% 下半年销售额同比下降4% 受外汇变动及价格上调支持 [1] - 2025至2027年净利润年均复合增长率预计为13.6% [1] - 2025至2027年净利润预测分别下调5%至7% 因股票支付影响导致税率上升 [1] 盈利能力展望 - 管理层可能保护下半年毛利率按半年保持稳定 [1] - 预计下半年调整后EBITDA利润率因成本节约上升20个基点至16.4% [1] - 2025至2027年销售额和毛利预测基本不变 [1] 经营前景 - 管理层指引第三季及下半年净销售额将持续改善 尽管第四季能见度较低 [1] - 非美国地区业务、外汇因素及价格上调将支持列账销售额表现 [1]

目标价与评级调整 - 目标价从22港元下调至21港元 基于未来12个月市盈率13倍不变 对应2025至2027年净利润年均复合增长率13.6%预测 [1] - 维持"高度确信跑赢大市"评级 因估值不高 连续改善潜力及双重上市机会 [1] 财务表现与预测 - 2025年第二季度固定汇率销售额同比下降5.8% 符合预期 列账销售额同比下降4.8% 因外汇顺风优于预期 [1] - 预计下半年销售额同比下降4% 相较上半年下降6%有所改善 受外汇变动及价格上调支持 [1] - 管理层可能保护下半年毛利率按半年保持稳定 [1] - 预计下半年调整后EBITDA利润率因成本节约上升20个基点至16.4% [1] - 2025至2027年销售额及毛利预测基本不变 但因股票支付影响导致税率上升 净利润预测分别下调5%至7% [1] 经营展望 - 管理层指引第三季及下半年净销售额持续改善 尽管第四季度能见度较低 [1] - 非美国地区业务 外汇因素及价格上调将支持列账销售额表现 [1]

投资评级 - 报告未明确提及对新秀丽(Samsonite)的具体投资评级 [1][2][3][4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年净销售额16.62亿美元，同比下降6%(按不变汇率计算-5.2%)，主要受北美和亚洲需求疲软及批发渠道下滑影响 [2][8] - 毛利率59.2%，同比下降1.0个百分点，主要因高毛利亚洲区销售占比下降及促销增加 [2][8] - 经调整EBITDA 2.69亿美元，同比下降19.4%，EBITDA率16.2%同比下降2.7个百分点 [2][8] - 经调整净利润1.23亿美元，同比下降29.1% [2][8] - 经调整自由现金流1150万美元，同比减少7000万美元 [2][8] 区域市场表现 - 亚洲收入6.26亿美元(-7.3%)，中国(-5.5%)、韩国(-16.4%)、香港(-20.0%)下滑明显 [3][9] - 北美收入5.61亿美元(-7.7%)，American Tourister品牌降幅最大(-20.9%) [3][9] - 欧洲收入3.79亿美元(+1.6%)，德国(+9.0%)表现突出 [3][9] - 拉美收入0.96亿美元(-1.0%)，墨西哥(-13.5%)显著下滑 [3][9] 渠道与品牌分析 - DTC渠道占比提升1.5个百分点至39.6%，其中电商占11.3%，线下零售占28.3% [4][10] - 核心品牌Samsonite和Tumi收入分别下降2.5%和4.7%，American Tourister下滑12.7% [4][10] - 美国市场Tumi库存水平高于Samsonite [4][10] 战略措施 - 通过提价、供应商谈判及提前备货应对关税冲击，预计北美市场可基本抵消关税影响 [5][11] - American Tourister与《鱿鱼游戏》联名提升品牌吸引力 [5][11] - 计划通过产品创新、品牌升级、渠道扩张巩固竞争力，推进美国双重上市 [5][12] 管理层展望 - 预计中国和印度市场下半年改善，日本有持续增长潜力，韩国受政治经济因素制约 [3][9] - 3Q25净销售额有望受益于旅游需求增长及低基数效应 [5][12] - 强调下半年业绩通常优于上半年，但未提供具体指引 [5][12]

股价表现 - 新秀丽盘中一度涨超7%至17.72港元 [1] 财务业绩 - 中期股东应占盈利1.18亿美元 同比下跌30% [1] - 不派发中期股息 [1] - 销售净额16.62亿美元 同比减少6% [1] 业绩驱动因素 - 批发客户采购更趋审慎 [1] - 消费者情绪转弱导致需求减少 [1] - 宏观经济不确定因素增加及贸易政策变动影响 [1] 前景展望 - 预计消费者情绪将继续放缓 [1] - 贸易政策不确定因素持续及通胀压力可能进一步影响需求 [1] - 第三季度销售净额或较第二季度有一定改善 [1] - 经济环境及消费者需求仍难以预测 [1]

财务表现 - 第二季度收入同比下降4.8% [1] - 第二季度经调整EBITDA同比下降18.1% [1] - 财务表现符合预期 [1] 业绩展望 - 管理层预期第三季度销售将有所改善 [1] - 消费情绪疲弱令前景仍不明朗 [1] - 下半年需求仍具挑战 [1] 定价与成本策略 - 在北美市场加价以应付关税影响 [1] - 将根据新增关税进一步调价 [1] - 中期将通过重新设计产品控制成本 [1] 供应链管理 - 预先采购北美市场库存 [1] - 与供应商协商缓解汇率影响 [1] 盈利预测调整 - 2025年净利润预测上调2.1% [1] - 2026年净利润预测上调3.7% [1] - 2027年净利润预测上调1.8% [1] - 上调反映严控经营开支的成效 [1] 投资评级 - 目标价由13.3元上调至14元 [1] - 维持"中性"评级 [1]

财务表现 - 第二季度收入同比下降4.8% [1] - 第二季度经调整EBITDA同比下降18.1% [1] - 2025至2027年净利润预测分别上调2.1%、3.7%及1.8% [1] 经营策略 - 在北美市场实施加价策略以应对关税影响 [1] - 预先采购库存并协商供应商缓解汇率波动 [1] - 中期将通过产品重新设计控制成本 [1] - 严格管控经营开支成效显著 [1] 市场展望 - 第三季度销售预计改善但消费情绪疲软 [1] - 下半年市场需求仍面临挑战 [1] - 目标价从13.3元上调至14元维持中性评级 [1]

财务表现 - 第二季度收入同比下降4.8% [1] - 第二季度经调整EBITDA同比下降18.1% [1] - 2025至2027年净利润预测分别上调2.1%/3.7%/1.8% [1] 经营策略 - 在北美市场实施加价策略应对关税影响 [1] - 计划根据新增关税情况进行进一步价格调整 [1] - 采取预先采购库存措施 [1] - 与供应商协商缓解汇率波动影响 [1] - 中期将通过产品重新设计控制成本 [1] 市场展望 - 管理层预期第三季度销售将有所改善 [1] - 消费情绪疲弱导致前景仍不明朗 [1] - 下半年市场需求仍面临挑战 [1] 投资评级 - 目标价从13.3港元上调至14港元 [1] - 维持"中性"评级 [1]