投资观点与评级 - 瑞银将新秀丽评级由中性上调至买入 [1] - 目标价由17.4港元上调至24.1港元 [1] 市场情绪与估值 - 公司股票被认为被过度抛售 上月美国空仓达2.06亿美元 空仓覆盖天数为28.5天 创历史新高 [1] - 预期将启动市盈率重新评价 因正面催化剂浮现及景气循环转向 [1] - 美国二次上市可能提升估值可见度 投资者基础扩大将使估值中长期趋近全球同业水平 [1] 经营业绩与前景 - 公司收入正重新获得动能 [1] - 预期明年经调整EBITDA将恢复增长 同比上升8% [1] - EBITDA增长受惠于5%的收入成长及营运杠杆 [1] 风险因素缓解 - 美国关税影响似乎比预期温和 [1] - 公司拥有多元杠杆纾缓关税冲击 [1]

公司业绩与前景 - 新秀丽收入正重新获得动能 [1] - 预期公司明年经调整EBITDA将恢复增长，按年上升8% [1] - EBITDA增长受惠于5%收入成长及营运杠杆 [1] 外部环境影响 - 美国关税对公司的影响似乎比预期温和 [1] - 公司拥有多元杠杆可纾缓关税冲击 [1] 资本市场与估值 - 改善的营运表现应提升美国二次上市时间的可见度 [1] - 美国二次上市可能驱动重新评价市盈率 [1] - 随着投资者基础扩大，新秀丽估值在中长期内将趋近全球同业水平 [1] - 瑞银将新秀丽目标价由17.4港元上调至24.1港元 [1] - 公司评级由"中性"上调至"买入" [1]

公司基本信息 - 公司名称为婺源县程郑贸易有限公司，法定代表人为郑灶森 [1] - 公司注册资本为5万人民币 [1] - 公司于近日成立 [1] 公司经营范围 - 经营范围涵盖服装制造、批发及辅料销售 [1] - 业务包括箱包制造与销售，以及皮革制品制造与销售 [1] - 涉及厨具卫具、美发饰品等日用杂品批发与销售 [1] - 覆盖玩具制造、销售及木制玩具、动漫游艺用品销售 [1] - 包括母婴用品销售和宠物食品及用品批发 [1] - 包含日用百货、日用品销售与批发业务 [1] - 可进行互联网销售（除需要许可的商品） [1]

公司业绩表现 - 3Q25净销售额为8.73亿美元，按固定汇率计算同比下降1.3% [1] - 3Q25调整后EBITDA为1.43亿美元，调整后EBITDA利润率为16.3%，低于去年同期的17.6% [1] - 3Q25调整后净利润为6,360万美元，低于去年同期的7,970万美元 [1] - 3Q25业绩超出预期，主要受益于中国和途明品牌表现超预期 [1] 行业发展与公司前景 - 管理层预计全球客运出行在2024至2029年的长期增速约为4%，公司有望受益于出行需求的长期增长 [1] - 公司有望受益于2021-2023年报复性出行及行李购买后的替换周期 [1] - 销售额需增长超过5%才能实现经营杠杆释放 [1] 财务预测与股东回报 - 广告支出预计将维持在销售额6-6.5%的水平 [1] - 再融资后每季度利息支出预计将减少300-1,000万美元，推动净利润率改善 [1] - 股息支付率指引维持在40% [1] - 董事会将于2026年初敲定股票回购计划，股东回报将采取股息与股票回购相结合的方式 [1] 战略规划与估值调整 - 公司计划于2026年完成美国双重上市，具体取决于市场环境 [1] - 鉴于亚洲复苏势头超预期及4Q25购物季，将2025年收入预测上调3%至35.13亿美元，净利润预测上调12%至3.02亿美元 [1] - 鉴于途明业务与直销渠道表现超预期及经营杠杆改善，将2026年收入预测上调3%至37.53亿美元，净利润预测上调8%至3.42亿美元 [1] - 目标价上调20%至24港元，基于13倍2026年市盈率，当前股价对应9.3倍2026年市盈率及44%上行空间 [1]

财务表现 - 第三季度销售额为8.73亿美元，按固定汇率计算同比下降1.3% [1] - 所有地区和品牌均显示出销售额按季改善的趋势 [1] - 预计第四季度集团销售额将同比下降0.2%，全年销售额降幅为3% [1] - 预计2025财年经调整EBITDA利润率为16.4%，同比下降2.7个百分点 [1] - 预计2026财年利润率将回升至17.1% [1] 管理层展望与机构观点 - 管理层对第四季度经营业绩的环比改善充满信心 [1] - 管理层提到12月的比较基数较高 [1] - 基于2025年下半年展望的改善，里昂证券将新秀丽的目标价从21港元上调至22港元 [1] - 里昂证券重申对新秀丽的"高度确信跑赢大市"评级 [1]

财务表现 - 第三季度销售额为8.73亿美元，按固定汇率计算同比下降1.3% [1] - 所有地区及品牌销售额均呈现按季改善 [1] - 8月至10月销售转为正增长，11月至今维持稳定趋势 [1] - 预期第四季度集团销售额将同比下降0.2%，全年销售额降幅为3% [1] - 预测2025财年经调整EBITDA利润率为16.4%，同比下降2.7个百分点 [1] - 预测2026财年EBITDA利润率将回升至17.1%，销售增长将恢复至同比增长3% [1] 管理层评论与展望 - 管理层对第四季度经营状况按季改善有信心 [1] - 管理层指出12月销售比较基数较高 [1] - 基于2025年下半年展望改善，目标价由21港元上调至22港元 [1] - 重申"高度确信跑赢大市"评级 [1]

财务业绩 - 第三季度经调整EBITDA为1.43亿美元，按年下降7.7% [1] - 按固定汇率计算收入为8.727亿美元，按年跌幅收窄至1.3% [1] - 季度业绩改善主要受TUMI品牌及亚洲地区销售推动 [1] 业务展望 - 管理层预期第四季度销售增长将按季改善，受全球旅游需求稳健、新品上市及营销活动推动 [1] - 消费者通常每3至4年更换产品，2026年有望进入新一轮替换周期 [1] 公司战略 - 公司在美国上市的准备工作持续推进，若市场环境配合，拟于2026年完成上市 [1] - 美国上市可能成为公司估值重评的催化剂 [1]

投资评级 - 报告未明确给出新秀丽（1910 HK）的具体投资评级（如优于大市、中性或弱于大市）[1] 核心观点 - 新秀丽3Q25业绩略超市场预期，四季度和2026年展望积极[1] - 3Q25收入跌幅收窄至-1.3%（固定汇率），较2Q25的-5.8%明显改善；剔除北美市场后可实现约0.3%的同比正增长，显示需求动能逐步恢复[2] - 公司预计四季度销售将较三季度进一步改善，2026年起旅行与销售的相关性有望逐步恢复，利润率具备正向经营杠杆；管理层对2026年前后业务回归中个位数收入增速轨迹持乐观态度[8] 财务业绩 - 3Q25净销售额同比下降1.3%（固定汇率），但8-10月各区域及品牌均实现正增长，假日季销售势头良好[2] - 3Q25毛利率达59.6%，同比提升30bp，环比提升60bp；在关税全面生效背景下，公司通过供应商合作、产品优化等措施有效对冲压力，预计强劲势头延续至四季度[3] - 3Q25调整后自由现金流为6470万美元，期末净债务约12亿美元、净杠杆率约2倍，流动性约13亿美元；公司完成核心债务重组，延长多项贷款工具到期日并小幅降低资金成本[4] - 公司维持约40%的股息支付率[2] 渠道与业务结构 - DTC渠道净销售额同比增长3.5%，其中电商增速超过10%，自营门店同比增长1.1%；DTC收入占比由去年同期38.9%提升至42%[5] - 批发渠道净销售额同比下滑4.5%，主因美国传统实体批发客户采购下调（相关业务同比下降约7%），但第三方电商零售同比增长12.3%部分抵消压力[5] - 非旅行业务实现显著正增长，反映公司箱包以外的多品类布局逐步贡献增量；旅行相关销售延续改善趋势[2] 品牌表现 - Samsonite品牌3Q25收入4.65亿美元，同比下降4.1%，但较2Q25（-4.9%）改善；亚洲跌幅收窄至-4.3%，欧洲（+1.3%）及拉美（+8.0%）恢复增长，北美同比下滑10.5%[6] - TUMI品牌收入2.04亿美元，同比转为增长5.0%（2Q25为-3.0%），在北美（+3.3%）、亚洲（+7.1%）、欧洲（+6.3%）及拉美（+9.5%）均录得正增长，收入占比提升至23.4%[6] - American Tourister品牌收入1.39亿美元，同比下降3.7%，但较2Q25（-14.4%）显著改善；印度市场因产品组合优化恢复2.9%正增长，北美由-26.8%改善至+4.9%[8] 费用与未来投入 - 3Q25销售、一般及行政费用（SG&A）为3.39亿美元，同比+5.1%，主因过去12个月净增43家自有门店推高固定成本；广告费用约5300万美元，占净销售额6.1%，同比减少约300万美元[3] - 公司计划在4Q及2026年进一步加大广告投放，以支持新品推广与中长期品牌建设；短期或对利润率形成压力，但销售恢复后经营杠杆将逐步显现[3][8]

评级与目标价调整 - 中信里昂重申新秀丽高度确信的跑赢大市评级并将目标价从21港元上调48%至22港元 [1] - 上调新秀丽2025至2027财年销售额预测2%至3%并上调纯利预测2%至10% [1] 近期业绩与展望 - 新秀丽第三季度销售额同比减少13%至873亿美元但所有地区及品牌均录得环比增长 [1] - 8月至10月销售额转正且11月至今销售趋势持续良好 [1] - 公司第三季度中国市场销售额同比增长10%表现跑赢大市管理层对第四季度环比改善充满信心 [1] - 中信里昂预期新秀丽第四季度销售额同比减02%全年销售额同比减3% [1] 财务预测与催化剂 - 新秀丽第三季业绩第四季展望及双重上市最新进展被视为业绩增长催化剂 [1] - 预测2025财年调整后EBITDA利润率为164%同比减少27个百分点2026财年将达到171% [1] - 预计2026财年销售额将重回3%的增长 [1]

评级与目标价调整 - 中信里昂将新秀丽目标价从21港元上调48%至22港元 [1] - 重申高度确信的跑赢大市评级 [1] 财务预测调整 - 上调2025至2027财年销售额预测2%至3% [1] - 上调同期纯利预测2%至10% [1] - 预测2025财年调整后EBITDA利润率为164%同比减少27个百分点 [1] - 预测2026财年调整后EBITDA利润率将达到171% [1] 近期业绩与展望 - 第三季度销售额同比减少13%至873亿美元 [1] - 所有地区及品牌均录得环比增长 [1] - 8月至10月销售额转正11月至今销售趋势持续良好 [1] - 中信里昂预期第四季度销售额同比减02% [1] - 预期全年销售额同比减3% [1] - 预测2026财年销售额重回3%的增长 [1] 市场表现与催化剂 - 中国市场第三季度表现跑赢大市同比增长10%符合预期 [1] - 管理层对第四季度环比改善充满信心 [1] - 第三季业绩、第四季展望及双重上市进展被视为业绩增长催化剂 [1]