公司近期负面舆情 - 部分消费者在社交媒体吐槽在优衣库购物时“被当小偷”引发不适 引发大量关注[1] - 经采访多位不同区域的已离职和在职员工 证实此前在部分优衣库门店确实存在“偷拍”可疑顾客的行为[1] - 该行为并非基层员工的个别行为 而是某些区域经理层面发出的指令[1] - 有前员工曾拨打员工热线反映“偷拍”问题但未获解决[1] - 有前员工出示了留存的“疑似小偷的顾客照片”相册录屏 拍摄视角包括监控截图和手机抓拍[1] - 西安一门店工作人员回应称员工上班时间不能带手机 不会“偷拍”消费者[1] - 多位前员工称 是否会采取“偷拍”取决于门店因失窃造成的损失程度[1] - 这不是优衣库首次曝出偷拍事件 2024年日本东京门店和2019年深圳门店均曾发生类似事件[1] 公司基本背景与市场地位 - 优衣库成立于1984年 2002年进军中国并在上海开设首店[2] - 在华运营主体为迅销（中国）商贸有限公司 成立于2006年 注册资本2000万美元 由日本株式会社迅销全资持股[2] - 该公司拥有960余家分支机构 多数为存续或开业状态[2] - 公司风险信息显示 其曾因隐私权纠纷被起诉 并涉及多起买卖合同纠纷[2] - 大中华区是优衣库最大的海外单一市场 2025财年收入占集团总营收约19%[2] 公司财务表现 - 2025财年优衣库在大中华区的收入为6502亿日元 同比下滑4%[2] - 2025财年优衣库在大中华区的营业利润为899亿日元 同比减少12.5%[2]

行业现象：直播电商平台存在大规模售卖伪劣及翻新旧衣行为 - 部分直播间以“大牌尾货”、“孤品样衣”为名，实际售卖来源不明、质量粗劣的二手旧衣物，并标注“默认为瑕疵品、不退不换”等条款 [1] - 商家使用“微脏”、“微瑕”等话术隐瞒衣物二手属性，仅以“样衣”、“尾货”解释来源，且价格极低，几元、几十元即可购得 [2][4] 货源渠道：旧衣回收体系成为直播电商重要供应链 - 调查发现，直播间售卖的旧衣物主要来自城市小区设置的“旧衣回收箱”，回收箱常标注“公益捐赠”、“爱心募捐”字样以提升回收量 [4][6] - 回收的旧衣物被运往分拣仓库，例如铁岭市一处仓库实为旧衣分拣厂，专门回收各地二手衣物，来自回收箱的衣物被称为“箱货” [4][6] - 长春是东北地区旧衣分拣回收规模最大的集散地之一，当地回收公司日销量可达几十吨，大部分销往电商直播间 [8][10] 销售模式：直播间通过话术与视觉包装误导消费者 - 直播间利用美颜与灯光效果，使网民难以看清衣物实际品相，主播通过话术包装，将二手衣物伪装成高品质商品销售 [12] - 有直播间开播仅半小时即售出近70件旧衣物，单场直播可卖出近半吨衣物，营业额超万元，货源以吨为单位从旧衣回收厂采购 [10][12] - 商家绝口不提衣物二手属性，皆以“单品闲置”、“大牌尾货”等名义，用“高性价比”话术吸引消费者 [14] 产品处理：旧衣物普遍缺乏基本清洁与翻新后冒充新品 - 几乎所有从分拣厂购进的旧衣物，直播间都不会进行清洗和消杀，直接挂上衣架售卖，以最大程度控制成本 [14] - 部分衣物存在明显污渍、使用痕迹甚至霉斑，但被销售人员称为“正常现象” [10][14] - 成色较好的二手衣物会被挑走进行翻新处理，挂上崭新吊牌后当作新品售卖，以此获取更高利润 [17] - 翻新工艺精湛，非行家难辨痕迹，翻新衣物按100件一捆、1000件一袋的规格打包，配有新吊牌，包装规整 [20] 产业链条：形成从回收、翻新到批发的完整灰色产业链 - 华南地区尾货批发市场是翻新货的重要集散地，若无“行家”带路难以拿到翻新货源 [18] - 万邦汇捷进出口贸易有限公司等商家汇集全国翻新二手货，成品销量可观，拿货者将其当作工厂“尾货”或“样衣”售卖 [18] - 河南商丘直播基地是翻新衣物的大型客户，基地内设有大型二手衣物仓库，行业头部公司拥有20多个直播间，平均每个直播间日入数万元 [20][22] - 产业链参与者坦言，告知消费者是二手旧衣肯定卖不动，翻新后当作新品出售才能获取最大收益 [22]

行业现象：低价连衣裙盲盒的兴起与市场热度 - 盲盒风潮愈演愈烈，多款定价低至4.99元的连衣裙盲盒凭借“超低价+未知惊喜”的营销模式走红，精准迎合消费者的猎奇心理与低成本试错需求 [1][15] - 在某社交平台上，连衣裙盲盒话题播放量已突破1.1亿，爆款开箱视频点赞量高达80万，显示出极高的市场关注度 [1][15] - 商家售卖页面核心规则围绕“随机款式”、“没有图片款”展开，采用精美展示图吸引流量，但未明确标注尺码范围、生产标准等关键信息 [2][16] 消费者反馈与购买动机 - 消费者购买体验呈现两极分化，正面评价集中在“低价娱乐”层面，满足好奇心和低成本拍视频需求 [2][18] - 大量负面吐槽聚焦“产品严重低于预期”，“与预期不一致”、“版型特别丑”、“很劣质”成为高频评价，直接影响复购意愿 [2][18] - 部分理性消费者对低价有心理预期，会选择性购买并提醒他人避免过度期待 [3][18] 产品实测与质量问题 - 记者实测从三家标注“4.9元包邮”的商家购买盲盒，收到的实物多为老旧款甚至中老年款式，与宣传的时尚图片严重不符 [5][19][20] - 实测及消费者反馈均指出衣物存在严重质量问题，包括大块泛黄污渍、难以清理的霉点以及刺鼻异味 [7][22] - 业内知情人士透露，这类低价衣物大概率是来源不明的回收二手货，流转过程毫无卫生保障，未经清洗消毒，可能携带细菌、真菌等微生物，且无任何生产信息和面料成分标识，存在健康隐患 [13][28] 商家运营模式与供应链溯源 - 售卖此类特价连衣裙盲盒的商家，其IP地址及发货地大多位于河南商丘，形成区域性售卖集群 [11][26] - 商家经营模式为“仓库+直播间”，库存堆放杂乱无章，运营环境恶劣，毫无卫生保障 [11][13][26][28] - 货源通过大号蛇皮袋批量运入，商家仅做简单筛选，剔除二手痕迹极明显的衣物，其余无论污渍、破损均打包售卖，甚至将消费者退回的瑕疵商品二次销售 [13][28] 售后服务与消费者维权困境 - 当消费者就货不对板、质量问题联系客服时，商家常以“盲盒商品不退不换”、“低价商品不保证质量”为由搪塞，甚至用“几块钱的东西别太计较”等言语敷衍或辱骂 [7][22][28] - 即便商家同意“7天无理由退货”，也因不提供运费险导致退货运费明显高于盲盒价格，变相阻止退货 [9][24] - 消费者通过平台投诉时，平台仅建议“与商家协商”，未提供实质性维权解决方案，陷入投诉无门困境 [9][24] 行业监管现状与挑战 - 我国已形成以《盲盒经营行为规范指引（试行）》为核心的监管框架，但针对低价盲盒的专项管理仍存空白 [14][29] - 这类盲盒常涉及虚假宣传、“三无”产品等违规，但因单案涉额低、行为隐蔽，尚未形成典型处罚样本，缺乏明确处罚记录 [14][29] - 2025年8月，抖音电商成立安全与信任中心专项治理违规盲盒营销，已断播违规直播间4000余场、清退达人账号1000余个，但区域性售卖集群仍处于监管聚焦度不足的状态 [14][29]

高盛对迅销(FAST RETAIL-DRS)的财务预测与评级更新 - 高盛将公司2026至2028财年的经营利润预测分别上调2%、1%及1% [1] - 上调预测主要反映截至11月强劲的日本本土销售势头，包括9月至11月累计同店销售同比增长11%，整体销售同比增长12.1% [1] - 高盛预计公司2026财年首季综合经营利润为1840亿日元，同比增长17% [1] - 高盛将迅销日股目标价升至60000日元，并维持“买入”评级 [1] 各区域市场表现与展望 - 日本市场：日圆汇率走弱导致日本优衣库的加价幅度降低，高盛预测2026财年综合经营利润率为16.9%，同比改善0.3个百分点 [1] - 中国市场：高盛已在预测中纳入中国内地业绩触底的因素，预计中国市场销售额及经营利润分别上升2%及5% [1] - 北美市场：尽管存在关税影响，但通过价格调整、控制折扣幅度及提升工时效率，预计2026财年经营利润率将改善，主要集中在下半财年 [1]

核心观点 - 高盛上调迅销公司未来财年经营利润预测及日股目标价 维持买入评级 主要基于日本本土销售强劲 中国市场业绩触底反弹 以及北美市场利润率有望改善 [1] 财务预测与评级调整 - 将2026至2028财年的经营利润预测分别上调2%、1%及1% [1] - 将迅销日股目标价升至60,000日圆 维持"买入"评级 [1] - 预计公司2026财年首季综合经营利润为1,840亿日圆 同比增长17% [1] 日本市场表现 - 日本本土销售势头强劲 9月至11月累计同店销售同比增长11% 整体销售同比增长12.1% [1] - 日圆汇率走弱导致日本Uniqlo加价幅度降低 [1] - 预测2026财年综合经营利润率为16.9% 同比改善0.3个百分点 [1] 中国市场展望 - 预测已纳入中国内地业绩触底的因素 [1] - 预计中国市场销售额及经营利润分别增长2%及5% [1] 北美市场经营策略 - 预测已纳入美国关税影响的因素 [1] - 尽管有关税影响 但通过价格调整、控制折扣幅度及提升工时效率 预计2026财年经营利润率将改善 主要集中在下半财年 [1]

行业概况与商业模式 - 部分电商直播间存在大规模销售来源不明、以次充好的二手旧衣物的现象，这些衣物被包装成“大牌尾货”或“孤品样衣”进行销售 [1] - 旧衣回收产业规模庞大，部分回收公司日销量可达几十吨，且货源供不应求，大量旧衣最终流向了电商直播间 [9][11] - 存在完整的旧衣翻新产业链，翻新后的衣物被挂上崭新吊牌，伪装成工厂“尾货”或“样衣”作为新品销售，批发市场、直播间及实体店均从此类渠道进货 [13][16][18] 货源与供应链 - 直播间销售的二手衣物主要来源之一是城市小区内设置的“旧衣回收箱”，这些回收箱常标注“公益捐赠”等字样以提升回收量，回收的衣物被称为“箱货” [6][8] - 旧衣分拣厂从回收箱等处收集衣物后，不经清洗和消杀便直接以吨为单位销售给直播商户 [12] - 二手衣物来源繁杂，除旧衣分拣厂外，甚至包括来自垃圾站的货品 [12] - 翻新旧衣的货源在全国范围内汇集，在特定批发市场进行翻新处理后分销，河南商丘等地有大型直播基地作为翻新衣物的主要销售终端 [17][19] 销售策略与话术 - 直播间商户统一使用“微脏”、“微瑕”、“高性价比”等话术来描述商品，绝口不提衣物的二手属性，仅以“样衣”、“尾货”解释来源 [3][12] - 利用直播间的美颜与灯光效果掩盖衣物的真实品相，主播通过话术包装将二手衣物伪装成高品质商品进行销售 [12] - 商户明确告知消费者是二手旧衣则卖不动，将其翻新后当作新品出售才能获取最大收益 [21] 商品质量与处理 - 直播间售卖的所谓“样衣尾货”价格极低，如3件包邮仅需6元，但衣物存在明显污渍、油渍、脱线及霉斑等使用痕迹，实为穿用过的二手旧服 [3][12] - 旧衣分拣仓库环境恶劣，衣物堆积如山，仅用破布随意裹覆，空气中弥漫陈旧腐朽气味 [6] - 翻新工艺使用化学药剂，仓库内存在刺鼻气味，但成品几乎看不出翻新痕迹，并配有可随处购买的崭新吊牌进行伪装 [16][18][19] 销售规模与业绩 - 专营旧衣物的直播间销售火爆，某直播间开播仅半小时就已售出近70件旧衣物，单场直播可卖出近半吨衣物，营业额超万元 [12] - 行业头部公司拥有20多个直播间，平均每个直播间日营业额可达数万元 [21] - 长春是东北地区旧衣分拣回收规模最大的集散地之一，当地回收公司日销量达几十吨，且旧衣服供不应求 [9][11]

近日 优衣库部分门店 被指"偷拍"消费者来防盗 在社交媒体上 部分消费者反映 在优衣库因"被当小偷"引发不适 相关话题引发讨论 记者通过采访优衣库多位不同区域的已离职和在职员工，证实此前在部分优衣库门店，确实存在"偷 拍"可疑顾客的行为。并且这不是基层员工的个别行为，而是某些区域经理层面发出的指令。一位受访 者告诉记者，他曾拨打员工热线反映过"偷拍"问题，但并没有下文。 不过多位优衣库前员工称，是否会采取"偷拍"取决于门店因失窃造成的损失程度，"如果不是很严重一 般不太会采取这种行为。"记者就此事向优衣库方面发去采访函，未获回应。 一位广州消费者陈先生（化名）说，当他第一次进入优衣库广州的VT101店、中华广场店、萝岗万达店 和天汇广场店的时候，都遇到了被各个门店员工"一眼认出"的情况，安保人士也表现出"很警觉"的样 子，总在与他相隔不远处来回走动。 另一位消费者鞠女士（化名）告诉记者，她曾在深圳某店请店员帮处理过一条从其他门店购入但忘拆防 盗扣的丝巾，再进入广州一店铺后，就遇上了"走到哪保安跟到哪"的情况。 一位优衣库前员工向记者出示的其留存的"疑似小偷的顾客照片"的相册录屏显示，被偷拍者有戴口罩背 包路过 ...

行业现象：直播间以“尾货”“样衣”为名销售二手旧衣 - 部分电商直播间宣称销售“新品样衣”或“大牌尾货”，实际在大量低价销售来源不明的二手旧衣服，价格低至几元、几十元包邮 [1][3] - 商家使用“微脏”“微瑕”等统一话术描述商品问题，刻意隐瞒衣物的二手属性，并以“默认为瑕疵品、不退不换”等条款规避责任 [2][5] - 调查发现，直播间销售的衣物实为从旧衣回收箱中获取的二手衣物，衣物存在明显污渍（如黄渍、粉底印、油渍）、脱线及使用痕迹 [3][6] 旧衣回收与供应链 - 城市小区内设置的“旧衣回收箱”是二手衣物的重要来源，部分回收箱甚至标注“公益捐赠”“爱心募捐”字样以提升回收量 [10] - 回收的旧衣物被运往分拣仓库，仓库环境简陋，衣物堆积如山，仅用破布随意裹覆，空气中弥漫陈旧腐朽气味 [6][8] - 长春是东北地区旧衣分拣回收规模最大的集散地之一，部分旧衣回收公司日销量可达几十吨，且货源供不应求 [12][13][15] 直播间销售模式与乱象 - 直播间对回收旧衣物的需求量巨大，有直播间开播仅半小时就售出近70件旧衣物，一场直播可卖出近半吨衣物，营业额超万元 [17][18] - 为控制成本，几乎所有从分拣厂采购的旧衣物在销售前均不经过清洗和消杀，直接挂上衣架售卖 [20] - 商家利用直播间美颜与灯光效果掩盖衣物实际品相，主播通过话术包装，将二手衣物伪装成“单品闲置”“高性价比”商品进行销售，绝口不提二手属性 [21][23] 旧衣翻新与假冒“尾货”产业链 - 二手回收衣物中成色最好的部分会被挑走进行翻新处理，挂上崭新吊牌后当作“新品”“工厂尾货”或“样衣”售卖，以获取更高利润 [27][38] - 翻新工艺精湛，非行家难辨痕迹，翻新过程使用化学药剂，仓库存在刺鼻气味，翻新后的衣物按100件一捆、1000件一袋的规格打包，并配有可随处购买的新吊牌 [34][36][40][42] - 翻新二手货的销售渠道广泛，直播间和实体店均会进货，有直播基地整层楼用作大型二手衣物仓库，行业头部公司拥有20多个直播间，平均每个直播间日入数万元 [38][44][45] 市场参与者与区域集散地 - 旧衣分拣厂明确表示，大部分旧衣销往电商直播间 [13] - 在华南地区的尾货批发市场，若无熟悉内情的“行家”带路，难以拿到翻新货货源，市场内亦有商家张贴“不售卖二手衣物”标语 [31][34] - 河南商丘直播基地是翻新衣物的重要客户，商家坦言若告知消费者是二手旧衣则卖不动，翻新后当作新品出售才能获取最大收益 [45][47]

行业核心问题 - 电商直播行业存在将回收的二手旧衣物翻新后，伪装成“大牌尾货”、“孤品样衣”等新品进行销售的现象 [1][33] - 该行为涉及虚假宣传与消费欺诈，商家通过“微脏”、“微瑕”等统一话术隐瞒商品的二手属性，并设置“不退不换”等霸王条款 [1][27][32] 产业链与运作模式 - 旧衣回收箱是二手衣物的重要来源，部分回收箱打着“公益捐赠”、“爱心募捐”的旗号骗取居民旧衣物 [30][31] - 回收的旧衣物在分拣厂进行分拣，成色最好的部分被挑走用于翻新 [27][30] - 翻新工艺可使旧衣物难以辨别，翻新后配以随处可买的新吊牌和包装，伪装成新品 [22][24] - 翻新后的二手衣物通过批发市场流向电商直播间和实体店，形成完整供应链 [21][23][24] 销售渠道与规模 - 电商直播间是销售翻新旧衣物的主要渠道，主播利用美颜、灯光效果及话术掩盖商品真实品相 [10][27][28] - 部分直播间规模庞大，拥有20多个直播间，平均每个直播间日营业额可达数万元 [21] - 旧衣回收公司向直播间大量供货，部分公司日销量可达几十吨，生意供不应求 [29][30] - 翻新衣物批发商销量可观，有公司年销售翻新牛仔外套可达20万件 [17] 商品与价格特征 - 直播间销售的所谓“尾货”、“样衣”价格极低，例如3件包邮仅售6元 [1][32][33] - 商品普遍存在污渍、霉斑、脱线等明显使用痕迹和瑕疵，且来源复杂，甚至包括来自垃圾站的货品 [27][29][32] - 商家通常不对旧衣物进行清洗和消杀，以最大程度控制成本 [27] 主要参与方与地区 - 河南商丘的直播基地是大型二手衣物仓库和重要销售集散地 [21] - 长春是东北地区旧衣分拣回收规模最大的集散地之一 [30] - 万邦汇捷进出口贸易有限公司、天和服饰、坤腾再生资源有限公司、大玲旧衣回收厂等公司是该产业链上的关键参与者 [7][11][16][24][29][30]

行业核心问题 - 部分电商直播间存在大规模销售来源不明、质量低劣的二手旧衣物的现象，这些衣物被包装成“大牌尾货”或“孤品样衣”进行销售 [1][3] - 商家在销售时使用“微脏”、“微瑕”等统一话术隐瞒衣物的二手属性，并标注“默认为瑕疵品、不退不换”等条款 [1][5][22] - 二手衣物的一个重要来源是设置在居民小区的“旧衣回收箱”，部分回收箱打着“公益捐赠”、“爱心募捐”的旗号骗取居民旧衣 [9] 产业链调查：旧衣回收与分拣 - 记者通过追踪器调查发现，投入铁岭市旧衣回收箱的衣物被运至60多公里外的一家玉米收储仓库，该仓库实为旧衣分拣厂，专门回收各地二手衣物，来自回收箱的衣物被称为“箱货” [7][10] - 长春是东北地区旧衣分拣回收规模最大的集散地之一，当地旧衣回收厂证实大部分旧衣销往电商直播间，且生意供不应求 [12] - 长春坤腾旧衣回收公司负责人透露，仅其一家公司一天就能销售几十吨回收衣物，直播间需求量巨大 [14] - 一家专营旧衣物的直播间开播仅半小时就售出近70件旧衣物，随机挑选的上衣袖口有明显霉斑 [17] 直播间销售模式与乱象 - 直播间从旧衣回收厂以吨为单位采购衣物，不经任何清洗和消杀处理，直接挂上衣架销售以控制成本 [21] - 直播间利用美颜和灯光效果掩盖衣物的真实品相，主播通过话术包装，将二手衣物伪装成高品质商品销售，并绝口不提二手属性 [19][22] - 部分直播间老板坦言，货源不仅来自旧衣分拣厂，甚至还有来自垃圾站的货品，连二手儿童衣物也以同样方式销售 [22] - 在一场直播销售中，近半吨衣物售出，营业额超万元，备货几乎售罄 [16] 翻新加工与伪装销售 - 成色较好的二手衣物会被挑走进行翻新处理，挂上吊牌后当作新品售卖，以获取更高利润 [24] - 在华南地区尾货批发市场，有商家专门从事翻新旧衣业务，翻新工艺精湛，非行家难辨痕迹，成品销量可观 [29][33] - 翻新过程使用化学药剂，仓库内存在刺鼻气味 [31] - 翻新后的衣物配有随处可买的崭新吊牌和规整包装，被当作“工厂尾货”或“样衣”销售给直播间和实体店 [35][37][38] - 河南商丘某直播基地是翻新毛衣的大型客户，该基地拥有20多个直播间，平均每个直播间日入数万元 [39] - 行业从业者坦言，告知消费者是二手旧衣肯定卖不动，翻新后当作新品出售才能获取最大收益 [41] 消费者遭遇与商品状况 - 记者从“熙熙女装搭配”直播间花6元购得3件包邮的“样衣尾货”，衣物存在明显污渍（黄渍、粉底印、油渍）和脱线问题，实为穿用过的二手旧服 [6] - 在旧衣分拣仓库，衣物堆积如山，仅用破布随意裹覆，空气中弥漫陈旧腐朽气味，衣物有明显污渍与使用痕迹 [7]